編者按：本文來(lái)自華興資本，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正步入高質(zhì)量發(fā)展階段。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們看到兩個(gè)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上確定性的變化和機(jī)會(huì)：一是我國(guó)新能源行業(yè)進(jìn)入了大范圍增量替代的階段，意味著能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整將打開(kāi)新能源產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間；二是，科技進(jìn)步帶來(lái)的自動(dòng)化水平提升，使得先進(jìn)制造業(yè)成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要推動(dòng)力和國(guó)家安全的重要支柱，引領(lǐng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

2023剛開(kāi)年，今年一級(jí)市場(chǎng)投什么、怎么投的問(wèn)題一直縈繞很多投資者的耳邊。我們站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，怎么去展望未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)？

本文基于對(duì)過(guò)去5年（2017年底-2022年底）市值超三十億美金估值公司（包括A股，港股，中概股等）榜單演變路徑等趨勢(shì)分析，結(jié)合一些近期市場(chǎng)等觀點(diǎn)，展望了一些今年新能源和先進(jìn)制造一級(jí)市場(chǎng)的投資趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。希望能給企業(yè)和投資人一些啟發(fā)。

為什么要看5年？

一方面，我國(guó)PE基金存續(xù)期短至3-5年，長(zhǎng)至5-8年，5年是單個(gè)項(xiàng)目退出通常選取的時(shí)間跨度，以5年作為時(shí)段可以粗略描繪完整的投資周期。在過(guò)去幾年，受黑天鵝事件的影響，行業(yè)發(fā)展的速度有所放緩，從而上溯2年以平滑疫情影響。此外，5年也常被用作階段性的分析時(shí)點(diǎn)，我國(guó)的5年計(jì)劃以5年為周期，選取5年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也是吻合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的5年計(jì)劃發(fā)展周期。

為什么是30億美金？

對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)，單個(gè)項(xiàng)目3-5倍的回報(bào)預(yù)期是比較常見(jiàn)的。30億美元（200億人民幣左右）意味著該項(xiàng)目如果能夠在10億美金估值前投入，至少可以實(shí)現(xiàn)2-3倍的回報(bào)。這個(gè)量級(jí)的上市公司也通常意味著是相關(guān)賽道的頭部企業(yè)。

過(guò)去5年，30億美金市值公司總量快速增加，新能源和先進(jìn)制造領(lǐng)域成長(zhǎng)性高于整體市場(chǎng)。2017年底共有768家公司達(dá)到30億美金估值以上，2022年底共有1,049家公司達(dá)到30億美金估值以上，數(shù)量近五年增加37%，總估值超90萬(wàn)億元。雖然近五年市場(chǎng)遇情緒低谷，二級(jí)市場(chǎng)在2022年經(jīng)歷下跌，中國(guó)資本市場(chǎng)頭部企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大。從上榜公司新舊交替的演進(jìn)可以看出，新上榜的486家公司占整個(gè)2022年底1,049家公司的46%，下榜的205家公司占2017年底768家公司的27%。說(shuō)明整體頭部公司中，5年內(nèi)新老公司更替還是比較大的。

資料來(lái)源：WIND、華興資本分析

在各大板塊中，30億美金市值公司數(shù)量增速排名前五名的是汽車及鋰電（112%）、先進(jìn)制造（95%）、醫(yī)療（71%）、消費(fèi)（55%）、能源電力（52%）。其中重點(diǎn)關(guān)注的新能源和先進(jìn)制造領(lǐng)域（能源電力+汽車及鋰電+先進(jìn)制造三個(gè)板塊），2017年底30億美金市值公司僅213家，占全部上榜公司比例20%，估值體量占比21%；至2022年底，此板塊公司數(shù)量快速增加至381家，占全部上榜公司比例的36%，總估值體量占比增加至30%?？梢钥闯鲞^(guò)去5年頭部的公司不管是數(shù)量還是規(guī)模都有比較大的發(fā)展。

