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經(jīng)歷了昨晚的原油從10塊錢(qián)跌到負(fù)40塊的全過(guò)程，實(shí)在是活久見(jiàn)，原來(lái)金融市場(chǎng)除了長(zhǎng)期國(guó)債利率可以為負(fù)以外，原油價(jià)格也可以為負(fù)。那么對(duì)我們的影響是什么呢？我們又該如何看待呢？

先說(shuō)結(jié)論：

對(duì)絕大多數(shù)人沒(méi)有直接的影響。昨晚只是原油還差一天就要交割的5月合約跌到了負(fù)值，這個(gè)負(fù)價(jià)格只影響持倉(cāng)了5月合約的多空雙方，現(xiàn)在的原油期貨主力合約是6月合約，6月合約以及后面的遠(yuǎn)月期貨合約都還在正常價(jià)格范圍（雖然也是二十年來(lái)油價(jià)的低點(diǎn)了）。

有人說(shuō)國(guó)內(nèi)加油是不是能便宜了，很遺憾的告訴你這是不行的，根據(jù)國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制規(guī)定，國(guó)際油價(jià)下跌的時(shí)候國(guó)內(nèi)成品油確實(shí)是跟著跌的，但如果國(guó)際油價(jià)跌到40美元以下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格就不跟著聯(lián)動(dòng)了，是的很殘酷，但規(guī)則一早就是這么規(guī)定的，算是對(duì)中國(guó)原油企業(yè)的一種保護(hù)吧，想加油站給你送錢(qián)的童鞋們可以省省了。

為何原油期貨價(jià)格跌到了如此之大的負(fù)值呢？

背后的基本面因素主要是由于原油期貨5月合約馬上就要臨近交割了，最后交易日是4月21日，多頭持倉(cāng)者如果遲遲不平倉(cāng)，必須要有足夠的倉(cāng)儲(chǔ)空間才能完成現(xiàn)貨原油的交割，而現(xiàn)在原油的倉(cāng)儲(chǔ)已經(jīng)爆滿(mǎn)了，沒(méi)有倉(cāng)儲(chǔ)空間的原油多頭持有者只能選擇不計(jì)成本的賣(mài)出，而CME交易所把負(fù)價(jià)格視為一種持倉(cāng)者賣(mài)出時(shí)需要對(duì)買(mǎi)方支付的倉(cāng)儲(chǔ)成本，允許了負(fù)價(jià)格成交的出現(xiàn)，因此在合約到期日之前的4月20日，多頭持倉(cāng)者只好不計(jì)成本的賣(mài)出，造成了史無(wú)前例的全球主流商品合約出現(xiàn)負(fù)值的現(xiàn)象。

從期貨合約設(shè)計(jì)的角度來(lái)看，只要交易所愿意讓買(mǎi)賣(mài)雙方以負(fù)值成交，其實(shí)負(fù)值價(jià)格也是無(wú)所謂的，因?yàn)槠谪浐霞s的設(shè)計(jì)本質(zhì)，就是通過(guò)價(jià)格變動(dòng)去讓多空雙方換錢(qián)。

我們說(shuō)通俗點(diǎn)解釋?zhuān)谝粋€(gè)期貨合約交易的過(guò)程中，如果價(jià)格從10塊跌到2塊錢(qián)，多頭該賠8塊錢(qián)，那么期貨多頭持倉(cāng)者需要從自己的期貨保證金賬戶(hù)（某種意義上可以理解為期貨賬戶(hù)里的現(xiàn)金）中付8塊錢(qián)給空頭持倉(cāng)者；而從2塊錢(qián)跌到-6塊錢(qián)，多頭也是該賠8塊錢(qián)，只要多頭的期貨保證金賬戶(hù)里還有錢(qián)，就可以繼續(xù)付給空頭8塊錢(qián)；甚至如果價(jià)格從-6元繼續(xù)再跌到-14元，那么多頭還是賠8塊錢(qián)，只要多頭的保證金賬戶(hù)里還有余錢(qián)，就可以源源不斷的付錢(qián)（虧損）給空頭。那么這個(gè)過(guò)程到何時(shí)為止呢？會(huì)到把虧損的一方保證金全虧沒(méi)了，沒(méi)錢(qián)可虧的時(shí)候他的期貨公司（券商/投行）就會(huì)幫他強(qiáng)制平倉(cāng)，在市場(chǎng)上把他的倉(cāng)位現(xiàn)價(jià)強(qiáng)制賣(mài)掉。期貨交易中所謂的逼倉(cāng)，也就是這個(gè)意思。

