圖片來源FXL堯沐木 / 圖蟲創(chuàng)意
編者按：本文來自公眾號先知堂，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
前幾天，媒體報道嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI)花4000萬人民幣“搶”回知名游戲圈UP主“敖廠長”。這4000萬的構(gòu)成是：5年×（視頻發(fā)布每年500萬保底+商業(yè)廣告每年300萬保底）。又有人有媒體高興的看到這個“大利好”，興奮不要不要。大半年來這事兒太多，一次次興奮一次次高潮：
8億拿下S賽獨家轉(zhuǎn)播。
索尼戰(zhàn)投。
《后浪》宣傳片。
大戰(zhàn)西瓜買回舊愛。
知情人士透露香港二次上市。
在我看來，敖廠長高價回歸，不應(yīng)當(dāng)做股價利好，恰恰相反，價值毀滅的序幕已經(jīng)拉開，B站花4000萬釋放股價見頂?shù)男盘枴?/p>
為什么這樣說？你聽聽我講的有木道理。
所有亞文化社區(qū)初始都是一股復(fù)興的旋風(fēng)，進而消亡，這是亞文化的宿命，在經(jīng)濟層面的不可抗性。支配文化收編亞文化的過程，收益分成的可變成本提升，人群滲透率達至天花板，內(nèi)核不能升級的企業(yè)將長期滑坡。從萬物生長到走向衰亡，B站簽回敖廠長是關(guān)鍵節(jié)點里的冰山一角。
6月14日，“巫師財經(jīng)”宣布離開B站，后者聲明前者單方面違約，知情人士透露巫師財經(jīng)下一站是西瓜視頻。
巫師財經(jīng)之后，又有“捕月說”、“科技袁人”、“媽咪說”等多位UP主出走。
西瓜還通過投資MCN機構(gòu)，簽約活躍在B站的“趕海”類UP主漁人阿烽、老四趕海等。
怎么理解UP主（B站的視頻創(chuàng)作者）出走？
很久以前判定B站的基本面，給它定價的時候確定兩點：一是用戶的增量，社會影響力會不斷的撐起它的估值，但用戶的增長總有一天會窮盡，按預(yù)期給估值即可（我對它的預(yù)期是3億MAU，130億美元市值）；二是青年亞文化被支配文化收編的進程。
亞文化被支配文化收編是宿命，很少有平臺能逃脫，這個角度仍值得再講一講：
(1)收編。
青年一代是社會的希望，也歷來是支配文化實施權(quán)利的重點對象。當(dāng)青年亞文化的風(fēng)格出現(xiàn)并且開始自下而上地傳播，支配文化當(dāng)然不會坐視不理。它會一刻不停地對青年亞文化進行界定、貼標簽、遏制、散播、化解、消毒、利用、開發(fā)……試圖把亞文化的風(fēng)格整合、吸納進占主導(dǎo)地位的社會秩序中，這一過程就是“收編”（incorporation）。
(2)宿命。
收編分為意識收編和商品收編兩個方式，支配文化一方面對亞文化風(fēng)格進行鋪天蓋地的報道，引發(fā)了一陣陣的道德恐慌；另一方面也對亞文化的風(fēng)格倍感興趣，將其當(dāng)作在消費社會里吸引眼球、進行炒作繼而牟利的工具，把亞文化風(fēng)格加工成商品，并且在市場上進行大面積銷售。最后，亞文化的風(fēng)格被重新界定，在市場和日常生活中被剝離了最初的生成語境，或成為民間惡魔，或淪為凡夫俗子，或變成時髦商品，使亞文化失去了獨特的抵抗力量。這大概是亞文化的宿命。
(3)反收編議價。
對亞文化成員來說，他們對收編當(dāng)然也會有進一步的再次抵抗（反收編），更不能否認的是：有些亞文化從橫空出世的第一天起就并未回避市場化和被收編，有時甚至樂見其成，通過驚世駭俗的風(fēng)格獲取“亞文化資本”，變?yōu)槌醋鞯耐緩?，借此來獲取名利和擺脫底層地位。這個時候，亞文化不僅僅是工人階級青少年的一種抵抗，也成為一種賴以謀生的職業(yè)和行業(yè)。
收編的簡要過程大概如此：亞文化風(fēng)格出現(xiàn)，商業(yè)收編開始，風(fēng)格的傳播（風(fēng)格的緩和），亞文化風(fēng)格成為消費風(fēng)格和市場風(fēng)格，亞文化風(fēng)格失去抵抗意義或改弦更張。
以上長篇累牘的說支配文化對青年亞文化的收編，對B站的影響是什么呢？
影響在于收編頻發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點，企業(yè)要為維持調(diào)性付出更多的亞文化資本，開篇B站和西瓜視頻的UP爭奪的本質(zhì)即收編，過程中，B站收入分成這項可變成本會持續(xù)提升。財報中對應(yīng)的項目是收入分成費用（Revenue-sharing costs），它包含游戲開放商、發(fā)行渠道、支付渠道、主播和內(nèi)容創(chuàng)作者的費用，后兩項涉及人的成本會咔咔咔向上，可能Q3Q4比較明顯。
費用上升傳導(dǎo)至盈利能力（雖然現(xiàn)在還處于虧損階段）預(yù)期的下降，那么，估值，你懂的。
僅僅是中短期的內(nèi)容創(chuàng)作者之爭，可能無法讓你重視起B(yǎng)站的對手西瓜視頻，但當(dāng)我們把焦點上升到B站與字節(jié)跳動（抖音短視頻時長要增加，今日頭條視頻占文字的比例要擴大）對創(chuàng)作者的搶奪，你會看到一場不對稱的競爭。
必須要說明的是B站和西瓜視頻的交鋒，與長視頻三國殺的競爭格局不一樣。
