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編者按：本文來自資本極客，作者M(jìn)小姐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

最近，順豐控股發(fā)布了2020年財報。

市值接近3800億元，國內(nèi)綜合物流龍頭老大，“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一，直營、高效、有品質(zhì)，順豐控股顯然頂著快遞業(yè)高富帥的光環(huán)，和四通一達(dá)這些走加盟路線的快遞公司明顯不同。

但細(xì)看順豐控股的財報，會發(fā)現(xiàn)其日子并不好過。直營模式成就了順豐，也給其業(yè)績帶來巨大的負(fù)擔(dān)，正所謂欲戴王冠，必承其重。

近些年，順豐控股將大量業(yè)務(wù)進(jìn)行了外包，這樣的直營模式是不是只是嘴硬？

國際和經(jīng)濟件增速最快

順豐控股2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1540億元，同比增長37%。

將營收拆分來看，公司將業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)兩大類。

其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括時效件和經(jīng)濟件，構(gòu)成了營收的絕大部分。2020年，時效件和經(jīng)濟件業(yè)務(wù)合計占營收的比例為71.8%。

快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送、國際快遞、供應(yīng)鏈及其他等新業(yè)務(wù)營收占比逐漸擴大，2020年新業(yè)務(wù)合計占營收的28.2%。

時效件業(yè)務(wù)是快遞行業(yè)的高端細(xì)分市場，順豐產(chǎn)品包括當(dāng)日達(dá)、次晨達(dá)、標(biāo)快等，占據(jù)競爭優(yōu)勢地位。2020年，順豐時效件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入663.60億元，同比增長17.41%。

經(jīng)濟件是順豐為爭奪中低端及下沉快遞市場而大力發(fā)展的業(yè)務(wù)，平均2-4天送達(dá)。2020年，經(jīng)濟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入為441.48億元，同比增長64.00%。

快運業(yè)務(wù)是重貨運輸，多面向B端客戶。順豐快運所在的零擔(dān)行業(yè)是萬億級市場，不同于高度集中并呈現(xiàn)較高標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化的快遞行業(yè)，快運行業(yè)集中度當(dāng)前仍較低。

順豐快運采取順豐快運和順心捷達(dá)雙品牌運營的策略，順豐快運是直營網(wǎng)絡(luò)，順心捷達(dá)為加盟網(wǎng)絡(luò)。

2020年，順豐快運業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)營業(yè)收入185.17億元，同比增長46.27%。全年整體零擔(dān)貨量同比增長超過70%，單日峰值貨量達(dá)6.9萬噸，同比增長103%。

2020年，冷運及醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)營業(yè)收入64.97億元，同比增長27.53%；

同城業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入31.46億元，同比增長61.17%；

國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入59.73億元，同比增長110.40%，成為公司增速最快的業(yè)務(wù)板塊；

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入71.04億元，同比增長44.45%。

從上面的分析可以看出，國際和經(jīng)濟件業(yè)務(wù)是順豐控股增速數(shù)一數(shù)二的板塊，同城業(yè)務(wù)增速排第三。

件量增速快，票均價下跌急

快遞公司的營收由派送件量和單票價格來決定。

就順豐來說，速運物流業(yè)務(wù)，也就是時效、經(jīng)濟、快運、醫(yī)藥及冷運、同城及國際板塊業(yè)務(wù)（不包括供應(yīng)鏈及其他板塊業(yè)務(wù)）占了順豐總營收的絕大部分，而速運物流收入的增長情況取決于快件量和每票快件的平均收入。

順豐的件量保持了較高的增速，2018年、2019年和2020年分別為38.69億票、48.31億票和81.37億票，同比增速分別為26.77%、25.8%和68.46%。

在件量增長的同時，票均單價卻一路下滑。2018年、2019年和2020年分別為23.18元、21.94元和17.77元，增速分別為0.17%、-5.67%和-18.99%。

其中2020年跌幅很大，主要因為由電商驅(qū)動的快遞業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，競爭手段就是價格戰(zhàn)。順豐也加入了戰(zhàn)爭，經(jīng)濟件營收增速很快，占比擴大，從而拉低了公司整體的票均價。

還是直營模式嗎？

順豐控股一直強調(diào)自己采取的是直營模式，不同于四通一達(dá)的加盟模式，順豐控股從收件、中轉(zhuǎn)、運輸、派件等各環(huán)節(jié)，從總部到區(qū)部到分部到網(wǎng)點，基本都是自營的強管控。

為了控制成本，2016年起順豐控股對部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行了外包。細(xì)看財報，會發(fā)現(xiàn)順豐控股的外包成本占營業(yè)收入的比重越來越高。

