下半年進入消費電子旺季，蘋果雖然發(fā)布了15系列的新機，然而同期漲幅都不如小米。
2023年10月至今，小米的漲幅達到20%。而在同期納斯達克的強勢帶動下，蘋果股價的漲幅也僅有12.5%。
在三季報陸續(xù)出爐后，行業(yè)中各公司的表現(xiàn)有漲有跌。究竟當前電子行業(yè)的近況如何呢？海豚君本文主要根據(jù)行業(yè)和具體核心公司的數(shù)據(jù)，來觀察“手機、PC和面板”三個大單品的現(xiàn)狀表現(xiàn)。
1.行業(yè)數(shù)據(jù)及選取行業(yè)核心公司：
a）手機領域選取了：蘋果、小米和傳音三家已上市的手機品牌商；
b）PC領域選取了：聯(lián)想、戴爾和惠普三家已上市的PC品牌商；
c）面板領域選取了：京東方和TCL兩家已上市的面板制造廠。
2.主要觀察數(shù)據(jù)：營收端、盈利能力、庫存變化、行業(yè)面情況、份額變化情況；
3. 量化分值：2分（是指變好）；1分（是指保持）；0分（是指變差）。
整體來看：
1）手機領域：行業(yè)面在變好。蘋果比較穩(wěn)健，小米和傳音邊際改善，當前的業(yè)務彈性更好；
2）PC領域：行業(yè)面在變好。聯(lián)想相對較穩(wěn)，戴爾和惠普緊隨其后，但市場份額上有壓力；
3）面板領域：行業(yè)面有壓力，需求沒起來。京東方和TCL業(yè)績?nèi)詫⒌兔浴?/p>
結合行業(yè)數(shù)據(jù)和各公司情況，海豚君認為小米在業(yè)務面表現(xiàn)相對較好，而面板行業(yè)仍將受需求不振的影響，維持低迷。對于小米來看，雖然業(yè)務向好的預期，但已經(jīng)在此前股價上漲中體現(xiàn)。當前股價對應的整體PE將近20倍，也并不算便宜。雖然業(yè)務面向好，股價經(jīng)歷調(diào)整后，會更有投資價值。
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以下是具體分析
手機領域
隨著下半年多款新機的發(fā)布，市場對手機行業(yè)走出“低迷期”又開始了期待。從行業(yè)面看，數(shù)據(jù)確實有回暖的跡象。
2023年三季度全球手機出貨量3.03億臺，同比增長0.3%，是近9個季度來的首次正增長。
從手機品牌商的角度看，海豚君選取了蘋果、小米和傳音三家上市公司（手機為核心業(yè)務）來看具體表現(xiàn)：
1.1營收方面：蘋果、小米和傳音三家手機品牌商的營收同比增速，都在向好。其中蘋果最為穩(wěn)健，即使是在行業(yè)低迷期，公司也未出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑。在營收端，小米和傳音都出現(xiàn)過20%以上的下滑。而三季度的表現(xiàn)，兩家品牌商的營收增速已經(jīng)回正。
三家手機品牌商的營收端表現(xiàn)，也符合手機行業(yè)出貨量回暖的趨勢。其中過去曾出現(xiàn)較大下滑的安卓廠商陣營，在回暖階段的收入彈性好于蘋果。
1.2利潤率方面：蘋果、小米和傳音三家手機品牌商盈利能力也都在向好。蘋果的利潤率一直在手機廠商中一枝獨秀，凈利率穩(wěn)定在20%以上的水位，本季度也有所提升。而小米和傳音的凈利率也比前期低位有較明顯的提升，提升幅度高于蘋果。
1.3存貨方面：存貨是電子行業(yè)的重要指標，海豚君從存貨的“絕對值變化”和“與營收的占比”兩方面入手來觀察庫存情況。
1）絕對值變化：蘋果和小米的存貨絕對值在本季度都繼續(xù)下降，而傳音的存貨絕對值環(huán)比有所增加；
2）與營收的占比：蘋果的存貨占比位于正常區(qū)間，而小米和傳音在經(jīng)歷存貨去化后，當前的存貨占比處于歷史較低水位。
綜合兩項數(shù)據(jù)看，蘋果存貨端保持相對平穩(wěn)。而小米和傳音經(jīng)歷前期存貨去化后，當前存貨水位相對較低。而三季度傳音存貨的環(huán)比提升，主要是補充庫存的影響。海豚君認為，小米和傳音等安卓仍會有繼續(xù)補庫的需求，而蘋果庫存狀況一直相對穩(wěn)健。
1.4市場份額：蘋果的市場份額受行業(yè)周期影響不大，保持平穩(wěn)。而小米的市場份額近期呈現(xiàn)上升的趨勢，從低谷期以來有較明顯的修復，彈性相對較好。傳音近期也擠進了全球前五，受非洲、東南亞等新興市場的帶動。
蘋果處于的高端市場相對穩(wěn)定，而小米和傳音在競爭中展現(xiàn)出相對alpha的表現(xiàn)。
整體來看，手機行業(yè)不僅在全球出貨量方面已經(jīng)轉正，主要品牌商的營收和盈利能力也都在向好。而在業(yè)績端表現(xiàn)，蘋果受行業(yè)周期影響較小，表現(xiàn)想對平穩(wěn)。而小米等安卓系廠商受周期影響較大，而在經(jīng)歷低谷期后的回暖表現(xiàn)更為明顯。
