「科技股」是創(chuàng)業(yè)邦推出的子欄目，聚焦科技企業(yè)，關(guān)注財報解讀和新股發(fā)行，致力于發(fā)掘優(yōu)質(zhì)價值性投資標的。

這是「科技股」的第24篇推送。

編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，作者Carly，編輯及軼嶸，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

細分領(lǐng)域的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)能否誕生造富神話？公牛集團帶來了一個答案。

成立至今已經(jīng)有25年歷史的公牛集團股份有限公司（603195.SH，以下簡稱“公牛集團”）因生產(chǎn)的“插座”在市場上占據(jù)絕對的突出優(yōu)勢，被稱為“插座一哥”。

2020年2月6日，公牛集團在上交所主板上市，首次發(fā)行價格為59.45元/股。上市之后，公牛集團二級市場股價飆升，給公牛集團創(chuàng)始人阮氏家族帶來了財富的暴漲。上市至今，公司股價上漲近90%，最高漲至193.99元/股。以最高市值計算，公司創(chuàng)始人阮立平兄弟身家超1000億元。

4月26日，公牛集團發(fā)布了其上市后的首份年報。2019年公牛集團實現(xiàn)營業(yè)收入100.40 億元，同比增長10.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.04 億元，同比增長37.38%。

在公布年報的同時，公牛集團還披露了分紅計劃，2019年，公牛集團擬每10股派發(fā)股利38元，共派發(fā)股利22.80億元（含稅），分紅率高達98.97%，分紅金額直逼2019年凈利潤。

財富爆漲后巨額分紅，公牛集團到底有多牛？年報披露的數(shù)據(jù)或許能夠窺見一斑。

營收破100億元，增速三年來最低

2019年，公牛集團營收繼續(xù)呈增長趨勢，首次突破100億元，達到100.40億元，同比增長10.76%。

這是自2017年以來，公牛集團連續(xù)第三年出現(xiàn)營業(yè)收入增長速度放緩，且這一增速，是三年來最低水平。

此前披露的招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，公牛集團營業(yè)收入分別為53.66億元、72.40億元、90.65億元，同比增幅分別為20.35%、34.91%、25.21%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順、公司年報，創(chuàng)業(yè)邦制表）

營收增速放緩的背后，是公牛集團各業(yè)務(wù)版塊收入增速的下滑。

創(chuàng)立于1995年的公牛集團，最初只做轉(zhuǎn)換器（即插座，以下同）一款產(chǎn)品，并以“用不壞的插座”取勝，迅速占領(lǐng)了插座的半壁以上江山。

2007年開始，公牛集團開始陸續(xù)將產(chǎn)品線拓展到墻壁開關(guān)插座和LED照明等領(lǐng)域。目前，公牛集團的主營產(chǎn)品為轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明和數(shù)據(jù)配件。

（資源來源：網(wǎng)絡(luò) ，創(chuàng)業(yè)邦制表）

2016年以來，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)和墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)一直是公牛集團的主要收入來源，在公牛集團營收占比合計均超過8成。LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)在公牛集團的占比正在增加。

隨著新產(chǎn)品線的拓展，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)在公牛集團的占比正在逐年減少。從此前披露的招股書數(shù)據(jù)來看，2016年開始，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)在公牛集團的占比從過去超6成，已經(jīng)減少到僅5成。

LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)是公牛集團近年來培育的新領(lǐng)域，在公司營收中的占比正在逐年增加。2019年，兩項業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入9.84億元和3.56億元，LED照明業(yè)務(wù)的占比從去年同期的8.19%增長到了9.80%，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)從3.06%增長到3.56%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順、公司年報，創(chuàng)業(yè)邦制表）

雖然各產(chǎn)品領(lǐng)域的營業(yè)收入均實現(xiàn)了增長，但值得注意的是，不管是公牛集團的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還是新拓展的領(lǐng)域，增速都在明顯放緩。

年報數(shù)據(jù)顯示，2019年，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)和墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)營收同比增長為4.24%和14.72%，雙雙創(chuàng)下增長新低。此前的招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，公牛集團的轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)復(fù)合增長率分別為21%和31.99%。

此前，公牛集團表示，LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)是近年來培養(yǎng)的新業(yè)務(wù)增長點。但目前來看，兩項業(yè)務(wù)增長并不明顯，在2019年的同比增速更是較2018年明顯下滑。

2019年，LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)分別營收同比增長為32.82%和28.39%。較去年同比減速顯著，2018年，兩項業(yè)務(wù)的增速是78.21%和96.51%。

一位證券分析師在接受創(chuàng)業(yè)邦的采訪時表示，公牛集團營業(yè)收入增速放緩，一方面是因為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，尤其是占比較大的轉(zhuǎn)化器業(yè)務(wù)營收增速放緩明顯，需要引起注意。另外，作為公牛集團新的增長點，LED照明和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)是考驗公司成長能力的兩個關(guān)鍵要素。

