編者按：本文來自微信公眾號 “最話FunTalk”（ID：iFuntalker），作者：何伊然 創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
一夜之間，甲骨文就從垂垂老矣的數(shù)據(jù)庫公司變成AI巨擘，以及成為未來TikTok 股權(quán)交易的最大贏家。
美東時間9 月15 日，甲骨文股價再度上漲3.41%。此前八月，它就被美國私人金融和投資咨詢公司Motley Fool列入“美股十巨頭”之列。這“十巨頭”除了此前的“七姐妹”（英偉達（NVDA）、微軟（MSFT）、蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）、特斯拉（TSLA）之外，加上了甲骨文（ORCL）、博通（AVGO）和奈飛（NFLX），認為它們將引領(lǐng)AI前進方向。
躋身AI 巨頭，甲骨文對云計算市場也野心勃勃。六月份的2025財年第四季度收益報告里，甲骨文CEO薩弗拉·卡茲曾宣稱：“甲骨文不僅有望成為全球最大的云應(yīng)用公司，而且還有望成為全球最大的云基礎(chǔ)設(shè)施公司之一?！?
甲骨文可能收到的一份大禮將鞏固它在云計算市場的優(yōu)勢，那就是TikTok 美國用戶數(shù)據(jù)將繼續(xù)由甲骨文托管，存儲在得克薩斯州的數(shù)據(jù)中心。
更重磅的是，據(jù)傳，甲骨文與沃爾瑪組成的財團將有望接持 TikTok40%的股份。81歲的甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森迎娶了年僅34 歲的90后華裔女性，再煥發(fā)青春，如今，又想將10 后的TikTok部分納入版圖。
但也有潑冷水的，高盛在最新報告中大幅上調(diào)甲骨文目標價至310 美元的同時卻維持“中性”評級，其認為巨額資本支出將推遲至現(xiàn)金流盈虧平衡至29財年，而且能否轉(zhuǎn)化為營收增長仍缺乏明確的可見性。
雖然前景看漲，但因存在諸多不確定性，所以甲骨文市值在短暫突破萬億美元后，跌到8500 億美元左右。
但誰都不會再忽視埃里森的野心，以及他背后雄厚的政商資源。
01
81歲的埃里森給54歲的馬斯克上了一課。
當?shù)貢r間9月10日，甲骨文跳空高開，股價漲幅一度超過40%，收盤市值一天增加2240億美元，創(chuàng)下1992年以來最大單日漲幅！拉里·埃里森個人財富也水漲船高，暴漲890億美元，一度超越馬斯克，首次登頂世界首富！
在硅谷縱橫四十余年，耋耄之年還能再進一步，拉里森的精神頭屬實令人驚嘆。
甲骨文的突然“起飛”源于其前一日公布的2026財年第一財季業(yè)績。
根據(jù)財報，本季度甲骨文總營收149億美元，同比增長11%；凈利潤為29億美元，同比下降4%。從客觀數(shù)字來看，這是一份拿得出手的成績單，然而處在AI爆發(fā)式增長期，甲骨文營收和凈利潤表現(xiàn)并沒有達到的市場的預(yù)期。
不過，甲骨文想要強調(diào)的重點不在本季度，而是一個讓行業(yè)內(nèi)外瞠目結(jié)舌的預(yù)期收入——公司剩余履約義務(wù)（RPO）高達4550億美元，單季度增加3170億美元，同比增幅359%！
RPO本質(zhì)是企業(yè)的“預(yù)收款”，包含已簽約但尚未確認收入的合同價值。此前，外界對這一數(shù)字的預(yù)期約1800億美元。
甲骨文CEO薩弗拉·卡茲強調(diào)，公司本季度與三家人工智能領(lǐng)域巨頭都簽署了重量級的云合同。目前，OpenAI、xAI、Meta、英偉達等在AI浪潮下收益最大的公司都與甲骨文有著重要合作，公司未來RPO可能突破5000億美元大關(guān)，“客戶需求遠遠超過了產(chǎn)能供給。”
卡茲給出了極其有沖擊力的預(yù)期指引，認為公司云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)本財年收入將增長77%，達到180億美元，未來四個財年的年收入目標分別為320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。
雖然甲骨文沒有直接承認帶動RPO的項目是什么，可是媒體如同早已打好招呼一般，迅速跟進披露了具體內(nèi)容——OpenAI將在未來5年，向甲骨文采購價值高達3000億美元的算力。
這筆采購是“星際之門”AI基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的一部分，