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從一二級(jí)的視角看，我們把這些上榜的公司分為5年內(nèi)上市，和5年前上市的公司。5年前上市的公司，基本上意味著市值增量的價(jià)值體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)（市值的增長(zhǎng)和一級(jí)市場(chǎng)基金關(guān)系不大）。5年內(nèi)上市的基本上意味著市值增加的空間主要是在未上市階段（一級(jí)市場(chǎng)）。整體來(lái)看，大概50.2%的新上榜公司都是在5年內(nèi)上市的，基本上預(yù)示著留給一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)（含IPO）差不多有一半。

各個(gè)細(xì)分行業(yè)看，新能源和先進(jìn)制造領(lǐng)域（包含能源電力、先進(jìn)制造、汽車鋰電三大板塊）加在一起有98家5年內(nèi)上市的頭部公司，占總數(shù)244家的40%。先進(jìn)制造、消費(fèi)、醫(yī)療3個(gè)板塊都有差不多40個(gè)左右的頭部公司在5年內(nèi)上市，其他的能源電力和汽車及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都有20+個(gè)頭部公司是在5年內(nèi)上市的。信息技術(shù)板塊5年內(nèi)新增的頭部公司也有20+個(gè)并不算少，但是同樣下榜的也有一批公司。所以5年新增的頭部公司總量上變化不大。金融板塊也有20+個(gè)，主要是新增上市的股份制銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

資料來(lái)源：WIND、華興資本分析

展望：過(guò)去5年，即使是經(jīng)歷了內(nèi)外部等黑天鵝事件，頭部上市公司依然顯著增加，短期的疫情等因素還是難改中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的大趨勢(shì)。而且這些新增的過(guò)30億美元的公司中，有差不多一半比例是近5年上市的公司。意味著從LP資產(chǎn)配置的角度，仍然可以在一級(jí)市場(chǎng)配置相當(dāng)?shù)谋壤?/p>

新能源和先進(jìn)制造大板塊總體上是發(fā)展最快、產(chǎn)生頭部公司最多的領(lǐng)域之一。整個(gè)大的宏觀政策的積極推動(dòng)下，一級(jí)市場(chǎng)的投資大幅往這個(gè)板塊聚集也是應(yīng)有之意。未來(lái)5年這個(gè)板塊依然會(huì)是投資的熱點(diǎn)。從機(jī)構(gòu)布局來(lái)說(shuō)，對(duì)全行業(yè)覆蓋的基金來(lái)說(shuō)差不多要占到整個(gè)盤(pán)子的30-40%會(huì)是相對(duì)合適的占比。

能源電力板塊：進(jìn)一步分為傳統(tǒng)能源電力（傳統(tǒng)能源、電力及公用事業(yè)）和新能源（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能和能源管理、電力電源設(shè)備）。

• 新能源領(lǐng)域上榜公司數(shù)由2017年22家增加至2022年67家，增速達(dá)205%；傳統(tǒng)能源領(lǐng)域增速僅5%，能源電力板塊上市公司數(shù)量和總估值體量的高速增長(zhǎng)主要由新能源帶動(dòng)。傳統(tǒng)行業(yè)榜單變化體現(xiàn)行業(yè)內(nèi)更新迭代，新能源等新興行業(yè)更多展現(xiàn)行業(yè)整體成長(zhǎng)。

• 從上榜公司數(shù)量演進(jìn)來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)如傳統(tǒng)能源、電力及公用事業(yè)等多伴隨新舊更替現(xiàn)象，部分公司跌出榜單，新上榜公司形成彌補(bǔ)，如電力及公用事業(yè)上榜10家，跌出10家，換手率很高。而風(fēng)電、儲(chǔ)能換手率很低，只有上榜企業(yè)，幾乎沒(méi)有下榜企業(yè)，反映該行業(yè)的整體增長(zhǎng)，不存在特別強(qiáng)的換手、淘汰的概念，市場(chǎng)存在更多增量機(jī)遇。值得一提的是，很多傳統(tǒng)能源公司同樣參與新能源的轉(zhuǎn)型，如中石化進(jìn)軍氫能領(lǐng)域、中石油入局新能源換電賽道、中海油與蔚來(lái)汽車合作共建換電站等，但該類公司多已上市，主要體現(xiàn)為二級(jí)市場(chǎng)的存量機(jī)會(huì)。上榜公司的數(shù)量變化不大僅5%。

