圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)

編者按：本文來(lái)自資本極客，作者M(jìn)小姐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近日，嗶哩嗶哩（以下簡(jiǎn)稱(chēng)B站）傳出港交所二次上市的消息。2018年3月，其已在美國(guó)上市。

B站股價(jià)漲勢(shì)凌厲，已經(jīng)從上市時(shí)的每股不到10美元上漲到最高137美元，市值達(dá)到444億美元。

與股價(jià)一路上漲相呼應(yīng)的，是B站的一路虧損。從2015年至2020年Q3，總計(jì)凈虧損達(dá)55億元人民幣。

對(duì)現(xiàn)金的極度饑渴，或許是其謀求二次上市的一個(gè)重要原因。

月活用戶(hù)增速亮眼

B站原本是聚焦動(dòng)漫、漫畫(huà)和游戲（ACG）的二次元視頻網(wǎng)站，后來(lái)不斷破圈和出圈，發(fā)展為以Z世代群體為主要目標(biāo)用戶(hù)，提供視頻、游戲、直播等娛樂(lè)消費(fèi)內(nèi)容的泛娛樂(lè)社區(qū)。

誕生至今，B站經(jīng)歷了由二次元視頻網(wǎng)站到泛二次元社區(qū)，再到泛娛樂(lè)社區(qū)的發(fā)展過(guò)程。

2009-2013，二次元視頻彈幕網(wǎng)站：B站的前身是MikuFans，由A站用戶(hù)、二次元愛(ài)好者徐逸于2009年6月創(chuàng)立。2020年1月正式更名為bilibili。用戶(hù)都來(lái)自A站，被稱(chēng)為A站后花園。

2014-2017，泛二次元社區(qū)：公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO陳睿在2014年加入B站，嘗試用游戲代理進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)，隨后獨(dú)家代理了熱門(mén)手游《Fate/Grand Order》。

2018-至今，泛娛樂(lè)社區(qū)：為打破用戶(hù)增長(zhǎng)天花板，吸引非二次元用戶(hù)，B站構(gòu)建了巨大的內(nèi)容庫(kù)，以PUGC（專(zhuān)業(yè)用戶(hù)生產(chǎn)內(nèi)容）為主，外購(gòu)版權(quán)內(nèi)容和原創(chuàng)內(nèi)容為輔，大力拓展非二次元內(nèi)容，打造了涵蓋番劇、動(dòng)漫、鬼畜、生活等20大版塊的泛娛樂(lè)社區(qū)。

在內(nèi)容端，B站精心扶持專(zhuān)業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)用戶(hù)，2019年第四季度，平均每月活躍UP主有100萬(wàn)人，平均每月上傳的視頻有280萬(wàn)條；而2018年同期的UP主和視頻條數(shù)分別是60萬(wàn)人和170萬(wàn)條。

2019年B站PUGC內(nèi)容的瀏覽量占總瀏覽量的90.1%，2018年這個(gè)數(shù)字是89%。

2018年開(kāi)始，B站開(kāi)始投入更多資源進(jìn)行原創(chuàng)內(nèi)容的創(chuàng)作，內(nèi)容涵蓋紀(jì)錄片、動(dòng)畫(huà)片、綜藝節(jié)目等等。

在用戶(hù)端，用戶(hù)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)也不錯(cuò)。從2019年Q1，平均月活躍用戶(hù)（MAU）開(kāi)始破億，2020年Q3達(dá)到1.97億。

月活用戶(hù)的同比增速在2020年開(kāi)始加快，三個(gè)季度都達(dá)到50%以上；而在2019年，月活用戶(hù)的同比增速僅為30%以上。

亮眼的用戶(hù)數(shù)據(jù)或許是B站股價(jià)能夠保持上漲的原動(dòng)力。

B站也會(huì)不惜代價(jià)的推動(dòng)月活用戶(hù)的上漲。

游戲迫切需要爆款

B站的營(yíng)業(yè)收入保持著較高速度的增長(zhǎng)。2018年、2019年和2020年Q1-Q3，分別錄得營(yíng)業(yè)收入41億元、68億元和82億元，同比增速分別為67%、64%和71%。

營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，一方面來(lái)自付費(fèi)用戶(hù)的增長(zhǎng)，一方面來(lái)自每位付費(fèi)用戶(hù)月均支出的增長(zhǎng)。