今年初，美國總統(tǒng)特朗普與軟銀孫正義、OpenAI奧爾特曼和拉里·埃里森共同在白宮宣布啟動“星際之門”，號稱要在四年內(nèi)投資5000億美元在美國本土建設(shè)容量為10吉瓦的數(shù)據(jù)中心。其中，軟銀負責財務(wù)，OpenAI承擔運營，甲骨文提供高性能芯片。此外，微軟、英偉達和Arm也會是初始技術(shù)合伙人。
7月，OpenAI宣布與甲骨文共同在美國開發(fā)4.5GW新增“星際之門”數(shù)據(jù)中心算力，未來AI數(shù)據(jù)中心總?cè)萘客黄?GW，可支持超200萬枚芯片運行。
彼時，雙方?jīng)]有透露具體的交易金額，直到發(fā)布財報，甲骨文才拋出“重磅炸彈”。
一夕之間，投資機構(gòu)們似乎全部變成了單線思考的樂觀主義者，完全沉浸在了3000億美元這一天文數(shù)字帶來的震撼之中，用一飛沖天的走勢強行打造美股新的神話。
02
稍許冷靜之后，甲骨文股價連續(xù)兩個交易日回落，累計跌超10%。
3000億美元說著好聽，可這只能算是一筆“口頭支票”。AI浪潮下，錢變得越來越不值錢，天文數(shù)字隨處可見，只要把一時的熱度抓住了，似乎沒有人會真正跟進具體的落實細節(jié)。
根據(jù)最新披露信息，作為采購方，OpenAI的年收入約為100億美元，尚未實現(xiàn)盈利。即便身處行業(yè)領(lǐng)先位置，在激烈的市場競爭中讓ChatGPT保持高速增長的難度越來越大，商業(yè)模式也仍處于探索狀態(tài)，從產(chǎn)品端獲取足夠現(xiàn)金流對奧爾特曼仍是一個難題。
換言之，OpenAI自身的“造血能力”與約定的合同金額之間存在巨大的差距。
預(yù)期收入嚴重依賴單一客戶，客戶的支付能力是個未知數(shù)。怎么看，甲骨文都像是在用一個虛實不清的交易引導(dǎo)市場做出過度反應(yīng)，用一場豪賭刺激市場繼續(xù)看好自身在AI時代的前景。
拉里·埃里森的商業(yè)形象一直是激進的“壞小子”。在塑造激進的個人形象，創(chuàng)造增長故事領(lǐng)域，馬斯克只能算他的晚輩。
在科技圈大佬中，埃里森是技術(shù)底子很薄弱的哪一類，先后就讀三所大學卻沒有拿到一張畢業(yè)證書。不過，復(fù)雜的社會經(jīng)歷鍛煉出了他過人的商業(yè)前瞻力以及打造政商關(guān)系的能力。70年代末，埃里森找到了合適的技術(shù)合伙人，利用IBM的戰(zhàn)略失誤帶領(lǐng)甲骨文銷售團隊率先拿下了美國中央情報局的訂單，賣出了尚未成熟的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品，成為信息技術(shù)革命下成功摘到果子的人。
過于沉溺于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫市場，使得甲骨文云業(yè)務(wù)起步晚，加上丟掉中國市場，甲骨文一度被視為一家跑輸科技大盤的“老公司”。
2016年，甲骨文才推出第二代云基礎(chǔ)設(shè)施Oracle Cloud Infrastructure（OCI）。在進度遠遠落后于競爭對手的情況下，甲骨文立足自身優(yōu)勢，專注企業(yè)級混合云和數(shù)據(jù)庫相關(guān)的云服務(wù)，將OCI與其數(shù)據(jù)庫服務(wù)深度整合。
同時，甲骨文采用多云融合戰(zhàn)略，幫助客戶實現(xiàn)在私有云、公有云和本地數(shù)據(jù)中心之間靈活切換，協(xié)同服務(wù)，這對注重信息安全的大客戶非常實用。
“TikTok是OCI發(fā)展‘分水嶺’?！?020年，在美國監(jiān)管機構(gòu)的強制要求下，Tik Tok一度處在出售邊緣，不得不尋找在美國本土化運行的合作者。
與半路入伙又反叛的馬斯克不同，在相當長一段時間，埃里森一直是硅谷少有的共和黨支持者。憑借在信息安全領(lǐng)域經(jīng)驗和與特朗普政府的良好的關(guān)系，甲骨文從微軟手中搶下了大單，成為Tik Tok“可信技術(shù)提供商”。知情人士透露，Tik Tok龐大的流量所帶來的業(yè)務(wù)規(guī)模超過了OCI其他所有客戶的總和，迫使甲骨文以從未有過的規(guī)模思考業(yè)務(wù)布局。
在ChatGPT引爆AI熱潮之前，為TikTok運行圖形處理器使得甲骨文儲存了規(guī)模龐大的英偉達GPU芯片，也積累了豐富的AI基礎(chǔ)設(shè)施運營經(jīng)驗，這家老牌公司得以迅速適應(yīng)市場變化。
科技業(yè)不將論資排輩，只看能不能站上風口。2024年，埃里森又抓緊特朗普重返白宮的機遇，和OpenAI攜手搞起了充滿雄心壯志的“星際之門”。