• 儲(chǔ)能及能源管理：在2017年尚無(wú)30億美金市值公司，22年市值新達(dá)到30億美金的公司共5家，且其中3家為5年內(nèi)上市公司，行業(yè)正處于快速成長(zhǎng)期。該行業(yè)更大機(jī)會(huì)集中在一級(jí)市場(chǎng)。隨碳中和能源建設(shè)儲(chǔ)能快速發(fā)展，尤其在21年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》將儲(chǔ)能列為“1+N”后，儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展。如派能科技2011年率先切入通信儲(chǔ)能鋰電市場(chǎng)，2015年切入分布式太陽(yáng)能儲(chǔ)能國(guó)際市場(chǎng)，于2020年成功登陸科創(chuàng)板，多次把握儲(chǔ)能領(lǐng)域市場(chǎng)時(shí)機(jī)，借政策東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)市值的快速增長(zhǎng)。

• 風(fēng)電及光伏：風(fēng)電、光伏為主要增長(zhǎng)行業(yè)，增速分別達(dá)267%和256%，過(guò)去五年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。風(fēng)電領(lǐng)域在過(guò)去五年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2017年底僅有3家公司達(dá)到30億美金估值，至2022年底已有11家達(dá)到，且5年內(nèi)沒(méi)有1家跌出榜單，說(shuō)明伴隨著海風(fēng)資源開(kāi)發(fā)、風(fēng)電裝機(jī)量快速上漲及進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，風(fēng)電領(lǐng)域已步入成長(zhǎng)新周期。但在新上榜的8家公司中，僅有明陽(yáng)智能和三一重能為近5年內(nèi)上市的企業(yè)，說(shuō)明風(fēng)電的投資機(jī)會(huì)更多在二級(jí)市場(chǎng)，特別是在風(fēng)機(jī)容量大型化趨勢(shì)下，技術(shù)壁壘提升，提前布局企業(yè)可快速獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。光伏領(lǐng)域近五年新上榜公司共有24家，且只有1家跌出榜單。其中，過(guò)去5年上市且22年市值達(dá)到30億美金的公司共計(jì)12家。5年內(nèi)上市的公司占新上榜公司50%。歷史上我國(guó)光伏板塊隨國(guó)內(nèi)外政策波動(dòng)呈現(xiàn)周期性狀態(tài)，2019年光伏平價(jià)上網(wǎng)政策出臺(tái)，標(biāo)志著光伏進(jìn)入平價(jià)發(fā)展新階段；2020年雙碳目標(biāo)提出，光伏行業(yè)近兩年再次火熱。加之隨PERC技術(shù)轉(zhuǎn)換效率提高逐漸達(dá)到極限，多樣技術(shù)的發(fā)展帶來(lái)了不同環(huán)節(jié)、不同技術(shù)路線內(nèi)的新機(jī)會(huì)，一級(jí)市場(chǎng)多類型玩家進(jìn)入，光伏領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)在技術(shù)迭代期大量涌現(xiàn)。

資料來(lái)源：WIND、華興資本分析

展望：今年光伏和儲(chǔ)能仍然是最重要的兩個(gè)投資方向。其他的領(lǐng)域板塊如氫能等也在一個(gè)持續(xù)的發(fā)展中。雖然光伏等領(lǐng)域是一個(gè)周期性行業(yè)，長(zhǎng)期看在雙碳等大趨勢(shì)下，宏觀的長(zhǎng)期確定性是非常強(qiáng)的。受制于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等影響，歐美等國(guó)對(duì)能源的安全性穩(wěn)定性的要求會(huì)成為一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，儲(chǔ)能領(lǐng)域的出海還是有非常明確的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。

