編者按：本文來(lái)自雪球（ID：xueqiujinghua），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
兩市成交額已連續(xù)6日突破萬(wàn)億，這種行情下下半年投資如何把握？
近日，工銀國(guó)際研究部主管，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)做客“新華財(cái)經(jīng)-雪球直播節(jié)”，他表示：
疫情短期影響像按下“暫停鍵”，讓一切高飛的東西瞬間經(jīng)歷自由落體的過(guò)程，包括全球經(jīng)濟(jì)、美股、石油等等。疫情短期影響對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊是非常大的，全球經(jīng)濟(jì)也是由此進(jìn)入到前所未有的、百年一遇的衰退的狀況。
但我們看到硬核科技、DCEP和中國(guó)的崛起，這都是長(zhǎng)期趨勢(shì)、新賽道的形成，這些形成過(guò)程比想象中更快，這是整個(gè)新冠疫情帶來(lái)真正長(zhǎng)期的影響。
今年最引人注目的反彈出現(xiàn)在哪里？是不是納斯達(dá)克？不是，最顯著的反彈出現(xiàn)在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板。中國(guó)的科技革命、中國(guó)的這樣一個(gè)在整個(gè)全球科技中的變化，正在形成非常重要的投資的賽道。
以下為直播實(shí)錄：
各位雪球的觀眾朋友們，大家下午好！非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)參加我們這個(gè)直播節(jié)，跟大家分享一下我們對(duì)于整個(gè)當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的一些看法。我是工銀國(guó)際的程實(shí)，非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)和大家做一個(gè)交流。
我今天和大家介紹的內(nèi)容是我們對(duì)于整個(gè)新冠疫情之后的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的一些看法，實(shí)際上大家從我的背景也看到了，今天我是從香港的辦公室和大家連線(xiàn)。
我們身處香港充分感受到全球資本，目前對(duì)全球資本市場(chǎng)和對(duì)中國(guó)投資的看法。
大家今天應(yīng)該很高興，尤其內(nèi)地投資者朋友們，內(nèi)地股市A股突破3000點(diǎn)之后今天繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，從證券公司大范圍的漲停潮可以看出整個(gè)資本市場(chǎng)目前還是非常活躍的，人氣也非常旺盛。
大家可能知道，這次對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的認(rèn)可很大程度上受益于全球資本對(duì)A股投資的熱情，我們?cè)谙愀蹖?duì)這點(diǎn)感受更加深切，大中華區(qū)人民幣資產(chǎn)投資現(xiàn)在已經(jīng)成為非常熱點(diǎn)的潮流。
我們工銀國(guó)際作為一家在香港的投資銀行，在過(guò)去半年里一直跟整個(gè)國(guó)際投資者交流整個(gè)大中華地區(qū)投資的一些觀點(diǎn)。我們?cè)谶^(guò)去半年里也出了非常多的報(bào)告，也是在跟整個(gè)全球的機(jī)構(gòu)投資者在介紹整個(gè)大中華地區(qū)的資本市場(chǎng)正在發(fā)生的一些變化。
我們?cè)诮佑|整個(gè)國(guó)際投資者的過(guò)程中能夠感受到，目前整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)中國(guó)的投資的熱情還是非常高的。
這種持續(xù)、長(zhǎng)線(xiàn)的資金流入對(duì)大中華區(qū)投資熱情的上漲，和整個(gè)以A股為代表人民幣資產(chǎn)持續(xù)的上行還是構(gòu)成非常好的支撐。
所以我今天會(huì)用比較國(guó)際的視角告訴大家，為什么在新冠疫情發(fā)生這么多影響、造成整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，或者說(shuō)造成整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)在大蕭條之后最慘烈的一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，還能看到比較亢奮的、對(duì)整個(gè)大中華區(qū)地區(qū)投資的熱情？這個(gè)熱情的背后國(guó)際資本在想什么？投資中國(guó)的一些核心邏輯到底是什么？
我今天會(huì)從宏觀視角，先從實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手，告訴大家整個(gè)投資市場(chǎng)如何看待和形成投資于大中華區(qū)核心的邏輯。
首先從資本市場(chǎng)基本面看，看疫變之后整個(gè)經(jīng)濟(jì)世界正在發(fā)生怎樣的變化。
關(guān)于這點(diǎn)我的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，兩句話(huà)總結(jié)：第一句話(huà)疫情短期影響像按下“暫停鍵”讓一切高飛的東西瞬間經(jīng)歷自由落體的過(guò)程，包括全球經(jīng)濟(jì)、美股、石油等等。疫情短期影響對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊是非常大的，全球經(jīng)濟(jì)也是由此進(jìn)入到前所未有的、百年一遇的衰退的狀況。
這是我們的第一個(gè)觀點(diǎn)。
第二個(gè)核心觀點(diǎn)關(guān)于疫情長(zhǎng)期的影響。
新冠疫情長(zhǎng)期影響像按下快進(jìn)鍵，它加速了所有勢(shì)必將要到來(lái)的一些長(zhǎng)期的趨勢(shì)。
經(jīng)常有朋友問(wèn)我，程實(shí)怎么看待新冠疫情帶來(lái)新的變化？我經(jīng)常講，新冠疫情作為公共衛(wèi)生事件，它能帶來(lái)新的變化是非常少的。但它可以做的事情是什么？它真正帶來(lái)是加速整個(gè)既有變化的到來(lái)。就是說(shuō)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)包括整個(gè)全球金融市場(chǎng)，包括整個(gè)人類(lèi)的命運(yùn)，在新冠疫情沒(méi)有到來(lái)之前已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)的狀況。
什么意思？
我們已經(jīng)步入長(zhǎng)期趨勢(shì)從舊到新的轉(zhuǎn)變的劇烈過(guò)程之中。但是新冠疫情它帶來(lái)一個(gè)變化，它加速這些所有趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的到來(lái)，所以我們看到的是什么？
看到這個(gè)世界正在加速進(jìn)入一個(gè)新的狀況。我們看到一切正在變化的新陳代謝的東西都在加速成為事實(shí)。
我們看到硬核科技、DCEP和中國(guó)的崛起，這都是長(zhǎng)期趨勢(shì)、新賽道的形成，這些形成過(guò)程比我們想象快，這是整個(gè)新冠疫情帶來(lái)真正長(zhǎng)期的影響。
我們具體看一下，從短期影響看，整個(gè)新冠疫情毫無(wú)疑問(wèn)給全球經(jīng)濟(jì)造成非常大的沖擊，IMF最新展望預(yù)測(cè)之中，已將全球經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整到-5左右的水平，這已經(jīng)是從上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)，全球第一次經(jīng)歷發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體同步衰退狀況，全球經(jīng)濟(jì)很差，目前狀況是百年一遇的差。
實(shí)際是由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新冠疫情中兩個(gè)增長(zhǎng)引擎受到巨大沖擊。增長(zhǎng)主要靠什么？一是靠要素持續(xù)投入，另外靠整個(gè)要素變成生產(chǎn)力這樣一種效率。從這兩個(gè)范圍來(lái)看，一方面新冠疫情抑制整個(gè)要素的供給，另一方面它降低全球的生產(chǎn)效率，這兩個(gè)方向共同的結(jié)合相乘的結(jié)果使得全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入前所未有的挑戰(zhàn)。
這是我們看到世界銀行剛剛給出全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，在這個(gè)預(yù)測(cè)里明顯看到，對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷，今年大概會(huì)是-5左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退。
