編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄作者頭條，作者劉烜宏。

今年以來，新三板一波一波的政策紅利給足了市場(chǎng)信心，精選層的逐步落地以及未來的轉(zhuǎn)板通道給新三板市場(chǎng)帶來了歷史性的變革，也從真正意義上建立起多層次資本市場(chǎng)的良好體系。新三板擴(kuò)容七年來，的確為中小企業(yè)做出了貢獻(xiàn)，截至2019年底，累計(jì)共有13000多家企業(yè)在新三板掛牌，其中民營(yíng)企業(yè)占比93%，中小企業(yè)占比94%，累計(jì)共有6432家企業(yè)合計(jì)融資近5000億元，并購(gòu)交易金額累計(jì)近2100億。這一輪新政策的落地，將給新三板市場(chǎng)帶來前所未有的利好，也孕育著新的投資機(jī)遇。

公募基金正式試水新三板

千呼萬喚始出來，投資新三板的公募基金于6月3日正式亮相，拿到首次首批可投資新三板精選層的基金有匯添富、招商、富國(guó)、南方、萬家、華夏6家基金公司。在運(yùn)作方式上，首批6只新三板基金或采用“定期開放”，或采用“滾動(dòng)持有”方式運(yùn)作。在投資范圍和比例上，產(chǎn)品封閉期投向新三板精選層企業(yè)的比例不超過20%，開放期投資比例不高于15%，其他持股倉(cāng)位仍可以投向科創(chuàng)板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等其他板塊股票?？梢姡蓟饘?duì)新三板處于嘗試性投資階段，控制總投資比例來控制風(fēng)險(xiǎn)。

公募基金的到來，為新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性注入了新的活水，也為未來保險(xiǎn)資金、社?；鹕孀阈氯逄剿髁说缆贰９蓟鹣鄬?duì)較低的投資門檻，給普通個(gè)人投資者提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的投資機(jī)會(huì)。雖然精選層企業(yè)是從掛牌企業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)，但其準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)低于科創(chuàng)板，更明顯低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，相比而言，仍屬于偏中早期的項(xiàng)目，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。個(gè)人投資者依托公募基金專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和分散化的投資方式，能夠在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，獲得較好的收益。

公募基金在新三板精選層如何盈利呢？筆者認(rèn)為，主要基于三點(diǎn)：第一，投資價(jià)差收益，今年以來新三板創(chuàng)新層有350余家企業(yè)漲幅超過50%，有50余家企業(yè)漲幅超過100%，因此選對(duì)股和選對(duì)買賣時(shí)機(jī)，足可以在新三板市場(chǎng)內(nèi)獲得較好的價(jià)差收益。第二，打新收益，相比于其他板塊，新三板的中簽率絕對(duì)要高出數(shù)倍，畢竟新三板總體資金量小，個(gè)頭大的機(jī)構(gòu)有限?？苿?chuàng)板目前打新中簽率約在0.1%，參與方有新公募基金和老公募基金、資管產(chǎn)品、散戶等，而新三板市場(chǎng)參與打新的參與方較少。而且，精選層股票發(fā)行時(shí)有發(fā)行底價(jià)，目前公布的發(fā)行底價(jià)僅為同行業(yè)的1/4，有較大的盈利空間。第三，轉(zhuǎn)板溢價(jià)收益，轉(zhuǎn)板上市收益是最大也是最值得期待的收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度完成科創(chuàng)板上市的19家新三板企業(yè)，上市后總市值比摘牌平均市值增加了10.9倍，市盈率比摘牌前平均增長(zhǎng)了6.8倍。由此推及，上市后的收益十分可觀。

看似公募基金能夠在精選層贏取不菲的收益，但實(shí)際運(yùn)作中仍然充滿挑戰(zhàn)。精選層的企業(yè)不同于A股市場(chǎng)的其他企業(yè)，其估值及成長(zhǎng)性判斷標(biāo)準(zhǔn)更靠近一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)則，而一級(jí)市場(chǎng)的判斷規(guī)則是非標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)則，不同的投研團(tuán)隊(duì)對(duì)同一個(gè)企業(yè)的判斷尺度往往大相徑庭，這需要具有一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩方面結(jié)合的復(fù)合型人才參與。另一方面，盡管精選層的流動(dòng)性逐步趨好，但換手率遠(yuǎn)不如A股市場(chǎng)的平均水平，未來一旦無法交易退出，公募基金該如何面對(duì)投資者呢！這也是公募基金謹(jǐn)慎把握投資比例的重要原因之一。

上市公司競(jìng)相收購(gòu)三板優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

疫情期間，除了公募基金在蓄勢(shì)待發(fā)外，上市公司也不甘示弱，積極“淘金”。隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的節(jié)奏，上市公司加快收購(gòu)新三板優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐，基于不同目的進(jìn)行收購(gòu)。

