奧克斯IPO：上市前大筆分紅超35億，“價格殺手”光環(huán)不再

市值觀察·2025-01-30

上市仍有不確定性。

編者按：本文來自微信公眾號市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

近期，家庭電器品牌奧克斯在香港聯(lián)交所提交了招股書，擬于主板掛牌上市。

作為昔日空調(diào)行業(yè)前三甲，奧克斯在業(yè)內(nèi)有“價格殺手”之稱，但當前在內(nèi)卷加劇之下已淡出前五。同時較高的資產(chǎn)負債率和上市前的大額分紅舉動也引發(fā)了市場的關注和質(zhì)疑，能否順利上市仍存在變數(shù)。

格力“老對手”要上市了

談起奧克斯，一定會談起與格力電器多年來的專利糾葛，而“專利戰(zhàn)”“價格戰(zhàn)”恰恰是國內(nèi)空調(diào)行業(yè)激烈競爭的縮影。

作為家用電器的老品牌廠商，奧克斯成立于1994年，主營的空調(diào)業(yè)務收入占比在95%以上。在國內(nèi)的空調(diào)行業(yè)中，奧克斯曾以“價格殺手”聞名，依靠低價策略在巨頭林立的格局下一度做到了線上第一，行業(yè)第三的地位，躋身二線品牌頭部陣營。

正因如此，在盈利能力層面奧克斯的毛利率低于其他頭部廠商，2024年前三季度為21.5%，低于格力電器和美的集團的30.21%和26.76%。

從業(yè)績的角度看，報告期內(nèi)奧克斯雖保持著中高增速，卻出現(xiàn)了減緩。2023年和2024年前三季度奧克斯實現(xiàn)營收248.32億和242.78億，同比增長27.2%和15.4%；凈利潤24.87億和27.16億，同比分別增長72.5%和17.8%。

即便增速回落，奧克斯的表現(xiàn)依舊高于整個白色家電板塊。據(jù)光大證券研究，2024年前三季度白電板塊的收入增速為4%。

相比于業(yè)務上的突破，奧克斯的上市進程并不順利。

早在2016年奧克斯的中央空調(diào)業(yè)務曾在新三板掛牌，但一年后便宣布退市，此后奧克斯將空調(diào)業(yè)務進行了整合，統(tǒng)一到奧克斯電氣并籌劃A股的上市進程，在2018年底開始接受券商的上市輔導，于2023年中完成輔導工作。

但在此之后奧克斯的上市計劃再次擱淺，沒有任何實質(zhì)性進展，自輔導開始至今已接近7年。

奧克斯上市之所以出現(xiàn)波折，一個重要原因是國內(nèi)股票市場對傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)上市門檻的提高，更側(cè)重于科技類、獨角獸等類型企業(yè)，而港股上市條件則相對寬松。同時香港作為全球金融中心，掛牌港交所更有助于提升國際影響力，便于開拓海外市場。

近年來，國內(nèi)A股上市企業(yè)掀起了新一輪的“A+H”上市潮，將香港作為出海的重要跳板。比如家電巨頭美的集團和海爾智家已相繼登陸港交所，此外寧德時代、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等其他產(chǎn)業(yè)巨頭也在沖擊港交所上市的路上。

在IPO前夕，奧克斯的大手筆分紅也成為了市場關注的焦點。

大額分紅引質(zhì)疑

招股書顯示，2024年內(nèi)奧克斯派發(fā)了高達37.9億的股息紅利，要知道其2022年和2023年2年的凈利潤之和也僅為39.29億。

可以說，奧克斯一次性就將近乎2年的凈利潤進行了分紅，這樣的分紅比例無疑偏高。

值得一提的是，奧克斯作為家族企業(yè)，實控人鄭堅江通過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股擁有公司96.36%的投票權，其中奧克斯控股是奧克斯的控股公司，持有公司96.36%的股權，而奧克斯控股由China Prosper全資持有，鄭堅江通過Ze Hui持有China Prosper85%的股份。

此外，家族成員鄭江與何錫萬分別持有China Prosper10%和5%的股份，分紅中的絕大部分進入了鄭堅江及其家族成員的腰包。

更為要緊的是，奧克斯的債務狀況并不樂觀。2022年至2024年前三季度的資產(chǎn)負債率分別為88.3%、78.8%和84.6%，由此也帶來了較大的融資和償債壓力。

