編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)點(diǎn)拾投資（ID： deepinsightapp），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
最近許多朋友問(wèn)我買(mǎi)什么醫(yī)藥基金，我們也推薦了好幾個(gè)點(diǎn)拾投資曾經(jīng)訪談過(guò)的醫(yī)藥基金經(jīng)理產(chǎn)品。當(dāng)然，我們一直說(shuō)過(guò)，這個(gè)市場(chǎng)上不是只有點(diǎn)拾訪談過(guò)的基金經(jīng)理才優(yōu)秀，作為更全面客觀的分析，我們也會(huì)在接下來(lái)的時(shí)間分享醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理數(shù)據(jù)定量和定性結(jié)合的專題，今天作為醫(yī)藥基金經(jīng)理研究專題的第一篇。
首先，我們要回答一個(gè)靈魂拷問(wèn)：醫(yī)藥主題基金值得配置嗎？答案是毫無(wú)疑問(wèn)的。在配置主題基金的時(shí)候，我們需要明確一個(gè)答案：這條賽道是不是足夠長(zhǎng)？畢竟行業(yè)主題基金的收益有很大一部分來(lái)自賽道自身的Beta，再疊加一部分基金經(jīng)理主動(dòng)選股產(chǎn)生的Alpha。如果這個(gè)Beta只是階段性的機(jī)會(huì)，那么就不值得配置。人口老齡化、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、醫(yī)保結(jié)構(gòu)變化等等都是推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)向上的因素，歷史上看醫(yī)藥行業(yè)也是A股表現(xiàn)最好的賽道之一。
其次，我們還要回答一個(gè)問(wèn)題：醫(yī)藥賽道是買(mǎi)指數(shù)基金好，還是買(mǎi)主動(dòng)管理型基金好？目前來(lái)看，主動(dòng)管理型基金相對(duì)指數(shù)具有明顯的超額收益。這也和醫(yī)藥行業(yè)具有明顯自下而上選股的特征相關(guān)，行業(yè)內(nèi)細(xì)分不同類型的公司，有消費(fèi)品、有科技股、有周期股、有制造業(yè)等等，主動(dòng)管理的選股能力是能創(chuàng)造價(jià)值的。
從管理規(guī)?？矗刂?021年一季度，主動(dòng)管理的醫(yī)藥基金合計(jì)規(guī)模約1715億。我們今天這篇文章和大家簡(jiǎn)單分析全市場(chǎng)規(guī)模最大的前十只主動(dòng)管理醫(yī)藥基金產(chǎn)品，以及一些定性分析。
本文的定量分析得到了匯成基金（第三方基金銷售平臺(tái)）的獨(dú)家支持，特此表示感謝！
全市場(chǎng)前十大醫(yī)藥基金經(jīng)理數(shù)據(jù)對(duì)比
下面來(lái)自第三方基金銷售平臺(tái)匯成基金的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)了一季度末全市場(chǎng)規(guī)模最大的前十只醫(yī)藥主題基金。其中有三只基金規(guī)模超過(guò)百億，分別是葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康（399億）、吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健（116億）、鄭磊管理的匯添富創(chuàng)新醫(yī)療（106億）。
數(shù)據(jù)來(lái)源：匯成基金
從醫(yī)藥基金經(jīng)理創(chuàng)造回報(bào)的能力看，截至2021年6月9日，近三個(gè)月、近六個(gè)月、近一年、近兩年業(yè)績(jī)回報(bào)最高的都是工銀瑞信基金趙蓓。工銀瑞信基金趙蓓近三個(gè)月、近六個(gè)月、近一年、近兩年業(yè)績(jī)回報(bào)分別為35.77%、43.96%、65.14%、218.31%。
圖 2：基金經(jīng)理近三個(gè)月和近六個(gè)月的任職回報(bào)比較
數(shù)據(jù)來(lái)源：匯成基金
圖 3：基金經(jīng)理近一年和近二年的任職回報(bào)比較
數(shù)據(jù)來(lái)源：匯成基金
從醫(yī)藥基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力兩個(gè)維度來(lái)看，工銀瑞信基金的趙蓓和譚冬寒以及招商基金的李佳存表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。（注：統(tǒng)計(jì)方式基于匯成基金投研系統(tǒng)，可能和其他部分平臺(tái)數(shù)據(jù)有出入）
圖 4：基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力綜合比較（兩個(gè)值都是越高越好）
數(shù)據(jù)來(lái)源：匯成基金
部分基金經(jīng)理的定性分析
