北京時(shí)間3月26日下午，泡泡瑪特（9992.HK）發(fā)布了2024年H2業(yè)績(jī)，整體上業(yè)績(jī)還是非常不錯(cuò)的，海外延續(xù)了Q3高增的勢(shì)頭持續(xù)狂飆，國(guó)內(nèi)線下門店更是環(huán)比Q3提速，毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升疊加高毛利海外業(yè)務(wù)占比增加，創(chuàng)下歷史新高，費(fèi)用投放上也比較克制，最終利潤(rùn)上也超出市場(chǎng)預(yù)期。
具體要點(diǎn)如下：
1、海外延續(xù)狂飆，國(guó)內(nèi)預(yù)期差更大：由于泡泡瑪特在去年10月已經(jīng)貢布過炸裂的Q3海外業(yè)績(jī)（440%-445%），因此從下半年整體海外增速（438%）推算Q4環(huán)比Q3稍有降速，但依然說明了公司在海外延續(xù)了Q3的高增勢(shì)頭。
但這次真正超預(yù)期的是國(guó)內(nèi)尤其是線下門店的業(yè)績(jī)，在消費(fèi)環(huán)境一片低迷的大環(huán)境下Q4環(huán)比Q3（55%-60%）再次提速，下半年高增70%，由于Q3業(yè)績(jī)公布后，市場(chǎng)普遍按照Q3的增速預(yù)測(cè)Q4，因此從預(yù)期差的角度來說國(guó)內(nèi)線下業(yè)績(jī)更超預(yù)期。
2、單店?duì)I收環(huán)比提速。從開店節(jié)奏上看，無論是海外還是國(guó)內(nèi)相較于去年同期來說相對(duì)穩(wěn)健，下半年國(guó)內(nèi)和海外分別新開27家/38家門店，海外門店擴(kuò)張速度更快。
其中海外地區(qū)東南亞主要通過不同店型（主題店、快閃店）進(jìn)行加密開店，在歐美市場(chǎng)主打在核心商圈開店搶占高勢(shì)能地段打造品牌形象。而國(guó)內(nèi)的新店則更多開在二線及以下下沉市場(chǎng)。
單店?duì)I業(yè)額上，爆款I(lǐng)P的加持疊加IP的多元化變現(xiàn)（毛絨玩具、積木、首飾等等），下半年國(guó)內(nèi)和海外地區(qū)相較于上半年雙雙環(huán)比提速，其中海外單店?duì)I業(yè)額超出國(guó)內(nèi)三倍以上，這也說明海外開店空間是星辰大海。
3、The Monsters系列大放異彩：從各IP對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)上看，藝術(shù)家IP（公司獨(dú)家IP）占比從上半年81%進(jìn)一步提升至88%。細(xì)分看，Molly作為泡泡瑪特的初始經(jīng)典IP，通過不斷推新的多元化產(chǎn)品組合仍然保持極強(qiáng)的生命力，占比保持穩(wěn)定，而下半年由于Labubu的持續(xù)爆火，The monsters系列爆發(fā)增長(zhǎng)，超于Molly成為公司旗下第一大IP，占比接近30%。
而其他核心IP包括SKULLPANDA、DIMMO等雖然增速有所放緩，但對(duì)整體業(yè)績(jī)影響不大。本質(zhì)反映的是公司IP創(chuàng)造運(yùn)營(yíng)機(jī)制不斷成熟，單一IP熱度的下滑對(duì)公司的影響在逐步減弱。
4、毛絨玩具占比大幅提升；從產(chǎn)品品類上看，以盲盒為代表的手辦占比持續(xù)下降，取而代之的是ASP更高的毛絨玩具系列的爆發(fā)式增長(zhǎng)，占比從上半年不到10%大幅拉升到30%，
這也說明優(yōu)秀的IP設(shè)計(jì)不局限于產(chǎn)品的表現(xiàn)類型，公司可以通過不斷擴(kuò)品類發(fā)揮單個(gè)IP的最大價(jià)值。
5、海外線上井噴式增長(zhǎng)。從渠道上看，最大的亮點(diǎn)在于隨著DTC模式的深化，公司下半年進(jìn)駐了海外更多社交平臺(tái)，并加大了在各大社交平臺(tái)的直播力度，通過高質(zhì)量的內(nèi)容生態(tài)與消費(fèi)者互動(dòng)，下半年海外線上收入從1億暴增至12億元，提升10倍以上。
6、毛利率創(chuàng)新高。一方面，高毛利的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升（海外毛利率比國(guó)內(nèi)高10%左右），疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司在下半年毛利率創(chuàng)新高，達(dá)到68.3%。此外，公司在電話會(huì)表現(xiàn)2025年海外業(yè)務(wù)占比或超過50%，也就意味著公司整體毛利率有望繼續(xù)走高。
7、費(fèi)用率持續(xù)走低。從費(fèi)用率上看，公司下半年加大了低成本的線上營(yíng)銷比重，并持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、租金成本，銷售&管理費(fèi)用率雙雙走低，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大超預(yù)期。
