編者按：本文來(lái)自溯元育新（ID：EnvolveGroup），封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)。

人會(huì)遭遇種種變故，但是一家公司的核心人員往往具有functional department的屬性，所以為了讓公司平穩(wěn)運(yùn)行，要盡量減少「關(guān)鍵人」的變數(shù)。

對(duì)LP投資GP來(lái)說(shuō)更是如此，所以關(guān)鍵人條款是LPA里的重要條例之一，具體的條款規(guī)定也越來(lái)越嚴(yán)密，事無(wú)巨細(xì)地列明了每一種可能的后果和解決方案。

不過(guò)，隨著PE/VC的成熟，市場(chǎng)的參與主體數(shù)量增加，基金形式層出不窮，對(duì)人才的需求也上升了，一家機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵人更替流轉(zhuǎn)慢慢會(huì)成為常規(guī)操作。

另外，關(guān)鍵人的作用和一直以來(lái)的定義也出現(xiàn)了差別，這種情況就需要LPGP重估基金關(guān)鍵人的價(jià)值，更新對(duì)關(guān)鍵人條款的認(rèn)知，同時(shí)細(xì)化關(guān)鍵人的分類(lèi)。比如把資管體量大、團(tuán)隊(duì)規(guī)模大的機(jī)構(gòu)和資管體量較小、人數(shù)精干的機(jī)構(gòu)分開(kāi)來(lái)看，把創(chuàng)業(yè)期乃至新開(kāi)干的GP和成熟期已經(jīng)功名卓著的老一代GP分開(kāi)來(lái)看。

大型GP在面臨關(guān)鍵人變動(dòng)時(shí)，有充沛的后備資源做背書(shū)。規(guī)模較小的早期機(jī)構(gòu)則更傾向于依靠創(chuàng)始人的個(gè)人魅力和能力變現(xiàn)，但是如果有足夠的決心和實(shí)力做長(zhǎng)做久，其實(shí)也并不會(huì)因?yàn)殛P(guān)鍵人的變化而輕易折戟沉沙。

所以，對(duì)于關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)，LP需要對(duì)不同體量、不同發(fā)展階段的GP抱有不一樣的心理設(shè)定，制定關(guān)鍵人條款時(shí)也可以分類(lèi)討論。這樣既能更好地和老牌機(jī)構(gòu)合作，又有機(jī)會(huì)發(fā)掘到能成長(zhǎng)為下一個(gè)巨鯨的早期GP。

01 關(guān)鍵人的關(guān)竅，并非牽一發(fā)而動(dòng)全身

關(guān)鍵人是基金更為依賴的個(gè)人，如果他們傾注時(shí)間和注意力的重點(diǎn)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，LP可能會(huì)重新考慮和基金的關(guān)系。因?yàn)檫@些變動(dòng)，故事就可能會(huì)被改寫(xiě)（不一定更壞）。不僅如此，關(guān)鍵人員的變更通常也需要獲得LPAC（有限合伙人咨詢委員會(huì)）或者大多數(shù)LP的批準(zhǔn)。

基金管理機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵人，主要是公司負(fù)責(zé)募資和投項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人，一般有1-5人，主要是創(chuàng)始合伙人或者高級(jí)合伙人。關(guān)鍵人的確切人數(shù)，往往取決于基金的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，規(guī)模越大，涉及的關(guān)鍵人可能越多。具體的關(guān)鍵人也會(huì)以簽署協(xié)議的認(rèn)定為準(zhǔn)，很多協(xié)議中對(duì)關(guān)鍵人的認(rèn)定相對(duì)有彈性，比如可以認(rèn)定創(chuàng)始人和幾個(gè)合伙人都是關(guān)鍵人，但不是某一個(gè)人離職或者其他變動(dòng)就立馬觸發(fā)關(guān)鍵人條款，而是約定其中2-3人離開(kāi)才進(jìn)行后續(xù)行動(dòng)。

與關(guān)鍵人直接相關(guān)的是關(guān)鍵人條款（key man/key person clause），指的是當(dāng)基金管理團(tuán)隊(duì)的核心成員發(fā)生意外或者離開(kāi)基金時(shí)，LP將會(huì)自動(dòng)中止向基金出資以及后續(xù)投資。投資繼續(xù)與否，需要由LP集體投票決定。應(yīng)該引起LP重視的點(diǎn)在于，LP可以在每個(gè)基金生命周期內(nèi)監(jiān)控業(yè)績(jī)、內(nèi)部動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)狀況變化，來(lái)確定合伙人相關(guān)的狀態(tài)、需求和動(dòng)向。

