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資本新風(fēng)向,招商類并購(gòu)與市場(chǎng)化并購(gòu)齊上場(chǎng)

低成本組合拳,國(guó)資并購(gòu)上市公司優(yōu)勢(shì)凸顯

編者按:本文作者:劉烜宏(財(cái)經(jīng)評(píng)論員),創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

今年以來(lái),國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、交易所等多部門(mén)紛紛出臺(tái)政策,大力支持資本市場(chǎng)并購(gòu)重組,充分發(fā)揮股份、現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)債等多元化金融工具在上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)中的作用,引導(dǎo)頭部公司加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力。在政策和市場(chǎng)的雙重機(jī)遇下,以國(guó)資為代表的招商類并購(gòu)和以產(chǎn)業(yè)方為代表的市場(chǎng)化并購(gòu)一同踴躍,加速存量資本市場(chǎng)向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)型。

低成本組合拳,國(guó)資并購(gòu)上市公司優(yōu)勢(shì)凸顯

地方國(guó)資入場(chǎng)并購(gòu)上市公司的上一波熱潮是在2018年左右,彼時(shí)市場(chǎng)上大量民營(yíng)上市公司因質(zhì)押爆倉(cāng)、債務(wù)危機(jī)等深陷泥淖,地方國(guó)資出于紓困的目的,參與了大量上市公司的并購(gòu)。這波并購(gòu)的結(jié)果參差不齊,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2018年-2022年期間,國(guó)資完成并購(gòu)民營(yíng)上市公司數(shù)量共計(jì)194家,超一半被并購(gòu)公司當(dāng)年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象,也有少數(shù)公司后來(lái)因經(jīng)營(yíng)不善而遭遇退市或ST。

經(jīng)過(guò)了上一輪拯救上市公司于水火之后,地方國(guó)資也在并購(gòu)的“得與失”中收獲了經(jīng)驗(yàn),不再單純執(zhí)著于“收購(gòu)—遷址”的粗暴增量模式,也不是為保存量而為當(dāng)?shù)亍皻べY源”不斷輸血的模式,而是結(jié)合主業(yè)探索招商類并購(gòu)的新思路。珠海國(guó)資以并購(gòu)上市公司推動(dòng)招商引資的模式一度受到各地的認(rèn)可,圍繞著珠海四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),打造千億產(chǎn)業(yè)集群。如控股了長(zhǎng)園集團(tuán),長(zhǎng)園集團(tuán)將旗下長(zhǎng)園深瑞能源及醫(yī)療精密等相關(guān)業(yè)務(wù)板塊落地到珠海的原佳能老園區(qū),打造工業(yè)及電力智能制造產(chǎn)業(yè)園,解決了產(chǎn)業(yè)資源閑置問(wèn)題,探索了“零地招商+鏈?zhǔn)劫x能”產(chǎn)業(yè)招商模式的創(chuàng)新實(shí)踐。值得注意的是,珠海國(guó)資并購(gòu)的多家上市公司仍在原注冊(cè)地發(fā)展,如寶鷹股份、維業(yè)股份的總部均在深圳,并未影響其為珠海的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入。

在并購(gòu)上市公司的支付方式上,地方國(guó)資也不斷創(chuàng)新,逐步從過(guò)去斥巨資接盤(pán)向低成本并購(gòu)的方式轉(zhuǎn)變——“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托/放棄+定增”成為新的并購(gòu)“套餐包”。今年3月,廣東省綠色投資運(yùn)營(yíng)有限公司以1.7億元投資和原股東放棄剩余表決權(quán)的方式,獲得了主板上市公司普路通的控制權(quán),雙方推進(jìn)光伏+新型儲(chǔ)能+鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈在廣州花都區(qū)落地。該并購(gòu)方式一舉多得:一方面,地方國(guó)資有做大資產(chǎn)、招商引資的任務(wù),但囿于資金量不足,通過(guò)少部分的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和原股東放棄表決權(quán)的方式,地方國(guó)資可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)并表、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的訴求,并享受股票增值的收益;另一方面,原股東仍享有股東的其他權(quán)益,管理層相對(duì)靈活,地方國(guó)資也會(huì)在資金、資源方面加強(qiáng)支持,有利于公司穩(wěn)定發(fā)展。

主業(yè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同,上市公司市場(chǎng)化并購(gòu)整合

隨著IPO整體收緊,“直接”資本化的道路受阻,大量企業(yè)不得不排隊(duì)撤材料,截至5月26日,2024年已公布IPO終止審查的企業(yè)達(dá)169家。與此同時(shí),監(jiān)管部門(mén)不斷釋放支持并購(gòu)重組的信號(hào),優(yōu)化并購(gòu)的金融交易工具和簡(jiǎn)化并購(gòu)程序,鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

擬IPO的企業(yè)背負(fù)了太多投資人的“責(zé)任”,一旦碰上市場(chǎng)的冰川期,勢(shì)必要積極尋求自救的機(jī)會(huì)。日照興業(yè)汽配4月3日撤回發(fā)行上市申請(qǐng)后,5月就火速抱上了上市公司亞通精工的“大腿”,兩家公司均致力于汽車零部件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,產(chǎn)業(yè)高度協(xié)同,雙方的結(jié)合能夠?qū)崿F(xiàn)客戶資源共享、減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、提高盈利能力等,助力上市公司做大做強(qiáng)。

