編者按：本文來自微信公眾號(hào)先知堂（ID：gudaolundao），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

中國(guó)平安(SH:601318)，前兩天出了3月保費(fèi)收入，個(gè)險(xiǎn)新單yoy-22%，也沒什么預(yù)期外的東西。這篇文章想專門聊聊投資者持股/等機(jī)會(huì)過程中的“五毒”心態(tài)——貪嗔癡慢疑。

01

貪，即貪婪

投資者的貪婪，大抵可分三種：

(1)等待下跌的貪。平安股價(jià)從90跌倒70元望50，真要是跌倒50元望30。期待抄底炒到最低處，做谷底最靚的仔。

(2)賣飛的貪。常常有投資者持股好幾年，股價(jià)剛剛啟動(dòng)，眼看著千年的媳婦即將熬成婆，卻在上漲20%左右后急吼吼的清倉(cāng)了，理由往往是補(bǔ)缺口之類的技術(shù)話語(yǔ)，準(zhǔn)備跌個(gè)15%以后再接回來，期望賺盡每一分波動(dòng)的錢。往往，股價(jià)一去不復(fù)返。

(3)10倍股的貪。妄想一只股票很快（兩三年）漲十倍實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，這種投資者往往是買了就套個(gè)20%-30%，然后美其名曰長(zhǎng)期投資；往往是買了一堆歷史偉大的公司，凈值很差；往往是過山車上看云起云落。他們的結(jié)局，很多是在波動(dòng)中迷失，長(zhǎng)期投資變短期投資（以前有做投資的朋友給我看過某牛散群的10倍股推薦，一年以后二十多個(gè)票全部下跌40%-80%，每次想起來就感覺很逗）。

不論是專業(yè)投資者還是業(yè)余投資者，不管是中巴還是索粉，最大的問題往往不是分析，而是沒有收益預(yù)期，沒有ROI（投資回報(bào)率）=不知道往哪里去，然后對(duì)股價(jià)波動(dòng)無所適從。

舉個(gè)例子，比如中國(guó)平安，假如你對(duì)它的估值是三年以后值2.5萬億，這是投資應(yīng)該做的第一步。第二步是根據(jù)ROI來操作（注意ROI不是越高越好，太高了大概率買不到，原因你可以想一下）：

• 假如你年化ROI是30%，要等股價(jià)跌到62.6元就可以買；

• 假如你年化ROI是25%，現(xiàn)在71元就可以買；

• 假如你年化ROI是20%，股價(jià)79.4元時(shí)就可以買；

• 假如你年化ROI是15%，股價(jià)90.2元時(shí)就可以買。

不管你的預(yù)期是哪一檔，假如第二天平安股價(jià)漲到了137元（達(dá)到第一步作出的2.5萬億的目標(biāo)估值），那你就該賣了，因?yàn)楝F(xiàn)在價(jià)格對(duì)應(yīng)的ROI為0，應(yīng)該換倉(cāng)到其它符合你ROI的股票（比如我前段時(shí)間賣美團(tuán)，加倉(cāng)拼多多的操作）。只賺自己操作系統(tǒng)內(nèi)的錢，這跟港股大V“管我財(cái)”6PE買9PE賣其實(shí)是一個(gè)道理。

如果你嚴(yán)格按上面那一套來，“貪”就杜絕了：再也不會(huì)想著抄到最低點(diǎn)，因?yàn)榉蟁OI的買點(diǎn)是明確的；再也不會(huì)稍微漲一點(diǎn)就賣飛，或者不切實(shí)際的老想著10倍股，因?yàn)榈搅斯乐的繕?biāo)才/就賣掉，或者股價(jià)對(duì)應(yīng)ROI很低的票換倉(cāng)到其它ROI更符合你預(yù)期的票。

02

嗔，即憤怒

從去年三季度開始，對(duì)于平安我碼過好幾篇文章。

《中國(guó)平安Q3：業(yè)績(jī)是浮云，低估是幻覺》；

《中國(guó)平安與“內(nèi)卷化”搏斗的局部坍塌》；

《董監(jiān)高“十級(jí)大地震”的中國(guó)平安：像一只沒有腳的鳥》；

《2020年，閉眼吹中國(guó)平安的人：非蠢即壞》。

雖然有的文章標(biāo)題黨了一點(diǎn)，但大多還是依據(jù)數(shù)據(jù)和觀察得出來的觀點(diǎn)，就這在雪球等各種平臺(tái)上被噴得體無完膚，MMP。不只是中國(guó)平安，還有平安好醫(yī)生，騰訊控股，美團(tuán)，PDD等等公司，總有人一言不合上來就噴：