騰訊控股的騰訊視頻VS阿里巴巴的優(yōu)酷VS百度的愛奇藝，金主都有錢，就算已經(jīng)掉入互聯(lián)網(wǎng)第二梯隊的破落貴族百度，消化掉愛奇藝的內(nèi)容成本之后，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍高達300億左右，玩得起。所以長視頻公司每年的內(nèi)容成本從2015年的三四十億漲到2020年的200億左右，哥幾個雖然有壓力表面上還是沒問題的。
你再看看B站和西瓜視頻的較勁。B站一年的經(jīng)營現(xiàn)金流幾個億，扣掉購買固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金，扣掉購買無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，馬上變負數(shù)。
西瓜視頻的母公司字節(jié)跳動2019年收入大概1400億元（其中廣告1200億），2020年目標是1800-2000億元，這種公司，現(xiàn)金流比例會非常非常的高，幾百億跟玩似的。
現(xiàn)金流的差距是模式差距帶來的。
一個是亞文化社區(qū)，變現(xiàn)靠拼湊游戲、直播VAS、電商業(yè)務(wù)沒有指數(shù)級增長的可能性。廣告業(yè)務(wù)如果按線性發(fā)展，加大負載的路子是沒什么潛力的，需要給用戶貼標簽做到比用戶更了解用戶，這一點西瓜視頻有得天獨厚的優(yōu)勢（YouTube的成功也是源于Google洞悉用戶能力的賦能），它的母公司是字節(jié)跳動。
字節(jié)跳動旗下有西瓜視頻、火山視頻、抖音、今日頭條等產(chǎn)品。它是一家AI科技公司，模式非常的強：
信息流的內(nèi)容展現(xiàn)形式，用戶每一次點擊做的選擇都化作數(shù)據(jù)，優(yōu)化數(shù)據(jù)，所謂數(shù)據(jù)石油。當(dāng)然這還不夠，對數(shù)據(jù)的饑渴讓字節(jié)跳動游走在邊緣地帶瘋狂試探，相關(guān)對用戶隱私挖掘的操作，不斷被報道見諸公眾，比如被有關(guān)部門曝光超范圍收集信息、比如張一鳴旗下華夏保險經(jīng)紀拿今日頭條用戶信息被保監(jiān)會罰款82萬、比如在個人隱私信息管理更嚴格的國外向美國FTC交570萬美元罰款、比如TikTok被英國有關(guān)部門調(diào)查等等。以上兩個層面獲得的數(shù)據(jù)，在算法驅(qū)動之下更精準的連接用戶和廣告主，形成高效匹配進而賺取超額收益，于是二者創(chuàng)造經(jīng)濟效益的能力云泥之別。
補充一下它們在每個用戶身上能獲得多少收入。B站MAU1.72億，廣告收入2.14億元，廣告ARPU1.24元；總收入23.16億元，ARPU13.5元。字節(jié)跳動全球MAU15億，廣告收入1200億元，廣告ARPU80元；總收入1400億元，ARPU93元。
更強的模式和現(xiàn)金流會形成正反饋，讓平臺生態(tài)越來越強。比如內(nèi)容層面，字節(jié)跳動有錢就可以為所欲為，搞你B站UP主怎么了，300知乎大V排隊帶走都是順手拈來。長視頻領(lǐng)域幾十個小時敲定《囧媽》，有錢有執(zhí)行力為所欲為。B站與字節(jié)跳動競爭，長期來看就是非對稱競爭，會很難受。
這種基本面情況下，當(dāng)前市值167億美元的B站，已經(jīng)高估的不可理喻。
樂觀情況下。假設(shè)未來三年B站收入增長60%、50%、40%，毛利規(guī)模擴大而上升到35%（現(xiàn)在20%左右），扣掉七七八八的費率剩下10%利潤。也就是說收入228億，利潤22.8億元，乘以40PE，大概130億美元市值，這是之前的估值。
實際上。考慮未來競爭格局下的利潤率變化，我覺得B站就值90億美元（人民幣600多億，從絕對值上看真的不低了）。過去，B站靠時時刻刻制造高潮維持股價的好時光，可能一去不復(fù)返。
宿命是一種結(jié)果，你很難掙脫，就像過去那些或消亡或泯然眾人的社區(qū)，但并不是說100%不可能，掙脫命運的第一步是克服基因的劣勢脫胎換骨，從一個亞文化社區(qū)變成一個數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的科技公司。從線上化到智能化。幾個字，鍵盤俠碼起來是很簡單的，但做起來真的難，難倒諸多英雄好漢，微博是典型的例子，用戶增長到極致就沒有然后，它始終只是個媒體，而不是科技公司（綠洲侵權(quán)的鬧劇就是媒體散漫性不具備科學(xué)方法論與流程的折射）。這個觀點也說過幾回，見舊文《B站對標YouTube？除非把CEO睿帝換掉》。
是否脫胎換骨倒也好跟蹤，這也是我眾多股票雖然短期不看好（某一市值之下）但卻仍然跟蹤的原因，關(guān)鍵數(shù)據(jù)有了變化就能很快反應(yīng)過來直接上車。具體而言，瞄準B站廣告ARPU是否有像樣子的提升，在不傷害用戶體驗的情況下（作為普通用戶觀察廣告負載和精準度，微博那種往死里給咱00后推脫發(fā)廣告的就是精準度極差）。再或者，B站被哪個金主收編了。
碼完了。來說說你認為B站能夠掙脫宿命嗎？
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