成本控制明顯，凈利潤增速遠超營收增速

雖然營收增速三年來最低，但公牛集團凈利潤依然保持高增長。

年報數(shù)據(jù)顯示，2019年，公牛集團實現(xiàn)歸母凈利潤23.04億元，同比增長37.38%，遠超營收增速。

凈利潤的大幅增長背后，是公牛集團對營業(yè)成本的控制。數(shù)據(jù)顯示，2019年，公牛集團的營業(yè)成本為58.82億元，同比增長2.4%，遠低于營業(yè)收入增速。

這得益于直接材料成本的下降。在年報中，公牛集團指出，2019年，直接材料成本較2018年有所下降，主要受益于銅及PC材料等大宗物資價格的下降。

轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品的營業(yè)成本比2018年下降了3.62%。2019年，公牛集團的轉(zhuǎn)換器生產(chǎn)成本中，直接材料的成本占總成本的比例為42.82%，其中銅是其電源線和五金件制造最主要的材料，此項成本在2019年下降了7.95%。

在成本得以控制的情況下，公牛集團2019年的毛利率明顯提升。2019年，公司毛利率為41.41%，比2018年增長了4.78%。

其中，墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品的毛利率在所有業(yè)務(wù)板塊中最高，為51.65%，較2018年增加了4.9%。LED照明產(chǎn)品和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)的毛利率同樣穩(wěn)中有升， 2019年，這兩項業(yè)務(wù)的毛利率分別為35.06%和24.70%，較2018年分別增長5.7%和2.2%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順、公司年報，創(chuàng)業(yè)邦制表）

2019年，公牛集團的各項費用也得到明顯控制。數(shù)據(jù)顯示，2019年，公牛集團銷售費用從2018年的7.47億元，減少到2019年的7.25億元，同比減少2.82%；財務(wù)費用從2018年的522.34萬元，減少到-1726.16萬元，同比減少430.47%。管理費用及研發(fā)費用略有增長，分別同比增長10.98%和12.05%。

在年報中，公牛集團表示，財務(wù)費用的大幅減少，主要是因為本期公司銀行存款（大額存單及通知性存款）較多，利息收入較上期增長較多。

豪橫分紅，大股東受益明顯

凈利大幅增長的公牛集團，在發(fā)布首份年報的同時，還披露了分紅計劃。

公布的報告顯示，2019年，公牛集團擬以首次公開發(fā)行上市后的總股本6億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利38.00 元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利22.80 億元，對應(yīng)現(xiàn)金分紅比例為98.97%。

在此次分紅中，公牛集團大股東受益明顯。

與眾多江浙企業(yè)類似，公牛集團具有明顯的家族式管理企業(yè)特性，公司股權(quán)集中在創(chuàng)始人手中。

在2017年以前，作為公司唯一股東，公牛集團創(chuàng)始人阮立平和阮學(xué)平兄弟持有公司100％股權(quán)。2017年12月，珠海高瓴道盈投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“高瓴資本”）出資8億元購買了公牛集團1206萬股股權(quán)，成為公牛集團的第四大股東。

2020年，公牛集團在A股上市，公開發(fā)行普通股6000萬股。創(chuàng)始人阮氏兄弟持有余下的絕大部分股份。因此本次分紅的絕大部分收益也落入阮氏兄弟口袋。

年報顯示，截至報告期末，公牛集團前三大股東依次為寧波良機實業(yè)有限公司、阮立平、阮學(xué)平，其持股比例依次為60％、17.93％、17.93％。阮立平、阮學(xué)平兄弟為一致行動人，寧波良機則為二人共同控制，各持股50％。這意味著阮氏兄弟此次分紅金額超20億元。

（資源來源：公司年報，創(chuàng)業(yè)邦制表）

這并不是公牛集團第一次高分紅。在上市之前，公牛集團曾分三次共分紅超32億元。

公牛集團上市后，給阮立平兄弟帶來的收益是極為可觀的。2020年2月6日，公牛集團上市，首發(fā)價格為59.45元/股，總市值約357億元，彼時，阮氏兄弟身家約為350億元。

上市后，公牛集團二級市場股價暴漲，最高漲到193.99元/股，總市值突破1000億元，阮立平兄弟身家直接邁入千億級別。

2020年2月26日，胡潤研究院發(fā)布的《2020胡潤全球富豪榜》亦顯示，公牛集團上市后，阮立平和阮學(xué)平兄弟各自以490億元的財富首次上榜，位列2020年全球富豪榜297位。這意味著，如果按企業(yè)家族排名，阮立平家族的身家逼近1000億元。

