編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄作者頭條，作者劉烜宏。

今年以來，新三板一波一波的政策紅利給足了市場信心，精選層的逐步落地以及未來的轉(zhuǎn)板通道給新三板市場帶來了歷史性的變革，也從真正意義上建立起多層次資本市場的良好體系。新三板擴容七年來，的確為中小企業(yè)做出了貢獻(xiàn)，截至2019年底，累計共有13000多家企業(yè)在新三板掛牌，其中民營企業(yè)占比93%，中小企業(yè)占比94%，累計共有6432家企業(yè)合計融資近5000億元，并購交易金額累計近2100億。這一輪新政策的落地，將給新三板市場帶來前所未有的利好，也孕育著新的投資機遇。

公募基金正式試水新三板

千呼萬喚始出來，投資新三板的公募基金于6月3日正式亮相，拿到首次首批可投資新三板精選層的基金有匯添富、招商、富國、南方、萬家、華夏6家基金公司。在運作方式上，首批6只新三板基金或采用“定期開放”，或采用“滾動持有”方式運作。在投資范圍和比例上，產(chǎn)品封閉期投向新三板精選層企業(yè)的比例不超過20%，開放期投資比例不高于15%，其他持股倉位仍可以投向科創(chuàng)板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等其他板塊股票?？梢姡蓟饘π氯逄幱趪L試性投資階段，控制總投資比例來控制風(fēng)險。

公募基金的到來，為新三板市場的流動性注入了新的活水，也為未來保險資金、社?；鹕孀阈氯逄剿髁说缆?。公募基金相對較低的投資門檻，給普通個人投資者提供了一個風(fēng)險較低的投資機會。雖然精選層企業(yè)是從掛牌企業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)，但其準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)低于科創(chuàng)板，更明顯低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，相比而言，仍屬于偏中早期的項目，投資風(fēng)險較大。個人投資者依托公募基金專業(yè)的投資團(tuán)隊和分散化的投資方式，能夠在風(fēng)險可控的前提下，獲得較好的收益。

公募基金在新三板精選層如何盈利呢？筆者認(rèn)為，主要基于三點：第一，投資價差收益，今年以來新三板創(chuàng)新層有350余家企業(yè)漲幅超過50%，有50余家企業(yè)漲幅超過100%，因此選對股和選對買賣時機，足可以在新三板市場內(nèi)獲得較好的價差收益。第二，打新收益，相比于其他板塊，新三板的中簽率絕對要高出數(shù)倍，畢竟新三板總體資金量小，個頭大的機構(gòu)有限?？苿?chuàng)板目前打新中簽率約在0.1%，參與方有新公募基金和老公募基金、資管產(chǎn)品、散戶等，而新三板市場參與打新的參與方較少。而且，精選層股票發(fā)行時有發(fā)行底價，目前公布的發(fā)行底價僅為同行業(yè)的1/4，有較大的盈利空間。第三，轉(zhuǎn)板溢價收益，轉(zhuǎn)板上市收益是最大也是最值得期待的收益。據(jù)統(tǒng)計，2020年第一季度完成科創(chuàng)板上市的19家新三板企業(yè)，上市后總市值比摘牌平均市值增加了10.9倍，市盈率比摘牌前平均增長了6.8倍。由此推及，上市后的收益十分可觀。

看似公募基金能夠在精選層贏取不菲的收益，但實際運作中仍然充滿挑戰(zhàn)。精選層的企業(yè)不同于A股市場的其他企業(yè)，其估值及成長性判斷標(biāo)準(zhǔn)更靠近一級市場的規(guī)則，而一級市場的判斷規(guī)則是非標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)則，不同的投研團(tuán)隊對同一個企業(yè)的判斷尺度往往大相徑庭，這需要具有一級市場和二級市場兩方面結(jié)合的復(fù)合型人才參與。另一方面，盡管精選層的流動性逐步趨好，但換手率遠(yuǎn)不如A股市場的平均水平，未來一旦無法交易退出，公募基金該如何面對投資者呢！這也是公募基金謹(jǐn)慎把握投資比例的重要原因之一。

上市公司競相收購三板優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

疫情期間，除了公募基金在蓄勢待發(fā)外，上市公司也不甘示弱，積極“淘金”。隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的節(jié)奏，上市公司加快收購新三板優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐，基于不同目的進(jìn)行收購。

