文 / 三生 來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
一家公司的股價在兩年內(nèi)飆升超過10倍，市值高達(dá)1370億元，接連締造出新的川股“股王”和“科創(chuàng)板首富”，你是不是覺得，這家公司肯定是業(yè)績大爆發(fā)了？但事實(shí)恰恰相反，其最新的半年度財(cái)報顯示，今年上半年虧損超過11億元，半年總營收也只是1.71億元。
制造出如此“奇特”狀態(tài)的公司就是百利天恒，而其之所以集榮耀與危機(jī)于一身，很大程度上在其創(chuàng)始人、董事長朱義決定走創(chuàng)新藥這條路時，就已經(jīng)注定了。
9月9日，公司官微發(fā)布消息稱，在2025年世界肺癌大會（WCLC）上，公司自主研發(fā)的iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）治療EGFR突變肺癌的兩項(xiàng)研究結(jié)果，獲選WCLC官方新聞發(fā)布計(jì)劃（PressProgram）并進(jìn)行了口頭報告。
可見，經(jīng)過多年發(fā)展，百利天恒還是取得了一定的成績。但研發(fā)成果何時轉(zhuǎn)化成真金白銀的收益，仍是未知數(shù)。而從端著鐵飯碗到投身商海，再到傾盡所有“豪賭”創(chuàng)新藥，朱義用近三十年的時間，為自己和百利天恒設(shè)下了一場風(fēng)險與回報都無比巨大的棋局。
如今，局至中場，掌聲與警報聲此起彼伏。結(jié)局到底如何，成為無數(shù)人關(guān)注的焦點(diǎn)。
1、“超級藥物”，值得等待嗎？
可能很多人首先不理解的，就是一家半年虧損11億，營收不到兩個億的企業(yè)，憑啥市值能達(dá)到1370億？是什么讓資本市場如此瘋狂？
要理解這個問題，就必須先了解百利天恒手中的核心籌碼，即全球首創(chuàng)的EGFR×HER3雙抗ADC藥物iza-bren（BL-B01D1）。這款產(chǎn)品是全球唯一進(jìn)入III期臨床階段的同類藥物。截至目前，iza-bren已啟動了近40項(xiàng)臨床試驗(yàn)，覆蓋多種腫瘤，不僅獲得了美國食品和藥物管理局（FDA）授予的突破性療法認(rèn)定，還在中國被國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）五次納入突破性治療品種名單。
可以說，這不是一款普通的在研藥物，而是百利天恒從“仿制跟隨”向“全球領(lǐng)跑”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支點(diǎn)。
而在與跨國制藥巨頭百時美施貴寶（BMS）達(dá)成總額高達(dá)84億美元的“天價”授權(quán)協(xié)議后，iza-bren的價值就得到了全球頂級玩家的背書。其不僅在2024年為公司帶來8億美元的首付款，更重要的是，百利天恒由此證明自己在ADC這一前沿領(lǐng)域，具備強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力。
所以，百利天恒市值在兩年里一飛沖天，背后是因?yàn)閕za-bren讓人們看到了一個潛在的“超級重磅藥物”的雛形。
目前，iza-bren的首個適應(yīng)癥是用于治療末線鼻咽癌，已經(jīng)完成了III期臨床的關(guān)鍵步驟，并完成了新藥上市申請前的溝通交流。據(jù)朱義預(yù)計(jì)，該適應(yīng)癥如順利獲批，有望在明年上市。而一旦這款產(chǎn)品上市，其不僅意味著公司將迎來首個創(chuàng)新藥產(chǎn)品銷售，也標(biāo)志著其商業(yè)化團(tuán)隊(duì)將正式登上舞臺。
從獲得國際巨頭認(rèn)可，到監(jiān)管一路綠燈，再到看見商業(yè)化的曙光，iza-bren有著清晰的故事線。這條線，是百利天恒千億市值的最大的支撐點(diǎn)。但是，百利天恒的財(cái)務(wù)狀況，能撐到那一天嗎？商業(yè)化就意味著一定成功嗎？
2、48億的資金缺口，一場“豪賭”？
其實(shí)，如果百利天恒的想象力這么大，不應(yīng)該擔(dān)心融不到資金的問題。但是，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這也要看最后要填的財(cái)務(wù)窟窿有多大。如果說iza-bren是驅(qū)動百利天恒價值的最強(qiáng)引擎，那么，持續(xù)失血的財(cái)務(wù)狀況，就是懸在引擎之上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
近期，百利天恒發(fā)布了2025年上半年財(cái)報，數(shù)據(jù)讓很多人大跌眼鏡。上半年，其營業(yè)收入1.71億元，同比暴跌96.92%；歸母凈利潤虧損11.18億元，同比下降123.96%。這筆虧損額，不僅創(chuàng)下其2023年上市以來的中報虧損新高，甚至超過了2023年全年7.8億的虧損總額。