有些上市公司是為了尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。3月初，吉翔股份（603399）公告擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買中天引控科技股份有限公司100%股權(quán)，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)初步定價(jià)為24億元。吉翔股份可謂一家既有鉬產(chǎn)品業(yè)務(wù)，又有電影電視劇業(yè)務(wù)的上市公司，本次收購(gòu)的新三板企業(yè)中天引控則是從事無人機(jī)等軍工領(lǐng)域，兩企業(yè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性較小。吉翔股份2019年凈利潤(rùn)虧損2.2億，此次收購(gòu)，中天引控承諾2020年度、2021年度和2022年度的扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于13,000萬元、17,000萬元和25,000萬元。吉翔股份近三年也沒有漂亮的業(yè)績(jī)，收購(gòu)了這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，未來三年日子該好過了。

有些上市公司是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。上市公司基蛋生物擬以收購(gòu)股份和增資的方式控股新三板公司景川診斷，共計(jì)耗資7391萬元，持股比例為58.53%?；吧锖途按ㄔ\斷都屬于體外診斷產(chǎn)品領(lǐng)域，基蛋生物通過本次收購(gòu)景川診斷進(jìn)入凝血檢測(cè)領(lǐng)域，充分利用基蛋生物在體外診斷領(lǐng)域積累的資源和渠道，開拓上凝血檢測(cè)業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源共享，提升被收購(gòu)公司的持續(xù)盈利能力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，正向增加上市公司的市值和股東回報(bào)率。

除了本土的上市公司跑馬圈地，港股上市公司也開啟收購(gòu)模式，如奧園健康以2.48億收購(gòu)新三板企業(yè)樂生活。上市公司或是為了自救業(yè)績(jī)，或是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都紛紛加入收購(gòu)大軍。受新三板政策影響和流動(dòng)性利好，新三板市場(chǎng)估值將逐步走高，未來上市公司收購(gòu)成本也將增加，尤其是在精選層落地之后，部分新三板企業(yè)或?qū)⑦x擇進(jìn)入精選層實(shí)現(xiàn)獨(dú)立轉(zhuǎn)板上市，而不再青睞上市公司的收購(gòu)。這客觀上增加了上市公司收購(gòu)的成本和難度，故近幾個(gè)月上市公司加快搶灘速度。

個(gè)人投資者仍需謹(jǐn)慎參與

相比此前500萬元的門檻，改革后新三板投資者門檻大幅下降，基礎(chǔ)層為200萬元，創(chuàng)新層為150萬元，精選層為100萬元。門檻的降低極大地刺激了個(gè)人投資者的參與度，據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計(jì)，截至6月2日，新三板合格投資者數(shù)量突破百萬，累計(jì)開戶數(shù)量達(dá)1004858戶，較本輪新三板改革啟動(dòng)前增長(zhǎng)近80萬戶，增長(zhǎng)約3.4倍。

新增開戶群體多為二級(jí)市場(chǎng)的老炒客了，A股的高換手率和流動(dòng)性，能夠讓投資者在長(zhǎng)期投資和短期套利模式中自由切換。新三板市場(chǎng)尚且不能用這種思維來投資，雖然精選層引入了競(jìng)價(jià)交易、公募基金等資源要素，但市場(chǎng)的總體流動(dòng)性與A股市場(chǎng)不能相提并論，交易對(duì)手量少，直接退出仍有難度，因此投資者應(yīng)以長(zhǎng)線思維為主，優(yōu)先選擇價(jià)值標(biāo)的而不是概念標(biāo)的，謹(jǐn)慎投資。

在市場(chǎng)改革初期，筆者建議，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的投資者可以跟隨公募基金進(jìn)入精選層市場(chǎng)。公募基金資產(chǎn)配置面全，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力強(qiáng)，且在整支基金中投資精選層比例不超過20%，其他資金配置科創(chuàng)板、主板等其他板塊投資，這樣既可以享受到精選層的紅利，又可以平攤風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)且資金實(shí)力強(qiáng)的投資者，可以適當(dāng)參與精選層打新股。精選層的新股認(rèn)購(gòu)價(jià)格低，且參與資金方少，中簽率高。根據(jù)規(guī)則，按比例配售，申購(gòu)越多，獲配越多，申購(gòu)時(shí)間靠前，打新成功率越高，最少可獲配100股。網(wǎng)上投資者參與申購(gòu)無存量持倉(cāng)市值要求，可以按照申購(gòu)意愿與資金量大小自由決定申購(gòu)數(shù)量，單筆申購(gòu)數(shù)量最低為100股，最高可達(dá)網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的5%。

結(jié)語(yǔ)：

在新三板全面深化改革背景下，精選層的推進(jìn)成了主要焦點(diǎn)，各路資金蓄勢(shì)待發(fā)。上市公司也加快布局速度，避免因精選層的較強(qiáng)利好沖擊了交易成本，走上了“選準(zhǔn)標(biāo)的、一并拿下”的快跑路線，同時(shí)也借著精選層的機(jī)會(huì)，將旗下優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市，博取資本的紅利。中小投資者要抓住重心、謹(jǐn)慎參與，培養(yǎng)長(zhǎng)線價(jià)值投資的思維，在這場(chǎng)新的資本游戲中，尋求多贏共贏的良好業(yè)態(tài)！

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