“如果在座有創(chuàng)業(yè)者，你可能就會成為七年之后400億的專精特新公司，當然，也有可能成為三年就估值成長10倍甚至是四年后有近百倍退出的專精特新的公司。”——昆仲資本創(chuàng)始合伙人姚海波在去年年底的一場峰會上表示。

過去一年，專精特新企業(yè)一直是投資機構(gòu)追蹤的熱點。

一方面，包括消費在內(nèi)的賽道經(jīng)歷了估值過山車，讓場內(nèi)的投資人們似乎沒有更好的選擇。另一方面，地緣風險、國產(chǎn)替代的關(guān)卡上，專精特新這個大賽道既符合行業(yè)的走勢，也符合政策方向。

在超過5000家專精特新項目中，醫(yī)療項目經(jīng)歷了新一波高潮。即便在今年，硬科技賽道成為當紅炸子雞之時，也沒有搶占醫(yī)療的C位。

“C位”醫(yī)療行業(yè)的專精特新們到底有多強勢？良醫(yī)將對Ai影像、生理器械、脫敏、小分子藥物、睡眠呼吸、基因篩查的6個細分賽道的6家企業(yè)進行一一拆解。

良醫(yī)財經(jīng)「產(chǎn)業(yè)觀察」第70篇。

????? 主筆/ 阿布

?? 文章架構(gòu)師/ 丹丹

? 出品/ 良醫(yī)財經(jīng)

01

創(chuàng)投圈的錢

流向“專精特新+醫(yī)療”

潮水匯聚成河，正在涌入一條雙車道——“專精特新+醫(yī)療”。

有多火？“我們之前看的幾家醫(yī)療企業(yè)，評上專精特新后，估值翻倍增長，這么貴的價格，但還有大批投資機構(gòu)競爭?！睒I(yè)內(nèi)，一家頭部機構(gòu)投資人直言。

專精特新之風，加熱了本就接近沸點的醫(yī)療項目。

2020年起，受到疫情推動，一級市場上，投資醫(yī)療行業(yè)成了一種“指導意見”。約印醫(yī)療基金創(chuàng)始人鄭玉芬直言，“在這種大疫情過去之后，國家在未來3-5年會加大對醫(yī)療領(lǐng)域的投資，所以醫(yī)療領(lǐng)域一定會在一級市場以及二級市場再掀起一個投資的熱潮。”

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)需求方面正經(jīng)歷剛需（疾病譜變遷）與可選（健康消費梯次升級）的共振，此外，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)供給方面正經(jīng)歷“精細化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新”逐步取代“泛泛創(chuàng)新”與真正意義上的“進口替代”。

在最近10個月時間中，醫(yī)藥板塊正在經(jīng)歷過去5年以來最大的一次調(diào)整，但醫(yī)藥發(fā)展尚在早期，中國作為人口大國，醫(yī)療行業(yè)空間巨大。目前，A股和港股醫(yī)藥的絕對估值和相對估值均進入到了低位，甚至低于2019年牛市開啟之前的估值水平，已經(jīng)進入長期配置區(qū)間。

今年1月30日，醫(yī)藥工業(yè)“十四五”發(fā)布，《規(guī)劃》中明確了醫(yī)藥行業(yè)未來的發(fā)展方向。不僅對化藥、中藥、生物藥、醫(yī)療器械四大板塊提出全面的指導，同時還將培育專精特新“小巨人”企業(yè)列為增強產(chǎn)業(yè)鏈競爭力的重要任務(wù)之一。

自2019年，工業(yè)和信息化部啟動了國家專精特新“小巨人”企業(yè)認定至今，已經(jīng)有超過5000個項目被獲評。

專精特新中小企業(yè)，是指具備專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化優(yōu)勢的中小企業(yè)。簡單理解，專精特新指的是那些企業(yè)知名度雖不高、但卻專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。

與此相類似的有美國的利基企業(yè)、德國的隱形冠軍、日本的高利基企業(yè)、韓國的中間企業(yè)等。

根據(jù)去年年底企查查數(shù)據(jù)研究院的《專精特新小巨人企業(yè)數(shù)據(jù)分析報告》顯示，目前上市“小巨人”主要分布于15個細分行業(yè)，平均上市周期為14.33年。從行業(yè)分布來看，機械設(shè)備行業(yè)的上市“小巨人”企業(yè)最多；醫(yī)藥生物緊隨其次。

