編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近期，家庭電器品牌奧克斯在香港聯(lián)交所提交了招股書(shū)，擬于主板掛牌上市。

作為昔日空調(diào)行業(yè)前三甲，奧克斯在業(yè)內(nèi)有“價(jià)格殺手”之稱(chēng)，但當(dāng)前在內(nèi)卷加劇之下已淡出前五。同時(shí)較高的資產(chǎn)負(fù)債率和上市前的大額分紅舉動(dòng)也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和質(zhì)疑，能否順利上市仍存在變數(shù)。

格力“老對(duì)手”要上市了

談起奧克斯，一定會(huì)談起與格力電器多年來(lái)的專(zhuān)利糾葛，而“專(zhuān)利戰(zhàn)”“價(jià)格戰(zhàn)”恰恰是國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的縮影。

作為家用電器的老品牌廠(chǎng)商，奧克斯成立于1994年，主營(yíng)的空調(diào)業(yè)務(wù)收入占比在95%以上。在國(guó)內(nèi)的空調(diào)行業(yè)中，奧克斯曾以“價(jià)格殺手”聞名，依靠低價(jià)策略在巨頭林立的格局下一度做到了線(xiàn)上第一，行業(yè)第三的地位，躋身二線(xiàn)品牌頭部陣營(yíng)。

正因如此，在盈利能力層面奧克斯的毛利率低于其他頭部廠(chǎng)商，2024年前三季度為21.5%，低于格力電器和美的集團(tuán)的30.21%和26.76%。

從業(yè)績(jī)的角度看，報(bào)告期內(nèi)奧克斯雖保持著中高增速，卻出現(xiàn)了減緩。2023年和2024年前三季度奧克斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248.32億和242.78億，同比增長(zhǎng)27.2%和15.4%；凈利潤(rùn)24.87億和27.16億，同比分別增長(zhǎng)72.5%和17.8%。

即便增速回落，奧克斯的表現(xiàn)依舊高于整個(gè)白色家電板塊。據(jù)光大證券研究，2024年前三季度白電板塊的收入增速為4%。

相比于業(yè)務(wù)上的突破，奧克斯的上市進(jìn)程并不順利。

早在2016年奧克斯的中央空調(diào)業(yè)務(wù)曾在新三板掛牌，但一年后便宣布退市，此后奧克斯將空調(diào)業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，統(tǒng)一到奧克斯電氣并籌劃A股的上市進(jìn)程，在2018年底開(kāi)始接受券商的上市輔導(dǎo)，于2023年中完成輔導(dǎo)工作。

但在此之后奧克斯的上市計(jì)劃再次擱淺，沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，自輔導(dǎo)開(kāi)始至今已接近7年。

奧克斯上市之所以出現(xiàn)波折，一個(gè)重要原因是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)上市門(mén)檻的提高，更側(cè)重于科技類(lèi)、獨(dú)角獸等類(lèi)型企業(yè)，而港股上市條件則相對(duì)寬松。同時(shí)香港作為全球金融中心，掛牌港交所更有助于提升國(guó)際影響力，便于開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)A股上市企業(yè)掀起了新一輪的“A+H”上市潮，將香港作為出海的重要跳板。比如家電巨頭美的集團(tuán)和海爾智家已相繼登陸港交所，此外寧德時(shí)代、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等其他產(chǎn)業(yè)巨頭也在沖擊港交所上市的路上。

在IPO前夕，奧克斯的大手筆分紅也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

大額分紅引質(zhì)疑

招股書(shū)顯示，2024年內(nèi)奧克斯派發(fā)了高達(dá)37.9億的股息紅利，要知道其2022年和2023年2年的凈利潤(rùn)之和也僅為39.29億。

可以說(shuō)，奧克斯一次性就將近乎2年的凈利潤(rùn)進(jìn)行了分紅，這樣的分紅比例無(wú)疑偏高。

值得一提的是，奧克斯作為家族企業(yè)，實(shí)控人鄭堅(jiān)江通過(guò)Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股擁有公司96.36%的投票權(quán)，其中奧克斯控股是奧克斯的控股公司，持有公司96.36%的股權(quán)，而奧克斯控股由China Prosper全資持有，鄭堅(jiān)江通過(guò)Ze Hui持有China Prosper85%的股份。

此外，家族成員鄭江與何錫萬(wàn)分別持有China Prosper10%和5%的股份，分紅中的絕大部分進(jìn)入了鄭堅(jiān)江及其家族成員的腰包。

更為要緊的是，奧克斯的債務(wù)狀況并不樂(lè)觀。2022年至2024年前三季度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.3%、78.8%和84.6%，由此也帶來(lái)了較大的融資和償債壓力。

截至2024年前三季度，奧克斯的負(fù)債總額為192.69億，其中一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債就高達(dá)172.84億。

為補(bǔ)充流動(dòng)性?shī)W克斯只能持續(xù)進(jìn)行融資，在融資活動(dòng)中多為銀行貸款，并不斷進(jìn)行借新還舊的滾動(dòng)操作。其中2024年前三季度新增借款66.96億，償還了已有借款51.51億。