將利潤表中的營業(yè)成本、銷售費用和管理費用按照性質(zhì)分類，金額最多的幾項支出分別為外包成本、職工薪酬、運輸成本、辦公及租賃費、折舊及攤銷費用。

從各項費用占營業(yè)收入的比重看，外包成本大幅增加，從2015年占營業(yè)收入的16.4%，增加到2020年的53.2%，這項支出占了營業(yè)收入的一大半。

顯然，順豐不斷增加的外包支出，意味著將能外包的業(yè)務(wù)盡可能都外包出去了。

與此相應(yīng)，其他幾項支出的營收占比都在下降，降幅最大的是員工薪酬，從2015年的43.7%降到2020年的15.3%。

這些年來，順豐的員工人數(shù)也不增反降。2016年在職員工為124,405人，2020年為121,925，少了2500人。

從工種上看，最基礎(chǔ)的操作類員工減少了近2萬人，2016年為85,594人，到2020年減少至66,015人；管理崗位的員工也減少了，從2016年的23,377減少至2020年的19,871人，少了3千多人。

只有專業(yè)崗位的員工增加了，2016年是15,434人，2020年是36,039，翻了一倍還多。

從學(xué)歷上看，大學(xué)本科和碩士、博士畢業(yè)的人大幅增加，2020年人數(shù)達(dá)到3萬出頭，占員工總數(shù)的四分之一；比2016年多了一萬多人。

這也顯示，外包出去的都是基礎(chǔ)工作，而研發(fā)、技術(shù)等專業(yè)工作控制在順豐自己手中。

日子緊巴巴

順豐控股在物流基礎(chǔ)設(shè)施和軟件技術(shù)上進(jìn)行了巨大投入。這些投入所形成的的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，會成為折舊和攤銷費用，分?jǐn)傇跀?shù)年內(nèi)從營業(yè)收入中扣除。

在資產(chǎn)負(fù)債表上，物流基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)在在建工程和固定資產(chǎn)上，正在建設(shè)中的是在建工程，建成后轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

截至2020年12月31日，順豐控股固定資產(chǎn)賬面價值為224億元，在建工程賬面價值54億元，兩者合計277億元。

2020年度，順豐控股的固定資產(chǎn)折舊費用合計為35.8億元。

這一年，順豐控股在固定資產(chǎn)上投入了多少錢呢？

2020年固定資產(chǎn)直接投資25.9億元，由在建工程轉(zhuǎn)入46.95億元。合計投入72.85億元。

再看看軟件的投入。

軟件上的投入體現(xiàn)在無形資產(chǎn)和開發(fā)支出上。開發(fā)完成的軟件、專利等，轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。

無形資產(chǎn)包括軟件、土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)、客戶關(guān)系及專利權(quán)等。軟件以實際成本計量，按2-10年平均攤銷。

截至2020年12月31日，順豐控股的無形資產(chǎn)賬面價值106億元，開發(fā)支出5億元。合計111億元。

2020年度的無形資產(chǎn)攤銷費用合計為9.8億元。

這一年公司投入了多少呢？

在研發(fā)上，2020年順豐控股一共投入了30億元，其中17億元計入利潤表的研發(fā)費用，12億元進(jìn)行了資本化，計入了資產(chǎn)負(fù)債表的開發(fā)支出。

另外，還有一項長期待攤費用19億元。

順豐控股的長期待攤費用包括飛行員安家費及引進(jìn)費等，其實是已經(jīng)花出去的錢，但公司不想一次從利潤表中扣除，就分在幾年里扣除。

這就意味著，順豐控股2020年在軟硬件方面一共投入了100億元，但計入利潤表的折舊和攤銷費用一共只有53億元，僅占2020年營業(yè)收入的3.4%。

投入的多，計提的少，一方面增加了資產(chǎn)價值，另一方面美化了利潤表。

順豐控股2020年賺了多少錢呢？歸母凈利潤73億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額113億元。

按凈利潤算不夠花，按經(jīng)營凈現(xiàn)金流算剛剛夠。

所以順豐控股也沒什么存款，截至2020年底，現(xiàn)金及等價物227億元，長短期借款和應(yīng)付債券合計212億，二者相抵，凈現(xiàn)金也就16億元。

總之，盡管順豐控股將大量業(yè)務(wù)進(jìn)行了外包，并將一半的研發(fā)支出進(jìn)行了資本化，但由于價格便宜的經(jīng)濟件在總營收中占比擴大很快，拉低了票均價，因此扣非歸母凈利潤率依然有所下滑。

2017年，扣非歸母凈利潤率達(dá)到5.2%的高點，2018和2019年下降到4%以下，2020年有所回彈，達(dá)到3.98%。

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