編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

Q：Partners Capital是如何成立的？

Stan：就在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后不久。那時(shí)候我和我鄰居Paul Demetric都是做私募的，Paul主要投資歐洲標(biāo)的，而我在eVolution Global Partners工作，一家Kleiner Perkins孵化的私募。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，因?yàn)槲覀冏鏊侥己芗校Y產(chǎn)負(fù)債表一下就出問(wèn)題了。尤其是我們主要投科技，本來(lái)不可能下跌的資產(chǎn)也大幅下跌。那時(shí)候我們經(jīng)常聊各自的失敗，最后一致認(rèn)為多樣化是一個(gè)解決方案。

在此之前的幾周里，我們和許多私行交流，得出了一個(gè)讓我們震驚的結(jié)論：這些銀行推出的產(chǎn)品數(shù)量非常龐大，如果他們雇了第三方機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)，通常沒(méi)有一個(gè)benchmark；即使有，也是錯(cuò)誤的。

我和Paul坐下來(lái)，仔細(xì)看了這些管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)，然后意識(shí)到他們大多數(shù)都沒(méi)有alpha，這不禁讓我們思考：為什么LP要聘請(qǐng)私行？我們?cè)囍鴮ふ疫@一問(wèn)題的答案，發(fā)現(xiàn)似乎并不存在。

我和Paul都是非常有企業(yè)家精神的人，于是我們決定自己創(chuàng)立一個(gè)機(jī)構(gòu)，一個(gè)完全獨(dú)立自主、用正確方法做分析、誠(chéng)實(shí)評(píng)估業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)。

創(chuàng)立Partner Capital之后，我們迫切需要一個(gè)解決方案，但它并不存在。結(jié)合我之前的經(jīng)歷，我認(rèn)為我們需要一本適用于機(jī)構(gòu)投資的書，這本書就是《開創(chuàng)性投資組合管理》（Pioneerting Portfolio Management），我和Paul把它作為我們的入門參考書。

我之前做并購(gòu)交易的盡調(diào)，積累了很多經(jīng)驗(yàn)，對(duì)歐洲的私募股權(quán)市場(chǎng)非常熟悉，也和頂級(jí)機(jī)構(gòu)保持了良好的關(guān)系，比如Premiers、CBCs和Bain Capital，他們都成為了我們的客戶和朋友。

2002年4月，我們有43個(gè)伙伴加入，他們明白我和Paul或許對(duì)私募股權(quán)以外的領(lǐng)域知之甚少，但他們相信我們兩個(gè)總會(huì)找到解決方案。

Q：你們最初管理的資金規(guī)模是多少？

Stan：770萬(wàn)美元。最初LP并沒(méi)有把所有資金交給我們。

Q：你是如何將理論層面的想法落實(shí)的？又是通過(guò)怎樣的學(xué)習(xí)來(lái)實(shí)現(xiàn)你的戰(zhàn)略？

Stan：在eVolution Global Partners的工作讓我明確知道，我想讓一切慢慢來(lái)。在eVolution，我們的出資方有TPG、Kleiner Perkins和貝恩，他們的風(fēng)格讓我必須非?？旃?jié)奏地工作，我們35個(gè)拿著高薪的員工之間甚至從未深入地溝通過(guò)，這不是一個(gè)好的模式。

所以我想采取相對(duì)慢的節(jié)奏。2001年，我們有3名員工，一位在波士頓，其他兩位在倫敦，我們用非常謹(jǐn)慎的節(jié)奏選擇資產(chǎn)類別。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，沒(méi)有人再想加大股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們認(rèn)為這時(shí)最好的解決方案是賺取絕對(duì)收益的對(duì)沖基金模式，于是我們深入研究這一領(lǐng)域，主要包括并購(gòu)套利和固收套利策略。

Q：對(duì)于這些資產(chǎn)類別，你是如何從一張白紙成長(zhǎng)起來(lái)的？這些資產(chǎn)類別可能其他人已經(jīng)十分熟悉，但你卻需要學(xué)習(xí)并且快速掌握。

Stan：我的方法就是向佼佼者學(xué)習(xí)，窮盡這個(gè)行業(yè)里做這類事的人，得到多個(gè)獨(dú)立的觀點(diǎn)，然后對(duì)比和分析，減小誤差，以此驗(yàn)證我們尋找的答案范圍。我們建立了一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，在里面記錄特定基金的信息，我們最終每個(gè)特定策略只會(huì)選出大約6個(gè)對(duì)象。