如今，“專精特新+醫(yī)療”這條黃金賽道，除了吸引創(chuàng)投圈的錢流入，地方政府也給予了巨大的支持紛紛拿出“真金白銀”進行支持，促進“專精特新”企業(yè)成長。在財政資金直接獎補的同時，多地紛紛設(shè)立政府引導基金，圍繞“專精特新”設(shè)立母基金，旨在進一步暢通資金活水，撬動更多社會資本。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，在中央和地方政府的政策支持下，股權(quán)投資市場對“專精特新”企業(yè)的關(guān)注度進一步上升，投資案例數(shù)量達到1600余起，總投資金額同比增長約40%。

醫(yī)療，在專精特新的加持下，愈發(fā)火熱起來。

02

專精特新的“生命指癥”

一只千億股、器械項目占半數(shù)

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，A股中有34只生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司為專精特新股，4只中藥行業(yè)股、18只醫(yī)療器械行業(yè)股、2只醫(yī)療服務(wù)行業(yè)股、4只生物制品行業(yè)股、6只化學制藥股。

也就是說，醫(yī)療賽道的專精特新項目中，有超過半數(shù)都來自醫(yī)療器械行業(yè)。

從市值看，這34個項目中，有一家千億市值項目——片仔癀；11只市值超100億項目，其中高于200億的分別是我武生物、奕瑞科技、愛博醫(yī)療、皓元醫(yī)藥、惠泰醫(yī)療、佰仁醫(yī)療、圣湘生物，22只市值低于100億，其中低于30億的分別是山河藥輔、愛朋醫(yī)療、黃山膠囊、愛威科技。

在已經(jīng)上市的專精特新項目中，大多數(shù)市值仍處在百億以下。這也說明了，專精特新項目大多數(shù)皆是在細分領(lǐng)域中的龍頭項目——他們所處賽道的天花板并不是特別高，但仍有自己強勢產(chǎn)品、技術(shù)和細分市場的競爭優(yōu)勢。

專精特新醫(yī)藥上市企業(yè)集中表現(xiàn)為中小市值，但從整體財務(wù)狀況看，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

巨豐投顧數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2021年上半年數(shù)據(jù)進行比較分析，中藥、化學制劑、化學原料藥三個板塊的專精特新上市公司盈利指標全部高于各板塊的平均水平，醫(yī)療器械和生物制品板塊在銷售毛利率方面高于板塊平均水平。

研發(fā)創(chuàng)新能力方面，中藥、醫(yī)療器械和化學原料藥專精特新醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入較高，專精特新醫(yī)療器械上市公司研發(fā)明顯高于其板塊的平均水平。償債能力方面，中藥、醫(yī)療器械、生物制品、化學制劑和原料藥專精特新醫(yī)藥上市公司資產(chǎn)負債率低于其板塊平均水平，流動比率和速動比高于板塊平均水平。

03

細數(shù)小巨頭中

那些細分領(lǐng)域的“隱藏冠軍”

“我們之所以愿意花更高的估值投資專精特新的醫(yī)療項目，一個主要原因是，二級市場給了高市值接盤，雖然我們投資的估值看上去較高，但是一旦項目上市，還是能夠收獲較高的回報?！睒I(yè)內(nèi)一位投資人透露，這也是行業(yè)的共識，雖然獲評專精特新，讓醫(yī)療項目估值水漲船高，但市場認可這一價格。

近幾年，在資本的支持下，中國市場醫(yī)療市場上跑出了不少有研發(fā)實力、且有市場銷售能力的優(yōu)秀項目。

因文章篇幅有限，良醫(yī)先挑選出6個細分領(lǐng)域的企業(yè)進行拆析：

• AI影像——推想醫(yī)療

就在幾天前，“推想醫(yī)療”研發(fā)的胸部骨折CT圖像輔助分診軟件通過NMPA批準，進一步補全了推想醫(yī)療在胸肺部的綜合輔助診斷能力。

該證下發(fā)的意義不僅在于其作為NMPA第一張多類型胸部骨折AI三類證，也是推想醫(yī)療在胸部領(lǐng)域獲批的第三張NMPA三類證。

自此，推想醫(yī)療已一舉囊括肺結(jié)節(jié)、肺炎、胸部骨折的“胸肺全三類NMPA認證，將三個產(chǎn)品集成為一套綜合解決方案："胸肺三件套”，讓絕大部分胸肺部疾病均能通過一份CT影像找出，做到一查多篩。

