編者按：本文來自微信公眾號先知堂（ID：gudaolundao），作者先知堂，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
上周五跟個香港對沖基金的基金經(jīng)理聊天，他偶然提了嘴互聯(lián)網(wǎng)巨頭分拆子公司的話題，母公司沒了流量紅利，而子公司在新賽道被賦能是不是投資機會更多？
隨后默默的不完全統(tǒng)計了一下
互聯(lián)網(wǎng)巨頭分拆的子公司還真不少：
網(wǎng)易的網(wǎng)易有道；騰訊的閱文集團；百度的愛奇藝；阿里的阿里健康；中國平安的平安好醫(yī)生和金融壹賬通；三六零的360金融和魯大師；美團點評的貓眼；新浪（上個時代的巨頭）的微博；搜狐（上個時代的巨頭）的搜狗。
今天以網(wǎng)易有道(NYSE:DAO)為例，寫寫上市公司分拆出來的子公司的價值，以后有時間的話其它同類公司也可以碼一下。這篇算是簡單起個頭，只說兩點，母公司的動機和賦能的強度。
01、母公司的動機
搞清楚母公司的動機是最重要的一點，它為什么要分拆，要是香餑餑的話，肯定自個留著，你懂的，股權(quán)融資的代價遠遠大于債券融資。
網(wǎng)易有道的業(yè)務邏輯以及分拆的動機，我揣測是這樣的：
IPO是盤活體內(nèi)有道詞典、云筆記和公開課這些“工具+媒體”屬性更重的的資產(chǎn)最有效的方式。但光是這些資產(chǎn)，肯定賣不出價。港股的魯大師值幾個錢？港幣10億。美股的獵豹移動值幾個錢？美元3個億。
所以網(wǎng)易得給網(wǎng)易有道裝上K12在線教育的翅膀，飛在風口上，方能估值更高，網(wǎng)易有道上市后市值一直在15億美元左右（人民幣100億），恰巧碰上新冠市值一度上過30億美元（人民幣200億）。
結(jié)合網(wǎng)易主業(yè)看，你才能理解網(wǎng)易這幾年為什么頻繁追風口，它的游戲業(yè)務基本停止了。1Q17至今單個季度沒突破過120億元，4Q19單季同增5.3%。再往后看，網(wǎng)游大哥騰訊有海外游戲（4Q19增長一倍，占23%）和可預期的云游戲（IaaS是云游戲的門票）；網(wǎng)游二哥網(wǎng)易則很迷茫，人到中年不得已，保溫杯里泡豬皮。
這幾年網(wǎng)易的多元化騷操作，養(yǎng)豬（跨界養(yǎng)豬的還有JD、碧桂園等），網(wǎng)易云音樂，網(wǎng)易嚴選，網(wǎng)易考拉，還有網(wǎng)易有道的K12培訓，我覺得都是VC之道，幾年時間，做個風口上的項目，然后賣給更大的巨頭或IPO退出：
網(wǎng)易有道成功IPO；
網(wǎng)易云音樂拿到了包括阿里百度的幾輪投資；
網(wǎng)易考拉20億美元賣給了阿里；
網(wǎng)易嚴選，你覺得最終能如何？
02、賦能的強度
以上我們分析的母公司動機，它可能是中短期的盈利上的考慮。不過網(wǎng)易有道既然都上市了，也許又有一番機遇，畢竟是獨立運作的上市公司，還是要具體案例具體分析。
開篇我們說的那些分拆上市的公司，市值不錯的——平安好醫(yī)生、阿里健康、微博、閱文；市值一般般的——搜狗、360金融、魯大師。有個什么不同呢？
第一，所在的市場的景氣度與競爭強度。
平安好醫(yī)生做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，肯定比魯大師做工具的前景要好。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療暫時是線下醫(yī)療資源分布不均勻的補充，以后可能會取到部分替代的作用，這是個很燒錢的行業(yè)，幾乎沒什么厲害的競爭者；做工具的公司，幾乎半截身子入土了的，獵豹就是很顯著的例子，國內(nèi)工具競爭激烈，它七八年前就“國際下沉”去差異化競爭了，但也只過了三年好日子。
回到網(wǎng)易有道，K12之外的業(yè)務不用談，沒什么意思。K12線上教育是景氣度非常高的業(yè)務，只是網(wǎng)易有道所處的行業(yè)有非常強的對手。傳統(tǒng)巨頭好未來和新東方都有線上教育子公司，新脫穎而出的猿輔導、GSX、作業(yè)幫各有特色。
哪些因素能讓網(wǎng)易有道，從行業(yè)里殺出來？暫時我還沒看到它的關(guān)鍵成功要素是什么。這其實是母公司賦能強度的問題。
第二，母公司的賦能強度。
母公司能給什么，決定了公司的下限；子公司能回饋什么，決定了公司的上限，這里又可以分三個層級：
(1)子公司業(yè)務與母公司主營無關(guān)。
比如愛奇藝之于百度。母公司對子公司的業(yè)務關(guān)系是單向的，前者對后者支持：有限的資金，主要是奔著賺錢而不是燒錢來的；流量復用，一個用戶多種變現(xiàn)；一個架構(gòu)完整的團隊；母公司的主要特點（比如網(wǎng)易產(chǎn)品的靈性，從網(wǎng)易新聞的回帖，再到網(wǎng)易嚴選的情趣用品品牌“春風”，再到網(wǎng)易有道的“同道計劃”打造網(wǎng)紅）。
(2)子公司業(yè)務是母公司主營業(yè)務的延伸。
比如新東方在線之于新東方，關(guān)鍵成功要素比如教研能力和品牌可以重復，這比只給資金和流量的模式又高了一級，公司做大的概率更大。
(3)子公司業(yè)務與母公司主營業(yè)務戰(zhàn)略協(xié)同。
比如平安好醫(yī)生之于中國平安，壽險和醫(yī)療是天生一對；比如閱文集團之于騰訊控股，文學IP庫對整個增值服務分部有極大的促進，可改編成游戲，可改編成視頻（這可能成為騰訊視頻與愛奇藝競爭的勝負手）。兩者相輔相成，螺旋式增值。
說回網(wǎng)易有道，它處于我們上面說的第一層級，有母公司的支持，但不是母公司主業(yè)的延伸，也不具備戰(zhàn)略協(xié)同作用。
投資網(wǎng)易有道這樣的公司，瞅準時機（估值），我覺得更多是賺大勢的錢。這也是標題想表達的意思，網(wǎng)易有道的道是VC的道，終點有沒有它不重要，過程有它就行了。相比而言，我更喜歡能走到終點的公司，這些分拆子公司里面，平安好醫(yī)生和閱文集團是我更看好的。
作者簡介：
先知堂由關(guān)注港股、美股、A股的資深投資者、投行人士、互聯(lián)網(wǎng)公司高管、企業(yè)咨詢顧問組成，基于多元化的認知做研究，提供前瞻性的思考成果，輔助投資者決策。
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