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經(jīng)歷了昨晚的原油從10塊錢跌到負(fù)40塊的全過程，實(shí)在是活久見，原來金融市場除了長期國債利率可以為負(fù)以外，原油價(jià)格也可以為負(fù)。那么對我們的影響是什么呢？我們又該如何看待呢？

先說結(jié)論：

對絕大多數(shù)人沒有直接的影響。昨晚只是原油還差一天就要交割的5月合約跌到了負(fù)值，這個(gè)負(fù)價(jià)格只影響持倉了5月合約的多空雙方，現(xiàn)在的原油期貨主力合約是6月合約，6月合約以及后面的遠(yuǎn)月期貨合約都還在正常價(jià)格范圍（雖然也是二十年來油價(jià)的低點(diǎn)了）。

有人說國內(nèi)加油是不是能便宜了，很遺憾的告訴你這是不行的，根據(jù)國內(nèi)的成品油價(jià)格聯(lián)動機(jī)制規(guī)定，國際油價(jià)下跌的時(shí)候國內(nèi)成品油確實(shí)是跟著跌的，但如果國際油價(jià)跌到40美元以下，國內(nèi)成品油價(jià)格就不跟著聯(lián)動了，是的很殘酷，但規(guī)則一早就是這么規(guī)定的，算是對中國原油企業(yè)的一種保護(hù)吧，想加油站給你送錢的童鞋們可以省省了。

為何原油期貨價(jià)格跌到了如此之大的負(fù)值呢？

背后的基本面因素主要是由于原油期貨5月合約馬上就要臨近交割了，最后交易日是4月21日，多頭持倉者如果遲遲不平倉，必須要有足夠的倉儲空間才能完成現(xiàn)貨原油的交割，而現(xiàn)在原油的倉儲已經(jīng)爆滿了，沒有倉儲空間的原油多頭持有者只能選擇不計(jì)成本的賣出，而CME交易所把負(fù)價(jià)格視為一種持倉者賣出時(shí)需要對買方支付的倉儲成本，允許了負(fù)價(jià)格成交的出現(xiàn)，因此在合約到期日之前的4月20日，多頭持倉者只好不計(jì)成本的賣出，造成了史無前例的全球主流商品合約出現(xiàn)負(fù)值的現(xiàn)象。

從期貨合約設(shè)計(jì)的角度來看，只要交易所愿意讓買賣雙方以負(fù)值成交，其實(shí)負(fù)值價(jià)格也是無所謂的，因?yàn)槠谪浐霞s的設(shè)計(jì)本質(zhì)，就是通過價(jià)格變動去讓多空雙方換錢。

我們說通俗點(diǎn)解釋，在一個(gè)期貨合約交易的過程中，如果價(jià)格從10塊跌到2塊錢，多頭該賠8塊錢，那么期貨多頭持倉者需要從自己的期貨保證金賬戶（某種意義上可以理解為期貨賬戶里的現(xiàn)金）中付8塊錢給空頭持倉者；而從2塊錢跌到-6塊錢，多頭也是該賠8塊錢，只要多頭的期貨保證金賬戶里還有錢，就可以繼續(xù)付給空頭8塊錢；甚至如果價(jià)格從-6元繼續(xù)再跌到-14元，那么多頭還是賠8塊錢，只要多頭的保證金賬戶里還有余錢，就可以源源不斷的付錢（虧損）給空頭。那么這個(gè)過程到何時(shí)為止呢？會到把虧損的一方保證金全虧沒了，沒錢可虧的時(shí)候他的期貨公司（券商/投行）就會幫他強(qiáng)制平倉，在市場上把他的倉位現(xiàn)價(jià)強(qiáng)制賣掉。期貨交易中所謂的逼倉，也就是這個(gè)意思。

期貨合約關(guān)注的是價(jià)格的變化帶來的買賣雙方結(jié)算利益，而不是價(jià)格本身，因此從邏輯上來說，負(fù)價(jià)格交易是完全可行的。當(dāng)然前提是交易所得認(rèn)可，而不在價(jià)格上設(shè)最低價(jià)限制等因素。

為何原油價(jià)格最近跌了很多，原油企業(yè)還在生產(chǎn)呢？

我們再深入解釋一下為什么價(jià)格這幾個(gè)月下跌了這么多，石油公司還會開采。在石油公司的開采成本中，大部分的成本是開采前的勘探，鉆井設(shè)備購買租賃，辦理開采相關(guān)執(zhí)照等等費(fèi)用，是已經(jīng)付出了真金白銀的既成事實(shí)，固定成本非常高（可以看做是沉沒成本），而真正從油井里把油抽出來這個(gè)過程，費(fèi)用不高（可以看做是邊際成本）。就算是把前期投資全都投入了計(jì)算成本的話總體是虧錢的虧錢，但只要市場價(jià)格比邊際成本高，從企業(yè)當(dāng)下的視角看，也只能忍痛繼續(xù)開采。

我們舉個(gè)形象的例子，就像你開餐廳生意不好，但已經(jīng)預(yù)付了3年租金且不能轉(zhuǎn)租。兩個(gè)選擇，一是關(guān)掉餐廳損失300萬租金；二是繼續(xù)營業(yè)，只要你的營業(yè)額比員工工資和采買成本等一系列運(yùn)營費(fèi)用高哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，你都要繼續(xù)營業(yè)，因?yàn)槟銚p失的會比300萬少，雖然你整體還是要虧錢的。