海豚君認為蘋果在經(jīng)營端保持穩(wěn)健，而安卓系的情況有明顯的好轉。主要是由于前期對存貨端的去化，以及新機發(fā)布對需求的帶動。當前安卓系的存貨水位相對較低，存在繼續(xù)補充庫存的需求。
PC領域
此前在居家辦公等需求的帶動下，PC行業(yè)迎來了季度出貨9000多萬臺的高光時刻。而隨著需求降溫，PC行業(yè)也進入了“寒冬期”。而近兩個季度，PC行業(yè)再次出現(xiàn)回暖的跡象。
2023年三季度全球PC出貨量6820萬臺，同比下滑8.2%。雖然出貨量同比仍有下滑，但是下滑幅度大幅收窄，環(huán)比也有連續(xù)兩個季度的增長。
從PC品牌商的角度看，海豚君選取了聯(lián)想、戴爾和惠普三家上市公司（PC為核心業(yè)務）來看具體表現(xiàn)：
2.1營收方面：聯(lián)想、戴爾和惠普三家PC品牌商的營收端雖然仍是同比下滑，但是跌幅已經(jīng)開始收窄。三家品牌商的營收變化，與行業(yè)出貨量基本趨同，在近兩個季度已經(jīng)開始環(huán)比回升。
2.2利潤率方面：聯(lián)想、戴爾和惠普三家PC品牌商盈利能力都有轉好。此前在行業(yè)低迷期，PC品牌商的凈利率都下滑至盈虧平衡線附近，而今都有不同幅度的提升。
2.3存貨情況：仍然從“存貨絕對值”和“與收入的占比”兩項來看
1）絕對值變化：三季度惠普和戴爾的存貨繼續(xù)下降，而聯(lián)想的存貨在經(jīng)歷前期較大下降后，本季度有所增加。
2）與營收的占比：三季度三家PC品牌商的存貨占比都繼續(xù)下降，已經(jīng)回落至正常水位，但還未到相對偏低的水平。
對于PC市場，海豚君認為行業(yè)中的存貨情況在不斷向好，但仍未回落至偏低的水位。這也側面表明，當前PC市場的需求還未真正恢復。隨著存貨情況的好轉，品牌商將逐漸恢復對上游的拉貨來補充庫存。
2.4市場份額：聯(lián)想的市場份額穩(wěn)中有升，而戴爾和惠普的市場份額有所下降。相比于傳統(tǒng)的PC廠商，蘋果憑借自研芯片的Mac在PC市場中的呈現(xiàn)提升的趨勢。
整體來看，PC行業(yè)的出貨量雖然同比仍有下滑，但連續(xù)兩個季度的環(huán)比增長，也意味著PC已經(jīng)渡過了行業(yè)的最底部。從近期的財報看，各品牌商在營業(yè)收入和盈利能力方面也都已經(jīng)開始向好。PC行業(yè)的存貨水位都有明顯的下降，當前處于相對正常的區(qū)間，還未到偏低的情況。
蘋果電腦在自研芯片的加持下，市場份額呈現(xiàn)上升的趨勢。聯(lián)想的份額相對保持平穩(wěn)，而戴爾和惠普的市占率都有被侵蝕的跡象。雖然整體PC行業(yè)有回暖的跡象，但各品牌商的回暖情況仍有所區(qū)別。
面板領域
面板價格在經(jīng)歷2年多的下滑后，行業(yè)面從年初開始迎來了回暖。但半年后，價格端的上漲卻戛然而止。不能持續(xù)上漲的面板價格，反應出下游并沒有強烈的需求支撐。
以65寸面板為例，從周期低點的107美元，一度上漲至169美元，漲幅達到58%。而近期產(chǎn)品的報價，再次出現(xiàn)滑落。
從面板廠商的角度看，海豚君選取了京東方和TCL兩家上市公司（面板為核心業(yè)務）來看具體表現(xiàn)：
3.1營收方面：京東方和TCL的營收端近兩個季度都回到了正增長，主要是面板價格上漲的帶動。從大面板的報價看，三季度行業(yè)價格普遍都有20%以上的同比提升，是公司營收增長的主要推動力。
3.2利潤率方面：京東方和TCL的盈利能力從虧損都迎來了好轉，主要是在價格提升的帶動下。之前隨著行業(yè)下行，面板價格下行直接造成了兩家公司的虧損。隨著產(chǎn)品價格的提升，再次實現(xiàn)盈利。
3.3存貨情況：仍然從“存貨絕對值”和“與收入的占比”兩項來看
1）絕對值變化：三季度京東方和TCL的存貨絕對值環(huán)比均有所提升。和去年年末相比，兩家公司的存貨都提升了10%以上。
2）與營收的占比：京東方和TCL的存貨水位整體有所下降，但還未降到相對偏低的位置。
對于面板市場，行業(yè)中的存貨情況和高點相比有所改善，但仍未有緊張偏低的情況。海豚君認為，前期在周期低點，行業(yè)內(nèi)公司進行了主動去庫存的行為，高額的存貨進行了去化。但由于下游需求并未有大幅提升，使得存貨得不到進一步的下降。
整體來看，面板行業(yè)的價格回暖，直接推動了面板廠商營收端和盈利能力的正向提升。
然而結合存貨情況看，海豚君認為面板行業(yè)的本次價格提升，主要來自于供給側（廠商）的主動收縮。降低產(chǎn)能利用率，優(yōu)先進行高額庫存的去化。
而近期面板價格再次下滑，表明本次價格上漲的持續(xù)性不足，這主要是由于下游需求并未真正起量。
在當前的價格和存貨水平下，面板廠商不會像低谷時的那樣虧損。但要真正的周期回暖，仍需要下游需求端的拉動。
<此處結束>
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