整個(gè)全球主要經(jīng)濟(jì)體基本進(jìn)入到同步衰退的狀況中，對(duì)中國(guó)來(lái)講，中國(guó)是少數(shù)幾個(gè)在今年增長(zhǎng)預(yù)期能夠維持在正數(shù)水平。雖然是正數(shù)水平但也是比較低的狀況，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入同步衰退軌道。
新冠疫情短期影響不需做太多解釋?zhuān)膊恍枰鎏嗉?xì)致的測(cè)算，也不用列更多數(shù)據(jù)，大家都能感同身受。
現(xiàn)在是共渡時(shí)艱的狀況，包括中國(guó)、美國(guó)、歐洲所有的人類(lèi)都面臨整個(gè)新冠疫情造成的按下暫停鍵之后，全球經(jīng)濟(jì)同步失速的挑戰(zhàn)。
對(duì)中國(guó)來(lái)講，我們受到的影響在一季度已經(jīng)充分顯現(xiàn)了。我們看到是什么？看到第一季度整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有-6.8%的負(fù)增長(zhǎng)，這也是過(guò)去改革開(kāi)放40年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常罕見(jiàn)單季非常大衰退的狀況。
從二季度開(kāi)始看到整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由負(fù)向正的轉(zhuǎn)向，實(shí)際上我們看到邊際來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)非常不錯(cuò)。大家看近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)包括信貸數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)都有這樣的感受，中國(guó)整個(gè)邊際恢復(fù)在進(jìn)行的。二季度也是能預(yù)期到會(huì)有由負(fù)轉(zhuǎn)正GDP的變化。
在這樣邊際變化過(guò)程里，還是不能彈冠相慶，目前看不能高興得太早，也有擔(dān)心的事情，擔(dān)心事情主要體現(xiàn)在目前持續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，看到明顯結(jié)構(gòu)性的變化，結(jié)構(gòu)性的矛盾依舊在三個(gè)層面有所體現(xiàn)。
第一，供給需求之間存在巨大落差
目前什么狀況？大家開(kāi)始上班復(fù)工復(fù)產(chǎn)了，北京、上海、深圳一些大的城市甚至開(kāi)始出現(xiàn)像疫情之前堵車(chē)的狀況，我們看到整個(gè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程非常之快。但實(shí)際上需求的恢復(fù)還是非常緩慢的，大家整個(gè)受到收入下降、受到一次性沖擊之后，可以看到整個(gè)需求的恢復(fù)比較萎靡。
供給恢復(fù)、需求恢復(fù)之間存在落差。這意味著什么？意味著市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手自發(fā)引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，目前能力上有一定欠缺，這時(shí)需要靠什么？靠看得見(jiàn)的手，我們可以看到兩會(huì)之后我們通過(guò)一系列的有形經(jīng)濟(jì)刺激的政策包括財(cái)政、貨幣兩個(gè)方向共同發(fā)力，進(jìn)行一系列彌補(bǔ)供需缺口的措施。
另一方面，從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外方向來(lái)看，無(wú)疑看到現(xiàn)在面臨巨大的矛盾，我們內(nèi)需在恢復(fù)，但外需恢復(fù)非常緩慢。
這里面臨非常大的結(jié)構(gòu)性矛盾，我們都知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)受新冠疫情的沖擊跟整個(gè)全球?qū)Ρ扔幸粋€(gè)特點(diǎn)，我們受新冠疫情直接沖擊和間接經(jīng)濟(jì)影響突出全球大概一個(gè)季度左右。
我們從時(shí)空運(yùn)行角度看，我們比別人各方面都突出一個(gè)季度左右。這意味著什么？意味著整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低谷是出現(xiàn)在今年第一季度，但整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)特別歐美經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)低谷將出現(xiàn)今年第二季度。
所以在現(xiàn)在，目前我們現(xiàn)在所處剛剛過(guò)去第二季度這樣的狀況之內(nèi)，第二季度開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外需的壓力是非常大的。這也是我們看到中共中央國(guó)務(wù)院包括政策高層最近在提“雙循環(huán)”，我們要建立以?xún)?nèi)循環(huán)為主，內(nèi)外循環(huán)相結(jié)合新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，核心原因是我們內(nèi)需、外需存在比較大矛盾的狀況?，F(xiàn)在進(jìn)一步發(fā)展內(nèi)需，建立經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)循環(huán)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心命題。
另一方面，看到第三個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾目前來(lái)看，中小微企業(yè)恢復(fù)相對(duì)比較緩慢，面對(duì)困難、疫情沖擊最大的。非常多數(shù)據(jù)不列了，目前從整個(gè)政策結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)救助需要更多傾向于中小微企業(yè)，這是我們?cè)谧龅氖虑椤?/p>
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)前瞻走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度已經(jīng)出現(xiàn)低谷，二季度開(kāi)始出現(xiàn)反彈，三、四季度可能恢復(fù)趨勢(shì)水平增長(zhǎng)的狀況，趨勢(shì)水平大概在6%左右。中國(guó)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速大概回落到2%到3%之間。
在全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力和中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力情況下，剛剛五月底兩會(huì)做了必要適度的調(diào)整，調(diào)整有面對(duì)短期的也有面對(duì)長(zhǎng)期的。從短期看，加大就業(yè)和民生關(guān)切，也是通過(guò)上條赤字率、專(zhuān)項(xiàng)債、共融等一系列的手段，通過(guò)財(cái)政組合拳的加力刺激經(jīng)濟(jì)短期的增長(zhǎng)。貨幣政策也在做一系列的穩(wěn)健、靈活的基調(diào)之下的調(diào)整，這些調(diào)整都是為了解決整個(gè)新冠疫情造成的短期的沖擊，并在長(zhǎng)期營(yíng)造比較好的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新支持的模式。
這塊不多講，結(jié)論很簡(jiǎn)單，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從今年一季度來(lái)看面臨比較大的衰退的壓力，二季度開(kāi)始恢復(fù)，三、四季度恢復(fù)速度法快，依舊面臨整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在今天面臨-5大衰退背景之下全面的沖擊。在這樣全面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在做調(diào)整和變化。
我們從短期看到，經(jīng)濟(jì)衰退的影響確實(shí)很大，但是我們還是要看另外一面，我們看到整個(gè)長(zhǎng)期的影響會(huì)怎樣？我前面提到疫情長(zhǎng)期影響按下整個(gè)世界的快進(jìn)鍵，這個(gè)世界正在發(fā)生怎樣的變化？我們投資更關(guān)注的是什么？一方面短期要有一些應(yīng)對(duì)衰退的準(zhǔn)備，另一方面，我們也需要應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的一些變化，對(duì)于投資來(lái)講這也是更重要的。
任何事情都要看到另外一面，另外一面是什么？從整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)在新冠疫情的催化之下，發(fā)生了長(zhǎng)期之變。這種長(zhǎng)期之變既有挑戰(zhàn)更有機(jī)會(huì)，對(duì)于我們做投資的人來(lái)講是什么？我們?cè)谌魏我粋€(gè)不管是多么負(fù)面或者多么正面的背景下都需要尋找的是一些機(jī)會(huì)。