截至4月27日收盤，公牛集團二級市場股價報收153.95元/股，總市值923.70億元，阮立平兄弟身價依然翻了超2倍。

高瓴資本的收益同樣頗豐。高瓴資本所持的股份以最新股價計算，市值超18億元，浮盈超10億元。

上述分析師指出，之所以豪橫分紅，一部分因素也許是因為公牛集團不差錢。

從歷年的數(shù)據(jù)來看，公牛集團的資金一直比較充足。2019年末，公牛集團持有貨幣資金7.34億元。

不僅如此，截至2019年年末，公牛集團還持有8.56億元的未到期銀行理財產(chǎn)品，以及28.02億元的銀行結(jié)構(gòu)性存款。

公牛集團的經(jīng)營現(xiàn)金流狀況一直以來也頗為不錯。

2019年，公牛集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為22.97億元，同比增長20.27%。此前披露的股書顯示，2016-2018年，公牛集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為17.79元、11.64億元、19.10億元。

內(nèi)外承壓，競爭壓力增加

盡管經(jīng)營狀態(tài)總體向好，但不容忽視的是，公牛集團面臨的競爭壓力也正在增加。

在行業(yè)競爭上，公牛集團不僅要面對老牌競爭對手的壓力，還面臨新競爭者的挑戰(zhàn)。此前，公牛集團就公開表示，將小米列為競爭對手。

公牛集團之所以將小米列為競爭對手，是因為小米插座在設(shè)計上和產(chǎn)品價格上均符合年輕消費者的心理。2014年，小米推出帶有USB功能的插線板，定價為49元；因為滿足了年輕人的需求，小米插線板迅速在網(wǎng)上走紅。

動力未來是小米插座的供應(yīng)企業(yè)，這是一家新三板掛牌企業(yè)。近年來，動力未來插線板業(yè)務(wù)帶來的收入持續(xù)增長。動力未來2019年的年度報告顯示，2019年，動力未來插線板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元， 同比增長了10.31%。

實際上，不僅僅是小米，近年來，除傳統(tǒng)民用電工企業(yè)飛利浦、施耐德等企業(yè)用外，聯(lián)想、華為、海爾等都紛紛涉及插座領(lǐng)域，陸續(xù)推出智能插座等產(chǎn)品，更不用說其他智能家居企業(yè)如歐瑞博、青米、柯帝等的介入。

在墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)上，公牛集團同樣壓力倍增，數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)墻壁開關(guān)插座行業(yè)企業(yè)高達2000家。不僅有國外品牌西門子、施耐德、羅格朗、西蒙、松下，國內(nèi)還有正泰電器、德力西、歐普對公牛集團構(gòu)成競爭壓力。

在年報中，公牛集團亦表示，轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座等產(chǎn)品作為未來智能家居的重要控制入口，吸引了許多實力雄厚的新企業(yè)加入競爭行列。未來，民用電工行業(yè)市場預(yù)計將保持較為激烈的競爭狀態(tài)，市場競爭格局的演變存在不確定性，如公司不能適應(yīng)新的競爭形勢，不能鞏固和擴大原有競爭優(yōu)勢，將會面臨市場份額損失的風(fēng)險。

在主要業(yè)務(wù)版塊受到擠壓的情況下，公牛集團LED照明業(yè)務(wù)和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)形勢也并不樂觀。

西部證券的報告數(shù)據(jù)顯示，在LED照明領(lǐng)域，公牛集團的市場占有率較低，僅為0.91%，與市場占有率排在首位的歐普照明相去甚遠。

而數(shù)據(jù)配件業(yè)務(wù)由于行業(yè)本身尚處于快速發(fā)展的階段，缺乏完善的行業(yè)標準，競爭廠商多，集中度低，更增加了公牛集團該業(yè)務(wù)的風(fēng)險因素。

（數(shù)據(jù)來源：西部證券，創(chuàng)業(yè)邦制表）

上述接受創(chuàng)業(yè)邦采訪的分析師表示，在國內(nèi)市場受到擠壓的情況下，境外市場的拓展是目前公牛集團亟待開發(fā)的新領(lǐng)域。

但遺憾的是，從年報數(shù)據(jù)來看，境外渠道的拓展并不盡如人意。年報數(shù)據(jù)顯示，2019年，公牛集團境外業(yè)務(wù)帶來的營業(yè)收入為1.89億元，同比減少0.14%，僅占營業(yè)收入的2%左右。

在4月26日，公牛集團還披露了2020年一季報。數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，公牛集團一季度營收僅為13.8億元，同比下降37.96%；歸母凈利潤為1.7億元，同比減少57.68%。

上述分析師表示，公牛集團一季度業(yè)績下滑明顯，將有可能影響公牛集團2020年全年的業(yè)績增速。

不過，機構(gòu)對公牛集團的調(diào)研密集。

同花順的數(shù)據(jù)顯示，共有19家機構(gòu)對公牛集團進行了調(diào)研評級。多數(shù)機構(gòu)認為，公牛集團具備長期投資價值。

東方財富的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，共有25家機構(gòu)和基金持有公牛集團的股份，共計持股數(shù)1273.94萬股，占流通股本的21.23%，占總股本的2.12%。

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