另外一個(gè)角度，今年整體政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的需求明顯。在出口和消費(fèi)面臨比較大的不確定性的情況下，投資會(huì)成為很重要的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)，鐵公基等領(lǐng)域的投資如果不能像過(guò)去一樣拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我們覺(jué)得有一定的概率政府會(huì)超預(yù)期的加大加快在新能源領(lǐng)域的投資布局。

先進(jìn)制造：該板塊進(jìn)一步分為高端裝備制造、國(guó)防及航空航天以及電子設(shè)備和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。

• 電子設(shè)備及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：以近五年新上市公司判斷，該領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)占比63%，得益于國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)的快速發(fā)展，該賽道近幾年獲得投資人青睞并大量實(shí)現(xiàn)上市，也拉動(dòng)了整個(gè)大盤(pán)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)比例。整個(gè)板塊的一級(jí)市場(chǎng)投資近期收到估值波動(dòng)的影響，但是長(zhǎng)期看仍然是先進(jìn)制造大板塊里面最活躍的投資領(lǐng)域。

• 國(guó)防及航空航天：在過(guò)去五年，我國(guó)國(guó)防產(chǎn)品需求爆發(fā)，同時(shí)伴隨著軍工板塊公司凈利率紛紛由負(fù)轉(zhuǎn)正，此板塊逐漸成為確定性與盈利性并存的優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域。30億美金估值公司數(shù)量由2017年17家增至2022年29家，增速達(dá)71%。在增加的15家新上榜公司中，有6家為近5年新上市的公司，證明了軍工板塊在一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。比如，西部超導(dǎo)于2019年7月IPO，是全球唯一一家覆蓋軍工核心超導(dǎo)材料全流程的企業(yè)，填補(bǔ)我國(guó)關(guān)鍵材料空白。

• 高端裝備制造：隨著中國(guó)制造2025的提出，近五年來(lái)，高端裝備制造板塊獲得的快速的發(fā)展。30億美金估值公司數(shù)由2017年17家增至2022年29家，增幅達(dá)59%。這些新上榜的部分裝備公司已實(shí)現(xiàn)逐步挑戰(zhàn)國(guó)際巨頭，成長(zhǎng)為細(xì)分市場(chǎng)龍頭公司。比如，在工程機(jī)械賽道，新上榜公司之一的恒立液壓已逐步取代 KYB、川崎重工、力士樂(lè)等傳統(tǒng)液壓件品牌，五年來(lái)市值實(shí)現(xiàn)近5倍增長(zhǎng)。自動(dòng)化和機(jī)器人賽道，也涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的公司，市值增長(zhǎng)非常迅速。國(guó)內(nèi)工控龍頭匯川技術(shù)在過(guò)去五年內(nèi)市值實(shí)現(xiàn)近三倍增長(zhǎng)，從百億市值公司突破為千億市值。值得一提的是，在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，匯川已經(jīng)快速成為僅次于埃斯頓的國(guó)內(nèi)機(jī)器人第二出貨量廠商。但相比之下，埃斯頓作為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人的龍頭，其市值也僅在30億美金估值分界線附近搖擺。類似的還有綠的諧波，其也為近5年上市的工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域新銳，并在諧波減速器領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，但在2022年底的時(shí)間點(diǎn)，較遺憾仍未達(dá)到30億美金市值?？梢?jiàn)工業(yè)機(jī)器人雖然在一級(jí)市場(chǎng)投資熱情高漲，但目前來(lái)看，在二級(jí)市場(chǎng)的多數(shù)機(jī)器人企業(yè)很難突破30億美金估值。

資料來(lái)源：WIND、華興資本分析

展望：長(zhǎng)期的制造大國(guó)強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略，使得先進(jìn)制造板塊的估值水平整體會(huì)長(zhǎng)期處在高位。企業(yè)的估值水平實(shí)際上就是金融資源配置的導(dǎo)向?？梢灶A(yù)見(jiàn)至少是中短期，這種高估值趨勢(shì)是不會(huì)變的，某種意義上代表政府意志和社會(huì)資源的超配。長(zhǎng)期在先進(jìn)制造業(yè)的卡脖子工程等方向會(huì)持續(xù)在估值高位。