實(shí)際上人類(lèi)發(fā)展一直都是這樣，從來(lái)沒(méi)有只有陽(yáng)光燦爛或只有陰雨連綿的狀況，永遠(yuǎn)是機(jī)會(huì)中有風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)之中有機(jī)會(huì)這樣的格局。
對(duì)于當(dāng)前新冠疫情帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期之變的背景下，我們也想跟廣大投資者特別是雪球朋友們強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們看到太多朋友圈的文章強(qiáng)調(diào)我們面臨著多大的困難、面臨多大的人類(lèi)巨大的挑戰(zhàn)，新冠疫情甚至?xí)o我們帶來(lái)整個(gè)生命之中不可承受之重。
但是我們更需要注重一點(diǎn)是什么，從投資的角度看，更要從變化之中看到機(jī)會(huì)所在。這個(gè)機(jī)會(huì)是什么？機(jī)會(huì)是一系列的重要拐點(diǎn)的形成，長(zhǎng)期趨勢(shì)的變化所醞釀的一些新賽道的長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)會(huì)。
做投資的永遠(yuǎn)要記住一點(diǎn)，短期的買(mǎi)賣(mài)雖然說(shuō)都很熱鬧，但實(shí)際上一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)趨勢(shì)的把握才是最重要的。
我們做投資人應(yīng)該都知道，做投資你想獲得一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)實(shí)際上非常難的。為什么？你需要天時(shí)、地利、人和缺一不可。但是往往你的失敗卻很簡(jiǎn)單，那就是你看錯(cuò)了方向，只要看錯(cuò)了方向再多的折騰基本很難取得很好的成效。我們每一個(gè)人的努力、每一個(gè)人的勤奮、每一個(gè)人的聰明才智都是很重要的，但更重要的是我們把握長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)會(huì)的能力。更重要的是什么？更重要的是賽道的選擇。
比如說(shuō)，在整個(gè)全球的角度來(lái)看，我們做投資過(guò)去十年中，你天天在各種市場(chǎng)里折騰可能你的投資回報(bào)坦白講從十年角度非常有限，但是如果過(guò)去十年從全球投資角度來(lái)看，投資了美股、或投資了美國(guó)資產(chǎn)，可能你的年化收益率回報(bào)是超過(guò)20%的。如果從中國(guó)投資角度看，過(guò)去十年里，不管你有多么的勤奮、多么努力，實(shí)際上你的選擇中如果你在過(guò)去十年中選擇中國(guó)房事，不管買(mǎi)房子、蓋房子，唯一是成功大小的區(qū)別而不是會(huì)否成功。
我們?nèi)祟?lèi)在做一些選擇，不管每一個(gè)個(gè)人還是每一個(gè)企業(yè)，或者說(shuō)大到每一個(gè)國(guó)家，我們?cè)谧鲞x擇時(shí)往往面臨該選擇怎樣發(fā)展的賽道。賽道選對(duì)了，只要你保持一個(gè)持續(xù)前進(jìn)這樣一種堅(jiān)持的力量，基本上你都會(huì)收獲長(zhǎng)期不錯(cuò)的回報(bào)。
我們現(xiàn)在想跟大家講的是什么？新冠疫情帶來(lái)了整個(gè)全球的長(zhǎng)趨勢(shì)的由舊到新一系列的拐點(diǎn)的形成，這些拐點(diǎn)的形成實(shí)際上是讓整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些非常若隱若現(xiàn)的值得重視新的賽道。聰明的人、聰明的錢(qián)已經(jīng)占上這些新的賽道，收獲了目前看比較好的機(jī)會(huì)。對(duì)所有人講現(xiàn)在行動(dòng)起來(lái)也不晚，長(zhǎng)趨勢(shì)的形成是能夠在未來(lái)時(shí)點(diǎn)里幫助我們獲得長(zhǎng)線(xiàn)穩(wěn)定回報(bào)的一個(gè)幫助。
總結(jié)一下，從每一個(gè)人的選擇，特別是投資的選擇只有順勢(shì)而為才能獲得一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的趨勢(shì)回報(bào)。我們這里需要跟大家講的是新冠疫情到底帶來(lái)怎樣全球的、新的趨勢(shì)的一些重要的賽道和拐點(diǎn)。
我前面也介紹了，新冠疫情對(duì)于整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期影響就像按下快進(jìn)鍵，不一定帶來(lái)哪些新的東西、新的趨勢(shì)，但它加速新世界的形成。
我們要知道全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生拐點(diǎn)的變化到底是什么？實(shí)際上我們從2019年、2020年開(kāi)始，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到重要拐點(diǎn)的形成期，這是一個(gè)重要拐點(diǎn)疊加的時(shí)期。
目前全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)十年量級(jí)，甚至更多二十年量級(jí)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，全球利率也是處在十年量級(jí)的拐點(diǎn)，進(jìn)入全面的低利率和負(fù)利率的水平之中。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在四十年量級(jí)的拐點(diǎn)，中美關(guān)系也處在四十年量級(jí)的拐點(diǎn)，而人類(lèi)科技正處在第四次科技革命所造成百年量級(jí)的拐點(diǎn)。站在這些拐點(diǎn)之上可以很明顯地看到，整個(gè)人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的運(yùn)行在發(fā)生一些系統(tǒng)性的變化。
對(duì)于我們做投資的人來(lái)講，我們過(guò)去習(xí)以為常的一些簡(jiǎn)單賺錢(qián)的方式已經(jīng)一去不復(fù)返，未來(lái)對(duì)于我們來(lái)講，我們可能面臨的是整個(gè)賺錢(qián)模式的變化。
工作的關(guān)系，我會(huì)接觸到非常多的境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，我也會(huì)接觸到非常多私人銀行的客戶(hù)，就是中小投資者，這些中小投資者從內(nèi)地看是我們內(nèi)地的有錢(qián)人，包括中小企業(yè)家。
實(shí)際上我在過(guò)去幾年里，我做經(jīng)濟(jì)學(xué)家有非常明顯的感受，尤其是內(nèi)地的朋友、跟我們的企業(yè)家，特別是民營(yíng)企業(yè)家打交道我有一個(gè)很深切的感受：大家很焦慮。為什么？表面的原因是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降，實(shí)際上后來(lái)更深切地感受到一點(diǎn)，真正的焦慮源泉大家都沒(méi)有注意到的一點(diǎn)是什么？很簡(jiǎn)單，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式正在發(fā)生系統(tǒng)性的變化。
中國(guó)過(guò)去簡(jiǎn)單粗放、簡(jiǎn)單賺錢(qián)的模式造就了現(xiàn)在很多富一代、富二代，這些成功的人過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在看放在未來(lái)越來(lái)越難。我們成功的人士，過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于現(xiàn)在的財(cái)富來(lái)看確實(shí)是積累的源泉。但從未來(lái)財(cái)富是增長(zhǎng)角度來(lái)看，坦白講又是限制我們?cè)诔晒Φ幕A(chǔ)上再輝煌的一個(gè)重要的枷鎖。我們過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)放在未來(lái)是已經(jīng)作廢了，但是我們很多人還沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，這實(shí)際上是整個(gè)歷史的轉(zhuǎn)折期，給每一個(gè)人特別是給一些高凈值客戶(hù)造成比較大的挑戰(zhàn)。
我們首先要明白的一點(diǎn)是我們賺錢(qián)的模式已經(jīng)發(fā)生改變了。我們可以看到新冠疫情加速了一些拐點(diǎn)的到來(lái)，我們都知道新冠疫情大家都懂，我們都知道給每一個(gè)企業(yè)、給每一個(gè)個(gè)人都像帶來(lái)什么？帶來(lái)一場(chǎng)前所未有的一次性的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)換，實(shí)際上倒逼整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)從企業(yè)層面、個(gè)人層面，從消費(fèi)者的習(xí)慣、從投資者的偏好等等從各個(gè)角度已經(jīng)全面地發(fā)生了一系列的改造，這里面我們做了很多的研究。我這里也不展開(kāi)講。實(shí)際上很簡(jiǎn)單，整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)在整個(gè)新冠疫情的催化之下，實(shí)際上是完成了最后一公里轉(zhuǎn)換的角色。