我們再來從市場價(jià)格分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)中，商品的價(jià)格是供需關(guān)系決定的，是看不見的手對吧？在價(jià)格高的時(shí)候會涌入大量的企業(yè)參與市場，這樣供給上漲需求沒變，價(jià)格就逐漸下降了；在價(jià)格低的時(shí)候很多企業(yè)會退出市場，供給小了需求不變，物以稀為貴，價(jià)格就漲回去了。通常情況商品是這樣波動的。

但是，像原油、黃金這樣開采成本高、關(guān)閉成本也很高的這種高門檻的企業(yè)，不會因?yàn)槭袌鰞r(jià)格的上升而涌入大量的企業(yè)，因?yàn)榻^大多數(shù)企業(yè)沒有開采能力；也不會因?yàn)槭袌鰞r(jià)低而停止生產(chǎn)，因?yàn)橥．a(chǎn)的代價(jià)非常大，且邊際成本看不虧錢。這兩方面因素造成了市場上供需的關(guān)系沒有改變，價(jià)格上漲供給依舊是這么多，供給小于需求，則價(jià)格還會繼續(xù)上漲；價(jià)格下跌時(shí)供給沒有改變，供大于求，價(jià)格依舊繼續(xù)下跌。

另外一點(diǎn)，由于世界各地的油氣田儲備物理形態(tài)不同，導(dǎo)致各個(gè)油井的鉆探和開采成本不一，差別極其巨大。我們石油舉例，在中東國家，原油的綜合開采成本在10美元/桶以下，俗稱找個(gè)錐子隨便往地上扎一下就能往外噴油，即便是原油跌倒十幾美元一桶，在中東這些國家的視角下，開采石油依舊掙錢；相反美國頁巖油的綜合成本在40-50美元/桶附近，俄羅斯的綜合成本在60美元/桶，可燃冰（石油的替代品）的開采成本更高。但如果油價(jià)真的漲到200美元/桶，去西伯利亞高原開采可燃冰也是賺錢的。這里我們不是單純比價(jià)格，而是講一個(gè)道理：市場價(jià)格再高，就會有新的產(chǎn)能出現(xiàn)，價(jià)格再低，都會有企業(yè)不虧錢。

我們來看看原油過去百年的歷史走勢。

在上世紀(jì)70年代之前，原油價(jià)格長期穩(wěn)定在1.6美元/桶。70年代石油危機(jī)發(fā)生，原油價(jià)格在第一次石油危機(jī)漲至12美元/桶，第二次石油危機(jī)時(shí)更是漲到40美元/桶，導(dǎo)致整個(gè)70年代美國經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段。緊接著原油與黃金一樣經(jīng)歷了持續(xù)近二十年的熊市，價(jià)格下跌了70%以上，從80年代初的40美元/桶，大跌至1998年底10美元/桶。

后來隨著以金磚四國為首的新興市場國家開始快速發(fā)展，世界買得起車加的起油的總?cè)丝谑袌龃笤?，原油價(jià)格才從十幾美元一桶，一路漲到2008年148美元/桶，大家可能還有印象那會兒加油多貴，一聽說油價(jià)要漲都連夜去加油站排隊(duì)加油。接下來就是金融危機(jī)后持續(xù)至今的十余年大熊市，原油價(jià)格至今為止已經(jīng)下跌了超過85%，跌破了20美元。

原油在50年的時(shí)間大體是經(jīng)歷兩輪牛熊市。

如果測算從1980年代的原油牛市高點(diǎn)40美元，到2008年的原油牛市高點(diǎn)約150美元，漲幅大致是275%，復(fù)合收益大致就是在4.8%/年。

如果我們?nèi)∫粋€(gè)原油的平均價(jià)，也就是在上個(gè)世紀(jì)80-90年代，平均價(jià)格中樞大致在20美元/桶；到了2010-2020年，平均價(jià)格中樞大致圍繞在60美元/桶，30年的時(shí)間才上漲約2倍，年復(fù)合收益在3.8%/年，并沒有一般人想象中的高，更不要提現(xiàn)在價(jià)格更是已經(jīng)跌到20美元，不知道要在底部震蕩多久。

而實(shí)際上投資原油的實(shí)際收益會比這還低，因?yàn)槠胀ㄈ俗鲈屯顿Y通常沒有現(xiàn)貨品種，只有期貨品種，而期貨品種是遠(yuǎn)期大幅升水（某種意義上相當(dāng)于要支付倉儲成本）的，常規(guī)的年化持有成本（移倉成本）大致在10-20%/年之間，如果考慮到這個(gè)因素，超長期投資原油甚至是虧損的。

以原油為代表，總結(jié)一下大宗商品的典型價(jià)格周期特點(diǎn)有以下3個(gè)：

1、牛市熊市時(shí)間都特別長；

2、跨周期長期復(fù)合收益不高；

3、階段性趨勢波動非常強(qiáng)，牛市大漲熊市暴跌。

一言以蔽之，以原油為首的大宗商品，價(jià)格特點(diǎn)就是一輛長期過山車，適合投機(jī)，不太適合長期投資。

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