編者按：本文來源于華興資本，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在逐漸度過最恐慌無序的階段后，如何與疫情下的不確定性共處已經(jīng)成為企業(yè)要考慮的新課題。因此，站在黑天鵝頻出的歲首回顧2019，我們希望呈現(xiàn)給大家的不僅是數(shù)字，更多的是數(shù)字背后所代表的趨勢與方向。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率基本封頂?shù)拇髣菹?，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)增長承壓，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)取而代之成為新的角斗場；審慎的巨頭們在海外資產(chǎn)及科技領(lǐng)域達(dá)成共識，國際市場成為下一個(gè)戰(zhàn)略要地生態(tài)布局；伴隨著科創(chuàng)板的快速落地，A股市場也注入了一劑強(qiáng)心針；多元化的交易產(chǎn)品在2019年開始顯露鋒芒，國內(nèi)Buyout交易增長明顯，這為專注于成長期的PE機(jī)構(gòu)帶來更多想象空間。

我們相信，疫情所帶來的陰霾只是一時(shí)，而時(shí)代的浪潮不息，機(jī)遇永存。希望如約而至的新經(jīng)濟(jì)市場并購戰(zhàn)投報(bào)告能夠陪伴你繼續(xù)蓄勢前行。

1. TMT行業(yè)并購數(shù)據(jù)概覽

2019年中國TMT并購市場共發(fā)生并購交易493起，總交易金額538億美元，與2018年相比，2019年并購市場活躍度持續(xù)降低，交易金額及交易數(shù)目等各項(xiàng)指標(biāo)均有下降。同時(shí)，大型交易數(shù)量也在減少，2019年全年10億美元以上的交易共8起，較2018年的12起下降33%。

2019年我國A股TMT并購市場共發(fā)生并購交易168起，相比2018年減少50%?？偨灰捉痤~為149億美元，相比2018年減少34%。2018年下半年以來，并購重組與再融資的監(jiān)管政策逐步放寬，以期推動(dòng)A股并購市場回暖。但一方面在整體市場悲觀情緒影響下，買方態(tài)度相對謹(jǐn)慎，另一方面，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更傾向于獨(dú)立發(fā)展，尤其科創(chuàng)板的出臺為優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸國內(nèi)資本市場帶來了新渠道，2019年A股TMT并購市場依然處于低迷態(tài)勢。

2. 巨頭出手謹(jǐn)慎，海外資產(chǎn)和科技領(lǐng)域備受關(guān)注

2019年互聯(lián)網(wǎng)巨頭出手相對謹(jǐn)慎，但仍然是TMT行業(yè)并購及投融資交易的主要資金方。海外資產(chǎn)開始受到境內(nèi)資本的追捧，環(huán)球音樂、Go-Jek、Paytm、Udaan等分別在今年完成了大額融資。此外，并購交易中產(chǎn)品類型逐漸多元化，前20大并購交易中開始出現(xiàn)PIPE、Buyout、私有化等交易類型。

BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在保持對熱點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)跟進(jìn)的基礎(chǔ)上，圍繞自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢進(jìn)行生態(tài)布局，科技、金融、文娛/內(nèi)容、電商/零售等板塊仍是2019年互聯(lián)網(wǎng)巨頭關(guān)注的焦點(diǎn)。其中，科技是巨頭共同關(guān)注的投資熱點(diǎn)，2019年BATJTMD在科技領(lǐng)域的交易占比達(dá)到32%，遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。

除科技外，騰訊及阿里均重點(diǎn)關(guān)注金融方向。此外，騰訊更側(cè)重文娛及內(nèi)容板塊，阿里則側(cè)重物流等板塊。從投資節(jié)奏來看，以阿里和騰訊為例，阿里一季度的項(xiàng)目數(shù)量占到全年項(xiàng)目近50%，后三季度雖然絕對值相對一季度大幅縮減，但仍呈現(xiàn)出項(xiàng)目數(shù)量后三季度逐季增加的趨勢；而騰訊則呈現(xiàn)出全年項(xiàng)目數(shù)量平穩(wěn)上升的態(tài)勢，且在下半年尤其加大了對科技、文娛/內(nèi)容等領(lǐng)域的投資。

1. 流量已達(dá)天花板，精細(xì)化運(yùn)營和產(chǎn)品創(chuàng)新是重點(diǎn)