我們看到整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在加速進(jìn)化并重心下沉，它帶來(lái)20年量級(jí)新技術(shù)重塑互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，帶來(lái)25年量級(jí)的拐點(diǎn)，我們看到工業(yè)智能化全面導(dǎo)致全球化的質(zhì)變。全球化過(guò)去是一個(gè)線(xiàn)下模式，現(xiàn)在正在進(jìn)入到一個(gè)線(xiàn)上模式。我們可以看到整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，包括中國(guó)增長(zhǎng)模式，在新冠疫情沖擊之后，在整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)催化之下也正在發(fā)生增長(zhǎng)引擎重要的變化。
我們都知道中國(guó)在推DCEP、美國(guó)在推Libra2.0新白皮書(shū)作用之下呈現(xiàn)新的變化。整個(gè)全球貨幣體系發(fā)生百年量級(jí)的變化，而新冠疫情加速這個(gè)變化的到來(lái)。我們可以看到數(shù)字革命在新冠疫情的影響之下正在加速進(jìn)化，并重心下沉。它實(shí)際上是加速整個(gè)全球的一系列的重要的核心的變化，包括整個(gè)全球化的模式的變化，包括整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)繁榮模式的變化，包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)，這些東西在座所有人，我們普通的老百姓包括普通的個(gè)人投資者、高凈值客戶(hù)，難以感同身受坦白講。我們可能有一些，包括我們生活習(xí)慣的改變，包括上班模式的改變，這些東西我們能夠感受到。但是更深層次的全球經(jīng)濟(jì)由此所發(fā)生的劇變，我們很多人是感受不到的。而這種巨變的發(fā)生，由于它是20年量級(jí)、45年量級(jí)，感受它的發(fā)展不是那么快。雖然說(shuō)每一年里、每一天里它都不是日新月異式的變化，但它累計(jì)起來(lái)造成的變化是非常大的，我們都知道這是負(fù)力的一個(gè)力量。
現(xiàn)在整個(gè)新冠疫情造成的數(shù)字革命正在催化整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的歷史性拐點(diǎn)的形成。對(duì)于我們中國(guó)來(lái)說(shuō)意味著什么？對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)意味著中國(guó)正在加速進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型的過(guò)程之中，我前面都提到了，中國(guó)很多的老百姓或者我們很多的民營(yíng)企業(yè)家，包括很多的一些有財(cái)富積累的中產(chǎn)階級(jí)，目前很焦慮。
焦慮的原因是什么？焦慮原因不光由于新冠疫情造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的損失，更重要的是迷茫。
迷茫什么？過(guò)去成功經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越不那么有效了。
這里面最核心的原因是什么？最核心的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)進(jìn)入到重大的轉(zhuǎn)折期，過(guò)去40年毫無(wú)疑問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是成功的，我們是取得了一個(gè)在過(guò)去40年里平均9%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
但是我們的成功坦白講也是付出巨大的代價(jià)，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在過(guò)去40年里是通過(guò)持續(xù)要素的投入、通過(guò)持續(xù)追趕效應(yīng)的疊加、通過(guò)整個(gè)體制機(jī)制的改革開(kāi)放進(jìn)一步地推進(jìn)來(lái)獲得比較大的長(zhǎng)期的效能。但是這種要素持續(xù)投入、規(guī)模性的增長(zhǎng)，目前已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)瓶頸的狀況，因?yàn)橐禺吘故怯邢薜?，作為技術(shù)追趕型的國(guó)家追到差不多時(shí)，基本上也沒(méi)有太多后發(fā)優(yōu)勢(shì)可以利用。
中國(guó)現(xiàn)在目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到全新的狀況。這種全新的狀況用四個(gè)字總結(jié)叫做“減速增質(zhì)”這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一體兩面，一面是增長(zhǎng)速度不可避免正在下降，這是很多人焦慮的源泉。
今天講的是什么？我們不需為此太過(guò)擔(dān)心？為什么？這是放之四海而皆準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。
我們老覺(jué)得中國(guó)很特別，中國(guó)是有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我接觸很多內(nèi)地朋友都喜歡講中國(guó)經(jīng)濟(jì)不一樣、中國(guó)股市不一樣，我們很特別。我非常想告訴大家我今天非常想給大家灌輸?shù)囊粋€(gè)理念是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)不特別、中國(guó)股市也不特別，關(guān)鍵是我們對(duì)放之四海皆準(zhǔn)規(guī)律的認(rèn)知有一定的片面性。
從整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，每一個(gè)國(guó)家都曾有過(guò)高速增長(zhǎng)期，包括美國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)、亞洲四小龍等等都有。但是它們都在中國(guó)目前這樣一個(gè)階段，什么階段呢？
人均GDP剛剛超過(guò)1萬(wàn)美金，所謂的中等收入陷阱的跨越階段都面臨著一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下行的狀況，這是一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不光中國(guó)這樣其他國(guó)家也都是這樣。只不過(guò)它們發(fā)生時(shí)間跟我們不一樣，美國(guó)是上世紀(jì)60年代時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是6.6%，現(xiàn)在呢？平均增長(zhǎng)速度是2%到3%。再比如歐洲，歐洲在戰(zhàn)后4、50年里平均增長(zhǎng)速度是4%到5%，現(xiàn)在0%到1%。再說(shuō)日本，都說(shuō)日本跟中國(guó)很像，日本上世紀(jì)80年代時(shí)快時(shí)8%到9%，現(xiàn)在在過(guò)去20年里，所謂失落20年平均增速是0%左右。韓國(guó)、亞洲四小龍，包括香港都是一樣的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入到要素消耗難以維系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式被迫轉(zhuǎn)型，進(jìn)入到中等收入陷阱挑戰(zhàn)之下時(shí)，所有國(guó)家都會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)減速這樣一個(gè)事實(shí)。
中國(guó)我們不要為此擔(dān)心這是一個(gè)必然的規(guī)律，中國(guó)走到今天，在座所有人能夠發(fā)展到今天，實(shí)際上我們已經(jīng)也是付出一些代價(jià)。這意味著未來(lái)不可能像之前那樣簡(jiǎn)單重復(fù)過(guò)去的成功，需要走一條新路。
這條新路坦白講，對(duì)全球角度來(lái)看不是多么新的一條路，其他國(guó)家都走過(guò)。其他所有主要的國(guó)家，在中國(guó)目前這樣類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)減速的階段它們都經(jīng)歷什么過(guò)程？都經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升的過(guò)程。
什么叫做經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量呢？我們都知道每一單位GDP增長(zhǎng)比如中國(guó)是6%，我們很關(guān)心數(shù)字，大家想一想這個(gè)數(shù)字跟大家有什么關(guān)系？沒(méi)有太大關(guān)系，我們真心關(guān)心的是什么？我們真正關(guān)心的是每個(gè)人能賺多少錢(qián)，關(guān)心的是我們作為企業(yè)家能夠有多少訂單，關(guān)心我們能不能找到工作，就業(yè)的狀況，關(guān)心的是我們的生活的質(zhì)量、孩子的成長(zhǎng)，這些東西是我們關(guān)心的。
