美股千禧泡沫二十年：人類從不以史為鏡

格隆匯·2021-03-21

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已故的周期天王周金濤有一句名言：“人生發(fā)財靠康波”。

圖片來自pexels

編者按：本文來自格隆匯app，作者日月城城主，數(shù)據(jù)支持勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

隨著鮑威爾講話，維持聯(lián)邦經(jīng)濟利率在0~0.25%不變，維持每月1200億美元資產(chǎn)購買計劃不變，符合市場預期，并預計在2023年前不會加息。

納斯達克指數(shù)繼續(xù)反彈，道指再次創(chuàng)新高，這種從2009年以來，以美股為錨，歐洲股市，印度的股票市場，迎來歷史最長的牛市記錄，現(xiàn)在看起來，仍在繼續(xù)。不過，這是別人家的股市！

當年后回來，美債飆升，美股的科技迎來了暴跌，市場上興起的便是美股當前極有可能重演二十年前那場千禧年互聯(lián)網(wǎng)泡沫。但是，隨著鮑威爾幾次的救市講話，安撫市場，美股似乎又一次卸掉了包袱，投資者的信心再次回來了。

正如彼得·林奇說的那樣，永遠不要嘗試去預測股市，我們預測不了未來。但是，在任何時候，我們的未來都寫在歷史書里，高位不勝寒，美股的每次大調(diào)整都會讓人驚悚地想起那場泡沫，身處瞬息萬變的21世紀，我們還能有多少試錯的機會？

1、千禧年泡沫

那場美股泡沫危機，以1995年8月9日網(wǎng)景上市為起點，納斯達克指數(shù)上漲超過400%，到達2000年3月10日的泡沫高點5132點。到2002年10月9日見底于1114點，市值損失超過4.4萬億美元，是美國歷史上繼1929年之后規(guī)模最大的股市崩盤。

在當時，納斯達克指數(shù)是華爾街最為炫目的焦點，被視為“新經(jīng)濟”的象征和標志，但是在2000年的3月份，該指數(shù)創(chuàng)5048.62點新高起計算，至4月14日止，已下跌1700余點，一個月來跌幅高達34.2%。而以傳統(tǒng)績優(yōu)股為主的道·瓊斯指數(shù)“災情”也不輕，自1月14日的攀上11722.98的新高點后即告下滑，曾跌破一萬點，后雖有反彈，但好景不常，3個月來跌幅也已超過12%。

隨后，納指就進入了一個長達7個月的區(qū)間震蕩，股指在3000和4280之間來回震蕩，到2000年底，納指跌破3000，開始下一輪快速下跌過程。到2002年的10月份跌至1108.49點。

追其原因，美股那波千禧年的崩盤比起以前并不那么明顯，比如1929年杠桿崩盤，2008年的次貸危機，更多的原因，只不過當時投資過熱形成的泡沫化，必將經(jīng)歷一系列的洗牌，在那場危機中走出來的科技企業(yè)，都成為了現(xiàn)在美股科技巨頭。

來看一份數(shù)據(jù)，在當時，1995~2000年科網(wǎng)泡沫期間上市的近1400家美國科技企業(yè)，到2002年底，已經(jīng)有一半或破產(chǎn)或被收購。

每個科技的子板塊只有1~2家活了下來，而現(xiàn)在美國前60大科技股中，還有11個科網(wǎng)泡沫的產(chǎn)物。其中Amazon和Priceline上市以來市值年均上漲30%和20%，盡管在泡沫破滅時，它們的股價也曾下跌90%以上，市銷率跌至1倍以下。這便是資本的魔咒，當全部人瘋狂涌入一個區(qū)域，就會造成失衡，從而引發(fā)去偽存真。

這樣的環(huán)境離不開當時美聯(lián)儲主席，格林斯潘，他在1987年8月11日受羅納德·里根總統(tǒng)任命，接替保羅·沃爾克，擔任美聯(lián)儲主席。

在擔任美聯(lián)儲主席期間，格林斯潘果斷地運用貨幣政策引導經(jīng)濟在通貨膨脹和經(jīng)濟蕭條之間，創(chuàng)造了美國歷史上最長的經(jīng)濟增長時間段：1991年3月至2000年2月，在亞洲國家1997年開始經(jīng)歷金融危機和經(jīng)濟衰退時，格林斯潘降低了美國的利率，以緩沖經(jīng)濟。這也讓他在1999年9月被倫敦《星期天泰晤士報》列為不列顛群島三大最有權勢的人之一。

隨著亞洲經(jīng)濟的復蘇和美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步增長，格林斯潘在1999年6月發(fā)起了一系列加息。并且警告當時美國經(jīng)濟"不可持續(xù)的"增長率和20世紀末"過分擴張"的股價，在1996年12月，在華盛頓發(fā)表了一次例行演講，他用了一個新詞——“非理性繁榮”，來形容股票投資客的行為。

