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編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)點(diǎn)拾投資（ID： deepinsightapp），作者朱昂，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

導(dǎo)讀：2021年由于擔(dān)心美國(guó)國(guó)債收益率拐頭向上，導(dǎo)致全球流動(dòng)性的邊際收緊，A股市場(chǎng)在春節(jié)后出現(xiàn)了較大調(diào)整，特別是一些“核心資產(chǎn)”跌幅高達(dá)40-50%。有趣的是，美國(guó)這邊卻一直在創(chuàng)新高。每隔一段時(shí)間，總是有人站出來(lái)看空美股。未來(lái)，一定有某個(gè)運(yùn)氣極好的人在最高點(diǎn)精準(zhǔn)唱空，但是這種擇時(shí)并不可復(fù)制。

今天，我們和大家分享來(lái)自JP Morgan資產(chǎn)管理的美股深度報(bào)告，我們挑選了十幾張比較有代表性的圖片，從中能幫助大家更好的理解美股的現(xiàn)狀，希望給大家的投資帶來(lái)幫助！

每年都有人美股要見頂了，確實(shí)過去2009年以來(lái)美股經(jīng)歷了歐債危機(jī)、美國(guó)國(guó)債危機(jī)、政府罷工、特朗普上臺(tái)、總統(tǒng)選舉鬧劇、新冠疫情等等各種負(fù)面因素，但是美股見頂了嗎？完全沒有！截止2021年一季度，標(biāo)普500穩(wěn)穩(wěn)站上3973點(diǎn)，對(duì)應(yīng)估值21.9倍，對(duì)應(yīng)分紅率1.5%，同期10年期國(guó)債收益率水平1.7%。相比歷史最大的泡沫看，都還不是最高水平。

估值市盈率指標(biāo)，是一個(gè)最常用也最簡(jiǎn)單有效的指標(biāo)。我們看下面這張圖，標(biāo)普500在2021年一季度末的估值水平確實(shí)高于歷史平均水平一倍以上的標(biāo)準(zhǔn)方差，不過依然低于科網(wǎng)股泡沫的時(shí)代，而同期國(guó)債收益率水平大幅降低。

2021年標(biāo)普500預(yù)期的分紅增長(zhǎng)，我們看到原材料表現(xiàn)最好，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11.7%，其次是醫(yī)療、可選消費(fèi)、科技信息和必選消費(fèi)。另一方面，金融、科技信息、通信服務(wù)板塊的股東回購(gòu)占比較高。

下面是美國(guó)成長(zhǎng)和價(jià)值的風(fēng)格切換，去年一整年是成長(zhǎng)風(fēng)格吊打價(jià)值，在今年開始價(jià)值風(fēng)格開始抬頭向上。歷史上成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)價(jià)值表現(xiàn)最好的是2000年科網(wǎng)股泡沫，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)成長(zhǎng)表現(xiàn)最好是2007年房地產(chǎn)泡沫。從行業(yè)和GDP的相關(guān)性看，必選消費(fèi)、公用事業(yè)、可選消費(fèi)的相關(guān)性最低，工業(yè)和金融的相關(guān)性最高。

下面這張圖特別重要，是今年以來(lái)不同風(fēng)格的表現(xiàn)。我們看到今年價(jià)值風(fēng)格明顯抬頭，全面跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格（也可以理解風(fēng)格終于出現(xiàn)了均值回歸）。表現(xiàn)最好的是小盤價(jià)值風(fēng)格（也是過去一年表現(xiàn)最差的風(fēng)格），收益率達(dá)到21.2%。表現(xiàn)最差的是中盤成長(zhǎng)風(fēng)格，收益率是-0.6%，去年表現(xiàn)最好的大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，今年也只有0.9%的正收益。從2020年3月市場(chǎng)前一個(gè)低端看，表現(xiàn)最好的是小盤風(fēng)格，無(wú)論是價(jià)值、成長(zhǎng)、還是均衡都排名前三。

下面這張圖對(duì)我們A股長(zhǎng)期投資選擇賽道有借鑒意義。在標(biāo)普500市值占比的分布中，占比最高的是科技、消費(fèi)和醫(yī)療。其中科技占比26.6%，可選消費(fèi)占比12.4%，必選消費(fèi)占比6.1%（兩者相加對(duì)應(yīng)18.5%的消費(fèi)權(quán)重），醫(yī)療占比13%。而能源、原材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)的占比都在3%以下。此外，今年截至到一季度末，表現(xiàn)最好的行業(yè)是能源，漲幅30.9%，其次是金融，漲幅16%。