那意味著什么？意味著真正重要的不是GDP增長(zhǎng)的速度，而是每一單位GDP增長(zhǎng)所能創(chuàng)造的就業(yè)、帶來(lái)的民生福祉、能創(chuàng)造的企業(yè)訂單、能帶來(lái)國(guó)家實(shí)力的增強(qiáng)。我把它翻譯成一句經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，每一單位GDP增長(zhǎng)所能夠帶來(lái)的民富國(guó)強(qiáng)，這就是所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。
我去年專(zhuān)門(mén)出了一本書(shū)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增質(zhì)進(jìn)行時(shí)》中國(guó)金融出版社出的。我用一本書(shū)的篇幅介紹大家耳熟能詳?shù)?，什么叫高質(zhì)量增長(zhǎng)？什么叫做經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升？簡(jiǎn)單講是四個(gè)字：民富國(guó)強(qiáng)這是大家真正關(guān)心的東西，這也是決定國(guó)家命運(yùn)的東西。
關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的命運(yùn)很簡(jiǎn)單，中國(guó)過(guò)去40年的高速增長(zhǎng)已經(jīng)終結(jié)，未來(lái)我們進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的階段。我們未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)鍵詞叫做減速增質(zhì)，目前看減速是必然的，關(guān)鍵是什么？關(guān)鍵是有沒(méi)有足夠多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升。
如果有那么中國(guó)長(zhǎng)期的未來(lái)，未來(lái)20年、40年，我們未來(lái)就是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。如果沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升，我們未來(lái)是拉美，失敗的跨入中等收入陷阱的國(guó)家比如像現(xiàn)在的阿根廷、巴西那樣。
目前中國(guó)減速增質(zhì)，減速正在發(fā)生，減速是一個(gè)確定性的長(zhǎng)期的趨勢(shì)，但增質(zhì)目前只能說(shuō)星星之火尚未燎原。
我們看到一系列的，有很多的數(shù)據(jù)不給大家列，我們有很多數(shù)據(jù)可以表明中國(guó)正在進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量出現(xiàn)持續(xù)提升的跡象中。我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量已經(jīng)形成確定性的長(zhǎng)期趨勢(shì)嗎？目前來(lái)看客觀講不能下定論，但我們希望這種事情持續(xù)發(fā)生。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前整個(gè)狀況是減速增質(zhì)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心的關(guān)鍵詞。意味著中國(guó)從高速增加的經(jīng)濟(jì)體，變成減速增質(zhì)的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式發(fā)生改變，賽道正在發(fā)生改變。
我們要記住巴菲特講的這句話(huà)，在錯(cuò)誤的道路上奔跑也沒(méi)有用。努不努力沒(méi)有用，為什么有的人躺贏，關(guān)鍵有沒(méi)有走在正確的風(fēng)口中，做投資人來(lái)講這是非常關(guān)鍵的，這也是后面要講的一個(gè)內(nèi)容。
整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)我也講了，已經(jīng)形成一系列長(zhǎng)期的拐點(diǎn)，這長(zhǎng)期拐點(diǎn)意味著舊的長(zhǎng)期趨勢(shì)已經(jīng)沒(méi)了，新的長(zhǎng)期趨勢(shì)正在慢慢崛起。我們要在這些新的賽道形成過(guò)程中要站上去，只有站上新的賽道才能以最小的投入獲得最大長(zhǎng)期的收獲。
首先看為什么我們要選擇中國(guó)？為什么我們看到整個(gè)國(guó)際資本在全球目前我們都知道3月份時(shí)美股連續(xù)壟斷，包括整個(gè)3月份時(shí)全球出現(xiàn)流動(dòng)性的黑洞，雖然說(shuō)現(xiàn)在美股已經(jīng)在4月份有所反彈，但坦白講還是比中國(guó)市場(chǎng)整體要弱的。
我們現(xiàn)在要思考一個(gè)問(wèn)題，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)是衰退了，前面講今年是-5的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在過(guò)去大蕭條以來(lái)100多年以來(lái)算最慘的年份，為何看到很多國(guó)際資本投資中國(guó)？這是內(nèi)地投資者很難理解的事情。
我發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的事情，我稱(chēng)之為“圍城效應(yīng)”，一方面看到那位投資者千方百計(jì)把錢(qián)弄出來(lái)投美股，另一方面看到歐美投資者買(mǎi)我們的茅臺(tái)、美的，買(mǎi)中國(guó)的概念股。
發(fā)現(xiàn)有意思的現(xiàn)象城里的人想出去，城外的人想進(jìn)來(lái)。
我立足香港的角度，從旁觀者旁觀國(guó)際資本流動(dòng)的角度告訴大家，為什么國(guó)際資本在現(xiàn)在這樣復(fù)雜、多變、敏感、脆弱的時(shí)期選擇加倉(cāng)中國(guó)，這里是長(zhǎng)線(xiàn)邏輯。
我們看到很多國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)，投行可以買(mǎi)到很多數(shù)據(jù)，花了很多錢(qián)，非常明顯的是什么？短線(xiàn)資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有進(jìn)有出，賺到錢(qián)就跑，位置低回來(lái)繼續(xù)買(mǎi)。
看到更多是整個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)資金的流入，非常值得大家關(guān)注。
為什么有這么多國(guó)際資本長(zhǎng)線(xiàn)流入中國(guó)？
這里有一個(gè)非常重要的長(zhǎng)線(xiàn)邏輯，我們都知道，都經(jīng)常聽(tīng)說(shuō)一句話(huà)：股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，大家對(duì)這點(diǎn)，我們中國(guó)股民一直非常嗤之以鼻。我也在雪球上看到朝鮮這點(diǎn)的言論，說(shuō)中國(guó)還是特別，看中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)去40年增長(zhǎng)速度這么快看我們股指，十年前是3000點(diǎn)現(xiàn)在還是3000點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)好像跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不匹配。
是不是這話(huà)說(shuō)錯(cuò)了，或者咱們中國(guó)股市是例外呢？
我想告訴大家一點(diǎn)，關(guān)鍵我們對(duì)這句話(huà)理解本身有問(wèn)題，中國(guó)股市不特別，這句話(huà)也沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)的是我們自己，錯(cuò)的是我們錯(cuò)誤地理解了整個(gè)金融市場(chǎng)、特別是資本市場(chǎng)一個(gè)核心的規(guī)律。這個(gè)規(guī)律我們做了非常有意思的研究，大概七年前做的這個(gè)學(xué)術(shù)研究，在過(guò)去幾年里我跟境內(nèi)、境外投資者講，所有人都能接受這樣一個(gè)觀點(diǎn)，大家都覺(jué)得這個(gè)東西爭(zhēng)得挺有意思。
我研究的一下全球資本市場(chǎng)的歷史，我們不覺(jué)得中國(guó)股市比較年輕嗎，30年，數(shù)據(jù)不夠，沒(méi)有說(shuō)服力。我研究了一下美股的80年，我把美股80年分成4個(gè)20年，有2個(gè)20年美股未見(jiàn)增長(zhǎng)，回報(bào)跟中國(guó)股市過(guò)去20年以后沒(méi)見(jiàn)明顯回報(bào)。發(fā)現(xiàn)這2個(gè)未見(jiàn)回報(bào)20年，都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度平均最快的兩個(gè)20年，很有意思。中國(guó)是這樣、美國(guó)也是這樣，你會(huì)得到非常簡(jiǎn)單的結(jié)論，股市從來(lái)就不是經(jīng)濟(jì)增速的晴雨表，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高或低，跟股市長(zhǎng)期回報(bào)之間沒(méi)有正向相關(guān)的關(guān)系。