期貨合約關(guān)注的是價(jià)格的變化帶來(lái)的買(mǎi)賣(mài)雙方結(jié)算利益，而不是價(jià)格本身，因此從邏輯上來(lái)說(shuō)，負(fù)價(jià)格交易是完全可行的。當(dāng)然前提是交易所得認(rèn)可，而不在價(jià)格上設(shè)最低價(jià)限制等因素。

為何原油價(jià)格最近跌了很多，原油企業(yè)還在生產(chǎn)呢？

我們?cè)偕钊虢忉屢幌聻槭裁磧r(jià)格這幾個(gè)月下跌了這么多，石油公司還會(huì)開(kāi)采。在石油公司的開(kāi)采成本中，大部分的成本是開(kāi)采前的勘探，鉆井設(shè)備購(gòu)買(mǎi)租賃，辦理開(kāi)采相關(guān)執(zhí)照等等費(fèi)用，是已經(jīng)付出了真金白銀的既成事實(shí)，固定成本非常高（可以看做是沉沒(méi)成本），而真正從油井里把油抽出來(lái)這個(gè)過(guò)程，費(fèi)用不高（可以看做是邊際成本）。就算是把前期投資全都投入了計(jì)算成本的話(huà)總體是虧錢(qián)的虧錢(qián)，但只要市場(chǎng)價(jià)格比邊際成本高，從企業(yè)當(dāng)下的視角看，也只能忍痛繼續(xù)開(kāi)采。

我們舉個(gè)形象的例子，就像你開(kāi)餐廳生意不好，但已經(jīng)預(yù)付了3年租金且不能轉(zhuǎn)租。兩個(gè)選擇，一是關(guān)掉餐廳損失300萬(wàn)租金；二是繼續(xù)營(yíng)業(yè)，只要你的營(yíng)業(yè)額比員工工資和采買(mǎi)成本等一系列運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，你都要繼續(xù)營(yíng)業(yè)，因?yàn)槟銚p失的會(huì)比300萬(wàn)少，雖然你整體還是要虧錢(qián)的。

我們?cè)賮?lái)從市場(chǎng)價(jià)格分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)中，商品的價(jià)格是供需關(guān)系決定的，是看不見(jiàn)的手對(duì)吧？在價(jià)格高的時(shí)候會(huì)涌入大量的企業(yè)參與市場(chǎng)，這樣供給上漲需求沒(méi)變，價(jià)格就逐漸下降了；在價(jià)格低的時(shí)候很多企業(yè)會(huì)退出市場(chǎng)，供給小了需求不變，物以稀為貴，價(jià)格就漲回去了。通常情況商品是這樣波動(dòng)的。

但是，像原油、黃金這樣開(kāi)采成本高、關(guān)閉成本也很高的這種高門(mén)檻的企業(yè)，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格的上升而涌入大量的企業(yè)，因?yàn)榻^大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有開(kāi)采能力；也不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)低而停止生產(chǎn)，因?yàn)橥．a(chǎn)的代價(jià)非常大，且邊際成本看不虧錢(qián)。這兩方面因素造成了市場(chǎng)上供需的關(guān)系沒(méi)有改變，價(jià)格上漲供給依舊是這么多，供給小于需求，則價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲；價(jià)格下跌時(shí)供給沒(méi)有改變，供大于求，價(jià)格依舊繼續(xù)下跌。