為什么業(yè)績一下出現(xiàn)這么大的滑坡？這就要看其特殊的收入結(jié)構(gòu)。
2024年，百利天恒憑借與跨國藥企BMS就iza-bren達(dá)成的總額高達(dá)84億美元的授權(quán)協(xié)議，確認(rèn)了8億美元的首付款收入，實(shí)現(xiàn)超過37億元的年度凈利潤，一舉扭虧為盈。
但是，這是一筆一次性的收入，并不能支撐長期增長。其傳統(tǒng)的化藥和中成藥業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，造血能力不足的問題并沒有得到根本解決，難以支撐龐大的研發(fā)開支。
眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)相當(dāng)“燒錢”。2025年上半年，百利天恒的研發(fā)投入就高達(dá)10.39億元，同比增長90.74%，約為同期營收的6倍。而且，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)型，其激進(jìn)的研發(fā)策略仍在加速。目前，公司擁有15款處于臨床階段的候選藥物，在全球開展近90項(xiàng)臨床試驗(yàn)。其中，僅15個在研項(xiàng)目在上半年就投入了9.07億元，累計(jì)投入已近34億元。
持續(xù)的“燒錢”最終會指向一個核心問題，錢還夠撐多久？
對此，百利天恒并不諱言。其在回復(fù)上交所問詢時曾明確測算，預(yù)計(jì)2025年至2027年，其經(jīng)營活動、資本性支出及安全儲備的資金需求總和，將產(chǎn)生高達(dá)48.19億元的資金缺口。
今年6月，微信視頻號“成都市蓉商總會”發(fā)布了一段對朱義的訪談，他直言：“做真正的創(chuàng)新藥，一定是場豪賭，而且一定要有豪氣。”他表示，真正的壓力不在虧損，而是現(xiàn)金流還有沒有。
在他看來，虧損11億在創(chuàng)新藥領(lǐng)域并不算多。但不難感受，朱義這位掌舵人也非常清楚公司當(dāng)下“冰火兩重天”的處境。
3、50歲押上所有，“科創(chuàng)板首富”是什么氣質(zhì)？
在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，一家公司的氣質(zhì)，在很大程度上就是其掌舵者性格與野心的投射。要真正理解百利天恒為什么會“豪賭”一條高風(fēng)險、高回報的創(chuàng)新藥之路，就必須對朱義有所了解。
朱義最早從事的行業(yè)就與藥物研發(fā)相關(guān)。上世紀(jì)80年代，他從復(fù)旦大學(xué)生物物理專業(yè)碩士畢業(yè)后，進(jìn)入當(dāng)時的華西醫(yī)科大學(xué)從事教學(xué)和科研工作。然而，科研環(huán)境的掣肘讓他備受煎熬，后來懷抱著“不如我自己出去把錢賺了，再回來做科研”的想法，1990年辭職下海。
1996年，他以60萬元買下利巴韋林的仿制生產(chǎn)權(quán)，在成都創(chuàng)立了百利藥業(yè)（百利天恒前身）。此后，憑借一款名為“新博林”的兒童顆粒劑，以及“學(xué)術(shù)推廣+深度分銷”的模式，朱義迅速打開市場，積累下了原始資本。
朱義有著出眾的決斷力，當(dāng)仿制藥的黃金時代因集采等政策走向終結(jié)，2013年前后，50歲的他力排眾議，決定將公司大部分資源押注到當(dāng)時全球只有少數(shù)企業(yè)掌握的雙抗ADC技術(shù)上。
“美國前端發(fā)現(xiàn)、中國后端開發(fā)”，這是他確定的策略，并于2014年在西雅圖成立了研發(fā)中心SystImmune。
如今，BMS的天價訂單和iza-bren的持續(xù)推進(jìn)，似乎已經(jīng)證明了朱義的遠(yuǎn)見。而伴隨著百利恒天市值飆升，他的個人財(cái)富也來到千億級別，一度被稱為“科創(chuàng)板首富”“四川首富”。
但是，面對巨額的財(cái)務(wù)缺口，百利天恒的未來仍存在很大的變數(shù)。據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，為了填補(bǔ)48億的資金缺口，百利天恒正在多方尋求“補(bǔ)血”，比如啟動港股IPO計(jì)劃，但進(jìn)程暫緩。此外，朱義還將希望寄托在了A股的定向增發(fā)，公司計(jì)劃募集不超過37.64億元，該申請已獲得證監(jiān)會同意注冊。而即便此次定增順利完成，仍有超過10億元的資金缺口。
WCLC的最新數(shù)據(jù)，無疑為朱義和百利天恒增添了關(guān)鍵的籌碼。但是，在通往“入門級跨國藥企”的道路上，不會是一帆順風(fēng)。百利天恒能否在這場極限游戲中幸存并勝出，取決于其“超級藥物”兌現(xiàn)價值的速度，是否能跑贏現(xiàn)金消耗的速度，讓我們拭目以待。
*題圖由AI生成