”

我們對(duì)這些資產(chǎn)類別都有深刻的理解，這些理解并非源于基金經(jīng)理，而是源于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金、斯坦福大學(xué)捐贈(zèng)基金和各個(gè)家辦。我們會(huì)問(wèn)他們，在這個(gè)資產(chǎn)類別中應(yīng)該避免什么？專注什么？

但我們最依賴的還是基于數(shù)據(jù)的分析。我們注重人才在投資決策方面的能力和經(jīng)驗(yàn)，而非他們是否在某個(gè)具體的資產(chǎn)類別中有專業(yè)背景。

Q：你是如何從最初的700多萬(wàn)美元起步，學(xué)習(xí)不同的資產(chǎn)類別，然后開始做成OCIO業(yè)務(wù)的？

Stan：迫于美國(guó)的藍(lán)天法（Blue Sky laws），我們必須在第一年募2500萬(wàn)美元，否則法律費(fèi)用會(huì)暴漲。所以截止第一年年底，我們通過(guò)增加兩個(gè)資產(chǎn)類別，絕對(duì)收益和政府債券，達(dá)到了2500萬(wàn)美元。我們算過(guò)一筆賬，做到盈虧平衡需要3億美元，這是我們前進(jìn)的動(dòng)力。

到了2003年，我們有了一些機(jī)構(gòu)客戶。他們了解捐贈(zèng)模式，愿意嘗試新的投資方法，所以選擇了我們這樣的新興投資團(tuán)隊(duì)。劍橋大學(xué)的兩所學(xué)院那一年選擇了我們，接著我們達(dá)到了1億美元的目標(biāo)，擁有了高凈值客戶和私募基金的GP。

下一年，我們開始大量增加歐洲的機(jī)構(gòu)客戶，2004年達(dá)到了4億美元，2005年達(dá)到了15億美元，再下一年我們的資產(chǎn)規(guī)模增至了30億美元，然后我們將年增長(zhǎng)上限定為15億美元，一直持續(xù)到2008年。金融危機(jī)那一年，我們?cè)鲩L(zhǎng)了15億美元，也虧損了15億美元，業(yè)務(wù)在那時(shí)趨于平穩(wěn)。

Q：在快速增長(zhǎng)的頭幾年，你們是如何確定你們將要提供什么樣的產(chǎn)品的？

Stan：我們始終堅(jiān)持采用捐贈(zèng)模式，涵蓋了不同類型的資產(chǎn)類別。到了2003年，我們做到了完整的捐贈(zèng)模式，包括各種不同的資產(chǎn)類別，比如對(duì)沖基金、固定收益、私募股權(quán)（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）以及房地產(chǎn)等。

Q：每個(gè)客戶都有他們自己的價(jià)值觀和目標(biāo)，你是如何為這么多不同的客戶提供定制化服務(wù)的？

Stan：客戶都希望得到高度定制化的服務(wù)，因?yàn)樗麄兊娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力非常不同，或者對(duì)當(dāng)前的資產(chǎn)類別有特殊偏好或考量。

我們發(fā)現(xiàn)，最終私募基金的GP都選擇了非常類似于捐贈(zèng)模式的投資策略。定制化服務(wù)通常涉及的問(wèn)題是資產(chǎn)配置，而不是具體的資產(chǎn)類別，因?yàn)閹缀跛锌蛻舻膒ortfolio中都納入了所有的資產(chǎn)類別。

因此，定制化服務(wù)主要涉及到對(duì)基金經(jīng)理規(guī)模的調(diào)整，或者是簡(jiǎn)單的分配問(wèn)題，比如分配給私人信貸8%還是10%。

Q：決定要采用耶魯模式之后，對(duì)你們意味著什么，你們?yōu)榭蛻籼峁┝耸裁矗?/strong>

Stan：在貝恩工作了17年后，我發(fā)現(xiàn)幾乎所有事情都有最優(yōu)解。我是一個(gè)純粹的學(xué)術(shù)主義者，我的使命是把最先進(jìn)并且經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)投資方法帶給LP。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，捐贈(zèng)模式有三個(gè)支柱：

第一，在portfolio中持有風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，并且穩(wěn)定地持有它。Portfolio不做擇時(shí)操作，不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置。這種方法通常要求投資者能夠承受較高的波動(dòng)性，因?yàn)樗麄冊(cè)敢庠陂L(zhǎng)期內(nèi)持有可能經(jīng)歷短期波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