總的來(lái)說(shuō)，GP團(tuán)隊(duì)核心成員的變動(dòng)，對(duì)基金的業(yè)績(jī)和品牌會(huì)有影響，但如果GP團(tuán)隊(duì)的其他成員同樣能精誠(chéng)合作，還是能穩(wěn)住局面，駛向更遠(yuǎn)的未來(lái)。

制定關(guān)鍵人條款的爭(zhēng)議，往往來(lái)自于非常具體的問(wèn)題。需要做出的裁決包括：

• 關(guān)鍵人都是誰(shuí)？

• 流失多少關(guān)鍵人會(huì)觸發(fā)關(guān)鍵人條款？

• 關(guān)鍵人對(duì)基金做出的承諾和貢獻(xiàn)是什么？

從LP的角度來(lái)看，關(guān)鍵人條款給了LP一重保障，確保因?yàn)殛P(guān)鍵人離開(kāi)而引起的問(wèn)題得到迅速解決。現(xiàn)實(shí)情況中，觸發(fā)關(guān)鍵人條款的事件有很多，總結(jié)下來(lái)主要分為三大類(lèi)：

首先是主動(dòng)離職。這種情況通常會(huì)受到協(xié)議限制，堅(jiān)持主動(dòng)離職的關(guān)鍵人可能面臨比較嚴(yán)重的賠償責(zé)任。

其次是被解雇。原因可能是觸犯了公司的禁止性規(guī)定，也可能是沒(méi)有在基金里投入足夠的時(shí)間精力。后者要求了關(guān)鍵人應(yīng)當(dāng)將其主要工作時(shí)間投入基金，但對(duì)于投入時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)當(dāng)有相對(duì)明確的規(guī)定，否則也是一項(xiàng)沒(méi)法執(zhí)行的條款。

最后是客觀事件。關(guān)鍵人物由于發(fā)生意外、退休或者其他原因，不得不離開(kāi)公司時(shí)，也有可能觸發(fā)關(guān)鍵人條款。這一點(diǎn)可能會(huì)在未來(lái)大多數(shù)GP面臨代際交替時(shí)，需要妥善解決的問(wèn)題。

02 觸發(fā)關(guān)鍵人條款，有4種后果

觸發(fā)上述的關(guān)鍵人事件之后，LP通常會(huì)面臨4種選擇方案：

1、暫停投資

如果臨時(shí)觸發(fā)關(guān)鍵人條款，已經(jīng)構(gòu)成對(duì)LP利益的重大影響，基金往往會(huì)選擇暫停投資，以保護(hù)LP的利益。暫停投資后，GP一般就站在了選擇的關(guān)口，要么引進(jìn)新的關(guān)鍵人，要么對(duì)基金進(jìn)行解散和清算。

這種暫停投資，可能會(huì)設(shè)定暫停期限，在一定的期限內(nèi)（比如90天或者180天）等待新的關(guān)鍵人確定。也可能是不設(shè)暫停期限的，需要LP大部分投資人投票通過(guò)才能恢復(fù)投資。暫停投資一般是LPA中的標(biāo)準(zhǔn)條款。

2、引進(jìn)新的關(guān)鍵人

關(guān)鍵人條款可以約定，GP在原先指定的關(guān)鍵人離任后，向LP推薦新任的投資管理人員，但需要經(jīng)過(guò)一定比例的LP認(rèn)可批準(zhǔn)，或者由一定比例的LP推薦并得到GP的認(rèn)可。其中，前者是比較多的情形。這種方式保證了團(tuán)隊(duì)順利過(guò)渡，對(duì)整個(gè)基金運(yùn)作影響也最小。

缺點(diǎn)是要引進(jìn)新的關(guān)鍵人并得到絕大多數(shù)LP認(rèn)同并不容易，而且新的關(guān)鍵人能否有足夠的能力做好基金，也會(huì)在初期讓LPGP心生疑竇。本質(zhì)上的問(wèn)題還是GP和LP之間的信任能否順利建立。