但是，這個(gè)板塊很多細(xì)分方向非常分散，很多市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限，也需要產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同。另外技術(shù)沉淀也是很重要的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。比較容易出專精特新的小巨人公司，估值在100億人民幣上下的優(yōu)秀公司有很多，但是過(guò)200億（30億美元左右）還是比較大的一個(gè)門(mén)檻。因此總體上過(guò)200億的頭部公司體量相比汽車鋰電新能源等賽道還是會(huì)少一些慢一些。

值得重點(diǎn)提出的是，我們也會(huì)看到很多的頭部的上市公司不斷分拆相關(guān)的資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)融資。類似三一這樣的大的頭部企業(yè)，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)有很多的子業(yè)務(wù)。通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)融資發(fā)展到一定規(guī)模后再尋求上市也是一個(gè)非常有效的發(fā)展路徑。這個(gè)也是接下來(lái)幾年一級(jí)市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注方向之一。

另外，受到地緣政治的影響，近期軍工等板塊也越來(lái)越多的被一級(jí)市場(chǎng)的投資人關(guān)注提及。

汽車及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈：該板塊包含整車、車零部件及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

• 2017年汽車及鋰電板塊上榜公司43家，2022年增至91家，增速達(dá)112%。該板塊主要由鋰電池及上游產(chǎn)業(yè)帶領(lǐng)增長(zhǎng)，鋰電池及上游產(chǎn)業(yè)過(guò)去五年上榜公司數(shù)由12家增至52家，增速達(dá)277%。2021年國(guó)內(nèi)的新能源車，在特斯拉大規(guī)模放量的帶動(dòng)下開(kāi)始爆發(fā)，動(dòng)力電池的需求開(kāi)始激增。這一背景下，動(dòng)力電池產(chǎn)能緊缺，從而鋰電池板塊快速上漲。整車及零部件傳統(tǒng)行業(yè)也受益電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)業(yè)變革和上游鋰電池等硬件基礎(chǔ)快速發(fā)展，雖面臨新玩家入局帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，整車及零部件領(lǐng)域30億美金市值公司數(shù)量增速仍達(dá)40%。

• 整車及車零部件：該領(lǐng)域近五年新上榜公司共24家，其中近五年上市公司為12家，測(cè)算一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)約50%。在整車領(lǐng)域，玩家主要有傳統(tǒng)主機(jī)廠和新能源、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域新玩家構(gòu)成，前者通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)及上游硬件發(fā)展，實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)更優(yōu)表現(xiàn)。后者借助新能源、智能化東風(fēng)實(shí)現(xiàn)快速上市，反映為一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。蔚小理新勢(shì)力成立于14、15年左右，并選擇在2018-2020年赴美上市，并于近兩年在港股雙重上市。在車零部件領(lǐng)域，新上30億美金市值榜單的13家公司中，有7家為近五年上市的公司，比如汽車零部件伯特利公司創(chuàng)立于2004年7月，2018年全球首款雙控EPB量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)上交所上市。2015年起新能源汽車產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐漸退坡，進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期。2017年工信部發(fā)布《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》，對(duì)新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入、新能源汽車產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定，新能源汽車發(fā)展進(jìn)入品質(zhì)導(dǎo)向階段。