伴隨近10年來智能手機(jī)的大力推廣與普及、4G網(wǎng)絡(luò)的提速降費(fèi)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)享受了連續(xù)多年的快速增長。但隨著人口紅利的逐漸削弱，當(dāng)前中國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率已經(jīng)基本到頂。

截至2019年6月，中國網(wǎng)民規(guī)模為8.54億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到61.2%。手機(jī)網(wǎng)民占網(wǎng)民總數(shù)的99.1%，已較難再有提升空間。

中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量池也基本飽和，MAU同比增速持續(xù)走低，近期已經(jīng)跌破1%。

此外，根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2019年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月人均單日使用時(shí)長從5.6小時(shí)增長至6.2小時(shí)，這一指標(biāo)也已處于歷史高位。

在流量紅利退潮、市場趨近飽和的背景下，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)摒棄傳統(tǒng)流量思維，專注提升精細(xì)化運(yùn)營能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力將成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)突圍的關(guān)鍵。而隨著消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)增長放緩，一級市場投融資也將愈發(fā)謹(jǐn)慎，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司將轉(zhuǎn)變資本市場思路，擁抱戰(zhàn)略投資人與并購整合成為新選擇。

2019年一級市場資金端繼續(xù)收緊，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的存量公司融資難度普遍加大。今年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資的交易數(shù)量與交易金額雙雙下降，這也是近三年來交易金額首次呈現(xiàn)下降趨勢。

投資人出手愈發(fā)謹(jǐn)慎，更加關(guān)注消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式能否走通，以及對現(xiàn)有流量的精細(xì)化運(yùn)營能力。部分行業(yè)因商業(yè)模式長期難以盈利，而在2019年面臨了較大挑戰(zhàn)。而受新冠病毒疫情影響，以線下模式為主的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如旅游、線下零售、線下教育、餐飲品牌等也受到?jīng)_擊，面臨現(xiàn)金流緊張、融資受阻的困境。

在整體困難的融資環(huán)境下，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)存量公司的生存面臨更大挑戰(zhàn)。

2018年獲得融資的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司中，在2019年依舊成功融資的公司比例僅為15.06%，為三年以來的最低值。2016-2019年，當(dāng)年獲得融資的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司距上一次融資的時(shí)間逐年增長。至2019年，超半數(shù)本年獲得融資的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司距上次融資時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近一年半。

2. 轉(zhuǎn)變思路擁抱戰(zhàn)略投資及并購整合

為打破流量受限、資金保守的瓶頸，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可選擇引入戰(zhàn)略投資人以及并購整合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升。

通過引入戰(zhàn)略投資人，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可更加順暢與穩(wěn)定地獲取流量、內(nèi)容等上下游資源等。一方面有助于降低企業(yè)的資源獲取成本、優(yōu)化商業(yè)模型，從而提升盈利能力，另一方面可幫助企業(yè)探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及收入增長點(diǎn)。2016-2019年，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)融資交易中，戰(zhàn)略投資類交易的數(shù)量占比持續(xù)提升。至2019年，有超過20%的融資交易均存在戰(zhàn)略投資人。

其中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭面對最廣泛用戶群體，擁有最豐富的的業(yè)務(wù)場景和用戶數(shù)據(jù)，是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域重要的戰(zhàn)略投資方。而面對增長的壓力，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也積極通過投資并購主營業(yè)務(wù)相關(guān)的公司，實(shí)現(xiàn)細(xì)分用戶的補(bǔ)充、應(yīng)用場景的拓展等。

單純通過燒錢擴(kuò)大規(guī)模的流量類資產(chǎn)目前已經(jīng)難以對巨頭產(chǎn)生吸引力。巨頭可親自下場，憑借本身流量優(yōu)勢和資金實(shí)力實(shí)現(xiàn)后來居上。具有不可替代或稀缺能力的公司才會對巨頭產(chǎn)生價(jià)值，如在特定領(lǐng)域擁有扎實(shí)的的內(nèi)容積累、在新興市場擁有大量高粘性用戶、具有高效產(chǎn)品運(yùn)營能力等。

通過并購整合同行業(yè)或上下游的資產(chǎn)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一方面可以擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，削弱因競爭產(chǎn)生的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的對商業(yè)模式的扭曲。另一方面可以補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈條，提升產(chǎn)品能力。2019年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的大額并購交易中，以地域場景擴(kuò)張、供應(yīng)鏈補(bǔ)充為主要驅(qū)動(dòng)因素。

