編者按：本文系專欄作者投稿，作者華興資本。

在不穩(wěn)定性持續(xù)加劇的2020年第三季度，各大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)繼續(xù)承壓，而中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖態(tài)勢(shì)已逐步強(qiáng)化。在剛剛過去的國(guó)慶假期中國(guó)超6億人次出游，已然成為最有力的復(fù)蘇信號(hào)。

2020年第三季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)總體延續(xù)了第二季度理性趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。交易數(shù)量繼續(xù)保持在相對(duì)低位狀態(tài)，但在金額方面，機(jī)構(gòu)投資熱情顯著回升，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。在政策利好、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)需求的多重驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)療健康賽道今年以來(lái)一騎絕塵，生物科技、制藥、醫(yī)療信息化等子行業(yè)的融資項(xiàng)目數(shù)量及金額均保持高位。此外，企業(yè)服務(wù)、先進(jìn)制造、食品飲料等領(lǐng)域熱度不減，越來(lái)越多巨頭加入角逐。

華興財(cái)務(wù)顧問團(tuán)隊(duì)如約奉上2020年第三季度私募報(bào)告，分享市場(chǎng)行業(yè)最新趨勢(shì)，投融資、募資、政策等多維深度洞察與思考，與企業(yè)家和投資者并肩前行。

投資：中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)呈理性回暖態(tài)勢(shì)

2020年Q3中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)仍保持相對(duì)低位，但整體趨于穩(wěn)定。伴隨國(guó)內(nèi)新冠疫情得以控制，今年第二季度私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資數(shù)量和投資金額均有所回升，至第三季度也保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年Q3中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)主要投資數(shù)量為2,240起，同比下降18%，環(huán)比下降2%。其中，披露投資金額的案例952起，同比上升3%，環(huán)比上升17%；投資金額474億美元，同比提升42%，環(huán)比增加55%；平均單筆投資金額為4,974萬(wàn)美元，同比上升38%，環(huán)比上升33%。

在已披露融資金額的案例中，人民幣市場(chǎng)的投資數(shù)量為802起，同比增加2%，環(huán)比增加17%；投資金額為182億美元，同比下降16%，環(huán)比第二季度增加20%；平均單筆投資金額為2,273萬(wàn)美元，環(huán)比上升3%。美元市場(chǎng)投資數(shù)量為150起，同比增加4%，環(huán)比提升15%；受TikTok 125億美元戰(zhàn)略融資事件的影響，投資金額有較大幅度的提升，達(dá)291億美元，同比上升150%，環(huán)比增加89%；平均單筆投資金額為1.12億美元，環(huán)比下降6%。

此外，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也保持在穩(wěn)定狀態(tài)。從交易幣種來(lái)看，2019年之前，美元市場(chǎng)整體趨向走強(qiáng)，投資數(shù)量占比由2017年Q1的7%快速提升至2018年Q4的16%，市場(chǎng)份額增加了一倍以上。此后，伴隨市場(chǎng)整體遇冷，美元基金的投資活躍度開始同步降低，美元市場(chǎng)的投資數(shù)量占比保持在16%-17%的穩(wěn)定水平。

同時(shí)，市場(chǎng)的投資階段也沒有太明顯的變化，雖然人民幣和美元市場(chǎng)的平均單筆投資金額在各季度均有幅度不等的波動(dòng)，但投資金額的中位數(shù)變化則較小，分別穩(wěn)定在400萬(wàn)美元和3,000萬(wàn)美元左右的水平。值得關(guān)注的是，受威馬汽車、猿輔導(dǎo)、京東健康等大額融資事件的影響，項(xiàng)目投資金額的平均值通常會(huì)遠(yuǎn)大于其中位數(shù)，且容易產(chǎn)生波動(dòng)。