推想醫(yī)療成立于2016年，屬于首批切入醫(yī)療影像AI領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，推想醫(yī)療已經(jīng)迭代升級多次，縱觀其管線，推想已具備包含15款產(chǎn)品的AI矩陣。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2020年，推想醫(yī)療營業(yè)收入分別為人民幣662萬元、2770萬元，年增長318%；2021年一季度實現(xiàn)營收2213萬元，較去年同期484萬元同比增長357%。

目前，推想醫(yī)療的核心在于開發(fā)部署全院級AI醫(yī)療產(chǎn)品，產(chǎn)品服務(wù)醫(yī)院內(nèi)多科室醫(yī)生，實現(xiàn)疾病的篩查、診斷、干預、治療、管理及研究，特別是在肺癌治療領(lǐng)域中。

值得一提的是，推想已建立包含15款醫(yī)療AI產(chǎn)品的矩陣。從其產(chǎn)品管線布局來看，從縱橫兩方面拓展自身產(chǎn)品能力，以鎖定更龐大的目標市場。如今，推想醫(yī)療擁有了多樣化產(chǎn)品組合能力，且率先拿下胸肺全三類”NMPA認證，將為其商業(yè)化拓展奠定良好的基礎(chǔ)。

• 生理器械——惠泰醫(yī)療

臨床醫(yī)學上，除了“外科靠手術(shù)、內(nèi)科靠服藥”的簡單劃分之外，還有迅速發(fā)展起來的第三大支柱性學科——介入治療。

借助血管造影機、CT、超聲、磁共振等影像診斷設(shè)備，以及穿刺針、導管、球囊等介入性醫(yī)療器械，介入治療方式，相較外科具有手術(shù)創(chuàng)口小、減少正常組織損傷面積、利好不耐受手術(shù)患者等優(yōu)勢。

惠泰醫(yī)療成立于2002年，是國內(nèi)電生理行業(yè)器械品類最齊全的公司之一，也是目前國內(nèi)電生理器械市場份額最高的國產(chǎn)廠商，是少數(shù)能夠與國外產(chǎn)品形成強有力競爭的企業(yè)之一。

早在2011年，惠泰醫(yī)療成為中國首家獲得電生理電極導管和可控射頻消融電極導管兩類產(chǎn)品歐盟CE認證的國產(chǎn)廠家，拿下了產(chǎn)品進入歐盟市場流通的通行證。

目前，惠泰醫(yī)療已形成以完整冠脈通路和電生理醫(yī)療器械為主導，外周血管和神經(jīng)介入器械為重點發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。

無論是電生理市場還是冠脈通路市場，外商品牌壟斷的格局都比較為明顯。2019年，電生理器械市場前三名均為外資廠商，強生、雅培、美敦力分列前三，前三名廠商合計占據(jù)了87.8%的市場份額。此外，2019年中國冠脈通路類產(chǎn)品銷售額排名前五的公司均為外資品牌，分別是泰爾茂、美敦力、雅培、麥瑞通和波士頓科學。

惠泰醫(yī)療在電生理市場的份額為3.6%，為國產(chǎn)廠商第一、整體市場第四;冠脈通路市場份額為2.0%，為國產(chǎn)廠商第三、整體市場第十。

從市場格局看，外資廠商長年累月的壟斷，在國產(chǎn)替代的背景下，已經(jīng)處在頭部的惠泰醫(yī)療極有希望率先搶占到一部分份額。

• 脫敏——我武生物

我武生物是國內(nèi)脫敏藥市場的龍頭，主要從事過敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技生物制藥企業(yè)，開發(fā)了粉塵螨滴劑、粉塵螨皮膚點刺診斷試劑盒等多個診斷和治療過敏性疾病的產(chǎn)品。并逐步推動在干細胞、天然藥物、醫(yī)學人工智能等其他領(lǐng)域的研究開發(fā)工作。

公司主導產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”是營業(yè)收入的主要來源，占營業(yè)收入的比重較大。據(jù)了解，公司產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”為舌下含服脫敏制劑，于2006年上市，是目前國內(nèi)已上市的三種脫敏藥物之一，具有安全性高、操作簡便、便于攜帶等優(yōu)勢。