1. 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為一級市場關(guān)注焦點(diǎn)，頭部企業(yè)獲得大額融資

與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)不同，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)面向企業(yè)級客戶，產(chǎn)品和服務(wù)的門檻偏高且涉及的生產(chǎn)流程較為復(fù)雜，具有長周期慢反饋的特點(diǎn)，且不完全依賴資本催生，因此在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)迅猛發(fā)展的時(shí)期，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投融資市場相比之下較為冷淡。

但同時(shí)，企業(yè)級客戶也能夠帶來更深的護(hù)城河和更高的生命周期價(jià)值，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，已經(jīng)磨煉出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)以及高運(yùn)營效率的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，越來越成為財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略投資人關(guān)注的焦點(diǎn)。2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資在數(shù)量和金額上占總體市場比例均為近年來的最高水平。

伴隨產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為一級市場新的關(guān)注焦點(diǎn)，資本的馬太效應(yīng)帶來產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的迅猛發(fā)展。越來越多的細(xì)分賽道如產(chǎn)業(yè)B2B、企業(yè)服務(wù)、人工智能、物流等相繼獲得資本的青睞，頭部企業(yè)獲得大額融資。2019年3億美元以上的融資交易中，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交易的數(shù)量和金額占比皆為近年來的最高水平。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為資金密集型行業(yè)，在人才招攬、客戶獲取、產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面均需要資本支持。頭部企業(yè)獲得大量融資后將加速業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建有效防御腰部企業(yè)的競爭壁壘。

2.通過并購整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張是頭部企業(yè)的典型發(fā)展模式

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域往往從一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)或細(xì)分領(lǐng)域切入，逐步擴(kuò)張到更多產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和應(yīng)用場景，因此天然存在并購整合的需求。

以美國頭部對標(biāo)公司為例，企業(yè)服務(wù)龍頭Salesforce通過持續(xù)并購不斷提升技術(shù)能力和產(chǎn)品品類。

相似，食材供應(yīng)商龍頭Sysco通過并購實(shí)現(xiàn)覆蓋地域的擴(kuò)張以及產(chǎn)業(yè)鏈的貫穿打通。

頭部企業(yè)通過大額融資獲得充足的資金支持，并存在一定股權(quán)溢價(jià)和業(yè)績壓力，因此有動(dòng)力通過收購來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)。

在并購1.0時(shí)代，企業(yè)通過合并同類項(xiàng)消除競爭，提升定價(jià)能力。進(jìn)入并購2.0時(shí)代，企業(yè)的并購思路更加開闊。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司通過并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，實(shí)現(xiàn)客戶的獲取和產(chǎn)品能力的提升，更有機(jī)會鞏固價(jià)值的“護(hù)城河”，實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。

3. 部分產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多頭部企業(yè)并購整合機(jī)會

企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域：企業(yè)服務(wù)行業(yè)客戶的積累、新產(chǎn)品的研發(fā)均需要時(shí)間，因此內(nèi)生增長的速度相對較慢。頭部企業(yè)在夯實(shí)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，可以開始考慮并購整合的機(jī)會。如：收購?fù)瑯I(yè)公司以消除競爭和獲取客戶，收購相關(guān)產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的疊加與客戶的交叉銷售，收購技術(shù)團(tuán)隊(duì)以增強(qiáng)特定技術(shù)能力等。

物流領(lǐng)域：物流領(lǐng)域存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，各細(xì)分賽道已經(jīng)基本通過并購實(shí)現(xiàn)了在賽道內(nèi)的整合并出現(xiàn)了地區(qū)性龍頭企業(yè)，未來可通過收購來實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張，或補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈其他物流環(huán)節(jié)的能力。

B2B領(lǐng)域：部分占國民經(jīng)濟(jì)比重較高的行業(yè)如工業(yè)、鋼鐵、紡織等領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了頭部公司。由于B2B領(lǐng)域需要較大的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，因此頭部企業(yè)往往具有先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)地位較為穩(wěn)固。其可通過收購上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司來增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，以及收購科技類公司提升對整個(gè)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化智能化改造能力。

1. 互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向國際化之路，科技金融成為重點(diǎn)方向

伴隨國內(nèi)流量逐漸見頂，市場競爭加劇，近年中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)向海外市場布局，騰訊、阿里等巨頭國際業(yè)務(wù)高速發(fā)展。