雖然人在暮年，但依靠與特朗普的親密關(guān)系，埃里森在用激進的方式為甲骨文爭取進入下一個科技周期的機會。
03
最近幾年的經(jīng)濟形勢，讓個人到企業(yè)都有了一個明確的認知：不能用當下的情況去推斷未來，不能只看得見上升看不見低谷。AI應(yīng)用能否充分發(fā)展，融入生活的每一個角落將會決定當前火熱的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是不是一場泡沫。
誠然，每一方都希望有好的結(jié)果，但更需要看得見風險。
甲骨文作為經(jīng)歷過幾輪周期的科技業(yè)“老人”，有著豐富的“過關(guān)”經(jīng)驗。因此，當甲骨文一味地片面凸顯積極因素時，外界反而會更加在意它想要掩飾的是什么。
“他們實際上沒有錢?！弊鳛楦偁帉κ?，馬斯克一直是“星際之門”有力的監(jiān)督者。
按照奧爾特曼的規(guī)劃，“星際之門”初始投資額1000億美元，逐步擴展至5000億美元。馬斯克則稱，他掌握可靠情報，軟銀的融資保障金額遠低于100億美元。
官宣以來，“星際之門”計劃進展緩慢，軟銀和OpenAI在多項議題上存在分歧。據(jù)透露，OpenAI自行將設(shè)在得克薩斯州阿比林市和登頓市的兩座數(shù)據(jù)中心列入“星際之門”項目，OpenAI與甲骨文達成的協(xié)議也繞過了軟銀。
這意味著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨額成本很難得到軟銀引入的外部資金，而是要由甲骨文承擔。
2026財年一季度，甲骨文的資本支出高達85億美元，同比增長近270%，自由現(xiàn)金流已連續(xù)兩個季度為負。2026年，甲骨文計劃新建37個AI數(shù)據(jù)中心。財報會上，卡茲承認公司財年資本支出指引上調(diào)至約350億美元，相當于預(yù)計營收的53%。
據(jù)統(tǒng)計，甲骨文在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投資已經(jīng)超過了其現(xiàn)金流，總債務(wù)權(quán)益比高達427%。作為對比，微軟僅為32%。
今年初，就有外媒披露甲骨文在數(shù)據(jù)中心方面的資金投入已接近臨界線，埃里森個人的財務(wù)能力或許比整個公司還要強。未來幾年，甲骨文有極大概率持續(xù)陷入負自由現(xiàn)金流的狀態(tài)。
一旦訂單轉(zhuǎn)化不如預(yù)期，很可能引發(fā)流動性危機，市場對公司的信心將迅速崩塌。
實際上，甲骨文AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的盈利能力也讓外界擔憂。
摩根史坦利的報告明確指出，甲骨文在本季度財報中回避了原先設(shè)定的2026財年營業(yè)利潤率達到45%這一目標，這表明公司的利潤率表現(xiàn)不及預(yù)期。
第一財季，包括云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）和SaaS的云業(yè)務(wù)在甲骨文總收入中的占比接近50%，相比2022年25%的占比翻了一番。以此推測，云業(yè)務(wù)對利潤率起到了反向作用。
摩根史坦利估算，甲骨文本地部署數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)毛利率高達97%，AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的毛利率約為40%左右。隨著公司進一步轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)占比的變化將對利潤率產(chǎn)生持續(xù)性影響。摩根士丹利預(yù)測，到2029財年，甲骨文的整體營業(yè)利潤率將從2025財年的72%下降到54%。
對任何生意而言，長期性的“投入＞產(chǎn)出”絕對說不上是走在正確的路徑上。想要當AI時代的基礎(chǔ)底座供應(yīng)商，甲骨文必須要改善成本結(jié)構(gòu)，以及拓展更多客戶，否則遲早會被開除出十巨頭之列。
這就不難解釋為什么埃里森會緊抱特朗普大腿，以及緊盯著TikTok 后續(xù)的股權(quán)交易。作為圍繞著特朗普周圍的大財團的一員，埃里森雖然不擅長技術(shù)，但也精通“交易的藝術(shù)”。
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