下面這張圖我也很喜歡，在一個(gè)中期國(guó)運(yùn)中，你只要做多就行了。美國(guó)國(guó)運(yùn)最強(qiáng)的并不是過去40年，但是過去40年依然經(jīng)歷了美股歷史上最長(zhǎng)最大的兩波牛市。1980年以來(lái)，標(biāo)普500下跌的年份只有8次，跌幅超過10%的年份只有3次。但是每一年的年中都會(huì)出現(xiàn)指數(shù)低于上一年末水平的時(shí)候，其實(shí)只要在市場(chǎng)每一次下跌做多，就能賺到豐厚的收益！

我們繼續(xù)看，過去30年市場(chǎng)發(fā)生了太多的黑天鵝危機(jī)，似乎百年一遇的危機(jī)每隔幾年都會(huì)發(fā)生，這些危機(jī)在長(zhǎng)周期中，只是大浪潮中的小浪花，完全不能阻止美股的向上。無(wú)論是亞洲金融危機(jī)、長(zhǎng)期資本倒閉、科網(wǎng)股泡沫、911恐怖襲擊、還是新冠疫情。最大的一次危機(jī)是2008年全球金融危機(jī)，但拉長(zhǎng)看你什么都不做，過個(gè)4年指數(shù)就會(huì)創(chuàng)新高。

新冠疫情的感染率大幅下降，美國(guó)打疫苗的人數(shù)快速增加。

下面這張圖，我們看到美國(guó)因?yàn)樾鹿谝咔槌霈F(xiàn)的失業(yè)率飆升是暫時(shí)的，之后出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)然失業(yè)率統(tǒng)計(jì)口徑也發(fā)生了變化，事實(shí)上去年許多人拿的失業(yè)金補(bǔ)助都超過了之前的工資水平。

國(guó)內(nèi)投資者最關(guān)注的國(guó)債收益率拐點(diǎn)，是不是真的能持續(xù)拐頭向上呢？我們發(fā)現(xiàn)還要跟著通脹水平走，如果通脹真的起來(lái)了，而且站穩(wěn)了，那么國(guó)債收益率就會(huì)拐點(diǎn)向上。

下面這張圖很有意思，關(guān)于全球央行什么時(shí)間收緊，每一次都是預(yù)測(cè)下一年要收緊，但是事實(shí)上放錢越來(lái)越多。我們看到2020年一次性釋放的流動(dòng)性，都超過了前幾年的總和。2020年也是2009年以來(lái)全球央行降息次數(shù)最多的一年。

全球股市在疫苗推出前后表現(xiàn)，我們看到中國(guó)股市在疫苗推出前是表現(xiàn)最好的，到了疫苗推出后就開始下跌，是表現(xiàn)最差的。從中可以理解，影響中國(guó)股市的就是流動(dòng)性因素?cái)_動(dòng)。

下面這張圖代表全球消費(fèi)力的變化。在2000年的時(shí)候，全球消費(fèi)增長(zhǎng)有39%來(lái)自美國(guó)，18%來(lái)自歐洲。到了2019年，中國(guó)消費(fèi)占全球消費(fèi)增長(zhǎng)的22%，僅次于美國(guó)。今天，中國(guó)已經(jīng)占到全球奢侈品消費(fèi)量的35%，更何況中國(guó)雙十一銷量總規(guī)模已經(jīng)超越了美國(guó)的感恩節(jié)假期。

全球碳中和目標(biāo)，未來(lái)整個(gè)碳排放會(huì)出現(xiàn)大幅下降，替代能源的占比大幅提高，可能是未來(lái)十年最重要的投資主題之一。

1999至2019年各類資產(chǎn)的年化收益率，標(biāo)普500的年化收益率6.1%，高收益?zhèn)昊找媛?.9%，REITs最高達(dá)到11.6%（不過美國(guó)的REITs和中國(guó)的不一樣），追漲殺跌的個(gè)人投資者年化收益率2.5%……

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