編者按：本文系專欄作者投稿，作者華興資本。

在不穩(wěn)定性持續(xù)加劇的2020年第三季度，各大經(jīng)濟體增長繼續(xù)承壓，而中國各項經(jīng)濟指標回暖態(tài)勢已逐步強化。在剛剛過去的國慶假期中國超6億人次出游，已然成為最有力的復蘇信號。

2020年第三季度，中國私募股權(quán)投資市場總體延續(xù)了第二季度理性趨穩(wěn)的態(tài)勢。交易數(shù)量繼續(xù)保持在相對低位狀態(tài)，但在金額方面，機構(gòu)投資熱情顯著回升，新經(jīng)濟企業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。在政策利好、產(chǎn)業(yè)升級和市場需求的多重驅(qū)動下，醫(yī)療健康賽道今年以來一騎絕塵，生物科技、制藥、醫(yī)療信息化等子行業(yè)的融資項目數(shù)量及金額均保持高位。此外，企業(yè)服務(wù)、先進制造、食品飲料等領(lǐng)域熱度不減，越來越多巨頭加入角逐。

華興財務(wù)顧問團隊如約奉上2020年第三季度私募報告，分享市場行業(yè)最新趨勢，投融資、募資、政策等多維深度洞察與思考，與企業(yè)家和投資者并肩前行。

投資：中國私募股權(quán)投資市場呈理性回暖態(tài)勢

2020年Q3中國私募股權(quán)投資市場仍保持相對低位，但整體趨于穩(wěn)定。伴隨國內(nèi)新冠疫情得以控制，今年第二季度私募股權(quán)投資市場的投資數(shù)量和投資金額均有所回升，至第三季度也保持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

市場公開數(shù)據(jù)顯示，2020年Q3中國私募股權(quán)投資市場主要投資數(shù)量為2,240起，同比下降18%，環(huán)比下降2%。其中，披露投資金額的案例952起，同比上升3%，環(huán)比上升17%；投資金額474億美元，同比提升42%，環(huán)比增加55%；平均單筆投資金額為4,974萬美元，同比上升38%，環(huán)比上升33%。

在已披露融資金額的案例中，人民幣市場的投資數(shù)量為802起，同比增加2%，環(huán)比增加17%；投資金額為182億美元，同比下降16%，環(huán)比第二季度增加20%；平均單筆投資金額為2,273萬美元，環(huán)比上升3%。美元市場投資數(shù)量為150起，同比增加4%，環(huán)比提升15%；受TikTok 125億美元戰(zhàn)略融資事件的影響，投資金額有較大幅度的提升，達291億美元，同比上升150%，環(huán)比增加89%；平均單筆投資金額為1.12億美元，環(huán)比下降6%。

此外，市場結(jié)構(gòu)也保持在穩(wěn)定狀態(tài)。從交易幣種來看，2019年之前，美元市場整體趨向走強，投資數(shù)量占比由2017年Q1的7%快速提升至2018年Q4的16%，市場份額增加了一倍以上。此后，伴隨市場整體遇冷，美元基金的投資活躍度開始同步降低，美元市場的投資數(shù)量占比保持在16%-17%的穩(wěn)定水平。

同時，市場的投資階段也沒有太明顯的變化，雖然人民幣和美元市場的平均單筆投資金額在各季度均有幅度不等的波動，但投資金額的中位數(shù)變化則較小，分別穩(wěn)定在400萬美元和3,000萬美元左右的水平。值得關(guān)注的是，受威馬汽車、猿輔導、京東健康等大額融資事件的影響，項目投資金額的平均值通常會遠大于其中位數(shù)，且容易產(chǎn)生波動。

圖表6： 2020Q3大額融資事件（按融資金額排序）

資料來源：市場公開信息，華興資本整理

階段分布：壓力釋放，各階段交易數(shù)量總體回升

伴隨國內(nèi)疫情的有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復正常，中國私募股權(quán)市場投融資壓力進一步釋放，驅(qū)動2020年Q3各階段交易數(shù)量繼續(xù)增加。已公開披露融資金額的案例中，初創(chuàng)期（單筆融資額<$15m）階段交易熱度有所回升，投資數(shù)量為678起，相較于2020年Q2環(huán)比增加16%，同比降幅也收窄至3%。與此同時，成長期（單筆融資額>=$15m）階段的交易熱度也在明顯提升，2020年Q3發(fā)生的投資事件數(shù)量為274起，環(huán)比增加18%，同比增加19%；值得關(guān)注的是，2018年Q4開始，成長期階段投資事件數(shù)量同比變化持續(xù)為負，今年第二季度首次轉(zhuǎn)正，第三季度則繼續(xù)保持了正向的變化。

從項目幣種分布來看，在初創(chuàng)期階段，人民幣項目處于市場絕對主導地位，在整體交易量中的占比穩(wěn)定在九成以上。而成長期階段人民幣項目占比則穩(wěn)定在六成左右，其中，單筆融資額在3億美元以下的各階段人民幣項目占比主要在50%-70%之間波動，而單筆融資在3億美元及以上的人民幣項目占比則主要在20%-40%之間波動，存在顯著差異。