第二，采用跨資產(chǎn)類別的分散投資，同時(shí)傾向于非流動(dòng)性資產(chǎn)。這里“非流動(dòng)性”的意思是，和那些容易快速變現(xiàn)但風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)相反。這種策略的投資者愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)和非流動(dòng)性，期望獲得更高的回報(bào)。

第三，不要把資金交給那些每年推出40個(gè)新基金的大型資管公司，選擇那些專注、有創(chuàng)業(yè)精神并且創(chuàng)始人仍在親身經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)。這些公司的大部分資產(chǎn)都投給了他們自己的基金，有真金白銀的利益關(guān)系在。

最初的幾年，我們側(cè)重于成為每個(gè)資產(chǎn)類別的專家，在每個(gè)資產(chǎn)類別上始終有一個(gè)想要超越的目標(biāo)。

Q：你是如何思考和發(fā)展捐贈(zèng)模式的？

Stan：我們最關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)捐贈(zèng)基金通常會(huì)有60-200個(gè)不等的基金經(jīng)理，我們無(wú)法從他們的披露中全面了解情況，但我們需要深入了解持有的資產(chǎn)。

另外，這些60-200個(gè)基金經(jīng)理可能會(huì)做出相似的投資決策，這也是我們也要注意的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)我們而言，做出的最大改變就是風(fēng)險(xiǎn)管理。

我們會(huì)給LP一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)儀表板，里面包括了16種以上的指標(biāo)，比如估值、資產(chǎn)質(zhì)量（標(biāo)的的盈利能力、債務(wù)水平）、流動(dòng)性、貨幣等。

Q：你提到了“最優(yōu)解”，這如何應(yīng)用于篩選基金經(jīng)理？

Stan：主要有三個(gè)方面。

首先，團(tuán)隊(duì)必須擁有足夠多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。這是一種Malcolm Gladwell現(xiàn)象，也就是通過(guò)大量的重復(fù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)的能力。

第二，通過(guò)量化技術(shù)縮小投資選擇的范圍，主要包括beta（衡量資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)）和因子分析（分析多個(gè)變量之間的關(guān)系），以及多元回歸分析，幫助我們更加精確地篩選和分析潛在的投資機(jī)會(huì)。

第三點(diǎn)，也是非常重要的一點(diǎn)，是要了解出色基金經(jīng)理的心理特征，也就是心理測(cè)量學(xué)。優(yōu)秀的基金經(jīng)理會(huì)關(guān)心誰(shuí)在做決策，如何在組織內(nèi)部傳經(jīng)驗(yàn)等關(guān)鍵細(xì)節(jié)。

Q：所以經(jīng)驗(yàn)是第一個(gè)方面，可以詳細(xì)介紹第二和第三個(gè)方面嗎？

Stan：第二個(gè)方面，我們擁有一個(gè)龐大的漏斗，讓我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)接觸到不同的基金經(jīng)理，而后通過(guò)定量統(tǒng)計(jì)篩選出最優(yōu)秀的人。

以股票為例，我們對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)進(jìn)行了大規(guī)模的回歸分析，找出他的表現(xiàn)與各種因素的關(guān)聯(lián)。

如果基金經(jīng)理的表現(xiàn)無(wú)法超過(guò)設(shè)定的基準(zhǔn)，那這個(gè)基金經(jīng)理就會(huì)被淘汰，即便他在目前的市場(chǎng)里表現(xiàn)很好。

這個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)幫我們淘汰了至少95%的股票基金經(jīng)理。這個(gè)定量的篩選標(biāo)準(zhǔn)可以應(yīng)用于我們的每個(gè)資產(chǎn)類別上，讓我們的方法保持高度一致。

Q：除了經(jīng)驗(yàn)和量化篩選，第三點(diǎn)是什么？

Stan：心理測(cè)量學(xué)的意思是，最優(yōu)秀的投資人通常是與眾不同的人，他們并不是平衡發(fā)展的個(gè)體，而是有著突出特長(zhǎng)和特質(zhì)。

他們追求目標(biāo)時(shí)充滿野心和活力，同時(shí)具備高度的分析能力和誠(chéng)信。這些特質(zhì)使得他們不僅能達(dá)到平衡，更能在追求目標(biāo)時(shí)表現(xiàn)出色。