另外一點(diǎn)，由于世界各地的油氣田儲(chǔ)備物理形態(tài)不同，導(dǎo)致各個(gè)油井的鉆探和開(kāi)采成本不一，差別極其巨大。我們石油舉例，在中東國(guó)家，原油的綜合開(kāi)采成本在10美元/桶以下，俗稱(chēng)找個(gè)錐子隨便往地上扎一下就能往外噴油，即便是原油跌倒十幾美元一桶，在中東這些國(guó)家的視角下，開(kāi)采石油依舊掙錢(qián)；相反美國(guó)頁(yè)巖油的綜合成本在40-50美元/桶附近，俄羅斯的綜合成本在60美元/桶，可燃冰（石油的替代品）的開(kāi)采成本更高。但如果油價(jià)真的漲到200美元/桶，去西伯利亞高原開(kāi)采可燃冰也是賺錢(qián)的。這里我們不是單純比價(jià)格，而是講一個(gè)道理：市場(chǎng)價(jià)格再高，就會(huì)有新的產(chǎn)能出現(xiàn)，價(jià)格再低，都會(huì)有企業(yè)不虧錢(qián)。

我們來(lái)看看原油過(guò)去百年的歷史走勢(shì)。

在上世紀(jì)70年代之前，原油價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在1.6美元/桶。70年代石油危機(jī)發(fā)生，原油價(jià)格在第一次石油危機(jī)漲至12美元/桶，第二次石油危機(jī)時(shí)更是漲到40美元/桶，導(dǎo)致整個(gè)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段。緊接著原油與黃金一樣經(jīng)歷了持續(xù)近二十年的熊市，價(jià)格下跌了70%以上，從80年代初的40美元/桶，大跌至1998年底10美元/桶。

后來(lái)隨著以金磚四國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始快速發(fā)展，世界買(mǎi)得起車(chē)加的起油的總?cè)丝谑袌?chǎng)大增，原油價(jià)格才從十幾美元一桶，一路漲到2008年148美元/桶，大家可能還有印象那會(huì)兒加油多貴，一聽(tīng)說(shuō)油價(jià)要漲都連夜去加油站排隊(duì)加油。接下來(lái)就是金融危機(jī)后持續(xù)至今的十余年大熊市，原油價(jià)格至今為止已經(jīng)下跌了超過(guò)85%，跌破了20美元。

原油在50年的時(shí)間大體是經(jīng)歷兩輪牛熊市。

如果測(cè)算從1980年代的原油牛市高點(diǎn)40美元，到2008年的原油牛市高點(diǎn)約150美元，漲幅大致是275%，復(fù)合收益大致就是在4.8%/年。

如果我們?nèi)∫粋€(gè)原油的平均價(jià)，也就是在上個(gè)世紀(jì)80-90年代，平均價(jià)格中樞大致在20美元/桶；到了2010-2020年，平均價(jià)格中樞大致圍繞在60美元/桶，30年的時(shí)間才上漲約2倍，年復(fù)合收益在3.8%/年，并沒(méi)有一般人想象中的高，更不要提現(xiàn)在價(jià)格更是已經(jīng)跌到20美元，不知道要在底部震蕩多久。

而實(shí)際上投資原油的實(shí)際收益會(huì)比這還低，因?yàn)槠胀ㄈ俗鲈屯顿Y通常沒(méi)有現(xiàn)貨品種，只有期貨品種，而期貨品種是遠(yuǎn)期大幅升水（某種意義上相當(dāng)于要支付倉(cāng)儲(chǔ)成本）的，常規(guī)的年化持有成本（移倉(cāng)成本）大致在10-20%/年之間，如果考慮到這個(gè)因素，超長(zhǎng)期投資原油甚至是虧損的。

以原油為代表，總結(jié)一下大宗商品的典型價(jià)格周期特點(diǎn)有以下3個(gè)：

1、牛市熊市時(shí)間都特別長(zhǎng)；

2、跨周期長(zhǎng)期復(fù)合收益不高；

3、階段性趨勢(shì)波動(dòng)非常強(qiáng)，牛市大漲熊市暴跌。

一言以蔽之，以原油為首的大宗商品，價(jià)格特點(diǎn)就是一輛長(zhǎng)期過(guò)山車(chē)，適合投機(jī)，不太適合長(zhǎng)期投資。

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