我武生物的主導產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”主要是用來治療由塵螨引起的過敏性鼻炎，過敏性鼻炎在我國整體患病率為10%~24%，而塵螨是最常見的過敏原。

粉塵螨滴劑的原理是脫敏治療，與一般藥物治療不同，它可以直指病灶，使用變應(yīng)原刺激機體，促使機體產(chǎn)生免疫耐受，這種方法甚至有可能完全治愈過敏疾病。

“粉塵螨滴劑”一經(jīng)上市便成為國內(nèi)首個塵螨過敏原舌下含服的脫敏藥物，該藥市場占有率自2011年起至今始終位居全國第一，均保持在70%以上，其也是公司90%以上的收入來源的保障。開創(chuàng)了我國“南螨北蒿”多方位脫敏的新格局。

作為國產(chǎn)塵螨類脫敏藥物獨家產(chǎn)品，我武生物在國內(nèi)市場占有率超過80%。被稱為“過敏茅”。

公司年報顯示，2021年粉塵螨滴劑銷售收入為7.96億元，同比增長26.15%，毛利率為96.09%，維持在較高水平，銷售量為916萬支，同比增長27.27%。

• 小分子藥物——皓元醫(yī)藥

皓元醫(yī)藥是一家專注于小分子藥物研發(fā)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的平臺型高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)改進，于2021年6月8日登陸上交所科創(chuàng)板。

皓元醫(yī)藥是高速增長的藥物研發(fā)行業(yè)“賣水者”。2015-2020年。皓元醫(yī)藥營業(yè)收入復合年增速高達134%，扣非后歸母凈利潤復合年增速更是高達173%。2021年年度報告顯示，皓元醫(yī)藥2021年實現(xiàn)營收9.69億元、同比增長52.61%，歸母凈利潤1.91億元、同比增長48.7%。

在客戶層面，皓元醫(yī)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域跨越了新藥研發(fā)全周期，下游客戶囊括了國內(nèi)外眾多知名的醫(yī)藥企業(yè)、科研院所及高等院校、CRO公司。為客戶提供數(shù)萬種結(jié)構(gòu)新穎、功能多樣的分子砌塊和工具化合物，其中自主合成的分子砌塊和工具化合物超過10000 種，同時致力于提供高難度、高附加值分子砌塊和工具化合物定制合成等技術(shù)服務(wù)。

• 睡眠呼吸——萬脈醫(yī)療

在中國，有超3億人群存在睡眠障礙、睡眠不佳，人就容易感到疲倦、憂郁、從而導致注意力不集中，工作效率低，生活中也時常精神恍惚的現(xiàn)象。如今，隨著健康意識提升和經(jīng)濟條件改善，多導睡眠監(jiān)測逐漸融入到我們的日常生活中，并且成為當今國際睡眠領(lǐng)域公認的一項重要技術(shù)，被稱為診斷各種睡眠障礙和找準失眠病因的金標準。

萬脈醫(yī)療所處的就是這樣一個細分賽道。其成立于2013年，專業(yè)從事睡眠呼吸監(jiān)測和治療系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，現(xiàn)有主營產(chǎn)品為無創(chuàng)呼吸機、醫(yī)用呼吸機、多導睡眠監(jiān)測儀（PSG）等醫(yī)療設(shè)備。

據(jù)了解，萬脈醫(yī)療核心研發(fā)團隊17年來專注于無創(chuàng)正壓呼吸機，呼吸治療設(shè)備,醫(yī)用診斷軟件的探索和創(chuàng)新，致力于無創(chuàng)呼吸機及睡眠通氣治療的整體解決方案。首次在相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用全新高精度3D傳感器,不僅提高了數(shù)據(jù)準確度還增加了用戶在使用過程中的舒適度。

此外國內(nèi)首創(chuàng)睡眠監(jiān)護云平臺,依托5G網(wǎng)絡(luò)搭建而成，可輕松實現(xiàn)醫(yī)院、醫(yī)生、患者三位一體的實時監(jiān)護。

因新冠肺炎疫情的突襲，一貫低調(diào)的萬脈醫(yī)療也迎來了發(fā)展機遇。2020年疫情最嚴重的1月，萬脈醫(yī)療為邵陽市11家定點醫(yī)院捐贈了26臺呼吸機，并將全部庫存100臺呼吸機捐贈給武漢。

