編者按：本文轉(zhuǎn)自溯元育新，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

本期內(nèi)容：

01 擁有尋找機(jī)會(huì)的自由，是一種強(qiáng)大的能力

02 自下而上地形成產(chǎn)品：探測低效市場，和專家合作

03 調(diào)用外部資源，更廣泛、更有趣地看待世界

04 成功是“競爭”不來的，要有動(dòng)力和天賦

Envolve Group

上周的文章中，我們記述了一位管理90億美元的CIO André Perold，他在27歲時(shí)成為了哈佛商學(xué)院教授。在大學(xué)的幾十年里，他記錄了現(xiàn)代金融世界的發(fā)展，見證了投資行業(yè)的起落。

創(chuàng)辦自己的捐贈(zèng)基金后，他在現(xiàn)實(shí)世界中不斷驗(yàn)證所學(xué)，形成了理解各個(gè)資產(chǎn)類別的心法。

盡管AUM接近百億，André Perold創(chuàng)辦的HighVista Strategies團(tuán)隊(duì)只有二十人左右。今天我們來側(cè)重探討他的管理和投資策略，以及這位知名CIO對資產(chǎn)配置的心得。

Q：你創(chuàng)辦HighVista已經(jīng)19年了。這19年里，你對投資的看法有什么改變？

André：最初的想法沒有改變，我們一直在積極地尋找機(jī)會(huì)。擁有在世界各地尋找一切資產(chǎn)類別和機(jī)會(huì)的自由，是非常強(qiáng)大的能力。只要你有追尋這些機(jī)會(huì)的技能，你就有治理的能力，不過你要確保去世界上更遠(yuǎn)的角落時(shí)，不會(huì)偏離軌道。

我仍然相信，alpha稀缺且短暫，最大的變化是機(jī)會(huì)集本身的變化，所以擁有尋找機(jī)會(huì)的自由是非常巨大的力量。

”

擁有在世界各地尋找一切資產(chǎn)類別和機(jī)會(huì)的自由，是非常強(qiáng)大的能力。只要你有追尋這些機(jī)會(huì)的技能，你就有治理的能力。

”

我所說的“機(jī)會(huì)集”在2005年開始發(fā)生變化，那時(shí)的債券收益率比現(xiàn)在高出3%。僅憑這一點(diǎn)，你就會(huì)看到巨大的差異。不僅是債券收益率下降了很多，更重要的是它發(fā)生的方式，以及世界上發(fā)生的變化。

回顧過去，我們能在變化中以非常一致的方式做出相當(dāng)好的業(yè)績。

如果說投資是一種卡牌游戲，我們每天都會(huì)得到一手不一樣的牌。我們不能決定手里的牌是什么，但可以去看怎么把每一手打到最好。

Q：要正視世界的現(xiàn)狀，而不是期待它變成你想要的樣子。你剛開始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，HighVista的模式是單一的捐贈(zèng)模式，這種情況發(fā)生了什么變化？

André：我們的任務(wù)是去尋找最好的回報(bào)，把它們放在一個(gè)關(guān)聯(lián)度不那么高的多元化portfolio中，通過多元化抵御風(fēng)險(xiǎn)。

這樣做的美妙之處在于，它讓你一直在思考整個(gè)世界，因?yàn)槟銜?huì)看向地球的所有角落。如果你能做好這件事，就是掌握了一股巨大的力量，全球各地的LP都會(huì)把資金委托給你。慢慢地，有些客戶非?？春梦覀冊谀硞€(gè)領(lǐng)域的表現(xiàn)，我們就和他們在這個(gè)方向更緊密地合作。

”

我們的策略讓我們一直在思考整個(gè)世界，因?yàn)槲覀儠?huì)看向地球的所有角落。做好了這件事，就是掌握了一股巨大的力量，全球各地的LP都會(huì)把資金委托給你。

”