8、財(cái)務(wù)詳細(xì)數(shù)據(jù)一覽：
海豚君整體觀點(diǎn)：
這次的財(cái)報(bào)從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看毫無疑問泡泡瑪特當(dāng)前仍處于高景氣的成長(zhǎng)期，在海豚君看來，對(duì)于線下開店模式為主的企業(yè)來說，最核心的兩項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)無非是開店數(shù)和單店店效。
24年下半年的成長(zhǎng)爆發(fā)并不是開店驅(qū)動(dòng)的，而是門店坪效驅(qū)動(dòng)，由于海外&國(guó)內(nèi)都處于快速爬坡期，因此開店空間更是遠(yuǎn)沒有到天花板。
2025年雙50目標(biāo)——50%以上的收入增長(zhǎng)，海外占比超50%，意味著無論是海外市場(chǎng)還是中國(guó)市場(chǎng)，在多品類拓展+市場(chǎng)擴(kuò)圈的驅(qū)動(dòng)下，還會(huì)是持續(xù)爆發(fā)的一年。
而利潤(rùn)彈性上，無論是海外的高速增長(zhǎng)還是高ASP產(chǎn)品占比提升，由于毛利率更高，因此會(huì)使得泡泡瑪特的利潤(rùn)端彈性更大。
此外，結(jié)合電話會(huì)中的信息，北美市場(chǎng)單Q1的營(yíng)收（7億元左右）已經(jīng)接近去年全年業(yè)績(jī)，再結(jié)合渠道調(diào)研信息，公司在2025年打算在北美地區(qū)加速開店，到年底至少開到40家店（當(dāng)前北美地區(qū)僅20家店），從這個(gè)趨勢(shì)上海豚君認(rèn)為可以期待北美有望成為“第二個(gè)東南亞市場(chǎng)”。
最后，估值水平上，盡管公司經(jīng)歷了前期的暴漲，但根據(jù)公司在電話會(huì)的指引——2025年銷售增速不低于50%，海豚君測(cè)算2025年對(duì)應(yīng)估值僅為35x，與海豚君測(cè)算的未來5年利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞30%以上相比并不貴，再加上泡泡瑪特作為IP里面當(dāng)之無愧的龍頭，享有一定程度的估值溢價(jià)并不算過分。
以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀
一、營(yíng)收高增，海外業(yè)務(wù)仍處于爆發(fā)期
下半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收84.8億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到131.2%，超出市場(chǎng)預(yù)期（76.7億元），和公司此前披露的Q3同比增長(zhǎng)120%-125%的業(yè)績(jī)相比Q4環(huán)比提速，泡泡瑪特的“造神運(yùn)動(dòng)”仍在繼續(xù)。
拆分來看，對(duì)于投資者最關(guān)注的海外業(yè)務(wù)，參考Q3炸裂的（440%-445%）增速，Q4雖然環(huán)比Q3稍有降速，但依然說明了公司在海外延續(xù)了Q3的高增勢(shì)頭，截至24年年底公司海外業(yè)務(wù)占比提升到43.8%。
分地區(qū)看，東南亞仍然是下半年增速最快的地區(qū)，通過不同店型（主題店、快閃店）進(jìn)行加密開店，持續(xù)享受IP藍(lán)海階段爆發(fā)期的紅利，在海外營(yíng)收的占比達(dá)到了50%。
讓海豚君眼前一亮的是下半年泡泡瑪特在北美市場(chǎng)也進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期，在沒有快速開店的情況下，通過店效的提升，總營(yíng)收較上半年直接翻了3倍，占比從去年同期10.5%提升至14.7%。
國(guó)內(nèi)下半年整體營(yíng)收41.8億元，同比增長(zhǎng)60%，相較于上半年環(huán)比提速。其中線下零售店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.6億元，同比增長(zhǎng)60%，由于市場(chǎng)普遍按照Q3的增速（Q3線下零售僅同比增長(zhǎng)30%-35%）預(yù)測(cè)Q4，因此線下零售大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
二、單店?duì)I收增長(zhǎng)為核心驅(qū)動(dòng)
從開店節(jié)奏上看，由于公司的線下門店幾乎全是直營(yíng)模式，在開店前需要大量的準(zhǔn)備工作，決策較為謹(jǐn)慎，因此無論是海外還是國(guó)內(nèi)相較于去年同期來說相對(duì)穩(wěn)健，下半年國(guó)內(nèi)和海外分別新開27家/38家門店，海外門店擴(kuò)張速度更快。