Q：你如何在盡調(diào)過(guò)程中評(píng)估基金經(jīng)理的心理特質(zhì)？

Stan：我們的方法是派經(jīng)驗(yàn)豐富的人去和投資經(jīng)理多次見(jiàn)面，通常在4-5次會(huì)面后可以了解到他們的真實(shí)性格。

這種方法的關(guān)鍵在于時(shí)間和深度，比如調(diào)查一只私募基金，我們會(huì)花300-500小時(shí)和他們的投資經(jīng)理打交道。

除了直接的交往，我們還會(huì)聯(lián)系20個(gè)左右的參考人來(lái)獲取信息。這些參考人通常是那些非常了解被調(diào)查對(duì)象并且愿意提供真實(shí)反饋的人。

Q：可以說(shuō)說(shuō)你們的組織架構(gòu)嗎？

Stan：前12年，我們所有面向客戶的前臺(tái)成員同時(shí)也是研究人員。但是隨著資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了500億美元，團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到了360人，這種模式變得不再可行。

大約在六七年前，我們?cè)O(shè)立了客戶CIO的職位，也就是每個(gè)客戶都有一個(gè)主要負(fù)責(zé)人，他們以前可能是研究團(tuán)隊(duì)的成員，負(fù)責(zé)基金經(jīng)理的研究，但現(xiàn)在他們的主要職責(zé)是構(gòu)建portfolio，管理客戶portfolio的風(fēng)險(xiǎn)。

Q：我想深入了解你對(duì)不同資產(chǎn)類別的感悟，我們先從私募股權(quán)開始聊吧。

Stan：私募股權(quán)是一種可以用預(yù)期回報(bào)來(lái)做計(jì)算的資產(chǎn)類別。

你可以簡(jiǎn)單地用Excel來(lái)計(jì)算，輸入購(gòu)買的價(jià)格（通常是按照盈利的倍數(shù)計(jì)算），還有你預(yù)期的出售價(jià)格，加上負(fù)債、負(fù)債成本，還有2%的管理費(fèi)和20%的carry，以及盈利增長(zhǎng)。把這些因素結(jié)合在一起，一般會(huì)得出大約15%的預(yù)期回報(bào)。

我們一直圍繞著這個(gè)模型來(lái)思考：誰(shuí)能實(shí)現(xiàn)最大的盈利增長(zhǎng)，他們出價(jià)多少，他們能夠以多少價(jià)格賣出。

另外一點(diǎn)是，小機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)盈利比大公司更容易。大型私募基金收購(gòu)的是數(shù)十億美元的大公司，增長(zhǎng)盈利更加困難，如果你對(duì)比一下業(yè)績(jī)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)大機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)沒(méi)有比小公司優(yōu)秀。

Q：有哪些錯(cuò)誤是你曾經(jīng)犯過(guò)，想將這些傳授給團(tuán)隊(duì)的？

Stan：商品交易是一個(gè)失敗的投資決策。我們當(dāng)時(shí)幾乎每個(gè)策略中都包含了商品交易。因?yàn)?strong>商品本身不產(chǎn)生收益，也沒(méi)有固定的收入來(lái)源，且由于復(fù)雜的市場(chǎng)影響，商品價(jià)格可能會(huì)逐漸下降。

因此，我們采用主動(dòng)而非被動(dòng)的交易策略，這要求我們要足夠了解所投資的對(duì)象，專攻于此。但受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，價(jià)格忽高忽低，有時(shí)漲幅是80%，有時(shí)跌幅是60%。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，我們必須擁有四五個(gè)這樣的投資對(duì)象。然而，他們?nèi)曛缶涂赡艿归]。

這是一個(gè)重要的教訓(xùn)，我們今天不再涉足商品交易。這是一個(gè)關(guān)于整個(gè)資產(chǎn)類別的教訓(xùn)，在細(xì)分資產(chǎn)領(lǐng)域，我們還有關(guān)于個(gè)別基金經(jīng)理的教訓(xùn)。

Q：可以展開說(shuō)說(shuō)其他領(lǐng)域的教訓(xùn)嗎？

Stan：最初，我們認(rèn)為股票投資過(guò)于復(fù)雜，于是我們選擇了Vanguard的指數(shù)基金，只需支付九個(gè)基點(diǎn)的管理費(fèi)，我們認(rèn)為這是最簡(jiǎn)單的方式。

但我們轉(zhuǎn)念一想，這是我們30多個(gè)客戶portfolio的一部分，而我們沒(méi)有為其創(chuàng)造alpha，不能就這樣放手不管。

