編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄節(jié)點財經(jīng)，作者Elodie。
近日，重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司（下稱：重慶百亞）在證監(jiān)會官網(wǎng)上再次更新了招股說明書，這也意味著它離IPO的大門越來越近了。
從2010年開始，這家賣衛(wèi)生巾的公司曾3次在海內(nèi)外沖擊上市，卻屢次都未成功，可以說是路途十分坎坷。那么，重慶百亞IPO路上的攔路虎是什么，這次它又準備好了嗎？
棄中金，選廣發(fā)
重慶百亞的前身為重慶絲爽衛(wèi)生用品有限公司（下稱：重慶絲爽）。目前，公司主要從事一次性衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的知名綜合性企業(yè)。
公司主要涵蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領(lǐng)域，旗下有“自由點”、“妮爽”兩大衛(wèi)生巾品牌、“好之”嬰兒紙尿褲品牌和“丹寧”成人失禁用品品牌。
可能許多人對這個來自川渝的牌子并不熟悉，但這并不妨礙“自由點”在2012年被認定為中國馳名商標。而說到這家公司的實控人馮永林的履歷，則更飽含著滿滿的時代感。
從1981年開始，馮永林就在重慶火柴廠工作，從基礎(chǔ)員工一直干到了副廠長的職位。后來，他歷任任重慶華盛衛(wèi)生紙業(yè)有限公司總經(jīng)理、吉爾商貿(mào)（重慶絲爽）董事長。
直到2010年11月，馮永林和另一位股東謝秋林通過境外紅籌架構(gòu)設立了百亞有限。至此，這家公司就開始了自己漫長的上市路程。
2015年上半年，百亞有限決定放棄境外上市計劃，并對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行重組；同年9月，公司更名為重慶百亞，還在2016年2月向A股第一次遞交了招股說明書，不過被證監(jiān)會“中止審查”打回原地。
在隨后的2017年末，重慶百亞第三次沖刺IPO并兩次上了發(fā)審會，結(jié)果卻又被證監(jiān)會“無情”否決。因此，本次IPO應該算是重慶百亞第四次沖擊上市了。
終于，此前上市路不順的重慶百亞決定更換保薦券商。
節(jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在重慶百亞9月份披露的最新招股書中，公司的IPO保薦券商已經(jīng)由中金公司更換為廣發(fā)證券，不知這一改變能否為它帶來好運氣。
產(chǎn)品毛利高達60%
其實，屢次上市不順的重慶百亞業(yè)績并不差。
根據(jù)尼爾森的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年~2018年全國商超渠道銷售額份額排名中，百亞股份衛(wèi)生巾產(chǎn)品的市場份額在本土廠商中連續(xù)四年排名第四，嬰兒紙尿褲產(chǎn)品的市場份額在本土廠商中連續(xù)四年排名前三。
從財務數(shù)據(jù)來看，近年來，重慶百亞的營收利潤也基本呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2016年-2019年上半年，公司營業(yè)收入分別約為7.3億元、8.1億元、9.6億元和5.7億元，凈利潤分別為7115萬元、6558萬元、8935萬元和6913萬元。
也就是說，如果2019年按照目前的趨勢發(fā)展，重慶百亞有可能成長為一家營收超10億，凈利過1億的消費品公司。
圖片來源：招股書
具體到主營業(yè)務收入方面，2015年到2019年上半年，衛(wèi)生巾系列產(chǎn)品為重慶百亞貢獻了超過70%的營收。因此，重慶百亞若能成功上市，將成為我國衛(wèi)生巾行業(yè)第一股。
與此同時，節(jié)點財經(jīng)（ID:jiedian2018）注意到，這家主打衛(wèi)生巾的公司也沒有少在女性身上賺到錢。其衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率達50%，而由蔡卓妍、范冰冰以及汪東城等代言的主打品牌“自由點”衛(wèi)生巾毛利率更是高達60%。
不過，如此高企的毛利率可能都由西南女性買了單。根據(jù)招股說明書，2015年至2019年上半年，重慶百亞來自川渝、云貴陜及兩湖地區(qū)的銷售收入占營收比重分別為84.79%、77.58%、67.03%和72.19%，占比較高。
“目前百亞衛(wèi)生用品陷入走不出西部、做不好全國的困局?！鄙綎|鳴晨紙業(yè)集團有限公司生活用紙公司總經(jīng)理、百亞衛(wèi)生用品前員工夏靈林曾向媒體介紹，而上市之后或推動企業(yè)的管理，提高百亞衛(wèi)生用品區(qū)域影響力，吸納人才。
此次勝算幾何？