Q：你是用什么方式把多元化的池子組合在一起的？

André：早些時(shí)候，我們主要在做對資產(chǎn)類別的分配，然后在各個(gè)資產(chǎn)類別中找到我們能做得最好的事情。

要做到這一點(diǎn)，你需要一只非常鋒利的探頭，尋找非常獨(dú)特的機(jī)會(huì)和非常低效的市場。這些機(jī)會(huì)的存在正是因?yàn)樗鼈兤x了常規(guī)，這意味著你要和不同類型的專家合作，和規(guī)模小得多的伙伴合作，你要在游戲中發(fā)揮更大的作用，而不僅僅是授權(quán)一些人去做事，然后坐下來看著。

”

你需要一只非常鋒利的探頭，尋找非常獨(dú)特的機(jī)會(huì)和非常低效的市場。這些機(jī)會(huì)的存在正是因?yàn)樗鼈兤x了常規(guī)。

”

Q：你如何將類型完全不同的資產(chǎn)放在多元化的池子里，還能讓整體風(fēng)險(xiǎn)狀況和過去持平，或者和你的長期客戶預(yù)期相似？

André：這是一個(gè)自下而上的過程。你需要深入了解你正在做的投資，知道它們的真正驅(qū)動(dòng)因素是什么。比如在信貸領(lǐng)域，你會(huì)在很多特殊的信貸投資上獲得很好的收益，但它們成功或失敗的原因與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。

看待每個(gè)投資領(lǐng)域，你得知道它們什么時(shí)候會(huì)贏，什么時(shí)候會(huì)輸，以及和其他事物的輸贏是否相關(guān)。

Q：你現(xiàn)在的portfolio中，有多少已經(jīng)轉(zhuǎn)向了受機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)，而不是因?yàn)槟承┗鸾?jīng)理做得很好才保留？

André：過去，我們在許多領(lǐng)域更多地依靠個(gè)別基金經(jīng)理自行發(fā)揮。我們逐漸意識到，我們需要控制這一過程，所以一步步地把分析單位從基金經(jīng)理變成了機(jī)會(huì)集。

如果我們發(fā)現(xiàn)某個(gè)市場效率不足夠有效，我們應(yīng)該把重點(diǎn)放在這個(gè)領(lǐng)域上，然后想辦法利用它，而不是尋找基金經(jīng)理，希望他們能做好這件事。投資人和配置者，需要的技能心態(tài)不同。

Q：你是怎么尋找機(jī)會(huì)的？

André：我們也是做了十五年之后才發(fā)現(xiàn)，我們有一支了不起的團(tuán)隊(duì)，而且我們處于一個(gè)突出的人際網(wǎng)絡(luò)之中。作為一家投資機(jī)構(gòu)，你所在的網(wǎng)絡(luò)是一種戰(zhàn)略資產(chǎn)。

我們會(huì)接到很多陌生來電，想和我們交流，但我們會(huì)給認(rèn)識的人打電話，不斷地問他們：“你最近看到了什么？有哪些的想法你很認(rèn)可？”

當(dāng)你仔細(xì)研究網(wǎng)絡(luò)提供的這些線索時(shí)，你會(huì)開始看到一個(gè)圖景，一種模式。

”

作為一家投資機(jī)構(gòu)，你所在的網(wǎng)絡(luò)是一種戰(zhàn)略資產(chǎn)。當(dāng)你仔細(xì)研究網(wǎng)絡(luò)提供的這些線索時(shí)，你會(huì)開始看到一個(gè)圖景，一種模式。

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你會(huì)發(fā)現(xiàn)，同樣的想法在很多地方都出現(xiàn)了，形成了一個(gè)共同的主題。然后我們進(jìn)一步想：“這是我們可以利用的主題嗎？利用它的最佳方式是什么？”這就是一套自上而下的視角。

我們不會(huì)從宏觀的角度猜想“我認(rèn)為利率會(huì)上升，美元會(huì)下跌，會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，股市太高了”之類的。這些宏觀觀點(diǎn)很難正確，我們不知道有誰擅長這一點(diǎn)。我們更喜歡自下而上，找到這些主題，找到不夠有效的市場，找到專家，然后設(shè)計(jì)一個(gè)執(zhí)行計(jì)劃。