從資產(chǎn)端角度來看，項目在初創(chuàng)時期后續(xù)的資本路徑尚不確定，更傾向于獲得人民幣基金的投資。從資金端角度來看，一方面，相較于人民幣基金，美元基金普遍體量更大，面臨的投資壓力更大，因此單筆投資額度通常更高；另一方面，美元基金的投資風格與人民幣基金也有明顯差異，比較愿意在其看好的高成長性的項目上下重注。

行業(yè)分布：四大賽道持續(xù)吸金，馬太效應(yīng)加劇

從項目數(shù)量的行業(yè)分布上來看，被投企業(yè)主要分布在醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，2020年Q3這三大領(lǐng)域的投資事件數(shù)量占比均超過12%，而其它各細分領(lǐng)域占比均不足6%。從投資金額角度來看，醫(yī)療健康、生活服務(wù)、汽車交通賽道吸金能力最強，2020年Q3投資金額占比分別為18.5%、16.0%、12.9%，其它各細分賽道占比均不足8%。

從相對變化來看，近兩年來，市場對醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、科技（先進制造、硬件）、食品飲料四大行業(yè)的青睞程度持續(xù)上升，而對于金融、區(qū)塊鏈、旅游戶外、社交社區(qū)、體育健身等領(lǐng)域的偏好程度持續(xù)下降。

注：?生產(chǎn)制造：涵蓋機械設(shè)備、通用零部件等通用設(shè)備、各行業(yè)專用設(shè)備、材料等傳統(tǒng)重工業(yè)制造，以及家具、紙、木材等傳統(tǒng)輕工業(yè)制造領(lǐng)域；?先進制造：涵蓋新材料、高端裝備、機器人、生物制造、3D打印/掃描等高端制造領(lǐng)域。

今年Q3，醫(yī)療健康領(lǐng)域熱度依舊，該行業(yè)的投資數(shù)量和投資金額占比分別為18.5%、18.5%，均處于市場第一位。其中，生物技術(shù)和制藥依舊是當前最為火熱的細分賽道，且熱度在不斷提升，其為醫(yī)療領(lǐng)域貢獻的交易量和交易金額比例已經(jīng)分別由2017年Q1的27%、32%提升至2020年Q3的47%、56%。醫(yī)療器械受到的關(guān)注程度也較高，在今年第三季度為醫(yī)療行業(yè)帶來了20%的交易量。此外，受京東健康8.3億美元大額融資事件影響，醫(yī)藥電商領(lǐng)域投資金額大幅上升，占整體比例為19%。

此外，由于醫(yī)療健康各細分領(lǐng)域的行業(yè)特點有所不同，相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。從幣種分布上來看，醫(yī)療健康行業(yè)中人民幣項目依舊占主體地位，占比穩(wěn)定在85%左右的水平。而其中，生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域公司通常需要先進行長期巨額的研發(fā)投入才能獲得高額的回報，這類公司往往更受美元基金的歡迎，因此，該領(lǐng)域人民幣項目占比略低于行業(yè)平均水平，總體在70%-80%之間波動。而醫(yī)療器械領(lǐng)域人民幣項目占比則在行業(yè)平均水平之上，這與該領(lǐng)域企業(yè)主要選擇在A股上市有關(guān)。當前，A股醫(yī)療器械板塊上市公司接近60家，行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療市值已經(jīng)超過4,500億人民幣，自2018年10月上市至今翻了近8倍。

近年來，隨著我國新經(jīng)濟開始從商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，2C端流量紅利消失，投資機構(gòu)對以科技和企業(yè)服務(wù)為代表的2B領(lǐng)域的關(guān)注度越來越高。同時，科技是國家政策重點扶持的方向，科創(chuàng)板的落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進一步豐富了科技型企業(yè)的退出路徑，這也促使科技和企業(yè)服務(wù)成為了資本市場上長期的熱門主題。2018年以來，企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造、先進制造等領(lǐng)域的投資數(shù)量占比不斷提升，今年Q3分別為14.0%、12.2%、5.1%、5.0%。

消費領(lǐng)域，品牌熱度持續(xù)，依舊是資本市場消費投資人重點關(guān)注的方向，其中，食品飲料是關(guān)注度最高的品類。市場公開數(shù)據(jù)顯示，食品飲料領(lǐng)域獲得融資的項目數(shù)量占比在2017年、2018年、2019年、2020年Q3分別為1.1%、1.2%、1.4%和2.2%，熱度提升明顯。同時，從食品品類延伸出來的食品工業(yè)化、食材供應(yīng)鏈、方便速食等都是今年熱門的投資主題。食品飲料具有高頻剛需的特點，面向的人群基數(shù)大，市場天花板高，產(chǎn)品壁壘、品牌壁壘深厚，對于初創(chuàng)企業(yè)而言，可切入的市場機會點也比較多，是極具投資價值的品類。此外，2017年以來，食品飲料板塊長期處于慢牛狀態(tài)，板塊整體漲幅超過250%，二級市場的優(yōu)異表現(xiàn)也提振了一級市場投資人對食品飲料賽道的信心。