一方面，巨頭通過投資、并購海外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的方式，快速復(fù)制學(xué)習(xí)相關(guān)海外細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)能力，并低成本快速覆蓋當(dāng)?shù)厥袌?。另一方面，巨頭通過國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)積累，向外輸出國內(nèi)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)版圖的規(guī)模化擴(kuò)張。

具體而言，騰訊是投資海外標(biāo)的最為活躍的巨頭之一，在市場大環(huán)境相對下滑的情況下實(shí)現(xiàn)逆向增長，阿里則位列第二。

金融、科技領(lǐng)域成為騰訊、阿里兩大巨頭的核心重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。此外，在其他領(lǐng)域，巨頭業(yè)務(wù)的布局更貼近自身業(yè)務(wù)的內(nèi)容特點(diǎn)，核心邏輯為希望通過外延投資并購，強(qiáng)化自身業(yè)務(wù)協(xié)同性，實(shí)現(xiàn)海外拓展，其中騰訊更加關(guān)注文娛領(lǐng)域，阿里則更加關(guān)注物流等領(lǐng)域。

2. 科技領(lǐng)域：企業(yè)服務(wù)、人工智能、VR/AR等成為巨頭海外投資的熱點(diǎn)

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近年來開始轉(zhuǎn)型，AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)快速發(fā)展，頭部公司建立起了一定高度的產(chǎn)品和技術(shù)壁壘。此外，伴隨近兩年國內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式投資熱潮，技術(shù)類企業(yè)面臨的市場競爭越來越激烈，海外市場則相應(yīng)迸發(fā)出了新的增長空間。

在科技領(lǐng)域的細(xì)分板塊，企業(yè)服務(wù)仍是巨頭共同關(guān)注的熱點(diǎn)，此外，阿里、騰訊均結(jié)合自己的業(yè)務(wù)拓展了不同領(lǐng)域，如VR/AR、人工智能等。從地區(qū)來看，科技水平相對發(fā)達(dá)的美國及歐洲地區(qū)為巨頭關(guān)注的重點(diǎn)。

2019年，阿里海外投資科技類交易8起，廣告智能營銷、VR/AR、數(shù)據(jù)智能處理成為重點(diǎn)關(guān)注賽道。阿里通過收購此類海外標(biāo)的，快速學(xué)習(xí)復(fù)制相關(guān)能力，可分別與自身的廣告平臺、線下零售業(yè)務(wù)與云計(jì)算相結(jié)合，一方面提升自身技術(shù)優(yōu)勢壁壘，另一方面，向外輸出運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，通過全球化基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，進(jìn)而推進(jìn)自身核心業(yè)務(wù)的海外擴(kuò)張效率。地區(qū)方面，阿里在科技領(lǐng)域主要布局地區(qū)包括德國、香港、以色列等。

相比之下，騰訊對于技術(shù)領(lǐng)域的國際化擴(kuò)張更為激進(jìn)，2019年投資交易數(shù)目達(dá)10起，較2018年增長150%。騰訊的科技海外布局也更為多元和分散化，人工智能、企業(yè)服務(wù)、智能硬件等領(lǐng)域均為騰訊關(guān)注賽道。地區(qū)方面，騰訊主要布局地區(qū)包括英國、美國、印度等。

3. 金融領(lǐng)域：海外支付類金融資產(chǎn)受到巨頭青睞

隨著今年國內(nèi)金融市場大環(huán)境的變化，包括政策收緊和競爭壓力加大，中國金融出海變得更加高頻密集。其中將經(jīng)驗(yàn)和模式復(fù)制到海外市場，擴(kuò)展國際業(yè)務(wù)成為各巨頭以及金融平臺業(yè)務(wù)擴(kuò)張的核心戰(zhàn)略。此外，全球化電商平臺的崛起，進(jìn)一步加速了消費(fèi)和全球化供給間的跨境支付核心矛盾，推動(dòng)著跨境支付服務(wù)的發(fā)展，也為中國玩家進(jìn)行國際化的業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了更多機(jī)會與可能。