但有些效率不夠的市場并不容易獲取alpha。比如在很多前沿市場，會(huì)計(jì)的核算并不總是正確的。你沒法看到經(jīng)營公司的人有沒有沖突，或者有沒有轉(zhuǎn)移定價(jià)的情況。有些公司的治理并不好，這種時(shí)候即使價(jià)格是錯(cuò)誤的，你也不知道它真的錯(cuò)了，更不知道有什么催化劑可以帶給你回報(bào)。這樣的市場雖然效率低下，但對回報(bào)沒有幫助。

市場不夠有效的最好狀態(tài)是，除了價(jià)格不對之外，一切都是正常的，你可以看到它并且完全理解它。如果唯一的錯(cuò)誤就是價(jià)格，那么投資和利用價(jià)格的異常會(huì)容易得多。

”

市場不夠有效的最好狀態(tài)是，除了價(jià)格不對之外，一切都是正常的，你可以看到它并且完全理解它。

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Q：說到價(jià)格，你是如何看待選股的？勝率達(dá)到55%甚至60%的選股人是很少見的。

André：這是一個(gè)有趣的領(lǐng)域，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，可能會(huì)有一家5000萬美元的小公司研發(fā)了一種藥物，可以取代現(xiàn)在市值100億美元的大公司，而這不會(huì)在一夜之間發(fā)生，更像是一個(gè)命中率的問題。

Q：你如何判斷一個(gè)利基市場的持續(xù)時(shí)間是否足夠長，從而能將其轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品？與之相反，也會(huì)有一個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)，但可能很短暫，你是如何判斷的？

André：短暫出現(xiàn)的類型總是來來去去。找到能轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品的利基市場，還是要找到世界上某個(gè)資本稀缺的領(lǐng)域，有大筆資金的滯留在場外。這又要回到我們的工作模式，就是找到效率不夠的地方，找到真正的專家，當(dāng)你走到這一步的時(shí)候，也能判斷這場行情會(huì)不會(huì)持續(xù)了。

Q：展望未來，HighVista 5年或者10年后是什么樣子的？

André：對于我們這個(gè)企業(yè)來說，最值得做的事情是拋開尋找機(jī)會(huì)的興奮感，和客戶一起穿越周期中的困境。在與我們合作的專家的幫助下，我們有機(jī)會(huì)與客戶密切合作，以我們看待世界的方式幫助他們，這是一件非常有價(jià)值的事情。

通過與客戶更密切的合作，我們可以更廣泛、更有趣地看待世界。我們在走這條道路的過程中，也改善了公司的性格。

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我們和客戶密切合作，以我們看待世界的方式幫助他們，因而我們可以更廣泛、更有趣地看待世界。

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Q：你在內(nèi)部推行一種策略的時(shí)候，如果外部的專家越來越多，會(huì)遇到阻力嗎？

André：我們希望內(nèi)部的事情越做越少。我們現(xiàn)在的很多內(nèi)部工作，其實(shí)是在表達(dá)我們的外部專家正在做什么。

如果他們有好的想法，我們可以將更多的想法結(jié)合在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上，可以共同投資，尋找其他機(jī)會(huì)。在他們的幫助下，我們也可以做直投，在執(zhí)行時(shí)更有效率，成本更少，流動(dòng)性更多。

Q：除了工作和家庭之外，你最喜歡的愛好或者活動(dòng)是什么？

André：我喜歡戶外活動(dòng)和大自然的寧靜，尤其是高爾夫和高山滑雪。

Q：你最討厭的事是什么？

André：有很多。最嚴(yán)重的一件事是有些人不喜歡自己思考，喜歡數(shù)量上的安全，他們會(huì)躲進(jìn)人潮中。在投資領(lǐng)域，有很多人喜歡做別人做的事情，喜歡成群結(jié)隊(duì)。