圖表6： 2020Q3大額融資事件（按融資金額排序）

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開信息，華興資本整理

階段分布：壓力釋放，各階段交易數(shù)量總體回升

伴隨國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投融資壓力進(jìn)一步釋放，驅(qū)動(dòng)2020年Q3各階段交易數(shù)量繼續(xù)增加。已公開披露融資金額的案例中，初創(chuàng)期（單筆融資額<$15m）階段交易熱度有所回升，投資數(shù)量為678起，相較于2020年Q2環(huán)比增加16%，同比降幅也收窄至3%。與此同時(shí)，成長(zhǎng)期（單筆融資額>=$15m）階段的交易熱度也在明顯提升，2020年Q3發(fā)生的投資事件數(shù)量為274起，環(huán)比增加18%，同比增加19%；值得關(guān)注的是，2018年Q4開始，成長(zhǎng)期階段投資事件數(shù)量同比變化持續(xù)為負(fù)，今年第二季度首次轉(zhuǎn)正，第三季度則繼續(xù)保持了正向的變化。

從項(xiàng)目幣種分布來(lái)看，在初創(chuàng)期階段，人民幣項(xiàng)目處于市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)地位，在整體交易量中的占比穩(wěn)定在九成以上。而成長(zhǎng)期階段人民幣項(xiàng)目占比則穩(wěn)定在六成左右，其中，單筆融資額在3億美元以下的各階段人民幣項(xiàng)目占比主要在50%-70%之間波動(dòng)，而單筆融資在3億美元及以上的人民幣項(xiàng)目占比則主要在20%-40%之間波動(dòng)，存在顯著差異。

從資產(chǎn)端角度來(lái)看，項(xiàng)目在初創(chuàng)時(shí)期后續(xù)的資本路徑尚不確定，更傾向于獲得人民幣基金的投資。從資金端角度來(lái)看，一方面，相較于人民幣基金，美元基金普遍體量更大，面臨的投資壓力更大，因此單筆投資額度通常更高；另一方面，美元基金的投資風(fēng)格與人民幣基金也有明顯差異，比較愿意在其看好的高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目上下重注。

行業(yè)分布：四大賽道持續(xù)吸金，馬太效應(yīng)加劇

從項(xiàng)目數(shù)量的行業(yè)分布上來(lái)看，被投企業(yè)主要分布在醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，2020年Q3這三大領(lǐng)域的投資事件數(shù)量占比均超過12%，而其它各細(xì)分領(lǐng)域占比均不足6%。從投資金額角度來(lái)看，醫(yī)療健康、生活服務(wù)、汽車交通賽道吸金能力最強(qiáng)，2020年Q3投資金額占比分別為18.5%、16.0%、12.9%，其它各細(xì)分賽道占比均不足8%。

從相對(duì)變化來(lái)看，近兩年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、科技（先進(jìn)制造、硬件）、食品飲料四大行業(yè)的青睞程度持續(xù)上升，而對(duì)于金融、區(qū)塊鏈、旅游戶外、社交社區(qū)、體育健身等領(lǐng)域的偏好程度持續(xù)下降。

注：?生產(chǎn)制造：涵蓋機(jī)械設(shè)備、通用零部件等通用設(shè)備、各行業(yè)專用設(shè)備、材料等傳統(tǒng)重工業(yè)制造，以及家具、紙、木材等傳統(tǒng)輕工業(yè)制造領(lǐng)域；?先進(jìn)制造：涵蓋新材料、高端裝備、機(jī)器人、生物制造、3D打印/掃描等高端制造領(lǐng)域。

今年Q3，醫(yī)療健康領(lǐng)域熱度依舊，該行業(yè)的投資數(shù)量和投資金額占比分別為18.5%、18.5%，均處于市場(chǎng)第一位。其中，生物技術(shù)和制藥依舊是當(dāng)前最為火熱的細(xì)分賽道，且熱度在不斷提升，其為醫(yī)療領(lǐng)域貢獻(xiàn)的交易量和交易金額比例已經(jīng)分別由2017年Q1的27%、32%提升至2020年Q3的47%、56%。醫(yī)療器械受到的關(guān)注程度也較高，在今年第三季度為醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)了20%的交易量。此外，受京東健康8.3億美元大額融資事件影響，醫(yī)藥電商領(lǐng)域投資金額大幅上升，占整體比例為19%。