這背后的定義，投資者將大量財富投入到所謂價值被高估的高科技公司中，但這些投機性企業(yè)卻賺不到一點利潤，白白浪費了大量投資。微軟、IBM等這些高科技公司被“非理性繁榮”推高了股價，正如格林斯潘在華盛頓的一次宴會后的演講中反問道：“我們怎么知道，非理性繁榮是從什么時候開始不當?shù)靥Ц哔Y產(chǎn)價格呢？”

后面更巧對應的是，2000年，一位耶魯大學經(jīng)濟學教授席勒把自己的一部新著就起名為《非理性繁榮》，他預言，美國的股市正處在“非理性繁榮”的高點，股價很可能會出現(xiàn)拐點。

2、美債飆，美股的中場？終場？

2020年，全球的股市在熔斷，美股憑借大放水再次撐起了全球牛市旗手角色，以美聯(lián)儲為例，其2020年3月-5月的印鈔量達3萬億美元，相當于其2008年之前200年美元印鈔總量（9000億美元）的3.3倍，另外一個說法，美聯(lián)儲在2020年一個月的基礎貨幣印鈔，足以抵得過2008年以前200年的總和。對應的廣義貨幣總量和增速創(chuàng)下歷史記錄，相比去年同期增長了25%。

上述的數(shù)據(jù)表明市場流通的美元中，有1/5是2020年一年憑空創(chuàng)造出來的。直接造就了全球各大資產(chǎn)漲聲一片，最經(jīng)典的便是比特幣，今年2萬多飆升到現(xiàn)在近6萬美元，這背后，其實更多的投資者對于當前貨幣超發(fā)的不安全感。

而《非理性繁榮》一書的作者、諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·席勒曾對1870年以來的美股的泡沫進行過詳細研究，特意提出用十年期周期市盈率（CAPE）代替12個月市盈率指標來對美股進行評估，這一估值體系可以準確地識別1929年大蕭條前的股市泡沫、2000年科技股泡沫。這個指標也被稱為席勒市盈率指標（Shiller PE）。

在《非理性繁榮》一書中，他畫出了自1860年以來，美國股市的市盈率曲線圖，發(fā)現(xiàn)在140年的歷史上，出現(xiàn)過1901年、1929年和1966年三個峰值點，而歷史的事實是，它們都成為了大股災的前奏時刻。

過去三次美股危機有著共同的機制：美聯(lián)儲降息——投資過熱——投機+杠桿——估值過高——美聯(lián)儲加息——崩盤。期間則有不同的牛市觸發(fā)因素（戰(zhàn)后經(jīng)濟擴張、講故事、房地產(chǎn)繁榮），刺破泡沫的導火索也不同（美聯(lián)儲加息、牛市旗手信仰崩塌）。

拋開其他，光從估值而言，已經(jīng)是明顯得不能再明顯了。而當前的主要問題，那些超發(fā)的貨幣，美聯(lián)儲在未來如何收回去？或者說，還能不能收回去？

現(xiàn)在的美債持續(xù)的上升給了美股極大的擾動，核心層次擔憂的是對于通脹的擔憂，而鮑威爾近期連續(xù)出來講話，其實發(fā)出的把投資者重心引導到經(jīng)濟復蘇，美股的的確確有泡沫，但為了能夠繼續(xù)維持，不得不來幾次正向激勵。

而在羅伯特·J·席勒看來，股市的非理性，是由市場的缺陷和人性的缺陷共同塑造的。“投資者的情緒、媒體、專家疊加成為市場情緒，與股價變動形成反饋環(huán)，最終形成泡沫?！?/p>

在《非理性繁榮》一書中，提出了制度和心理的“自我實現(xiàn)”。當經(jīng)濟不好的時候，政府就會出臺種種刺激政策，從而喚起人們投資和消費的熱情，當這一行為被認定為趨勢，那么市場就會轉(zhuǎn)熱。而在熱度越來越高的時候，恐懼就會累積，甚至美聯(lián)儲主席的一個新名詞，就能造成市場的動蕩。但是，在泡沫破滅之前，沒有人能夠定義泡沫。

“導致人們行為的大部分想法并不是數(shù)量型的，而是以‘講故事’和‘找原因’的形式出現(xiàn)的……如果你聽見賭博者的談話，就會發(fā)現(xiàn)他們通常是在講故事，而不是評價事件發(fā)生的概率?！?/p>

所以，在人類的經(jīng)濟行為中，投機是貪婪天性的一部分，它像基因一樣難以被更改，而對股票波動的預測，則如同上帝的骰子，無法捉摸。美股崩盤的災難是否會重現(xiàn)千禧年，或許有著歷史不可避免的算法。