有些上市公司是為了尋找業(yè)績增長點。3月初，吉翔股份（603399）公告擬以發(fā)行股份的方式購買中天引控科技股份有限公司100%股權(quán)，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)初步定價為24億元。吉翔股份可謂一家既有鉬產(chǎn)品業(yè)務(wù)，又有電影電視劇業(yè)務(wù)的上市公司，本次收購的新三板企業(yè)中天引控則是從事無人機等軍工領(lǐng)域，兩企業(yè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性較小。吉翔股份2019年凈利潤虧損2.2億，此次收購，中天引控承諾2020年度、2021年度和2022年度的扣非后歸母凈利潤分別不低于13,000萬元、17,000萬元和25,000萬元。吉翔股份近三年也沒有漂亮的業(yè)績，收購了這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，未來三年日子該好過了。

有些上市公司是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。上市公司基蛋生物擬以收購股份和增資的方式控股新三板公司景川診斷，共計耗資7391萬元，持股比例為58.53%?；吧锖途按ㄔ\斷都屬于體外診斷產(chǎn)品領(lǐng)域，基蛋生物通過本次收購景川診斷進(jìn)入凝血檢測領(lǐng)域，充分利用基蛋生物在體外診斷領(lǐng)域積累的資源和渠道，開拓上凝血檢測業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源共享，提升被收購公司的持續(xù)盈利能力和長期發(fā)展?jié)摿?，正向增加上市公司的市值和股東回報率。

除了本土的上市公司跑馬圈地，港股上市公司也開啟收購模式，如奧園健康以2.48億收購新三板企業(yè)樂生活。上市公司或是為了自救業(yè)績，或是為了長遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都紛紛加入收購大軍。受新三板政策影響和流動性利好，新三板市場估值將逐步走高，未來上市公司收購成本也將增加，尤其是在精選層落地之后，部分新三板企業(yè)或?qū)⑦x擇進(jìn)入精選層實現(xiàn)獨立轉(zhuǎn)板上市，而不再青睞上市公司的收購。這客觀上增加了上市公司收購的成本和難度，故近幾個月上市公司加快搶灘速度。

個人投資者仍需謹(jǐn)慎參與

相比此前500萬元的門檻，改革后新三板投資者門檻大幅下降，基礎(chǔ)層為200萬元，創(chuàng)新層為150萬元，精選層為100萬元。門檻的降低極大地刺激了個人投資者的參與度，據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計，截至6月2日，新三板合格投資者數(shù)量突破百萬，累計開戶數(shù)量達(dá)1004858戶，較本輪新三板改革啟動前增長近80萬戶，增長約3.4倍。

新增開戶群體多為二級市場的老炒客了，A股的高換手率和流動性，能夠讓投資者在長期投資和短期套利模式中自由切換。新三板市場尚且不能用這種思維來投資，雖然精選層引入了競價交易、公募基金等資源要素，但市場的總體流動性與A股市場不能相提并論，交易對手量少，直接退出仍有難度，因此投資者應(yīng)以長線思維為主，優(yōu)先選擇價值標(biāo)的而不是概念標(biāo)的，謹(jǐn)慎投資。

在市場改革初期，筆者建議，抗風(fēng)險能力低的投資者可以跟隨公募基金進(jìn)入精選層市場。公募基金資產(chǎn)配置面全，風(fēng)險對沖能力強，且在整支基金中投資精選層比例不超過20%，其他資金配置科創(chuàng)板、主板等其他板塊投資，這樣既可以享受到精選層的紅利，又可以平攤風(fēng)險。

對于抗風(fēng)險能力強且資金實力強的投資者，可以適當(dāng)參與精選層打新股。精選層的新股認(rèn)購價格低，且參與資金方少，中簽率高。根據(jù)規(guī)則，按比例配售，申購越多，獲配越多，申購時間靠前，打新成功率越高，最少可獲配100股。網(wǎng)上投資者參與申購無存量持倉市值要求，可以按照申購意愿與資金量大小自由決定申購數(shù)量，單筆申購數(shù)量最低為100股，最高可達(dá)網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的5%。

結(jié)語：

在新三板全面深化改革背景下，精選層的推進(jìn)成了主要焦點，各路資金蓄勢待發(fā)。上市公司也加快布局速度，避免因精選層的較強利好沖擊了交易成本，走上了“選準(zhǔn)標(biāo)的、一并拿下”的快跑路線，同時也借著精選層的機會，將旗下優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市，博取資本的紅利。中小投資者要抓住重心、謹(jǐn)慎參與，培養(yǎng)長線價值投資的思維，在這場新的資本游戲中，尋求多贏共贏的良好業(yè)態(tài)！

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