此外，由于醫(yī)療健康各細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)特點(diǎn)有所不同，相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。從幣種分布上來(lái)看，醫(yī)療健康行業(yè)中人民幣項(xiàng)目依舊占主體地位，占比穩(wěn)定在85%左右的水平。而其中，生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域公司通常需要先進(jìn)行長(zhǎng)期巨額的研發(fā)投入才能獲得高額的回報(bào)，這類公司往往更受美元基金的歡迎，因此，該領(lǐng)域人民幣項(xiàng)目占比略低于行業(yè)平均水平，總體在70%-80%之間波動(dòng)。而醫(yī)療器械領(lǐng)域人民幣項(xiàng)目占比則在行業(yè)平均水平之上，這與該領(lǐng)域企業(yè)主要選擇在A股上市有關(guān)。當(dāng)前，A股醫(yī)療器械板塊上市公司接近60家，行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療市值已經(jīng)超過4,500億人民幣，自2018年10月上市至今翻了近8倍。

近年來(lái)，隨著我國(guó)新經(jīng)濟(jì)開始從商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，2C端流量紅利消失，投資機(jī)構(gòu)對(duì)以科技和企業(yè)服務(wù)為代表的2B領(lǐng)域的關(guān)注度越來(lái)越高。同時(shí)，科技是國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的方向，科創(chuàng)板的落地、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革進(jìn)一步豐富了科技型企業(yè)的退出路徑，這也促使科技和企業(yè)服務(wù)成為了資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期的熱門主題。2018年以來(lái)，企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的投資數(shù)量占比不斷提升，今年Q3分別為14.0%、12.2%、5.1%、5.0%。

消費(fèi)領(lǐng)域，品牌熱度持續(xù)，依舊是資本市場(chǎng)消費(fèi)投資人重點(diǎn)關(guān)注的方向，其中，食品飲料是關(guān)注度最高的品類。市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，食品飲料領(lǐng)域獲得融資的項(xiàng)目數(shù)量占比在2017年、2018年、2019年、2020年Q3分別為1.1%、1.2%、1.4%和2.2%，熱度提升明顯。同時(shí)，從食品品類延伸出來(lái)的食品工業(yè)化、食材供應(yīng)鏈、方便速食等都是今年熱門的投資主題。食品飲料具有高頻剛需的特點(diǎn)，面向的人群基數(shù)大，市場(chǎng)天花板高，產(chǎn)品壁壘、品牌壁壘深厚，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，可切入的市場(chǎng)機(jī)會(huì)點(diǎn)也比較多，是極具投資價(jià)值的品類。此外，2017年以來(lái)，食品飲料板塊長(zhǎng)期處于慢牛狀態(tài)，板塊整體漲幅超過250%，二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)也提振了一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)食品飲料賽道的信心。

教育培訓(xùn)領(lǐng)域，行業(yè)加速分化，資源向頭部集中的趨勢(shì)越發(fā)明顯。2017-2018年，教育培訓(xùn)是市場(chǎng)上的熱門賽道，該領(lǐng)域內(nèi)的投資數(shù)量及投資金額雙雙提升；2018年Q4，在資本市場(chǎng)遇冷的背景下，國(guó)家政策頻出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，在線教育投放成本快速攀升，教育板塊也開始降溫，帶動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分化；今年，在疫情的影響下，線上教育業(yè)績(jī)暴增，加上行業(yè)格局日漸明朗，頭部項(xiàng)目紛紛獲得資本大額資金加持，盡管教育領(lǐng)域投資數(shù)量仍保持下降趨勢(shì)，但整體投資金額大幅上升。企名片數(shù)據(jù)顯示，今年Q1-Q3，教育板塊發(fā)生的投資事件數(shù)量為243起，同比下降47%，而投資金額達(dá)到了360億元，同比提升111%。

圖表17： 2020Q1-2020Q3教育培訓(xùn)領(lǐng)域大額融資事件（融資金額>=1億美元，按融資金額排序）

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開信息，華興資本整理

募資：規(guī)模數(shù)量雙升，人民幣市場(chǎng)抬頭

今年Q3，募資市場(chǎng)開始回暖，總體募資規(guī)模和數(shù)量有所提升。私募通數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2020年Q3完成募集的基金數(shù)量為1,504只，同比增加6%，環(huán)比增加37%；募資規(guī)模達(dá)1,554億美元，同比提升50%，環(huán)比增長(zhǎng)103%。