其中海外地區(qū)東亞、東南亞主要根據(jù)當(dāng)?shù)靥厣约癐P品牌開設(shè)主題店（Crybaby，K-pop）進(jìn)行加密開店，在歐美市場(chǎng)主打在核心商圈開店搶占高勢(shì)能地段打造品牌形象。而國(guó)內(nèi)的新店則更多開在二線及以下下沉市場(chǎng)。
真正驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的還是單店?duì)I業(yè)額上，通過爆款I(lǐng)P的加持疊加IP的多元化變現(xiàn)（毛絨玩具、積木、首飾等等），下半年國(guó)內(nèi)和海外地區(qū)的店效相較于上半年雙雙環(huán)比提速，其中海外單店?duì)I業(yè)額超出國(guó)內(nèi)三倍以上，這也更加說明海外開店空間是星辰大海。
而國(guó)內(nèi)也并沒有因?yàn)榈赇伒母呋鶖?shù)效應(yīng)造成分流，店效持續(xù)爬坡，意味著國(guó)內(nèi)的開店天花板仍然為時(shí)尚早。
三、LABUBU爆賣，爆款I(lǐng)P輪番接力
從各IP對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)上看，藝術(shù)家IP（公司獨(dú)家IP）占比從上半年81%進(jìn)一步提升至88%,創(chuàng)歷史新高，表明公司更加注重原創(chuàng)IP對(duì)于公司的價(jià)值。
細(xì)分看，Molly作為泡泡瑪特的初始經(jīng)典IP，通過不斷推新的多元化產(chǎn)品組合仍然保持極強(qiáng)的生命力，占比保持穩(wěn)定，而下半年由于Labubu的持續(xù)爆火，The monsters系列爆發(fā)增長(zhǎng)，超于Molly成為公司旗下第一大IP，占比接近30%。
除了The monsters，Crybaby也成為了泡泡瑪特增長(zhǎng)速度最快的新銳IP，下半年貢獻(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比暴增15倍以上。
而其他核心IP包括SKULLPANDA、DIMMO等雖然增速有所放緩，但對(duì)整體業(yè)績(jī)影響不大。本質(zhì)反應(yīng)的是公司IP創(chuàng)造運(yùn)營(yíng)機(jī)制不斷成熟，單一IP熱度的下滑對(duì)公司的影響在逐步減弱。
四、IP多元化變現(xiàn)仍在演繹
從產(chǎn)品品類上看，以盲盒為代表的手辦占比持續(xù)下降，取而代之的是ASP更高的毛絨玩具系列的爆發(fā)式增長(zhǎng)，占比從上半年不到10%大幅拉升到30%，根據(jù)調(diào)研信息，2024年泡泡瑪特共推出新品SKU522件，同比增加26%，盲盒只占100件，大多數(shù)由更高毛利率的其他品類貢獻(xiàn)。
這也說明優(yōu)秀的IP設(shè)計(jì)不局限于產(chǎn)品的表現(xiàn)類型，公司可以通過不斷擴(kuò)品類發(fā)揮單個(gè)IP的最大價(jià)值。
五、海外線上井噴式增長(zhǎng)
從渠道上看，最大的亮點(diǎn)在于隨著DTC模式的深化，公司下半年進(jìn)駐了海外更多社交平臺(tái)，并加大了在各大社交平臺(tái)的直播力度，通過高質(zhì)量的內(nèi)容生態(tài)與消費(fèi)者互動(dòng)，提升品牌曝光度。
TikTok作為公司新入駐的平臺(tái)，下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，在線上占比迅速突破20%，海外線上收入從1億暴增至12億元，提升10倍以上。
六、毛利率創(chuàng)新高
一方面，高毛利的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升（海外毛利率比國(guó)內(nèi)高10%左右），疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司在下半年毛利率創(chuàng)新高，達(dá)到68.3%。此外，公司在電話會(huì)表現(xiàn)2025年海外業(yè)務(wù)占比或超過50%，也就意味著公司整體毛利率有望繼續(xù)走高。
七、費(fèi)用率持續(xù)下行，盈利能力大幅攀升
從費(fèi)用率上看，公司下半年加大了低成本、更加高效的線上營(yíng)銷比重，并持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、租金成本，銷售&管理費(fèi)用率雙雙走低，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大超預(yù)期，毛利率提升疊加費(fèi)用率優(yōu)化，凈利率達(dá)到28%，創(chuàng)歷史新高。
本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。