我們通過(guò)研究美國(guó)股市和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，用另外的數(shù)據(jù)做回歸，得到另外很有意思的結(jié)論，股市從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的晴雨表，用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)跟資本市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)做對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，但它經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升，所謂減速增質(zhì)20年里美股回報(bào)是最高的。
是不是美國(guó)很特別？我們又把這個(gè)研究擴(kuò)展到了德國(guó)、歐洲、擴(kuò)展到亞太、擴(kuò)展到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。
如圖所示，灰色柱子代表不同國(guó)家在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期股市的表現(xiàn)，可以看到都很一般。紅色柱子代表什么？都是這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升時(shí)期資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都非常不錯(cuò)。
這也是一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的規(guī)律，我一直想跟大家講一點(diǎn)，不要把中國(guó)想得很特別。中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)從40年前改革開(kāi)放以來(lái)，我們就是一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。
市場(chǎng)角度來(lái)看人性是共通的，中國(guó)人、美國(guó)人人性都是一樣的，市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)律是一樣的，這些規(guī)律我們?cè)谥袊?guó)在資本市場(chǎng)比較幼稚的發(fā)展期，大多數(shù)人對(duì)它的理解沒(méi)有一個(gè)充分認(rèn)知的。由于我們股市比較年輕，我們大部分投資者沒(méi)有足夠經(jīng)驗(yàn)。我們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)那么長(zhǎng)時(shí)間資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，所以我們就沒(méi)有能夠總結(jié)出一個(gè)非常確切的解釋?zhuān)@個(gè)解釋是什么呢？就是一句非常簡(jiǎn)單的話(huà)：股市從來(lái)都不是經(jīng)濟(jì)增速的晴雨表，它一直都是經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的晴雨表，所以這就有了我這張圖表右側(cè)這個(gè)柱子，右側(cè)灰色柱子是過(guò)去20年中國(guó)股市的表現(xiàn)，過(guò)去20年里中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快但股市表現(xiàn)一般。后面紅色柱子是未來(lái)20年，這根柱子高度是我隨手瞎畫(huà)的，但我相信它是這樣的高度，因?yàn)檫@是放之四海皆準(zhǔn)的、市場(chǎng)化的、全球經(jīng)濟(jì)金融和客觀的規(guī)律。
大家想問(wèn)為什么全球資本市場(chǎng)、全球股市都這么怪，都在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)季不漲，非要等到減速增質(zhì)期來(lái)降。
這里有非常多理論和實(shí)踐的原因，簡(jiǎn)單給大家總結(jié)一下，拿中國(guó)打個(gè)比方，過(guò)去40年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)主要靠什么？我們是一個(gè)要素的持續(xù)投入，是規(guī)模性的增長(zhǎng)、粗放型的增長(zhǎng)。在這種增長(zhǎng)模型之下，看得到支柱型產(chǎn)業(yè)是鐵公雞要素投入型、要素消耗型的行業(yè)。
這些行業(yè)有什么特點(diǎn)？它們的未來(lái)坦白講越來(lái)越負(fù)面或者挑戰(zhàn)越來(lái)越大，因?yàn)橐赝度腚S著整個(gè)要素消耗越來(lái)越多，整個(gè)未來(lái)這樣空間是越來(lái)越小的。資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是買(mǎi)未來(lái)的。
對(duì)于粗放型經(jīng)濟(jì)，股市回報(bào)第一是很正常的，因?yàn)樗奈磥?lái)沒(méi)有太多的驚喜。只有在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升的階段，我們知道經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量靠什么？靠新興產(chǎn)業(yè)、靠科技的發(fā)展，這些東西都是有想象力的，這些東西未來(lái)都是無(wú)可限量的，才會(huì)有股市持續(xù)回報(bào)。很簡(jiǎn)單的解釋?zhuān)@里有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)基本的理論和實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，我們這方面做了很多經(jīng)驗(yàn)研究，不展開(kāi)講。
結(jié)論是：減速增質(zhì)才是整個(gè)資本市場(chǎng)的晴雨表。
我前面都提到了，咱們中國(guó)的核心的經(jīng)濟(jì)基本面是什么？我們正在從一個(gè)高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入到一個(gè)減速增質(zhì)期，毫無(wú)疑問(wèn)，這個(gè)減速增質(zhì)將是中國(guó)間接融資為主，向直接融資、間接融資共同成長(zhǎng)的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)生的關(guān)鍵時(shí)期，同時(shí)也是中國(guó)資本市場(chǎng)在減速增質(zhì)期按照放之四海皆準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，有望收獲超預(yù)期發(fā)展的關(guān)鍵階段，或者未來(lái)長(zhǎng)周期理性繁榮的階段。這點(diǎn)我們很能理解，為什么這個(gè)故事中國(guó)老百姓很多人沒(méi)有意識(shí)到，為什么全球投資者能夠意識(shí)到，投資者能接受得了？
原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)股市太年輕，全球的投資者都經(jīng)歷過(guò)美股、歐股過(guò)去近百年或幾百年的發(fā)展，它們都經(jīng)歷過(guò)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間相互作用辯證統(tǒng)一的過(guò)程。人只有經(jīng)歷過(guò)才明白，中國(guó)資本市場(chǎng)脆弱性體現(xiàn)我們經(jīng)歷太少，國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)都懂，資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)減速增質(zhì)的晴雨表，全球投資者看到中國(guó)進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升階段時(shí)，它們都會(huì)趕緊提前布局的，這是為何長(zhǎng)線(xiàn)投資看中中國(guó)的長(zhǎng)線(xiàn)邏輯。
短線(xiàn)邏輯是什么？前面已經(jīng)講了，在新冠疫情的沖擊之下中國(guó)是全球的突出指標(biāo)。
什么意思？過(guò)去我們中國(guó)跟全球合作是保持亦步亦趨的過(guò)程，甚至很多方面跟隨別人。
在這次新冠疫情中中國(guó)確實(shí)不一樣，中國(guó)在整個(gè)疫情防控上是突出全球一個(gè)季度左右。在我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展上、在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看也是突出全球，前面提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊的低谷出現(xiàn)在今年第一季度，而歐美都是出現(xiàn)在第二季度。