在上面10位基金經(jīng)理中，我們有幸訪談過(guò)其中7位基金經(jīng)理，以下是我們對(duì)于這些基金經(jīng)理的定性總結(jié)和歷史訪談鏈接。
工銀瑞信趙蓓：
我們?cè)?jīng)在2020年4月16日和趙蓓做過(guò)一次深度訪談，那一次訪談就給我們留下了很深的印象。趙蓓是市場(chǎng)上極少數(shù)自上而下和自下而上結(jié)合的醫(yī)藥基金經(jīng)理，她會(huì)先用自上而下選定未來(lái)景氣度向上的子行業(yè)，也就是找到“魚(yú)多的池塘”，而不是自下而上沒(méi)有目標(biāo)的“抓魚(yú)”。在趙蓓的投資框架中，景氣度決定了估值變化的方向，她經(jīng)常能找到盈利和估值雙升的投資機(jī)會(huì)，有了宏觀視角也不會(huì)錯(cuò)過(guò)大的醫(yī)藥機(jī)會(huì)。
趙蓓另一個(gè)風(fēng)格是持股集中度很高，持股周期很長(zhǎng)，特別看重置信度。我們發(fā)現(xiàn)，趙蓓確實(shí)能在一些牛股中賺到很高的收益。記得此前看過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，趙蓓好像是過(guò)去5年全市場(chǎng)收益最高的基金經(jīng)理（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)基于時(shí)間會(huì)有變化），也確實(shí)說(shuō)明了她的Alpha能力。
《工銀瑞信趙蓓：重倉(cāng)時(shí)代變化，在魚(yú)多的池塘釣魚(yú)》
工銀瑞信譚冬寒：
譚冬寒和趙蓓屬于一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這兩人撐起了整個(gè)工銀瑞信醫(yī)藥投資小組，也是全市場(chǎng)投資能力最強(qiáng)的醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)之一。我們?cè)?jīng)在2020年10月23日和譚冬寒做過(guò)一次訪談，那次訪談前市場(chǎng)上了解譚冬寒的可能不多，我們卻很強(qiáng)烈感受到他在醫(yī)藥背景上的專業(yè)性。譚冬寒在清華協(xié)和醫(yī)學(xué)院讀了8年臨床醫(yī)學(xué)，一直讀到博士畢業(yè)。他的投資體系和趙蓓類似，有一個(gè)中觀的產(chǎn)業(yè)視角，再結(jié)合自下而上的深度挖掘。
譚冬寒很相信一句話：投資是認(rèn)知的變現(xiàn)。他的超額收益主要來(lái)自“認(rèn)知差”，在自己認(rèn)知超越市場(chǎng)認(rèn)知的部分，賺到大錢(qián)。市場(chǎng)的定價(jià)通常過(guò)于靜態(tài)，而譚冬寒會(huì)通過(guò)成長(zhǎng)速度以及成長(zhǎng)天花板的分析，把握遠(yuǎn)期的定價(jià)。
《工銀瑞信譚冬寒：投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，四維度圍獵Alpha》
招商基金李佳存：
李佳存是我個(gè)人認(rèn)識(shí)10年以上的好朋友了，早年他在廣發(fā)基金做研究員時(shí)，我們就建立了深厚的友誼，他一直給我特別靠譜的感覺(jué)，為人也很溫和。李佳存做投資，就是要賺盈利增長(zhǎng)的錢(qián)。他說(shuō)過(guò)曾經(jīng)看過(guò)一個(gè)對(duì)他影響很大的數(shù)據(jù)：研究美國(guó)漲跌歸因發(fā)現(xiàn)，如果是一年維度的漲跌，只有20%歸因于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，80%歸因于估值波動(dòng)。但是拉長(zhǎng)到五年維度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)占到80%，估值波動(dòng)影響只有20%。從中我們看到，李佳存的投資目標(biāo)，就是長(zhǎng)期賺盈利增長(zhǎng)的錢(qián)。
李佳存喜歡買(mǎi)“好孩子”類型的公司，并且會(huì)通過(guò)定量數(shù)據(jù)去做篩選，讓客觀數(shù)據(jù)告訴他公司有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有沒(méi)有研發(fā)投入，定性分析一定要定量驗(yàn)證才行。他不太買(mǎi)0到1的公司，特別看重成長(zhǎng)的確定性，偏好1到N的公司。選股優(yōu)先級(jí)依次為：成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河）、成長(zhǎng)質(zhì)量、管理層、估值。
《招商基金李佳存：價(jià)值強(qiáng)調(diào)確定贏率，成長(zhǎng)重視定量驗(yàn)證》
交銀施羅德樓慧源：