Q：你對職業(yè)生涯早期的投資人有什么建議？

André：成功是你“競爭”不來的，你做成一件事的唯一途徑，是你有巨大的動(dòng)力，所以不要做任何沒有動(dòng)力的事情。

如果你要做選股，你必須喜歡選股，僅僅把它當(dāng)作一份工作是不夠的，你還要有動(dòng)力和天賦。

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成功是你“競爭”不來的，你做成一件事的唯一途徑，是你有巨大的動(dòng)力，所以不要做任何沒有動(dòng)力的事情。

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另外一點(diǎn)是，你要意識到最有價(jià)值的資產(chǎn)是你的人力資源，所以你要考慮清楚如何投資它，讓它為你帶來價(jià)值，并且有意識地制定它的路線圖。

你不僅要理解你正在進(jìn)行的比賽，還必須根據(jù)需要時(shí)刻學(xué)習(xí)。如果可以的話，有時(shí)候你可以改變整場比賽，只要你非常清楚你能做什么，以及比賽比的是什么。

人的天性都害怕冒險(xiǎn)，但你必須不斷地冒險(xiǎn)，尤其是年輕的時(shí)候，不過要聰明一點(diǎn)。

如果你失敗了，沒關(guān)系，我們生活在一個(gè)寬容的世界里，沒有那么多生死存亡的決定，失敗并不可怕。

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你必須不斷地冒險(xiǎn)，尤其是年輕的時(shí)候，不過要聰明一點(diǎn)。如果你失敗了，沒關(guān)系，我們生活在一個(gè)寬容的世界里，沒有那么多生死存亡的決定，失敗并不可怕。

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Q：你的同齡人，或者你的同行會(huì)向你尋求哪方面的建議？

André：從做教授到做CIO，我一直認(rèn)為，在投資行業(yè)，客戶最終需要的是一個(gè)他們可以信任的人，他們最看重的是你是否值得信任，能否共事。如果你的客戶足夠信任你，你就可以與他們一起創(chuàng)造奇跡，他們自己也能成為更好的投資者。

如果你建立了這種信任，同時(shí)以一種非常明確的方式做公司，最壞的情況是一切平穩(wěn)發(fā)展，最好的情況是做成一項(xiàng)非凡的業(yè)務(wù)。

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客戶最終需要的是一個(gè)他們可以信任的人，他們最看重的是你是否值得信任，能否共事。

如果你建立了這種信任，同時(shí)以一種非常明確的方式做公司，最壞的情況是一切平穩(wěn)發(fā)展，最好的情況是做成一項(xiàng)非凡的業(yè)務(wù)。

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Q：你犯過最大的錯(cuò)誤是什么？從中學(xué)到了什么？

André：愛因斯坦說，精神錯(cuò)亂的定義是一遍又一遍地做同樣的事情，但期望得到不同的結(jié)果。我犯的錯(cuò)誤就沒有意識到我經(jīng)常做同樣的事情，卻期望得到不同的東西。

Q：你最近讀的什么東西對你最有啟發(fā)？

André：最近我看了一部叫《我的章魚老師（My Octopus Teacher）》的紀(jì)錄片。故事以開普敦為背景，講述了一個(gè)浮潛者與章魚共度一年，并與章魚成為朋友的故事。

它的情節(jié)非常感人，講述了一個(gè)人如何讓章魚這樣的生物信任他。你可以了解章魚是如何生活，如何保護(hù)自己的，還能看到這個(gè)物種的生命周期。

這是對生活和我們工作的一個(gè)極好的隱喻。我們也是在不同的頻道里找到能夠抓住的信號，產(chǎn)生連接，獲得信任，這是做成很多事情的第一步。

風(fēng)投是現(xiàn)代的史詩。我們記錄風(fēng)投歷史上星辰的起落，記載那些有紀(jì)律，有決心的基金獲取的豐厚回報(bào)，也讓大家看到那些管不好人、管不住錢的基金的黯然離場。

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