• “小編懂個(gè)luan”（PS：不服，到現(xiàn)在還沒請(qǐng)小編，沒有漂亮秘書校對(duì)錯(cuò)字）

• “這種垃圾文章也粗來丟人現(xiàn)眼”

• “作者的認(rèn)知就是小學(xué)生水平”

• “惡意抹黑做空xx，真不要臉”

• ……

這種遇見有人說自己持倉(cāng)股票不足之初就暴跳如雷的，忍不了反面意見，持有股票且當(dāng)做養(yǎng)親閨女似的，無法接受半點(diǎn)質(zhì)疑，自家的娃兒永遠(yuǎn)都是最香最好。這就是嗔。那脾氣來了，甚至?xí)f你這個(gè)人道德有問題（親身經(jīng)歷，我就質(zhì)疑他提出來的天花板）。

就比如平安，牛在戰(zhàn)略能力！但你偏偏要過來噴我說的平安福等產(chǎn)品定價(jià)貴，要不就是說貴有貴的道理，那咱得說道說道。

引用某精算師的話，對(duì)比“平安福20”和“光大永明嘉多保”，后者保障更全面，保額更多，而且更實(shí)在（癌癥3年復(fù)發(fā)概率55%，5年覆蓋概率10%，平安福條款是間隔5年，捂臉）。重點(diǎn)是“平安福20”保障比后者少，卻反而貴51%：

“平安福20”保障范圍：1次重疾+3次輕癥（每次20%）+身故+額外癌癥（兩次，間隔5年，首次重疾必須是癌癥），年保費(fèi)14606元。

“光大永明嘉多?！北Ｕ戏秶?次重疾+2次中癥（50%）+3次輕癥（30%/35%/40%）+身故+額外癌癥（兩次，間隔3年首次重疾可以非癌癥），年保費(fèi)9655元。

另外，中國(guó)平安自家的產(chǎn)品也有這種情況。平安人壽的“平安?！碑a(chǎn)品&平安養(yǎng)老險(xiǎn)的“關(guān)愛一生尊享版”產(chǎn)品，兩者條款都差不多，但前者價(jià)格仍然是比后者貴49%-66%（分男女）。就因?yàn)椤捌桨哺！笔谴砣酥魍频漠a(chǎn)品，“關(guān)愛一生尊享版”的銷售渠道是團(tuán)險(xiǎn)。

有投資者說了，平安保險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)好：閃賠，賠付爽快不胡搞亂搞，所以貴有貴的道理。貴，真的有道理？錯(cuò)！錯(cuò)！錯(cuò)！

2019年各人身險(xiǎn)公司理賠報(bào)告顯示：

中國(guó)平安閃賠平均14分鐘，中國(guó)人壽平均0.56天（小額0.2天），太保的小額理賠平均0.21天，泰康小額0.26天。全行業(yè)的情況基本是小額幾個(gè)小時(shí)，大額一兩天。賠付快4個(gè)小時(shí)就是保單價(jià)格貴50%的原因？我覺得這是沒道理的。

另外，全行業(yè)的獲賠率在97%-100%之間，100個(gè)案例至少賠97個(gè)，根本不存在小保險(xiǎn)公司無法賠付的情況，即使小保險(xiǎn)公司倒閉了，還會(huì)有保監(jiān)會(huì)兜底，根本就不用擔(dān)心賠付的事。

投資者可以說能高價(jià)賣保單是本事，這我同意，這對(duì)股東很好。但要是不能接受平安的產(chǎn)品貴，刨開百萬代理人以外并沒什么產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，聊到這個(gè)話題就暴怒，那是嗔怒。

嗔的解藥是逆向思維，再次分享一個(gè)芒格老妖講了很多遍的故事：

“我在二戰(zhàn)期間是名氣象學(xué)家，我被告知如何預(yù)測(cè)并繪制天氣圖，為飛行員提供保障。反過來想這問題，我若想殺掉很多飛行員，最簡(jiǎn)單的方法是什么？讓飛機(jī)進(jìn)入結(jié)冰狀態(tài)，讓飛機(jī)無法操縱，讓燃料不夠用，或者找不到降落點(diǎn)等。所以我下定決心，避免那些殺害他們的危險(xiǎn)，以此保護(hù)他們。生活中就是這樣，你想要避免一些東西，你就會(huì)得到你想要的。代數(shù)也是一樣，偉大的數(shù)學(xué)家都會(huì)反向求解?！?/p>

習(xí)慣于逆向思考，知道自己可能會(huì)死在哪里，就永遠(yuǎn)不會(huì)死，更不會(huì)動(dòng)怒了。

03

癡，即死腦筋

看不透事物本質(zhì)，一天到晚抱著xx倍PEV說事，就像望夫石一樣等待高估值“雖遲但到”（其實(shí)是基于過去股價(jià)的表現(xiàn)）。

如果你買了一只股票，搞不清楚它漲跌的主要原因，以及關(guān)鍵催化劑，我勸你還是賣了吧。注意這里不是要你解釋每天漲跌的原因，那沒必要，也不可能實(shí)現(xiàn)。