其中，人民幣市場(chǎng)雖仍保持在低位狀態(tài)，但伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以及A股市場(chǎng)牛市行情來(lái)襲，已見抬頭態(tài)勢(shì)。私募通數(shù)據(jù)顯示，2020年Q3人民幣基金完成募資的數(shù)量為1,477只，同比增加6%，環(huán)比增加37%；募資規(guī)模為842億美元，同比下降11%，環(huán)比提升19%。

與人民幣市場(chǎng)不同，美元市場(chǎng)受大額募資事件的影響，募資規(guī)模大幅上升。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)，2020年Q3美元基金完成募資的數(shù)量為26只，同比去年減少了4只，環(huán)比Q2增加了7只；募資規(guī)模為472億美元，同比增加433%，環(huán)比增加858%，其中，KKR亞洲四期基金和銀湖資本六期基金在Q3分別完成201億美元和183億美元的資金募集，這兩只基金在整體美元募資規(guī)模中占比高達(dá)81%。

長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣基金在中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)上占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，但2018年下半年開始，美元基金募資規(guī)模占比開始提升，整體呈走強(qiáng)趨勢(shì)，后逐漸穩(wěn)定在7%-10%左右的水平。今年Q1和Q3，在大額美元募資事件的影響下，美元基金整體募資規(guī)模占比分別增長(zhǎng)至34%和36%的水平。

政策動(dòng)態(tài)

今年Q3，保險(xiǎn)資金改革深化，相關(guān)政策落地。

7月15日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)型股權(quán)投資行業(yè)的限制，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。此前，保險(xiǎn)資金通過直投方式參與未上市企業(yè)股權(quán)投資被限定在醫(yī)療健康、金融、農(nóng)業(yè)等行業(yè)內(nèi)，此次取消行業(yè)限制拓寬了保險(xiǎn)資金直投的范圍，提高了投資的靈活度。而在區(qū)域性股權(quán)投資市場(chǎng)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，意味著保險(xiǎn)資金擁有的未上市企業(yè)的股權(quán)有望在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流通，利好保險(xiǎn)資金的退出。

9月11日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》三大配套規(guī)則中的《股權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》（后稱“《細(xì)則》”）正式落地，對(duì)于保險(xiǎn)資金開展股權(quán)投資的方式、范圍、信息披露等進(jìn)行了細(xì)化。《細(xì)則》明確保險(xiǎn)資金可以直接投資未上市企業(yè)股權(quán)，也可以作為L(zhǎng)P參與私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，與之前保持一致。同時(shí)，《細(xì)則》指出“股權(quán)投資計(jì)劃投資的私募股權(quán)投資基金違反《指導(dǎo)意見》一層嵌套的有關(guān)規(guī)定，法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定的除外?！倍饲?，政策曾明確滿足條件的創(chuàng)投基金和政府產(chǎn)業(yè)基金可豁免多層嵌套限制，這意味著保險(xiǎn)資金也可以通過母基金的方式參與私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資。

圖表23： 2020Q3政策匯總

資料來(lái)源：公開市場(chǎng)信息，華興資本整理

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數(shù)據(jù)源補(bǔ)充說明：?本文投資部分?jǐn)?shù)據(jù)源為IT桔子和企名片，由華興資本匯總整理得到，其中，行業(yè)分布數(shù)據(jù)源為企名片；?募資部分?jǐn)?shù)據(jù)源為私募通和投資界，數(shù)據(jù)摘錄時(shí)間為2020.10.6；

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑補(bǔ)充說明：?市場(chǎng)投資數(shù)量統(tǒng)計(jì)了市場(chǎng)披露的全部投資案例；?投資金額、平均單筆融資金額、幣種分布、階段分布相關(guān)數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)已披露融資金額的投資案例；?本文使用的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)動(dòng)態(tài)更新，不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的同一維度數(shù)據(jù)會(huì)略有差異，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2020.10.6

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