業(yè)績增長平穩(wěn)、保薦券商換了、錢也沒少賺，此次重慶百亞上市勝算幾何呢？這還要回顧一下2017年重慶百亞發(fā)審會被否的原因。
當年，發(fā)審委對重慶百亞實控人一致行動關(guān)系、經(jīng)銷的銷售模式、第三方回款金額等問題都進行的問詢。那兩年過去，在廣發(fā)證券的輔導下，重慶百亞又整改的如何呢？
圖片來源：招股書
節(jié)點財經(jīng)注意到，在此前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，復元商貿(mào)（馮永林）持有重慶百亞46.06%股份，為公司第一大股東。另外，重慶百亞有44.85%的股份由境外公司重望耀暉持有，極其相近的股份意味著，重慶百亞則極易陷入無實際控制人的境地。
在當時，這也被媒體和市場人士認為是重慶百亞被否的主要原因。
而在最近更新的招股說明書中，2018年7月，通過一系列的轉(zhuǎn)讓，重望耀暉作為公司第二大股東表決權(quán)降至25.35%。隨后，馮永林通過間接持有公司股份和接受其他三家公司委托行使表決權(quán)，實際控制股東大會表決權(quán)比例已經(jīng)達到55.14%，實控人的地位得到了穩(wěn)固。
圖片來源：招股書
在經(jīng)銷商問題上。招股說明書顯示，通過保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師及會計師對重慶百亞主要經(jīng)銷商客戶的實地走訪，取得了承諾函，證明經(jīng)銷商與公司之間不存在實質(zhì)或潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
另外，發(fā)審委此前關(guān)注的公司第三方回款金額較高、占銷售回款比例大的問題也得到了解決。招股書顯示，2016年-2018年，公司經(jīng)銷商渠道第三方回款金額占含稅銷售收入的比重分別為29.33%、16.12%和2.52%；2019年1-6月，公司經(jīng)銷商渠道已不存在第三方回款的情況。
由此見得，為了達到發(fā)審委的要求，這一年多以來，重慶百亞在內(nèi)部也沒少整改。
雖說能改的都改了，但企查查數(shù)據(jù)顯示，重慶百亞還存在著34起法律訴訟，其中大多數(shù)為勞動者爭議糾紛，也有少量財產(chǎn)保險合同糾紛。
能否撼動龍頭？
當然，上述改變是否能為此次上市助力，還要等待發(fā)審委給出的答案。不過，重慶百亞沖擊IPO，也讓大眾能對這個說起來有點臉紅的細分行業(yè)窺得一二。
目前，股票市場已有的衛(wèi)生巾企業(yè)不算多。其中比較著名的是A股的中順潔柔和港股上市的恒安國際，但這兩家公司主營項目都是生活類用紙，衛(wèi)生巾產(chǎn)品在營收中的占比并不算高，因此還不能算作實打?qū)嵉男l(wèi)生巾股票標的。
可這并不意味著衛(wèi)生巾市場不夠龐大。相關(guān)資料顯示，衛(wèi)生巾的發(fā)展已有百余年的歷史，產(chǎn)品成熟多樣，市場全球規(guī)模近300億美元。
近幾年，亞洲地區(qū)女性衛(wèi)生用品市場發(fā)展迅速，衛(wèi)生巾市場占比全球52.3%，遠超北美(19.6% )和歐盟國家(18.9% )。全球十大婦女衛(wèi)生巾制造商中有三大制造商的基地就在亞洲，他們分別是：日本的尤妮佳（Unicharm）、中國的恒安（Hengan）和日本的花王株式會社（Kao Corp）。
華創(chuàng)證券在研報中披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國衛(wèi)生巾和護墊消費量達1200.1億片，年均復合增長率為6%，市場規(guī)模達527.4億元。據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會的預測，到2020年中國衛(wèi)生巾（含護墊）市場規(guī)模將達到611億元。
另外，研報中還寫到，我國衛(wèi)生巾行業(yè)排名前十的品牌銷售額占比82%，本土衛(wèi)生巾企業(yè)已能和國外知名企業(yè)抗衡。
而隨著女性教育水平及社會地位的提升，女性衛(wèi)生用品消費市場也在不斷升級，尤其是三四線城市及農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的需求不斷凸顯，以拼多多等互聯(lián)網(wǎng)電商的崛起也從側(cè)面證明了這一點。
值得注意的是，2018年12月，重慶百亞也加入了拼多多“新品牌計劃”。其400畝工業(yè)園將通過直播的形式，面向拼多多3.86億消費者實行透明化生產(chǎn)，接受一鍵監(jiān)督。
雖說重慶百亞在爭當“衛(wèi)生巾第一股”的路上越挫越勇，但目前無論是營收規(guī)模還是市場占有率和恒安國際等龍頭相比都差距很大。也就是說，倘若重慶百亞能夠上市成功，從何處進行突圍還將是一個不確定事件。
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