教育培訓領(lǐng)域，行業(yè)加速分化，資源向頭部集中的趨勢越發(fā)明顯。2017-2018年，教育培訓是市場上的熱門賽道，該領(lǐng)域內(nèi)的投資數(shù)量及投資金額雙雙提升；2018年Q4，在資本市場遇冷的背景下，國家政策頻出，市場競爭日趨激烈，在線教育投放成本快速攀升，教育板塊也開始降溫，帶動行業(yè)競爭格局分化；今年，在疫情的影響下，線上教育業(yè)績暴增，加上行業(yè)格局日漸明朗，頭部項目紛紛獲得資本大額資金加持，盡管教育領(lǐng)域投資數(shù)量仍保持下降趨勢，但整體投資金額大幅上升。企名片數(shù)據(jù)顯示，今年Q1-Q3，教育板塊發(fā)生的投資事件數(shù)量為243起，同比下降47%，而投資金額達到了360億元，同比提升111%。

圖表17： 2020Q1-2020Q3教育培訓領(lǐng)域大額融資事件（融資金額>=1億美元，按融資金額排序）

資料來源：市場公開信息，華興資本整理

募資：規(guī)模數(shù)量雙升，人民幣市場抬頭

今年Q3，募資市場開始回暖，總體募資規(guī)模和數(shù)量有所提升。私募通數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2020年Q3完成募集的基金數(shù)量為1,504只，同比增加6%，環(huán)比增加37%；募資規(guī)模達1,554億美元，同比提升50%，環(huán)比增長103%。

其中，人民幣市場雖仍保持在低位狀態(tài)，但伴隨國內(nèi)經(jīng)濟恢復，以及A股市場牛市行情來襲，已見抬頭態(tài)勢。私募通數(shù)據(jù)顯示，2020年Q3人民幣基金完成募資的數(shù)量為1,477只，同比增加6%，環(huán)比增加37%；募資規(guī)模為842億美元，同比下降11%，環(huán)比提升19%。

與人民幣市場不同，美元市場受大額募資事件的影響，募資規(guī)模大幅上升。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)，2020年Q3美元基金完成募資的數(shù)量為26只，同比去年減少了4只，環(huán)比Q2增加了7只；募資規(guī)模為472億美元，同比增加433%，環(huán)比增加858%，其中，KKR亞洲四期基金和銀湖資本六期基金在Q3分別完成201億美元和183億美元的資金募集，這兩只基金在整體美元募資規(guī)模中占比高達81%。

長期以來，人民幣基金在中國私募股權(quán)投資市場上占據(jù)絕對主導地位，但2018年下半年開始，美元基金募資規(guī)模占比開始提升，整體呈走強趨勢，后逐漸穩(wěn)定在7%-10%左右的水平。今年Q1和Q3，在大額美元募資事件的影響下，美元基金整體募資規(guī)模占比分別增長至34%和36%的水平。

政策動態(tài)

今年Q3，保險資金改革深化，相關(guān)政策落地。

7月15日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，取消保險資金開展財務(wù)型股權(quán)投資行業(yè)的限制，在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。此前，保險資金通過直投方式參與未上市企業(yè)股權(quán)投資被限定在醫(yī)療健康、金融、農(nóng)業(yè)等行業(yè)內(nèi)，此次取消行業(yè)限制拓寬了保險資金直投的范圍，提高了投資的靈活度。而在區(qū)域性股權(quán)投資市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點，意味著保險資金擁有的未上市企業(yè)的股權(quán)有望在區(qū)域性股權(quán)市場實現(xiàn)流通，利好保險資金的退出。

9月11日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》三大配套規(guī)則中的《股權(quán)投資計劃實施細則》（后稱“《細則》”）正式落地，對于保險資金開展股權(quán)投資的方式、范圍、信息披露等進行了細化。《細則》明確保險資金可以直接投資未上市企業(yè)股權(quán)，也可以作為LP參與私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，與之前保持一致。同時，《細則》指出“股權(quán)投資計劃投資的私募股權(quán)投資基金違反《指導意見》一層嵌套的有關(guān)規(guī)定，法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定的除外?！倍饲埃咴鞔_滿足條件的創(chuàng)投基金和政府產(chǎn)業(yè)基金可豁免多層嵌套限制，這意味著保險資金也可以通過母基金的方式參與私募股權(quán)投資市場的投資。

圖表23： 2020Q3政策匯總

資料來源：公開市場信息，華興資本整理

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數(shù)據(jù)源補充說明：?本文投資部分數(shù)據(jù)源為IT桔子和企名片，由華興資本匯總整理得到，其中，行業(yè)分布數(shù)據(jù)源為企名片；?募資部分數(shù)據(jù)源為私募通和投資界，數(shù)據(jù)摘錄時間為2020.10.6；

數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑補充說明：?市場投資數(shù)量統(tǒng)計了市場披露的全部投資案例；?投資金額、平均單筆融資金額、幣種分布、階段分布相關(guān)數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計市場已披露融資金額的投資案例；?本文使用的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫動態(tài)更新，不同時間節(jié)點統(tǒng)計的同一維度數(shù)據(jù)會略有差異，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2020.10.6

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