巨頭國際化戰(zhàn)略中，渠道和用戶流量是其獲取的重點(diǎn)，而支付是最直接建立渠道、批量獲取初始用戶的最有效方式，故巨頭在進(jìn)行金融國際化布局時(shí)往往選擇支付作為切入點(diǎn)。其中，東南亞地區(qū)由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完善較晚，成為巨頭拓展業(yè)務(wù)的重點(diǎn)地區(qū)，此外，自2018年來監(jiān)管逐漸寬松的歐洲地區(qū)如英國、德國等地也持續(xù)受到巨頭關(guān)注。

阿里的金融國際化擴(kuò)張戰(zhàn)略主要圍繞支付展開。2019年阿里共投資6起海外金融標(biāo)的，支付類資產(chǎn)交易為4起，占比達(dá)66.7%。在金融領(lǐng)域，阿里通過參股當(dāng)?shù)刂Ц额惼髽I(yè)或與之戰(zhàn)略合作等方式，輸出技術(shù)、數(shù)據(jù)管理、風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，并發(fā)揮與自身的電商核心業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)支付與電商間的相互引流，從而將商業(yè)模式復(fù)制到全球各地。除支付領(lǐng)域外，阿里關(guān)注的領(lǐng)域也均與自身的電商、金融業(yè)務(wù)有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)。地區(qū)方面，阿里金融領(lǐng)域主要布局地區(qū)為東南亞、歐洲（如英國）、港臺等地。

較阿里而言，騰訊的海外金融投資雖仍以支付類標(biāo)的為主，但更為多元化。2019年，騰訊海外金融領(lǐng)域共計(jì)投資9起，其中支付類交易4起，占比達(dá)44.4%。騰訊目前金融國際化主力為支付及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，并通過擴(kuò)展跨境支付、微信支付境外本地化和支付平臺開放三條路徑實(shí)現(xiàn)國際化擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)以支付為主，理財(cái)、證券、創(chuàng)新金融等多方面發(fā)展的國際金融化戰(zhàn)略。地區(qū)方面，騰訊2019年主要布局地區(qū)包括東南亞、南美洲、歐洲。

4. 其余互聯(lián)網(wǎng)巨頭均基于自身業(yè)務(wù)邊界拓展，積極進(jìn)行國際化布局

5. 具備海外客戶資源及技術(shù)優(yōu)勢的資產(chǎn)將更受巨頭偏愛

巨頭國際化的業(yè)務(wù)擴(kuò)展通?；诤Ｍ獠①?、自建等多元化方式展開。自建模式下，巨頭通過自有業(yè)務(wù)的外延式擴(kuò)張，向外輸出國內(nèi)的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及集團(tuán)管控，實(shí)現(xiàn)海外賦能或模式復(fù)制，完成國際化拓展；而相較自建模式，巨頭在海外獲客難度大或自身技術(shù)優(yōu)勢不明顯的賽道上，通常采用并購海外標(biāo)的的方式，快速實(shí)現(xiàn)市場滲透。

具備自身技術(shù)壁壘的海外標(biāo)的成為巨頭追捧熱點(diǎn)。2019年，海外高科技及金融科技類標(biāo)的是巨頭投資的絕對重點(diǎn)，一方面，巨頭通過并購方式，快速獲取技術(shù)優(yōu)勢，搶占市場競爭時(shí)間。另一方面，巨頭通過持續(xù)完善底層技術(shù)架構(gòu)，為上層商業(yè)模式的搭建奠定基礎(chǔ)。

在當(dāng)?shù)厥袌鼍邆涿黠@客戶資源優(yōu)勢的資產(chǎn)將受到巨頭額外關(guān)注?？焖僬碱I(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌鍪蔷揞^投資并購的一大核心目標(biāo)，通過投資收購當(dāng)?shù)鼐揞^類公司，可快速獲取當(dāng)?shù)亓髁抠Y源，一方面，可以高效的規(guī)?；蛲廨敵鲞\(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，另一方面，可以為自身其他業(yè)務(wù)的國際化擴(kuò)張儲蓄流量資源，為未來的業(yè)務(wù)間導(dǎo)流打下良好基礎(chǔ)。

1. 國內(nèi)Buyout市場近年來發(fā)展穩(wěn)定，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入投資人視線

2019年，國內(nèi)市場由財(cái)務(wù)投資人發(fā)起的Buyout交易共244起，交易金額398億美元，相比2017年的352億美元增長13%，占整體并購市場交易金額的比例從2017年的9%增長至14%。