我們這種突出會(huì)造成我們中國(guó)的投資會(huì)呈現(xiàn)短期相對(duì)韌性。這種韌性來(lái)自于上下統(tǒng)一的戰(zhàn)疫行動(dòng)、來(lái)自于精準(zhǔn)及時(shí)的政策應(yīng)對(duì)、來(lái)自于中國(guó)良性循環(huán)的京津互動(dòng)，來(lái)自于向極加速的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重心下沉的金融支持、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
這是投資于中國(guó)的短線(xiàn)邏輯，投資于中國(guó)的主題邏輯是什么呢？
咱們內(nèi)地投資者不太關(guān)注，簡(jiǎn)單告訴大家，所有資本市場(chǎng)長(zhǎng)線(xiàn)投資邏輯都在最顯而易見(jiàn)同時(shí)又最容易被忽略的一些重要的、長(zhǎng)期的發(fā)展政策中。這些發(fā)展政策在兩會(huì)中體現(xiàn)很多，我們做了非常有意思的研究，這是我之前在FT上發(fā)的文章，里面講得很清楚，中國(guó)在兩會(huì)里面，我們把她關(guān)注的問(wèn)題也做了一些總結(jié)。我們中國(guó)關(guān)心什么？中國(guó)越來(lái)越關(guān)心民生、科技、金融。我們可以看到這方面的政策投入和內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)變化是發(fā)生最大、最多的一個(gè)領(lǐng)域。
與此同時(shí)，它也是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升對(duì)未來(lái)發(fā)展的方向。股市是經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)增質(zhì)更多由民生、科技領(lǐng)域、金融三大領(lǐng)域任務(wù)完成來(lái)帶動(dòng)，這三個(gè)領(lǐng)域是我們最看重的。我們提出投資的三角形，黃金三角形有三個(gè)點(diǎn)分別是：民生、金融和科技。這三個(gè)點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)都是值得的大家投資的，另外也都強(qiáng)調(diào)的是什么？強(qiáng)調(diào)的是這三個(gè)點(diǎn)相互之間的連線(xiàn)，所謂三角形三個(gè)邊。分別代表民生科技、民生金融和整個(gè)科技金融，這三個(gè)交集的發(fā)展也會(huì)帶來(lái)非常多的機(jī)會(huì)。
時(shí)間原因不展開(kāi)，簡(jiǎn)單講兩句，比如從消費(fèi)的角度、從第一個(gè)頂點(diǎn)消費(fèi)角度來(lái)看，大家都可以看到茅臺(tái)現(xiàn)在是什么樣的價(jià)格，之前茅臺(tái)在上一輪下跌里跌破1000，現(xiàn)在很快又創(chuàng)出歷史新高。代表國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)消費(fèi)的持續(xù)的認(rèn)可、長(zhǎng)期的認(rèn)可。
為什么國(guó)際投資者這么認(rèn)可中國(guó)的消費(fèi)呢？
這點(diǎn)我覺(jué)得中國(guó)很多內(nèi)地老百姓不太理解，因?yàn)槲覀兊奈⑿殴娞?hào)老在給我們宣揚(yáng)一個(gè)東西消費(fèi)降級(jí)，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)降級(jí)。我非常想跟大家講一點(diǎn)，我們看很多問(wèn)題的時(shí)候，不要由己度人、更不要由己度國(guó)，不要由自己的感受猜測(cè)中國(guó)的變化，中國(guó)是地廣人多。重要是一個(gè)14億人口的大國(guó)，之前克強(qiáng)總理說(shuō)我們6.1億人生活月收入1千左右的狀況，很多人不相信，但這就是中國(guó)的事實(shí)。我們看中國(guó)的問(wèn)題永遠(yuǎn)要從宏觀的角度，不要從微觀一步推導(dǎo)出結(jié)論，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)叫合成謬誤，不要從微觀現(xiàn)象一步推導(dǎo)出一個(gè)宏觀的結(jié)論，不要因?yàn)樽约夯蛑車(chē)闹挟a(chǎn)階級(jí)，越來(lái)越愛(ài)喝姜小白、越來(lái)越喝不起茅臺(tái)，越來(lái)越喜歡優(yōu)衣庫(kù)、越來(lái)越不買(mǎi)LV，越來(lái)越喜歡吃健康食品不買(mǎi)大魚(yú)大肉，不要因?yàn)槠娆F(xiàn)象推導(dǎo)中國(guó)消費(fèi)降級(jí)，可能你和你的朋友在消費(fèi)降級(jí)不意味著中國(guó)消費(fèi)降級(jí)。
看中國(guó)的問(wèn)題要從宏觀角度看，中國(guó)宏觀角度看消費(fèi)怎么看？簡(jiǎn)單介紹一下。
很簡(jiǎn)單，我們經(jīng)常跟全球投資者講很簡(jiǎn)單中國(guó)消費(fèi)的故事，消費(fèi)是什么？從宏觀角度由兩件事決定：第一是有錢(qián)花，第二是愿意花錢(qián)。
有錢(qián)花是什么？
翻譯成經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)是國(guó)民收入，愿意花錢(qián)翻譯成經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)就是邊際消費(fèi)傾向，從這兩個(gè)方面來(lái)看中國(guó)都是突出全球的。中國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)和整個(gè)GDP大概速度差不多，前面都看到整個(gè)全球今年是-5，中國(guó)還能勉強(qiáng)入得正增長(zhǎng)。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直高于全球，未來(lái)也是。中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在全球有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的。
另一方面可以注意到一點(diǎn)是什么？從另外一個(gè)角度、從愿意花錢(qián)的角度來(lái)看，全球都在發(fā)生一個(gè)重要的變化，全球的中產(chǎn)階級(jí)主力人群都在發(fā)生更迭。過(guò)去是40后、50后、60后是整個(gè)全球中產(chǎn)階級(jí)的主力，未來(lái)10年、20年，像我這樣的70后，像你們這樣的90后、80后會(huì)慢慢成為全球中產(chǎn)階級(jí)的主力人群。這點(diǎn)對(duì)整個(gè)美國(guó)、歐洲、中國(guó)都是公平的。
但對(duì)每個(gè)國(guó)家的意義是不一樣的，為什么？因?yàn)槊绹?guó)、歐洲、日本這兩代人有很大差別，但全球沒(méi)有一個(gè)國(guó)家像中國(guó)這兩代人差別這么大，中國(guó)70、80、90后在人生、價(jià)值、人生、消費(fèi)觀跟我們父母輩差別太大了。
在全球最具有顯著效應(yīng)的邊際消費(fèi)現(xiàn)象的提升，這意味著消費(fèi)兩個(gè)宏觀的事情中國(guó)都是全球最好的，有最顯著的邊際消費(fèi)傾向提升，有最顯著的國(guó)民收入相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。這兩點(diǎn)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，中國(guó)人口基本面所決定的，這點(diǎn)未來(lái)不會(huì)發(fā)生大的變化。
所以可以很明顯地看到這是非常確定的事情，在目前當(dāng)下所謂全球經(jīng)濟(jì)亂局里很少有什么事情可以確定，但中國(guó)消費(fèi)升級(jí)和中國(guó)消費(fèi)升級(jí)重心下沉是非常確定的。這才會(huì)有整個(gè)全球投資者毫不猶豫、持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)消費(fèi)的原因。
中國(guó)自己人擔(dān)心消費(fèi)的降級(jí)，坦白講只能說(shuō)你管中窺豹，一葉障目不見(jiàn)泰山，我們的消費(fèi)升級(jí)正在發(fā)生重心下沉，過(guò)去主要發(fā)生在一二城市，更多向一線(xiàn)城市傾斜。從更多發(fā)生在高收入階層向中低收入階層發(fā)生消費(fèi)升級(jí)的傾斜。所以拼多多才這么快速的實(shí)現(xiàn)了一個(gè)前億美金的市值，才能看到整個(gè)拼多多代表中國(guó)消費(fèi)升級(jí)重心下沉大的放心。
我們?nèi)绻麖姆胖暮６詼?zhǔn)的全球視角，從更具有現(xiàn)實(shí)意義和具有客觀性的宏觀視角來(lái)看很多的問(wèn)題，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們擔(dān)心很多事情因?yàn)槲覀兊姆椒ㄕ撚袉?wèn)題。我們的微信公眾號(hào)在放大一些微觀的焦慮，但實(shí)際上從宏觀角度來(lái)看有很多確定性的東西是可以去相信的，這是消費(fèi)。
關(guān)于健康，新冠疫情之后大家都懂，我不說(shuō)了。