截至2024年前三季度，奧克斯的負債總額為192.69億，其中一年內(nèi)到期的流動負債就高達172.84億。

為補充流動性奧克斯只能持續(xù)進行融資，在融資活動中多為銀行貸款，并不斷進行借新還舊的滾動操作。其中2024年前三季度新增借款66.96億，償還了已有借款51.51億。

而當下奧克斯賬上可支配的現(xiàn)金遠不足以覆蓋流動借款。2022年至2024年前三季度奧克斯的現(xiàn)金及等價物分別為21.31億、51.02億和28.95億，可以看出2024年在分紅之后賬上資金明顯下滑，加劇了現(xiàn)金流的緊張情況。

奧克斯一邊在高負債的情況下持續(xù)融資獲得現(xiàn)金流，一邊卻在大手筆進行分紅，其上市融資動機不免讓人質(zhì)疑。

此外，一旦奧克斯的上市計劃遇阻，大筆分紅在激烈的行業(yè)內(nèi)卷下一定程度上削弱了自身的競爭力，這也是市場的擔憂因素之一。

“價格殺手”讓位了

盡管低價策略曾是奧克斯的“殺手锏”，但當下這一效應正在弱化，因為以“性價比”著稱的小米空調(diào)已成為異軍突起的黑馬。

近些年隨著線上平臺經(jīng)濟的崛起，家電行業(yè)也進入到渠道變革之中，再疊加國家補貼的推動，線上渠道逐漸取代線下成為行業(yè)角逐的主戰(zhàn)場。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年第3周小米已躋身空調(diào)行業(yè)線上渠道前三甲，市場份額達13.42%，排在格力和美的之后。

就在2023年底，小米還以7.49%的市場份額排在第4位，也就是說一年時間內(nèi)份額提升了5.93%。

反觀奧克斯，2025年第3周以5.02%的市場份額排名第6，相比2023年的5.61%下降了0.59%。在線下渠道奧克斯更是跌出前十，排在第11位。

而早在2018年，奧克斯還高居線上零售排行榜首，市場份額更是超過了28%。

在國內(nèi)空調(diào)市場規(guī)模增長放緩，巨頭間博弈激烈的環(huán)境下，小米憑借超高性價比、AIoT生態(tài)圈搭建及良好的用戶體驗快速崛起，并取代后者成為新的“價格殺手”。

據(jù)國聯(lián)證券研究，小米74%的零售量來自2400元以下價格帶，遠高于行業(yè)整體的53%數(shù)據(jù)，且自2018年以來多數(shù)年份的平均售價要低于奧克斯。

從排名變化來看，小米的快速崛起也擠占了其他品牌的市場份額，不僅奧克斯的市占率在下滑，其他包括華凌、科龍、康佳等品牌也出現(xiàn)了下降。

雖然空調(diào)行業(yè)呈現(xiàn)巨頭博弈的格局，但頭部效應越發(fā)明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年第3周線上CR5的份額達73.01%，而前十名中后五位占比為16.69%，第10名科龍電器僅1.67%。

需要注意的是，在國內(nèi)市場內(nèi)卷加劇之余，海外市場正成為各大家電廠商爭奪的新戰(zhàn)場。2024年全年實現(xiàn)空調(diào)出口9326萬臺，同比增長了40.4%；而國內(nèi)銷量9652萬臺，同比僅增長了6.6%。

對于奧克斯，海外市場已成為第二增長引擎，2023年和2024年前三季度業(yè)務收入為104.12億和111.36億，同比分別增長了19.46%和27.58%，占總收入比重超40%，是決定其未來能否彎道超車的重要變量。

除了行業(yè)競爭維度，奧克斯的產(chǎn)品質(zhì)量問題也一直受到市場關注。

早在2019年，格力電器就曾公開舉報奧克斯多款空調(diào)產(chǎn)品的能效值與宣傳不符，對此寧波市監(jiān)管部門對奧克斯14個型號的空調(diào)產(chǎn)品進行了抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有兩款產(chǎn)品的能耗功率與標注有出入，并做出了責令改正和罰款10萬元的處罰決定。

同時，還有多位消費者反映奧克斯空調(diào)存在質(zhì)量和售后問題，在黑貓投訴平臺上有關奧克斯的投訴超1700條，其中空調(diào)方面的問題包括不制熱、售后服務差、安裝延誤、噪音大等。