3、清算基金

這其實(shí)是LPGP都不希望看到的局面。關(guān)鍵人問(wèn)題出現(xiàn)之后，基金首先選擇暫停投資，其次就是選擇更換關(guān)鍵人物還是解散基金并予以清算。對(duì)于大規(guī)模的私募基金來(lái)說(shuō)，某個(gè)人或者幾個(gè)人都很難主導(dǎo)整個(gè)基金管理公司或者基金本身，容易通過(guò)調(diào)整關(guān)鍵人來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于大規(guī)模的基金來(lái)說(shuō)，觸發(fā)關(guān)鍵人條款往往是暫停投資，然后選出新的關(guān)鍵人物，繼續(xù)引領(lǐng)基金的后續(xù)投資和管理。

4、LP把資金更換到另一家GP里去

基金運(yùn)作實(shí)踐中，這種方式采用的比較少，主要原因是LP更換新的GP難度較大，且面臨的不確定性非常高，但是也不失為一種選擇。如果私募基金的LP人數(shù)比較少，又容易接觸到其他優(yōu)秀的GP，也可能通過(guò)更換GP的方式進(jìn)行重新運(yùn)作。

上述四種措施，是觸發(fā)關(guān)鍵人條款之后常見(jiàn)的處理手段。具體采取哪種措施，一是GP需要提前想好極端情況，保證LP最大利益，確定處理方式；二是處理的方法也不是只有一種，往往是上述幾種措施的組合；三是確認(rèn)具體處理方式，需要根據(jù)協(xié)議的具體約定，最大限度反映LP的利益訴求。

03 發(fā)展組織的韌性，個(gè)人價(jià)值也能更穩(wěn)定地發(fā)揮

關(guān)鍵人的變動(dòng)讓利益攸關(guān)的LP繃緊神經(jīng)，主要是因?yàn)長(zhǎng)P擔(dān)心某個(gè)人離開(kāi)后，基金回報(bào)能力下降。不過(guò)，外部環(huán)境目前正在經(jīng)歷斗轉(zhuǎn)星移的變遷，PE/VC行業(yè)也在一步步走向成熟和多元，會(huì)有更多種基金形態(tài)讓個(gè)人的獨(dú)特價(jià)值和機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定底蘊(yùn)結(jié)合起來(lái)。即便失之東隅，也有機(jī)會(huì)收之桑榆。

想預(yù)先防范關(guān)鍵人變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，LP需要給規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)更契合實(shí)際情況的條款，而不是完全用嚴(yán)苛后果限制關(guān)鍵人的變動(dòng)。GP可以完善的措施是從自身管理角度出發(fā)，設(shè)置合理激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)固核心成員，或者培植出更多元的生態(tài)。讓每個(gè)成員發(fā)揮關(guān)鍵作用的同時(shí)，還能及時(shí)響應(yīng)、互相補(bǔ)位，逐漸平息關(guān)鍵人離開(kāi)可能掀起的波瀾。

如果基金面臨代際交替的場(chǎng)景，把繼任計(jì)劃提前安排妥當(dāng)，會(huì)好過(guò)用關(guān)鍵人條款去限制。目前PE/VC在國(guó)內(nèi)的發(fā)展尚屬早期，很多機(jī)構(gòu)至今仍由創(chuàng)始人管理，所以未來(lái)的挑戰(zhàn)之一是如何制定好繼任計(jì)劃。上市公司都會(huì)建立領(lǐng)導(dǎo)人過(guò)渡體系，GP也需要在啟動(dòng)戰(zhàn)略之前就明確這類(lèi)過(guò)渡方法，用相應(yīng)的制度削弱人力資源或者關(guān)鍵人變動(dòng)的干擾。

進(jìn)一步理解關(guān)鍵人在投資中的作用，是在界定雷區(qū)前未雨綢繆，在變故發(fā)生時(shí)平緩波動(dòng)，LP不再只是對(duì)一兩個(gè)關(guān)鍵人下注，而是一個(gè)能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期自我存續(xù)的體系和機(jī)構(gòu)。LP也能意識(shí)到，向上常青生長(zhǎng)的大樹(shù)，并非憑借的是秀于山林的一枝一葉，更多是依靠向下深耕的穩(wěn)固根系。

本文為專(zhuān)欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。