堅(jiān)持IPO還是尋求并購(gòu)?最糾結(jié)的終究是價(jià)格問(wèn)題!這是兩條完全不同的定價(jià)邏輯。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的硬科技企業(yè)動(dòng)輒上百億的估值,這個(gè)價(jià)格就算八折、六折也很難找到上市公司接得住,后輪次的投資人更是無(wú)法接受。但企業(yè)是否真正具備高估值亦或是估值“刺客”,大概這個(gè)估值泡沫只有A股的大市場(chǎng)能攤平,可惜通往IPO的路正在變窄。對(duì)于上市公司市場(chǎng)化并購(gòu)而言,只有值不值和行不行,沒(méi)有參考前幾輪估值的硬性要求,并購(gòu)的訴求要么是利潤(rùn),要么是團(tuán)隊(duì)技術(shù)。近日,上市公司軍信環(huán)保正在推動(dòng)并購(gòu)湖南仁和環(huán)境公司的工作,據(jù)公告披露,仁和環(huán)境2023年?duì)I業(yè)收入10.26億元,凈利潤(rùn)4.96億元,軍信環(huán)保擬以21.97億元收購(gòu)其63%的股份,可大致推算出仁和環(huán)境本輪市盈率約為7倍。這筆并購(gòu)既有利潤(rùn)增量,又有環(huán)保領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)共鳴,利于上市公司強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈,這個(gè)市盈率比多數(shù)網(wǎng)紅企業(yè)都要“香”上幾分!

并購(gòu)路長(zhǎng)且漫,培養(yǎng)壯大耐心資本

無(wú)論是招商類并購(gòu)還是市場(chǎng)化并購(gòu),都是一個(gè)規(guī)模大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、周期漫長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。放大來(lái)看,一個(gè)城市招商引資的本質(zhì)上也是一個(gè)巨型企業(yè)投身于產(chǎn)業(yè)布局,通過(guò)并購(gòu)強(qiáng)化地區(qū)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或引入新的產(chǎn)業(yè)活水,這與上市公司市場(chǎng)化并購(gòu)尋求主業(yè)協(xié)同或轉(zhuǎn)型換賽道,兩者有著異曲同工之處。它們往往也會(huì)遇到共同的朋友——私募股權(quán)基金,一類活躍在一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)。

在監(jiān)管部門(mén)的高壓下,私募股權(quán)基金整體處在“三難狀態(tài)”——融資難、投資難、退出難,IPO收緊后,更是難上加難。當(dāng)前市場(chǎng)上的主流資金方是地方國(guó)資和上市公司,靠近它們的需求才能破解自身的困境。由此產(chǎn)生,“私募基金+地方國(guó)資(或政府引導(dǎo)基金)”組合成立招商類并購(gòu)基金,和“私募基金+上市公司”組合成立產(chǎn)業(yè)類并購(gòu)基金。

招商類并購(gòu)基金除了能夠在并購(gòu)上市公司時(shí)降低地方出資的壓力和過(guò)渡風(fēng)險(xiǎn)外,也在招引非上市公司總部中發(fā)揮著重要作用,部分地方政府采用“并購(gòu)+載體”的方式,即通過(guò)資金并購(gòu)某個(gè)公司,該公司總部落地后,需其購(gòu)買(mǎi)落地當(dāng)?shù)氐妮d體,如廠房或?qū)懽謽?,從而?shí)現(xiàn)既有新增企業(yè)落地,又有產(chǎn)業(yè)園的資金回流。相比之下,產(chǎn)業(yè)類并購(gòu)基金以市場(chǎng)需求為驅(qū)動(dòng),根據(jù)choice顯示,截至6月3日,今年共有76家上市公司公告參與私募基金,其中有朗姿股份、康龍化成、網(wǎng)達(dá)軟件和南模生物等4家上市公司在基金投資范圍中明確披露有并購(gòu)方向,即圍繞主業(yè)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游合適的標(biāo)的。

私募基金管理機(jī)構(gòu)要想在地方國(guó)資和上市公司的并購(gòu)組合中游刃有余,需充分發(fā)揮其專業(yè)性和項(xiàng)目渠道優(yōu)勢(shì),既要提供并購(gòu)前的項(xiàng)目篩選和價(jià)值判斷的服務(wù),又要以耐心資本的狀態(tài)進(jìn)行投后賦能,補(bǔ)充兩大合作方在股權(quán)投資方面的短板,做好風(fēng)險(xiǎn)控制和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

結(jié)語(yǔ):

伴隨著并購(gòu)與IPO的交替配合,資本市場(chǎng)生態(tài)日趨完善。地方國(guó)資高舉招商大旗,以地域經(jīng)濟(jì)為核心整合發(fā)展新動(dòng)能;民營(yíng)上市公司提質(zhì)增量,以產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì);私募投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變發(fā)展思路,以深度綁定為路徑推動(dòng)并購(gòu)業(yè)務(wù)扎實(shí)落地。相信不久的將來(lái),能夠看到更多的產(chǎn)業(yè)融合和技術(shù)突破,收獲成熟市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)碩果


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