而當(dāng)下奧克斯賬上可支配的現(xiàn)金遠(yuǎn)不足以覆蓋流動(dòng)借款。2022年至2024年前三季度奧克斯的現(xiàn)金及等價(jià)物分別為21.31億、51.02億和28.95億，可以看出2024年在分紅之后賬上資金明顯下滑，加劇了現(xiàn)金流的緊張情況。

奧克斯一邊在高負(fù)債的情況下持續(xù)融資獲得現(xiàn)金流，一邊卻在大手筆進(jìn)行分紅，其上市融資動(dòng)機(jī)不免讓人質(zhì)疑。

此外，一旦奧克斯的上市計(jì)劃遇阻，大筆分紅在激烈的行業(yè)內(nèi)卷下一定程度上削弱了自身的競(jìng)爭(zhēng)力，這也是市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)因素之一。

“價(jià)格殺手”讓位了

盡管低價(jià)策略曾是奧克斯的“殺手锏”，但當(dāng)下這一效應(yīng)正在弱化，因?yàn)橐浴靶詢(xún)r(jià)比”著稱(chēng)的小米空調(diào)已成為異軍突起的黑馬。

近些年隨著線(xiàn)上平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的崛起，家電行業(yè)也進(jìn)入到渠道變革之中，再疊加國(guó)家補(bǔ)貼的推動(dòng)，線(xiàn)上渠道逐漸取代線(xiàn)下成為行業(yè)角逐的主戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年第3周小米已躋身空調(diào)行業(yè)線(xiàn)上渠道前三甲，市場(chǎng)份額達(dá)13.42%，排在格力和美的之后。

就在2023年底，小米還以7.49%的市場(chǎng)份額排在第4位，也就是說(shuō)一年時(shí)間內(nèi)份額提升了5.93%。

反觀奧克斯，2025年第3周以5.02%的市場(chǎng)份額排名第6，相比2023年的5.61%下降了0.59%。在線(xiàn)下渠道奧克斯更是跌出前十，排在第11位。

而早在2018年，奧克斯還高居線(xiàn)上零售排行榜首，市場(chǎng)份額更是超過(guò)了28%。

在國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)放緩，巨頭間博弈激烈的環(huán)境下，小米憑借超高性?xún)r(jià)比、AIoT生態(tài)圈搭建及良好的用戶(hù)體驗(yàn)快速崛起，并取代后者成為新的“價(jià)格殺手”。

據(jù)國(guó)聯(lián)證券研究，小米74%的零售量來(lái)自2400元以下價(jià)格帶，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體的53%數(shù)據(jù)，且自2018年以來(lái)多數(shù)年份的平均售價(jià)要低于奧克斯。

從排名變化來(lái)看，小米的快速崛起也擠占了其他品牌的市場(chǎng)份額，不僅奧克斯的市占率在下滑，其他包括華凌、科龍、康佳等品牌也出現(xiàn)了下降。

雖然空調(diào)行業(yè)呈現(xiàn)巨頭博弈的格局，但頭部效應(yīng)越發(fā)明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年第3周線(xiàn)上CR5的份額達(dá)73.01%，而前十名中后五位占比為16.69%，第10名科龍電器僅1.67%。

需要注意的是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)卷加劇之余，海外市場(chǎng)正成為各大家電廠(chǎng)商爭(zhēng)奪的新戰(zhàn)場(chǎng)。2024年全年實(shí)現(xiàn)空調(diào)出口9326萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了40.4%；而國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量9652萬(wàn)臺(tái)，同比僅增長(zhǎng)了6.6%。

對(duì)于奧克斯，海外市場(chǎng)已成為第二增長(zhǎng)引擎，2023年和2024年前三季度業(yè)務(wù)收入為104.12億和111.36億，同比分別增長(zhǎng)了19.46%和27.58%，占總收入比重超40%，是決定其未來(lái)能否彎道超車(chē)的重要變量。

除了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)維度，奧克斯的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題也一直受到市場(chǎng)關(guān)注。

早在2019年，格力電器就曾公開(kāi)舉報(bào)奧克斯多款空調(diào)產(chǎn)品的能效值與宣傳不符，對(duì)此寧波市監(jiān)管部門(mén)對(duì)奧克斯14個(gè)型號(hào)的空調(diào)產(chǎn)品進(jìn)行了抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有兩款產(chǎn)品的能耗功率與標(biāo)注有出入，并做出了責(zé)令改正和罰款10萬(wàn)元的處罰決定。

同時(shí)，還有多位消費(fèi)者反映奧克斯空調(diào)存在質(zhì)量和售后問(wèn)題，在黑貓投訴平臺(tái)上有關(guān)奧克斯的投訴超1700條，其中空調(diào)方面的問(wèn)題包括不制熱、售后服務(wù)差、安裝延誤、噪音大等。

在當(dāng)前越發(fā)內(nèi)卷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，奧克斯不能僅靠低價(jià)策略來(lái)應(yīng)對(duì)，還需要在研發(fā)創(chuàng)新和用戶(hù)體驗(yàn)上不斷加力，走出差異化路徑，否則要想打破份額下滑的局面難度依然很大。

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