編者按：本文來自微信公眾號(hào)華興資本（ID： iChinaRenaissance），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

4月27日晚，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》（下稱“實(shí)施方案”），證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊辦法、創(chuàng)業(yè)板再融資注冊辦法等規(guī)則的征求意見稿，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿，創(chuàng)業(yè)板改革大幕正式拉開。

改革后的創(chuàng)業(yè)板定位于主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。這一定位之下，未來創(chuàng)業(yè)板將和科創(chuàng)板等其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，組成新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場的多層次陣營。

在全球經(jīng)濟(jì)長期增長面臨重重挑戰(zhàn)的2020年，創(chuàng)業(yè)板改革為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與新一輪產(chǎn)業(yè)變革與科技革命競賽提供了新的資本市場助力。本次創(chuàng)業(yè)板改革明確了怎樣的制度要求？成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)如何抓住這一機(jī)遇？作為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的長期資本市場伙伴及同路人，華菁證券投行團(tuán)隊(duì)給出了自己的思考。

聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，進(jìn)一步落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：始于2019年8月的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，是在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大注冊制及市場化發(fā)行的試點(diǎn)范圍。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進(jìn)一步提高了中國資本市場對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的包容性，使得金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升到了新的高度，同時(shí)市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用將進(jìn)一步發(fā)揮。

全球資本市場不確定性加劇，創(chuàng)業(yè)板為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開啟一道大門：創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革，無疑為處在高速成長期的中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸或回歸母國資本市場，提供了一條便捷的通道。原計(jì)劃境外上市企業(yè)，可以考慮回流A股；已經(jīng)實(shí)現(xiàn)境外上市企業(yè)，也可以考慮通過二次上市或私有化后回歸的方式通過創(chuàng)業(yè)板登陸A股。

創(chuàng)業(yè)板改革，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)：本次實(shí)施方案明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。除硬科技定位的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)外，專注模式革新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、致力于對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造也是中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的重要發(fā)展特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板改革敞開模式和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的大門，擴(kuò)大注冊制及市場化發(fā)行的試點(diǎn)范圍，為優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸A股提供土壤。

高包容度、高靈活性的制度設(shè)計(jì)，符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展規(guī)律：同此前科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板此次也采用了更為靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)，包括凈利潤、“市值+凈利潤+營業(yè)收入”、“市值+營業(yè)收入”三套標(biāo)準(zhǔn)，放開了盈利指標(biāo)，更加符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。此外，本次創(chuàng)業(yè)板改革明確了對(duì)紅籌企業(yè)或特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的上市要求，創(chuàng)業(yè)板在紅籌架構(gòu)、表決權(quán)差異方面向科創(chuàng)板看齊，有效解決了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的重要政策障礙，進(jìn)一步提升了對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度。

注冊制下創(chuàng)業(yè)板審核程序公開透明，市場化發(fā)行的程度大大提高：創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市主要分為發(fā)行上市審核和發(fā)行注冊兩大核心流程。發(fā)行人的發(fā)行上市申請文件被深交所審核通過后，深交所將審核意見和發(fā)行上市申請文件報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)履行注冊程序。類似科創(chuàng)板，交易所審核過程中，行業(yè)咨詢專家?guī)熵?fù)責(zé)為發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步完善科創(chuàng)板跟投制度，擬對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度，其他發(fā)行人不強(qiáng)制跟投。

市場化定價(jià)發(fā)行，打消新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值顧慮：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的持續(xù)高增長伴隨著估值的持續(xù)攀升，而傳統(tǒng)A股市場對(duì)企業(yè)的發(fā)行定價(jià)水平有一定限制，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)會(huì)存在不同程度的一、二級(jí)市場估值倒掛。創(chuàng)業(yè)板注冊制明確構(gòu)建市場化的發(fā)行承銷制度，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)任何行政性限制。創(chuàng)新企業(yè)可以市場化定價(jià)融資，有力地打消了其估值顧慮。

股權(quán)激勵(lì)更加靈活，有利于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部激勵(lì)政策：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革提高股權(quán)激勵(lì)比例上限，要求上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的20%；同時(shí)，提高授予價(jià)格的靈活性，限制性股票授予價(jià)格可以低于市場參考價(jià)的50%，但應(yīng)當(dāng)說明定價(jià)依據(jù)和定價(jià)方式。靈活的股權(quán)激勵(lì)為新經(jīng)濟(jì)公司制定內(nèi)部政策提供了更為便利的手段。

明確注冊制再融資政策，打通企業(yè)上市后資金通道，便利性與境外趨同：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)為保持業(yè)務(wù)的競爭地位，會(huì)持續(xù)采用持續(xù)融資并購等手段。本次改革明確再融資、并購重組涉及證券發(fā)行的，同步實(shí)施注冊制，同時(shí)明確了相關(guān)再融資產(chǎn)品的發(fā)行條件，并改革了配股、推出定向轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品。提出壓縮審核期限、增加一般性授權(quán)的簡易程序等，極大的提高了創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資的便利性，提高了對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的吸引力，必將進(jìn)一步繁榮創(chuàng)業(yè)板的再融資市場。

健全退市機(jī)制，精準(zhǔn)從快出清：本次改革豐富完善了退市指標(biāo)，取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，同時(shí)新增市值退市指標(biāo)簡化退市流程，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。

完善投資者適當(dāng)性管理，優(yōu)化交易規(guī)則：本次改革進(jìn)一步完善了投資者適當(dāng)性管理，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻交易漲跌幅放寬。創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出更高要求：注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板要求強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，而市場化的發(fā)行定價(jià)，也對(duì)投資銀行的承銷保薦能力提出了更高的要求，未來中介機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步向市場化方向發(fā)展，并將與國際投行進(jìn)一步接軌。

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