雖然B站的月活用戶(hù)和月均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)據(jù)都不錯(cuò)，但讓人擔(dān)憂(yōu)的是，每位付費(fèi)用戶(hù)每月花在B站的錢(qián)卻在不斷下降。2018年Q1每位付費(fèi)用戶(hù)每月的平均花費(fèi)是105.7元，2019年Q4降為54.5元。

很有可能，用戶(hù)數(shù)據(jù)一旦停止增長(zhǎng)，B站的營(yíng)收增長(zhǎng)也就失去了動(dòng)力。

B站的營(yíng)業(yè)收入分為游戲、直播和增值服務(wù)、廣告、電子商務(wù)及其它四大部分。

B站從2014年開(kāi)始進(jìn)入游戲的代理發(fā)行，自此游戲成為營(yíng)收主力。

2015年獨(dú)家代理的手游《Fate/Grand Order》大獲成功，2017年發(fā)行了首款自研手游《神代夢(mèng)華譚》。

截至2019年底，B站共運(yùn)營(yíng)了29款獨(dú)家代理的手機(jī)游戲、750多款聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的手機(jī)游戲和一款自主開(kāi)發(fā)的手機(jī)游戲。

2018年、2019年和2020年Q1-Q3游戲收入分別為29億元、36億元和37億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71%、53%和45%。營(yíng)收增速放緩，占比不斷下降。

B站雖然運(yùn)營(yíng)的游戲數(shù)量很多，但能賺大錢(qián)的游戲不過(guò)一兩款。《Fate/GrandOrder》在2017年和2018年的高峰時(shí)貢獻(xiàn)的收入占B站游戲收入的70%以上,2019年降至58.2%。隨著該游戲進(jìn)入生命周期的中后期，吸金能力會(huì)不斷下降。

另一款游戲《碧藍(lán)航線(xiàn)》2019年貢獻(xiàn)了10.4%的游戲收入。

可見(jiàn)B站迫切需要新的爆款游戲撐起游戲營(yíng)收，甚至是公司的總營(yíng)收。

收入占比排名第二的是直播和增值服務(wù)。2018年、2019年和2020年Q1-Q3該項(xiàng)收入分別為5.9億元、16.4億元和26億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14%、24%和32%。增長(zhǎng)較快，營(yíng)收占比不斷提高。

播主在B站直播獲得用戶(hù)打賞，B站作為平臺(tái)提供方按比例分成。公司近兩年加大了在直播領(lǐng)域的投入，不僅高價(jià)簽約知名主播馮提莫，還豪擲8億元，從斗魚(yú)、虎牙等平臺(tái)手中搶下《英雄聯(lián)盟》2020-2022三年全球總決賽獨(dú)家直播版權(quán)。

增值服務(wù)主要指B站在2018年推出的大會(huì)員訂閱計(jì)劃，付費(fèi)用戶(hù)可以享受內(nèi)容、裝扮、身份和試聽(tīng)四大特權(quán)。截至2019年末，公司共有760萬(wàn)大會(huì)員，同比增長(zhǎng)111%。

B站來(lái)自廣告的收入，在2018年、2019年和2020年Q1-Q3分別為4.6億元、8.2億元和11.2億元，營(yíng)收占比分別為11.2%、12.1%和13.7%。

電商業(yè)務(wù)是B站在2018年開(kāi)拓的變現(xiàn)模式，主要銷(xiāo)售ACG衍生品、動(dòng)漫展門(mén)票、音樂(lè)會(huì)門(mén)票等。2018年、2019年和2020年Q1-Q3來(lái)自電商及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為1.4億元、7.2億元和7.7億元，占營(yíng)收的比例分別為3.5%、10.6%和9.4%。

營(yíng)收數(shù)據(jù)看起來(lái)很美

B站的毛利率在2017年轉(zhuǎn)正。2017年到2020年Q1-Q3的毛利率分別為22%、21%、18%和23%。

公司的營(yíng)業(yè)成本主要包括收入分成成本、內(nèi)容成本、服務(wù)器和帶寬成本以及員工成本等四項(xiàng)。

其中，收入分成成本在營(yíng)業(yè)成本中占了將近一半的份額，占比最大。

值得注意的是，B站在財(cái)報(bào)中記錄游戲和直播的收入和成本的方式，玩了個(gè)讓營(yíng)收數(shù)據(jù)“看起來(lái)很美”的花招。

收入分成成本是支付給游戲開(kāi)發(fā)商、游戲分銷(xiāo)渠道(應(yīng)用商店)和支付渠道的費(fèi)用，以及根據(jù)收入分成安排向直播播主和內(nèi)容創(chuàng)作者支付的分成。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是B站作為游戲的代理商，先把用戶(hù)充值的錢(qián)都收上來(lái)，算成自己的收入，再將其中應(yīng)該分給游戲開(kāi)發(fā)商、其他分銷(xiāo)渠道，以及支付渠道的錢(qián)，分給相應(yīng)各方。

