《跨海INSIGHT》是東沙湖基金小鎮(zhèn)最新推出的認知服務專欄，旨在通過編譯和整合海內外VC/PE行業(yè)趨勢、產業(yè)演變、商業(yè)觀點和創(chuàng)新話題，連接國際視角和本地化思維，試圖與大家一起把知識的邊界再向前推進一步。
隨著中國IPO審核逐步向全面注冊制邁進，VC/PE通過國內上市退出的渠道被大大拓寬，一時間，敲鐘之聲不絕于耳。然而，IPO給LP帶來的只是賬面凈值增加，關于IPO，有哪些是LP值得關注的呢？
#IPO可能值得LP關注的一些點#
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IPO存在鎖定期
鎖定期到了就拋售也不是最佳選擇
生命科學公司的IPO是融資事件，而非流動性事件
二次發(fā)行可能會為PE/VC提供退出機會
基金的內部人身份可能成為退出障礙
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當一家公司即將IPO（Initial public offering, 首次公開募股）時，一些人會戲稱其為Initial profit opportunity(首次獲利機會），這是因為對于IPO之前的早期投資者背后的出資人（LP）來說，這是一次所持基金份額凈值大漲的機會。
實際上，IPO對于LP來說不一定就代表著可以賺得盆滿缽滿。
關于IPO，哪些可能值得LP關注一下呢？
存在鎖定期
當一家公司上市募資時，通常做法是對公眾出售股權的一小部分（大約是5%-25%）。IPO完成后，很多利益相關方會擔心沒有在IPO出售的股票會在之后被拋出（早期投資者持有的數量較大的股份），極大抑制了股價。因此按照慣例，承銷商會要求公司的早期投資者在180天（120天或90天）內鎖定他們的股票。
編者注：中國監(jiān)管層對機構股東設定的鎖定期要求是：
1、一般情況下，私募基金作為財務投資人，鎖定期為自公司完成首次公開發(fā)行并上市之日起12個月。
2、如私募基金為發(fā)行人的第一大股東或實際控制人，或私募基金與實際控制人存在關聯關系或一致行動關系的，其股份將被認定為實際控制人支配的股份，鎖定期為IPO完成之日起36個月。
3、針對突擊入股，若私募基金系申報前12個月內的新增股東的，鎖定期為36個月，但鎖定期起算時間存在差異。
僅供參考，詳細請見各監(jiān)管政策
鎖定期到了也不能賣？
根據Field和 Hanka (2001)的研究，盡管到期日是一個公開信息，大家都知道到了這一天，解禁的股份數量很大，若是都拋出，股價會被打壓，但是這個預期并不是在之前的股價走勢中被消化了，股價仍然是在鎖定期到期日后開始下降。
因此，對于VC/PE來說，到期后立即拋出股票不是一個明智的選擇。常見的做法是，在鎖定期到期后，VC/PE向LP派發(fā)實物（股票），接收股份后，LP通常會持有一段時間，伺機拋售。
關于生命科學公司的IPO
Biotech、醫(yī)療器械公司和制藥公司有一個共同點：受到FDA制約。這些公司必須經過一個漫長的過程才能獲得 FDA對于設備、藥物或療法的批準。一家初創(chuàng)生命科學公司通常會籌集多輪風險資本來支持早期研究和臨床試驗，然后通過 IPO 募資以助力剩余的研究和試驗。只有在公司獲得 FDA對其藥物或設備的最終批準后，公司的真實價值才會反映在其股價中。
出于這個原因，VC/PE并不認為生命科學公司的 IPO 是流動性事件；相反，他們認為 IPO 是公司的融資事件。這意味著IPO后，VC/PE通常會持有公司的股票，直到相關產品受到 FDA 的批準。
因此，對于LP來說，生命科學公司的IPO并不會馬上帶來現金或股票收益。
編者注：港股18A推出后，允許滿足一定要求的無收入或無盈利的生物科技公司上市，再考慮到港股較差的流動性，對于LP來說，可以關注portfolio中這類通過18A上市的生物科技公司。
二次發(fā)行可能會提供流動性
如果一個公司的股價IPO后表現強勁，公司可能進行二次發(fā)行（secondary offering),允許現有股東而不是公司出售股份，且發(fā)生在鎖定期到期前，這給早期投資者（PE/VC)提供了一次以合理價格退出的機會。同時，二次發(fā)行會減輕鎖定期到期后大量拋售解禁股票給股價帶來的下行壓力。
內部人身份成為退出阻礙？
有時在公司IPO后，PE/VC將擁有公司超過 10% 的表決權股，并且公司上市后，通常GP會繼續(xù)留在公司的董事會，這使得該基金貼上了“內部人”的標簽，受到嚴格的交易限制。這對 LP 來說意味著，如果一家基金持有一家上市公司的股票，且該基金的GP擔任其董事會成員，則該基金可能無法出售或分配其在該上市公司的股份。如果該上市公司不是生命科學公司（見上文分析），并且公司已經上市一年或更長時間，那么 LP 應該開始詢問GP為什么繼續(xù)留在公司的董事會，因為這限制了基金退出的能力。
聲明：本文僅代表作者個人觀點，與東沙湖基金小鎮(zhèn)無關。
原文來源(有刪改）：
http://www.allenlatta.com/allens-blog/lp-corner-what-lps-need-to-know-about-ipos
編譯團隊：祝瑩瑩、曹訓魁
參考：
1、站長的PE早餐（公眾號）：私募基金IPO退出鎖定期的關注要點
2、氨基財經（公眾號）：日成交額不足100萬！“18A僵尸股”誕生后，首家破產創(chuàng)新藥企也在路上了