于是，我們選擇從私募股權(quán)投資的角度來(lái)看待二級(jí)市場(chǎng)投資。這種以深入基本面分析為基礎(chǔ)的策略在2005年到2009年之間帶來(lái)了超額收益，但之后，市場(chǎng)的變化使得這種策略失去了優(yōu)勢(shì)。

于是我們轉(zhuǎn)向了成長(zhǎng)股領(lǐng)域，比如生物技術(shù)、中國(guó)和其他新興技術(shù)。我們從中學(xué)到，在這些portfolio中，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還有很多風(fēng)險(xiǎn)。生物技術(shù)領(lǐng)域有基本的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，小公司有規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)盈利風(fēng)險(xiǎn)，我們可能會(huì)因此獲得收益，但當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，我們會(huì)損失很多。

Q：可以分享一些在風(fēng)投領(lǐng)域的教訓(xùn)嗎？

Stan：在這方面，我們學(xué)到的更多關(guān)于這個(gè)資產(chǎn)類別本身，而不是個(gè)別基金經(jīng)理的特質(zhì)。

業(yè)界普遍認(rèn)為，只有頂級(jí)的風(fēng)投基金經(jīng)理中才能成功，如果不在前十名之內(nèi)，就不要考慮投資。然而在一開始，我們無(wú)法參與那些頂級(jí)基金經(jīng)理的項(xiàng)目，因此采取了一些替代方法，比如選擇了Tiger Global之類的大型基金。

我們的觀點(diǎn)是，早期階段的投資通常會(huì)帶來(lái)更高的回報(bào)，但也伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)，所以選擇正確的時(shí)間框架非常重要。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，早期階段的投資回報(bào)通常非常高。

在portfolio中包含一些早期階段的投資是有必要的，而且這些投資與晚期階段的投資和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)沒(méi)有相關(guān)性。

還有一點(diǎn)，新興GP的規(guī)模較小，因此他們可以在50個(gè)不同的項(xiàng)目上進(jìn)行小額投資，并從早期階段的成功中獲益，所以選擇投早期的新GP是一個(gè)非常好的策略。

Q：在過(guò)去的20年里，恐怕沒(méi)有什么比對(duì)沖基金發(fā)生的變化更大了，這也是你們接下來(lái)投資的資產(chǎn)類別，現(xiàn)在你們是如何投資對(duì)沖基金的？

Stan：首先，我們將對(duì)沖基金分為兩組，對(duì)沖股票基金和絕對(duì)回報(bào)基金。

對(duì)沖股票基金，也就是和股票市場(chǎng)相關(guān)性超過(guò)0.2的基金。我們從對(duì)沖股票基金中獲得了很多alpha收益。

對(duì)于絕對(duì)回報(bào)基金，擁有更多的基金經(jīng)理總是更好的，這樣做的目的是讓alpha來(lái)源更多樣。

通過(guò)選擇合適的策略，我們可以創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的alpha來(lái)源，大約在3%到4%之間。這個(gè)數(shù)字看似不大，但這種alpha的波動(dòng)率相對(duì)較低（只有2%或3%），意味著較為穩(wěn)定的超額收益。然后，我們利用這個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的alpha，通過(guò)杠桿投資來(lái)增加投資回報(bào)。

Q：你是否考慮過(guò)另類資產(chǎn)領(lǐng)域？

Stan：我們是這個(gè)領(lǐng)域的開拓者。最早我們從保險(xiǎn)領(lǐng)域入手，自然災(zāi)害保險(xiǎn)之類的，隨后進(jìn)入訴訟融資、版稅（包括音樂(lè)和藥品），以及臨床試驗(yàn)和運(yùn)動(dòng)員融資。我一直在尋找具有高回報(bào)率（12%到15%）并且與金融市場(chǎng)波動(dòng)不相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

然而這些領(lǐng)域的一個(gè)共同問(wèn)題，就是容量有限，這些策略的規(guī)模不能無(wú)限擴(kuò)大。當(dāng)我在公開場(chǎng)合談?wù)撨@些策略時(shí)，它們的表現(xiàn)可能會(huì)受到影響，因此我們必須保持謹(jǐn)慎，也不能在客戶portfolio中分配過(guò)多的資金，通常是5-6%。