關(guān)于科技，我們都知道，整個(gè)科技在改變?nèi)祟?lèi)，這是新冠疫情加速最快的一個(gè)東西。這塊不多講，相信雪球和新華財(cái)經(jīng)的直播節(jié)里有很多大佬都講這方面。這方面沒(méi)什么可猶豫的，人類(lèi)社會(huì)根本變革全部發(fā)生在這個(gè)領(lǐng)域。大家可以看到，今年最引人注目的反彈出現(xiàn)在哪里？是不是納斯達(dá)克呢？我覺(jué)得都不是。最顯著的反彈出現(xiàn)在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，中國(guó)的科技革命、中國(guó)的這樣一個(gè)在整個(gè)全球科技中的變化，正在形成非常重要的投資的賽道，這點(diǎn)沒(méi)有什么可猶豫的，大家都懂。
關(guān)于三條邊，關(guān)于三個(gè)頂點(diǎn)最后一個(gè)金融。金融大家都懂，前面介紹了中國(guó)正在形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)循環(huán)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)循環(huán)需要金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從間接融資向直接融資重心傾斜來(lái)實(shí)現(xiàn)。這當(dāng)中對(duì)直接融資機(jī)會(huì)大了，大家看到這幾天中國(guó)A股、中國(guó)A股港股券商的表現(xiàn)告訴我們未來(lái)風(fēng)口在哪里。
三條邊對(duì)應(yīng)民生科技、金融科技和民生金融。不展開(kāi)講，剩下5分鐘時(shí)間會(huì)回答一些大家的問(wèn)題。
第一：牛市到了嗎？前面講投資中國(guó)長(zhǎng)線(xiàn)邏輯、短線(xiàn)邏輯、主題邏輯已經(jīng)回答你了，國(guó)際投資者為什么選擇中國(guó)原因是什么，你可以問(wèn)一下自己內(nèi)心的答案，我的答案已經(jīng)給你了。
第二：如何看中國(guó)居高不下的失業(yè)率？
這是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有經(jīng)驗(yàn)關(guān)系的，奧肯定理，不同國(guó)家?jiàn)W肯定理不一樣，道理是一樣的，我們注意到有意思的一點(diǎn)，整個(gè)全球都非常關(guān)注就業(yè)，對(duì)于美國(guó)來(lái)講特朗普在過(guò)去的幾個(gè)月里，把過(guò)去十年的美國(guó)新增就業(yè)全部輸?shù)袅?，新冠疫情?duì)美國(guó)就業(yè)打擊非常大，這是我們看到美國(guó)會(huì)出現(xiàn)一系列動(dòng)蕩、關(guān)鍵的原因。
再看中國(guó)，大家都知道兩會(huì)上中國(guó)沒(méi)有提具體的增長(zhǎng)目標(biāo)，但提的什么？提的具體就業(yè)目標(biāo)，今年要新增900萬(wàn)就業(yè)人口。這意味著什么？意味著我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是要托底的，沒(méi)有提增長(zhǎng)目標(biāo)但有具體就業(yè)目標(biāo)，就業(yè)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有內(nèi)生的聯(lián)系所謂的奧肯定理，我們毫不猶豫用一系列擴(kuò)張性的財(cái)政政策和穩(wěn)健但更加靈活的貨幣政策來(lái)托底我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果沒(méi)有托底的話(huà)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自由落體也會(huì)帶來(lái)非常大傷害的。900萬(wàn)的就業(yè)增長(zhǎng)需要大概多少的潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？我們測(cè)算的結(jié)果大概需要3%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以今年的財(cái)政和貨幣的發(fā)力還會(huì)持續(xù)下去。
第三：是不是看多美國(guó)資產(chǎn)？
成年人是不做選擇的，成年人什么都要。我經(jīng)常面臨我的很多朋友，有的是有錢(qián)人，有的是沒(méi)錢(qián)的人。我沒(méi)錢(qián)的同學(xué)、朋友經(jīng)常問(wèn)我，程實(shí)我要不要搞全球投資、投一些美股？我給大家掏心窩子的建議是什么？
只有資產(chǎn)達(dá)到一定體量時(shí)才必須要考慮全球資產(chǎn)配置的問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者也必須要考慮全球資產(chǎn)配置問(wèn)題，普通的人沒(méi)多少錢(qián)的人也不需要。但是如果需要的時(shí)候我們?cè)撛趺纯紤]呢？我們考慮起來(lái)很簡(jiǎn)單，一句話(huà)給大家一個(gè)答案，美國(guó)資產(chǎn)是整個(gè)全球資產(chǎn)的貝塔，中國(guó)資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的阿爾法。如果你作為有錢(qián)人無(wú)可避免配置美國(guó)資產(chǎn)，美國(guó)資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的貝塔，它跟全球資產(chǎn)整體回報(bào)相關(guān)的，美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)決定了全球資產(chǎn)回報(bào)的基準(zhǔn)，你離不開(kāi)它，對(duì)于我們主權(quán)投資也是這樣。但中國(guó)是阿爾法，你如果在未來(lái)10年、20年想獲得超越基準(zhǔn)更多驚喜，坦白講需要配置中國(guó)的資產(chǎn)，因?yàn)橹袊?guó)代表全球的阿爾法。
下一個(gè)問(wèn)題，2020年牛市來(lái)了買(mǎi)什么？
這個(gè)前面介紹了，中國(guó)的主題投資到底是什么？買(mǎi)什么很簡(jiǎn)單，買(mǎi)時(shí)代的風(fēng)口、買(mǎi)趨勢(shì)的賽道、買(mǎi)新冠疫情之后整個(gè)世界發(fā)生的新的方向。只有順勢(shì)而為我們才能夠事半功倍。
最后給大家一點(diǎn)建議，第一，疫情按下整個(gè)世界的暫停鍵，困難還是擺在那里，大家不要被牛市來(lái)了觀點(diǎn)所沖昏頭腦。我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)今年還是-5的增長(zhǎng)，全球。所有的金融資產(chǎn)，中國(guó)的官方包括IMF最近都警告我們，我們要特別關(guān)注金融現(xiàn)在的亢奮已經(jīng)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)了，這點(diǎn)提醒大家注意。中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難是很大的，我們不要太亢奮，整個(gè)金融偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)多的繁榮不一定是好事，也是需要我們付出代價(jià)的。我建議大家還是要審慎，還是要重審疫情、正視波動(dòng)，我們要有一些耐心，不要一根陽(yáng)線(xiàn)改變了信仰，要認(rèn)清事實(shí)，確實(shí)長(zhǎng)線(xiàn)投資有機(jī)會(huì)，短線(xiàn)來(lái)看現(xiàn)在不是all in好的節(jié)點(diǎn)，或者我們要加杠桿，這些都是屬于太過(guò)大意了。
另外我們放眼長(zhǎng)期，新冠疫情按下世界快進(jìn)鍵，這個(gè)世界在加速變化。從長(zhǎng)線(xiàn)布局角度看，不管人生選擇、企業(yè)選擇、還是投資選擇，從長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看都是時(shí)不我待的，我們要在長(zhǎng)期新賽道上不惜短期的代價(jià)做一些投入，我們要識(shí)別長(zhǎng)勢(shì)，把握不動(dòng)點(diǎn)，不以物喜，不以己悲。我們只有站在時(shí)代的風(fēng)口、只有站在整個(gè)趨勢(shì)新賽道上，在座各位才不會(huì)在意短期的波動(dòng)會(huì)給我們帶來(lái)多少的影響。只有我自巋然不動(dòng)才能不懼東西南北風(fēng)。短線(xiàn)等待的同時(shí)，對(duì)長(zhǎng)期保有希望，等待和希望也是大仲馬《基督山伯爵》里的最后一句話(huà)，人類(lèi)所有的理性都凝結(jié)在四個(gè)字里面那就是“等待”和“希望”。相信今天在周五來(lái)聽(tīng)投資的，相信大家都是理性投資者，相信雪球的用戶(hù)和我們新華財(cái)經(jīng)的長(zhǎng)期的觀眾都是理性的人。
我們理性的投資者永遠(yuǎn)都要知道，我們需要在短線(xiàn)和長(zhǎng)線(xiàn)里都要有所謀劃，有所為、有所不為，也是希望在座各位在未來(lái)更長(zhǎng)的一段時(shí)間里面都能夠做多不戀過(guò)去、不懼將來(lái)。謝謝大家！
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