也就是先把游戲流水先算做自己的收入，再把應(yīng)分給各方的算作成本。

與播主和內(nèi)容創(chuàng)作者的分成也是這個(gè)意思。

把不屬于自己的錢(qián)算成自己的收入，這么做的好處很明顯，極大提高了營(yíng)收數(shù)額。

2017年、2018年和2019年，游戲加直播的收入分別是22億元、35億元和52億元，而收入分成成本分別為9億元、16億元和25億元。

分成占了相應(yīng)年份收入的近一半。

也就是說(shuō)游戲和直播中接近一半、總營(yíng)收中超過(guò)三分之一的收入只是財(cái)務(wù)數(shù)字游戲而已。

內(nèi)容成本占營(yíng)業(yè)成本的比例在不斷提高。內(nèi)容成本是影視、游戲等版權(quán)內(nèi)容的攤銷(xiāo)成本。從2017年的13.6%提高2019年的17.9%?？梢?jiàn)B站在不斷加大影視劇等版權(quán)內(nèi)容的投入。

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用暴增

三項(xiàng)費(fèi)用方面，銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例持續(xù)提升。從2017年的9.2%提高到2020年Q1-Q3的30.3%。2017年，B站在營(yíng)銷(xiāo)推廣方面只花了2億多元，到2020年前三個(gè)季度，這個(gè)數(shù)字猛增到近25億元。

可見(jiàn)前文分析的B站用戶(hù)在2020年的高速增長(zhǎng)，是花了血本換來(lái)的。

一般和行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的營(yíng)收占比都是穩(wěn)中有降。

B站多年持續(xù)虧損，隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，凈虧損金額也大幅增加，特別是2020年前三個(gè)季度，歸母凈虧損高達(dá)21.8億元。

資金饑渴

如前文所述，B站用極高的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支撐用戶(hù)數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)，進(jìn)而支撐股價(jià)上漲，同時(shí)這也加大了虧損。

上市之前，B站進(jìn)行了4輪合計(jì)約3.4億美元的融資，投資方包括騰訊資本、CMC資本、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、IDG等。

2018年3月28日，B站在納斯達(dá)克上市，從首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)中籌集了大約4.433億美元的凈收入，這是扣除了承銷(xiāo)傭金和應(yīng)支付的發(fā)行費(fèi)用之后的數(shù)字。

2018年10月，B站再次接受騰訊的投資，總額約3.176億美元，扣除總計(jì)約40萬(wàn)美元的交易費(fèi)用后，B站獲得了約3.172億美元的凈收益。

2018年12月，B站接受了淘寶的投資，但具體金額沒(méi)有披露。

2019年4月，B站發(fā)行了總計(jì)5億美元的可轉(zhuǎn)換高級(jí)債券，2026年到期，利息為每年1.375%。

同時(shí)公司還增發(fā)了約1417萬(wàn)ADS，每ADS發(fā)行價(jià)18美元，募資約2.55億美元。

2020年4月，B站通過(guò)向索尼通過(guò)旗下全資子公司SCA增發(fā)股票的方式，獲得索尼投資的約4億美元。

也就是說(shuō)，IPO及上市之后，B站通過(guò)各種方式募集資金約19億美元，再加上上市前四輪融資所得3.4億美元，至今共計(jì)融資23.4億美元。折合成人民幣為160億元左右。

那么這160億元，花掉了多少呢？

從2015年到2020年Q3，B站共計(jì)虧損了55億元。

B站還進(jìn)行了一系列投資，主要包括：2018年9月，對(duì)Zenith的收購(gòu)，這家公司旗下?lián)碛新逄煲赖戎摂M歌手；2018年12月，收購(gòu)網(wǎng)易漫畫(huà)(NetEase Comics)業(yè)務(wù)；2018年12月，收購(gòu)音頻平臺(tái)貓耳公司的多數(shù)股權(quán)。2019年7月，收購(gòu)Chaodian公司的控股權(quán)，這是一家經(jīng)營(yíng)音樂(lè)會(huì)和展覽等線(xiàn)下活動(dòng)的公司。

截至2020年9月30日，B站賬上還有貨幣資金凈值53億元。

按照2020年的虧錢(qián)速度，僅夠虧兩年。

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