Q：關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域呢？

Stan：要避免支付雙重管理費(fèi)的情況，也就是避免付給一家私募機(jī)構(gòu)用于支付另一家私募的費(fèi)用。

我們通常選擇與一個(gè)地區(qū)的專家合作，在全國(guó)范圍內(nèi)構(gòu)建房地產(chǎn)portfolio。由于房地產(chǎn)投資在稅收方面有一些復(fù)雜，建立全球portfolio比較困難，我們的歐洲客戶不會(huì)投資美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)相比歐洲和亞洲更具創(chuàng)造alpha的潛力。

在房地產(chǎn)的不同領(lǐng)域（如辦公、工業(yè)、住宅和酒店）中的資金分配也是我們需要考慮的問(wèn)題。過(guò)去的六七年，我們基本上都在投工業(yè)房地產(chǎn)，特別是物流領(lǐng)域，并取得了巨大的成功。

Q：實(shí)物資產(chǎn)呢？

Stan：我們絕對(duì)不再碰這方面投資了。早期我們投資過(guò)石油和天然氣，然后發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域只適合有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士。雖然這個(gè)領(lǐng)域存在很多機(jī)會(huì)，但是商品價(jià)格的波動(dòng)讓門外漢的投資非常困難。

石油、天然氣、采礦都是需要花20年以上的時(shí)間與周期共存的領(lǐng)域，所以我們會(huì)遠(yuǎn)離它們。

Q：新興資產(chǎn)類別近幾年出現(xiàn)了一些機(jī)遇，你對(duì)加密貨、和區(qū)塊鏈和AI方面有什么看法嗎？

Stan：關(guān)于AI，一個(gè)重要的問(wèn)題是它將如何影響機(jī)構(gòu)投資、資產(chǎn)配置以及各種動(dòng)作的時(shí)機(jī)？目前我們還沒(méi)有答案，現(xiàn)在判斷還為時(shí)過(guò)早。但當(dāng)這一切發(fā)生時(shí)，我們會(huì)置身其中。

關(guān)于加密貨幣，它就像黃金，沒(méi)有收入，市場(chǎng)是因?yàn)槿藗冑?gòu)買它而存在。引用Jacob Rothschild的話：“當(dāng)中央銀行開始購(gòu)買黃金時(shí)，你也應(yīng)該購(gòu)買黃金，最好是在他們開始購(gòu)買之前?！?/p>

加密貨幣也是一樣的，它的價(jià)格由購(gòu)買規(guī)模決定，而這受到很多動(dòng)量和心理因素的影響。

比如比特幣的價(jià)值，它與比特幣的任何價(jià)值主張或者實(shí)用性都沒(méi)有關(guān)聯(lián)。比特幣具有實(shí)用性，特別是在跨越資本邊界的貨幣交易方面，確實(shí)有一定的價(jià)值，但它不值四萬(wàn)美元，這顯然是受到投機(jī)因素驅(qū)動(dòng)的。

當(dāng)加密貨幣的價(jià)格反映了它們的實(shí)用性，或者相對(duì)于它們的實(shí)用性更便宜時(shí)，我們會(huì)進(jìn)行投資。

Q：你在工作和家庭之外，最喜歡的愛(ài)好或活動(dòng)是什么？

Stan：我喜歡鐵人三項(xiàng)，主要是跑步、游泳和騎自行車。但我也嘗試各種運(yùn)動(dòng)，任何一種你能叫得上名字的運(yùn)動(dòng)我都參與過(guò)。唯一不玩高爾夫，因?yàn)樗枰臅r(shí)間太多了。

Q：在你的職業(yè)生涯中，哪兩個(gè)人對(duì)你產(chǎn)生了最大的影響？

Stan：Tom Eliason，他是一位兼任多家公司CEO和董事長(zhǎng)的企業(yè)家，曾擔(dān)任Asda、Energis和ITV的CEO，并且目前是Marks and Spencer的主席。當(dāng)我還是一名戰(zhàn)略顧問(wèn)時(shí)，曾經(jīng)和他一起工作。

作為領(lǐng)導(dǎo)者，他有兩個(gè)特質(zhì)：首先，他不喜歡做任何平凡、普通的事情，他總是努力做那些出人意料的、非同尋常的事情。

其次，他教會(huì)了我始終保持真實(shí)，直面未經(jīng)潤(rùn)色的真相。

我是Partners Capital董事會(huì)的主席。在董事會(huì)會(huì)議上，你不要為了說(shuō)服別人，展示投資業(yè)績(jī)有多出色。你要找出不太好的地方，花時(shí)間去解決，并且要坦誠(chéng)面對(duì)，正視那些未經(jīng)潤(rùn)色的真相。

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