從行業(yè)維度考慮，互聯(lián)網(wǎng)、高科技、連鎖零售等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入Buyout基金的視線。

2. 一級市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺， PE機(jī)構(gòu)處于從Growth向Buyout轉(zhuǎn)型階段

伴隨著行業(yè)增速普遍下降，2019年以來傳統(tǒng)PE機(jī)構(gòu)在一級市場能夠投資的標(biāo)的越來越少，且退出面臨一定挑戰(zhàn)，促使PE機(jī)構(gòu)從Growth Fund向Buyout Fund轉(zhuǎn)型。

2019年頭部PE投資項(xiàng)目數(shù)量和金額顯著下降。在當(dāng)前市場環(huán)境下，符合PE機(jī)構(gòu)要求的現(xiàn)金流良好、利潤高、估值相對合理的資產(chǎn)較為稀缺，導(dǎo)致PE出手頻次和金額雙降。同時(shí)，PE投資項(xiàng)目的融資和退出也在面臨挑戰(zhàn)。

投資項(xiàng)目融資和退出面臨挑戰(zhàn)，促使PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變思路。在目前的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少的市場環(huán)境下，Buyout產(chǎn)品能夠幫助PE機(jī)構(gòu)解決投資的安全性和出資量問題，借助PE機(jī)構(gòu)資本在行業(yè)內(nèi)的資源積累和已投企業(yè)的整合機(jī)會，還能夠進(jìn)一步帶動(dòng)資源盤活和協(xié)同效應(yīng)。此外，Buyout產(chǎn)品通過利用杠桿能夠帶來回報(bào)增厚，以解決優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目減少導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)純股權(quán)投資回報(bào)有限的問題。

3. 宏觀市場環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部因素從賣方角度催生Buyout交易

2017年來，中概股IPO發(fā)行表現(xiàn)均不佳，上市首日破發(fā)比例上漲。此外，兩地中概股IPO至今收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)的比例仍維持在高位。在諸多宏觀背景的不確定性因素下，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及股東開始考慮公開市場之外的退出渠道，Buyout也會作為一種潛在的退出途徑。

就資產(chǎn)本身而言，伴隨公司的發(fā)展壯大，公司治理、股東退出意愿、核心創(chuàng)始人的繼承問題均可能出現(xiàn)較大變化。在此背景下，部分股東及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)進(jìn)而選擇考慮將Buyout作為一種退出方式。尤其2020年受疫情影響，部分線下餐飲及零售業(yè)態(tài)將受到較大沖擊，有望打破原本的惜售情緒，管理層或創(chuàng)始人可能尋求更為直接有效的出售方案。

1. 科創(chuàng)板：為國內(nèi)科技創(chuàng)新型企業(yè)提供更好的退出渠道

科創(chuàng)板為國內(nèi)資產(chǎn)市場提供了差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市，有利于打破現(xiàn)有的估值體系。從結(jié)構(gòu)上允許紅籌架構(gòu)或同股不同權(quán)的企業(yè)上市，減少公司的上市成本。

從目前已經(jīng)上市的企業(yè)來看，科創(chuàng)板整體估值高于A股其他市場板塊，更具競爭力。在剔除虧損企業(yè)后，橫向?qū)Ρ瓤苿?chuàng)板與A股其他板塊市盈率，其估值溢價(jià)仍較為顯著。

對于國內(nèi)科技類企業(yè)，選擇科創(chuàng)板上市在速度方面對比A股其他版塊（主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板）具有一定優(yōu)勢，而在上市架構(gòu)方面對比赴港美股市場更加簡便。

2. 重組規(guī)則助力科創(chuàng)板企業(yè)外延式增長，也有助于科創(chuàng)企業(yè)曲線登陸資本市場

從境外市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，科技創(chuàng)新型企業(yè)具有較大的并購重組需求，因此證監(jiān)會和上交所在科創(chuàng)板并購重組制度設(shè)計(jì)上給予充分的包容性和市場化考量。

2019年12月6日，科創(chuàng)板上市公司華興源創(chuàng)發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買蘇州歐立通自動(dòng)化科技有限公司100%的股權(quán)，交易金額為11.5億元，成為科創(chuàng)板第一筆并購重組交易，具有一定的示范意義，預(yù)計(jì)未來將有更多科創(chuàng)企業(yè)通過重組方式曲線登陸資本市場。

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