樓慧源屬于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的基金經(jīng)理，她身上帶有一些一級(jí)市場(chǎng)投資的視角，投資上比較重視深度的產(chǎn)業(yè)邏輯，看重中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和內(nèi)在邏輯?？梢哉f(shuō)，她也帶有中觀視角，只是對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)看得更長(zhǎng)一些。她把醫(yī)藥企業(yè)按照驅(qū)動(dòng)力劃分為四大類：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)、科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)、全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)。
樓慧源身上還有兩個(gè)交銀施羅德比較強(qiáng)的品質(zhì)：1）非常求真，整體交銀施羅德的基金經(jīng)理都帶有求真的態(tài)度；2）注重管理層的價(jià)值觀，對(duì)于價(jià)值觀不好的管理層，即便短期能賺錢(qián)，也會(huì)規(guī)避。樓慧源也更加偏好確定性，重倉(cāng)的股票未必潛在收益最大，但一定要確定性最高。
《交銀施羅德樓慧源：通過(guò)深度產(chǎn)業(yè)研究，獲得長(zhǎng)期超額收益》
匯添富基金鄭磊：
鄭磊可能是最適合做全市場(chǎng)投資的醫(yī)藥出身基金經(jīng)理，事實(shí)上他目前除了管理醫(yī)藥主題基金外，也管理其他的全市場(chǎng)基金。我們最早在2020年3月3日和鄭磊做過(guò)一次訪談，之后也持續(xù)跟蹤和訪談過(guò)他的體系。鄭磊給我們最強(qiáng)烈的感受是，對(duì)商業(yè)模式有極強(qiáng)的理解，并且對(duì)組合管理有深度思考
鄭磊會(huì)基于不同子行業(yè)的屬性特征，進(jìn)行分析比較，把醫(yī)藥和全市場(chǎng)行業(yè)對(duì)比，找到商業(yè)模式類似的子行業(yè)。比如說(shuō)，他通過(guò)理解沃爾瑪?shù)陌l(fā)展歷史，理解了藥房的商業(yè)模式和未來(lái)前景；通過(guò)看電子產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，理解了創(chuàng)新藥外包服務(wù)的模式。鄭磊還善于做均衡的組合構(gòu)建，讓組合分散在5-10個(gè)不同的驅(qū)動(dòng)來(lái)源。
《匯添富基金鄭磊：從商業(yè)模式出發(fā)，把握大健康的時(shí)代紅利》
博時(shí)基金葛晨：
我們?cè)?jīng)在2020年5月24日和葛晨做過(guò)一次深度訪談，他給我們最大的印象是：左側(cè)投資，獨(dú)家挖掘。葛晨的組合和許多醫(yī)藥基金經(jīng)理不同，獨(dú)家挖掘了多只A股醫(yī)藥板塊的大牛股。葛晨的投資更偏好賠率，最喜歡有一定向下安全邊際，彈性又比較大的品種。在投資中，他會(huì)自上而下基于驅(qū)動(dòng)力劃分投資主線，再進(jìn)行自下而上選股。許多大牛股是和其他行業(yè)研究員調(diào)研討論后挖掘到的。
葛晨在左側(cè)投資的時(shí)候，通常具有很強(qiáng)的研究深度，他的左側(cè)不是簡(jiǎn)單的逆向。在自己研究比較清楚的地方，葛晨會(huì)堅(jiān)持做左側(cè)投資，在研究不清楚的領(lǐng)域，葛晨也會(huì)選擇傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音。他的持倉(cāng)白馬和黑馬都兼顧，不會(huì)刻意和市場(chǎng)偏離過(guò)大。過(guò)去一年，我們也看到葛晨挖掘了一批小牛股。
《博時(shí)基金葛晨：超額收益來(lái)自堅(jiān)持左側(cè)投資的突出性》
匯添富劉江：
我個(gè)人和劉江也認(rèn)識(shí)10年了，記得他剛加入?yún)R添富的時(shí)候我們就一起吃過(guò)飯，之后也有一些溝通（我這個(gè)人不太社交，和大部分溝通都不會(huì)過(guò)于頻繁）。劉江是一個(gè)絕對(duì)靠譜的人，內(nèi)心也是非常價(jià)值的。我記得有一次他跟我說(shuō)過(guò)，金融行業(yè)許多人蠻喜歡打德州撲克的，但他非常不喜歡賭博，投資也特別不希望博弈。劉江可能是這個(gè)榜單中，對(duì)2015年股災(zāi)熔斷印象最深刻的基金經(jīng)理，當(dāng)時(shí)他在5000點(diǎn)附近發(fā)行建倉(cāng)了匯添富醫(yī)療服務(wù)，這個(gè)基金凈值也在2020年翻倍了，可以說(shuō)劉江經(jīng)歷過(guò)牛熊周期，心智更加成熟。
劉江是一名極其重視研究的基金經(jīng)理，他不僅看A股，也研究美國(guó)最前沿的企業(yè)。他跟我說(shuō)過(guò)，一棵樹(shù)能否長(zhǎng)高，決定于地下面的樹(shù)干能否扎得足夠深。他換手率很低，買(mǎi)公司都是基于3年維度，加倉(cāng)也都是3-6個(gè)月。劉江不僅對(duì)上市公司了解，許多非上市公司他也研究過(guò)，在研究上長(zhǎng)期處于溢出的狀態(tài)。
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