根據(jù)媒體報道，疫情爆發(fā)的兩個月后，萬脈醫(yī)療作為邵陽唯一一家呼吸機生產(chǎn)企業(yè)，醫(yī)用呼吸機外單大增。疫情期間，每天生產(chǎn)呼吸機近100臺。

目前，萬脈醫(yī)療憑借自研，突破了歐美跨國公司的技術(shù)壁壘及壟斷。憑借著高質(zhì)量的產(chǎn)品，良好的信譽，產(chǎn)品遠銷歐美及其他五十幾個地區(qū)。

• 基因篩查——圣湘生物

5月20日，圣湘生物自主研發(fā)的乙型肝炎病毒核酸檢測試劑盒（PCR-熒光法）、丙型肝炎病毒核酸檢測試劑盒（PCR-熒光法）和人類免疫缺陷病毒1型核酸測定試劑盒（PCR-熒光探針法）成功通過歐盟公告機構(gòu)認證（CE IVDD List A），成為中國首家一口氣拿下三張核酸檢測歐盟CE最高認證的企業(yè)。

自2020年起，圣湘生物因新冠檢測產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)績大爆發(fā)，營收直接從2019年的3.65億元暴增13倍，至2020年的47.63億元。

在此之前，占據(jù)圣湘生物半壁江山營收的主要是病毒性肝炎系列試劑、生殖道感染與遺傳系列試劑（HPV）。其中的乙肝核酸試劑是圣湘生物的“拳頭產(chǎn)品”。

在2020年初疫情發(fā)生后，圣湘生物便聯(lián)合軍事醫(yī)學研究院微生物流行病研究生研發(fā)新冠病毒核酸檢測試劑。2020年1月28日圣湘生物的核酸檢測試劑便成功獲批上市，成為最早獲批的6家企業(yè)之一。

2020年8月28日，圣湘生物頂著“抗疫第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板。首日便創(chuàng)下最高153.68元/股的最高點，較50.48元/股的發(fā)行價暴漲304%。

圣湘生物“疫”戰(zhàn)成名，但鮮為人知的是，新冠試劑并不是圣湘生物第一次成功開發(fā)出來的應(yīng)急檢測產(chǎn)品。此前，猴痘病毒、非洲豬瘟、中東呼吸綜合癥、埃博拉、登革熱等急性傳染病突發(fā)后，圣湘生物也曾快速響應(yīng)。在研發(fā)新冠相關(guān)產(chǎn)品時，圣湘生物研發(fā)的甲流乙流新冠三聯(lián)檢、上呼吸道病原體六聯(lián)檢、下呼吸道細菌六聯(lián)檢核酸檢測試劑、HPV13+2等戰(zhàn)略產(chǎn)品陸續(xù)上市。

目前，圣湘生物已構(gòu)建起一支超2000余人的國際化人才團隊，聚集國家級、省級行業(yè)領(lǐng)軍人才10余名。企業(yè)還與北京大學、中南大學、湖南大學、湖南師大等高校緊密合作，合力助推生命科學學科建設(shè)發(fā)展。

04

良醫(yī)財經(jīng)的思考

小賽道、大機會、超級獨角獸

可以說，專精特新的醫(yī)療項目大多所處的都是一個相對細分的賽道，他們通過強產(chǎn)品、強團隊在細分領(lǐng)域占據(jù)了市場突出優(yōu)勢。

一直以來，市場上的投資人喜歡在大市場找大項目，更高的天花板，帶來更多市場份額，以便于企業(yè)能成長為擎天巨獸。

但專精特新中的項目，反而是更專注于某一個問題、一個疾病而生，通過逐步發(fā)展，慢慢拓寬自己的能力范圍。

在政策的支持下，這類項目將得到更多資本的助力，百花齊放也將帶來新的機遇。過去，那些不為人知的小賽道，未來誕生出超級獨角獸，并非不可能。

但沒有完美的項目。可以看到，當前一些醫(yī)療項目因戰(zhàn)疫而成名，營收、凈利潤都得到爆發(fā)式增長，市場也質(zhì)疑，疫情后時代，這些企業(yè)將何去何從。問題的關(guān)鍵是發(fā)展，發(fā)展的根本是創(chuàng)新和技術(shù)。

無論何時，手持技術(shù)，并不斷創(chuàng)新，這才是大機會下小賽道誕生獨角獸的唯一路徑。