方向的判斷比估值倍數(shù)的判斷重要億萬倍。

比如2017年初-2019年中期35元-90元的漲幅，主要的原因是2016年下半年“償二代”改變了壽險(xiǎn)商業(yè)模式，從重資產(chǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)，利潤(rùn)提前釋放“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”，與此同時(shí)分紅高了，改變了定價(jià)模型，能給的估值倍數(shù)更高。

比如2019年中期以后，宏觀+轉(zhuǎn)型疊加，導(dǎo)致股價(jià)不行也很清晰，我在之前的文章里寫過，這里直接截圖。

不掌握事物的實(shí)相，往往在時(shí)間的流逝中蹉跎。癡的解藥是認(rèn)清機(jī)會(huì)成本（買這只股票的隱形成本是不買另一個(gè)股票，或不參與另一個(gè)投資項(xiàng)目），展開行動(dòng)。

這是我現(xiàn)在正做著的事，把A股、港股、美股（中概）的所有新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)公司覆蓋一遍。研究多了，做出正確判斷的概率應(yīng)該會(huì)有所增加，同時(shí)選擇就多了。想想明年有幾十上百家公司ROI和方向的比較，賺錢的概率應(yīng)該會(huì)增大一些。

04

慢，即傲慢

總認(rèn)為持有的公司天下第一，以前偉大以后就偉大，帝國(guó)永不墜落，那是傲慢病，缺少歷史觀。

有本書叫《基業(yè)長(zhǎng)青》知道吧，那里面選的18家高瞻遠(yuǎn)矚，基業(yè)長(zhǎng)青的模范公司，能夠一直表現(xiàn)偉大的有幾家？其中還留在資本市場(chǎng)的，近十年收入能翻倍的（年化增長(zhǎng)7%）有誰？一個(gè)都沒有。

可以說這些公司從業(yè)績(jī)上來看，已經(jīng)脫離了偉大的范疇（股價(jià)能上漲全憑美股特色：回購(gòu)和分紅）。

3M公司(NYSE:MMM)，美國(guó)運(yùn)通(NYSE:AXP)，波音(NYSE:BA)，花旗集團(tuán)(NYSE:C)，福特汽車(NYSE:F)，通用電氣(NYSE:GE)，惠普(NYSE:HPQ)，IBMCorp(NYSE:IBM)，強(qiáng)生(NYSE:JNJ)，默沙東(NYSE:MRK)，摩托羅拉，菲利普莫里斯(NYSE:PM)，寶潔(NYSE:PG)，索尼(NYSE:SNE)，沃爾瑪(NYSE:WMT)，迪士尼(NYSE:DIS)。

傲慢的問題，主要在于對(duì)公司認(rèn)知的偏差：

一開始，看不到新領(lǐng)域?qū)τ诠镜呢暙I(xiàn)（研究壽險(xiǎn)的投資者，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知往往是“看不見看不起看不懂來不及”），比如中國(guó)平安的投資者，有幾個(gè)研究過平安好醫(yī)生和壹賬通？這兩家分別在港美股上市。

到最后，過分夸大公司在新領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，各個(gè)子公司都是將來萬億市場(chǎng)20%-30%份額的巨無霸，又要再造XX個(gè)平安。

“慢”的解藥是靜下心來做好研究，比如看中國(guó)平安，你還要關(guān)注陸金所所在P2P/網(wǎng)貸行業(yè)的變化，你還要關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（平安好醫(yī)生和阿里健康對(duì)比），企業(yè)服務(wù)（科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)賦能）…得花很大的力氣，遠(yuǎn)不如隨大流來得輕松。

05

疑，即懷疑

從根本上質(zhì)疑所有已存在之物，從根本上質(zhì)疑所有未發(fā)生之事。懷疑論隱藏最深的傾向是把時(shí)間當(dāng)做敵人：時(shí)間越長(zhǎng)所懷疑之事物爆發(fā)可能性越大，不相信買股票就是買企業(yè)那一套，追求短期獲益。疑的解藥是，呃，看三遍《士兵突擊》怎么樣？（約飯時(shí)間快到了，原諒這段有點(diǎn)糙）

作者簡(jiǎn)介：

先知堂由關(guān)注港股、美股、A股的資深投資者、投行人士、互聯(lián)網(wǎng)公司高管、企業(yè)咨詢顧問組成，基于多元化的認(rèn)知做研究，提供前瞻性的思考成果，輔助投資者決策。

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