• 鋰電池及上游產(chǎn)業(yè)：行業(yè)內(nèi)近五年上市且實(shí)現(xiàn)30億美金市值的公司共計(jì)14家，五年前上市且實(shí)現(xiàn)30億美金市值的公司共計(jì)22家，反映出這一賽道過(guò)去五年得到二級(jí)市場(chǎng)投資人青睞，并大量實(shí)現(xiàn)上市。且并無(wú)任何公司跌出榜單，反映該行業(yè)整體的成長(zhǎng)性。從相對(duì)值看，五年內(nèi)上市公司占新上榜公司39%，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)均受益于過(guò)去五年賽道發(fā)展。如寧德時(shí)代創(chuàng)辦于2011年，借助新能源汽車產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)時(shí)機(jī)，通過(guò)補(bǔ)貼“白名單”政策助力，僅用六年時(shí)間就成為全球新能源電池第一供應(yīng)商。2018年實(shí)現(xiàn)上市后，通過(guò)原料和設(shè)備的一體化產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)控本，市值不斷走高。雖然隨新能源領(lǐng)域政策變動(dòng)和上游成本變動(dòng)，寧德時(shí)代市值面臨波動(dòng)，但至今仍為萬(wàn)億身價(jià)。

資料來(lái)源：WIND、華興資本分析

展望：汽車板塊長(zhǎng)期看在上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)仍然有非常多的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)新能源車供應(yīng)鏈的全球優(yōu)勢(shì)地位的持續(xù)仍然是確定性很高的，這個(gè)賽道仍然會(huì)持續(xù)誕生很多的頭部企業(yè)。2023年初的新能源車銷量同比有一定的下滑，在需求端會(huì)呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的態(tài)勢(shì)。但是對(duì)于上游來(lái)說(shuō)，全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的總量都會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)的周期波動(dòng)不會(huì)改變新能源車的整體機(jī)會(huì)。反而會(huì)讓主機(jī)廠進(jìn)一步把資源收縮到最核心的環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)的Tier1供應(yīng)商獲得更好的發(fā)展空間。

鋰電賽道作為新能源車成本最高的零部件，未來(lái)仍然會(huì)有很大的發(fā)展。雖然各個(gè)領(lǐng)域的頭部公司基本都已經(jīng)上市，上游幾大主材的技術(shù)持續(xù)迭代進(jìn)化，各條細(xì)分賽道上還是會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)出很多的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。鋰電原材料價(jià)格在2023年初出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，本質(zhì)是價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制下，下游的成本壓力在需求放緩的情況下陸續(xù)傳遞到上游，會(huì)對(duì)短期的收入或者利潤(rùn)形成影響，但是對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上有核心技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)長(zhǎng)期看是利好，反而有助于落后產(chǎn)能的淘汰出清。這個(gè)板塊的投資邏輯從產(chǎn)能邏輯（beta邏輯）向核心競(jìng)爭(zhēng)力和差異化邏輯（alpha邏輯）過(guò)渡。

回看過(guò)去5年，中國(guó)的資本市場(chǎng)即使經(jīng)歷了內(nèi)外部等黑天鵝事件的影響，不確定性加大，但是總體還是長(zhǎng)期向好，而且在持續(xù)出現(xiàn)越來(lái)越多的頭部公司。

對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資來(lái)說(shuō)，投資周期跨5年的維度上很正常的事情，長(zhǎng)期的確定性是非常重要的。長(zhǎng)期確定性的方向和趨勢(shì)會(huì)比短期的估值波動(dòng)，熱點(diǎn)輪換更加重要。所以本文并沒(méi)有從短期的交易活躍程度和估值高低的角度去分析，更多還是從各個(gè)板塊的長(zhǎng)期趨勢(shì)角度來(lái)分析一些投資機(jī)會(huì)。

在2023年初的時(shí)間點(diǎn)展望未來(lái)5年，我們看到新能源、先進(jìn)制造、汽車和鋰電等政策支持的板塊仍然會(huì)有長(zhǎng)足的發(fā)展空間，消費(fèi)和醫(yī)療也都會(huì)在一個(gè)長(zhǎng)周期的維度下持續(xù)增長(zhǎng)。我們相信，隨著能源行業(yè)改革和數(shù)字化、智能化改造的不斷推進(jìn)，未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)會(huì)涌現(xiàn)出更多的機(jī)會(huì)，我們對(duì)中國(guó)整體的資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展保持樂(lè)觀。

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