編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018），作者：零度，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近日，科創(chuàng)板“投影儀第一股”極米科技發(fā)布《關(guān)于擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)合交易所上市的公告》，正式宣告啟動(dòng)港股上市進(jìn)程。

這一動(dòng)作距離其2021年登陸科創(chuàng)板僅4年時(shí)間，也正值國(guó)內(nèi)投影市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”、公司自身業(yè)績(jī)處于階段性調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

作為國(guó)內(nèi)智能投影行業(yè)的開創(chuàng)者，極米科技曾在2022年創(chuàng)下營(yíng)收42.22億元、歸母凈利潤(rùn)5.01億元的業(yè)績(jī)峰值，市值一度突破500億元。如今，極米市值較最高點(diǎn)時(shí)，已經(jīng)蒸發(fā)近390億。面對(duì)行業(yè)需求疲軟、跨界競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外拓展攻堅(jiān)等多重現(xiàn)實(shí)，“投影一哥”正試圖通過(guò)港股上市，在鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)破解發(fā)展難題。

一、龍頭底色未改：市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，海外業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)亮點(diǎn)

盡管行業(yè)整體面臨調(diào)整壓力，但極米科技的行業(yè)龍頭地位在2024年依舊穩(wěn)固，這成為其啟動(dòng)港股上市的核心“底氣”之一。

據(jù)IDC發(fā)布的《2024年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)年度報(bào)告》顯示，2024年中國(guó)大陸投影機(jī)市場(chǎng)出貨量為689.3萬(wàn)臺(tái)，同比下降3.1%，這是自2018年以來(lái)該市場(chǎng)首次出現(xiàn)年度出貨量下滑。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，行業(yè)下滑背后，既有疫情后“居家投影”需求回落的因素，也受消費(fèi)電子整體需求疲軟、用戶換機(jī)周期拉長(zhǎng)等影響。但在這樣的背景下，極米科技仍以32%～35%的出貨量份額連續(xù)第六年穩(wěn)居行業(yè)第一，第二名與第三名的市場(chǎng)份額均不足20%，差距顯著。

“極米的龍頭地位不僅體現(xiàn)在份額上，更在于對(duì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與用戶需求的引領(lǐng)?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)電子行業(yè)的分析師表示，從2018年推出首款智能投影產(chǎn)品至今，極米累計(jì)銷量已超200萬(wàn)臺(tái)，積累了龐大的用戶數(shù)據(jù)與品牌認(rèn)知度。

龐大的出貨量也為極米帶來(lái)了供應(yīng)鏈端的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，由于年采購(gòu)量遠(yuǎn)超同行，極米在核心部件（如芯片、屏幕）的采購(gòu)價(jià)格上比中小品牌低8%～12%，在生產(chǎn)制造成本上也因規(guī)?；a(chǎn)降低了單位成本。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)固基本盤，海外業(yè)務(wù)的“高增長(zhǎng)+高毛利”特性，成為極米此次赴港上市的另一大亮點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年極米境外營(yíng)收為7.9億元，2023年增至9.13億元，2024年進(jìn)一步提升至10.86億元，兩年復(fù)合增速達(dá)18%，顯著高于同期國(guó)內(nèi)營(yíng)收（2022—2024年國(guó)內(nèi)營(yíng)收從34.32億元降至27.04億元）的下滑態(tài)勢(shì)。

更值得關(guān)注的是，極米境外業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)38.6%，不僅高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的34.5%，也優(yōu)于行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)海外業(yè)務(wù)的盈利水平。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，海外市場(chǎng)的高毛利，一方面源于極米產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面也與海外市場(chǎng)的定價(jià)策略有關(guān)。

據(jù)了解，極米在北美、歐洲等成熟市場(chǎng)，極米主打中高端產(chǎn)品，均價(jià)在500~800美元之間，與愛普生、明基等傳統(tǒng)品牌的同類產(chǎn)品價(jià)格持平，但憑借“智能交互+內(nèi)容生態(tài)”的優(yōu)勢(shì)，仍能獲得不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋。2024年，極米成功進(jìn)入BestBuy、Sam’sClub等北美主流零售渠道，目前在北美市場(chǎng)的月均出貨量已突破1萬(wàn)臺(tái)，較2023年增長(zhǎng)67%。

此外，2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，極米也呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)回暖的積極信號(hào)。根據(jù)公司披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年上半年扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增616.8%至0.77億元，盡管營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)1.63%至18.9億元，但盈利端的大幅改善，反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制等策略已初見成效。

二、現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)凸顯：“以價(jià)換量”拉低盈利水平

盡管核心優(yōu)勢(shì)明確，但極米科技當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)同樣不容忽視，這也是其急于通過(guò)港股上市拓寬融資渠道的重要原因。

回溯極米的業(yè)績(jī)軌跡，2022年無(wú)疑是其“巔峰時(shí)刻”——當(dāng)年?duì)I收42.22億元，歸母凈利潤(rùn)5.01億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高；但從2023年起，業(yè)績(jī)開始急轉(zhuǎn)直下。2023年，極米營(yíng)收同比下滑8.6%至38.6億元，歸母凈利潤(rùn)更是暴跌76%至1.2億元；2024年，業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，營(yíng)收微降至37.9億元，凈利潤(rùn)維持1.2億元低位，僅為2022年盈利水平的四分之一。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，極米科技在年報(bào)中解釋為“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟與海外拓展初期投入較高”?！豆?jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，這一解釋背后有兩重核心邏輯：

其一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“以價(jià)換量”策略拉低了整體盈利水平。為維持32%～35%的市場(chǎng)份額，極米在2023—2024年不得不采取降價(jià)措施，產(chǎn)品均價(jià)從2022年的4100元降至2024年的3600元，降幅達(dá)12%。其中，5000元以下的主力機(jī)型均價(jià)從4200元降至3700元，而這一價(jià)格帶恰好是小米、華為等跨界品牌的主攻領(lǐng)域——小米投影的均價(jià)在3200~3500元，華為則在3500~3800元，極米的價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯。

為了保住份額，極米在部分電商大促期間甚至推出滿3000減500的優(yōu)惠，這直接導(dǎo)致毛利率從2022年的38.2%降至2024年的34.5%。

其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回報(bào)。2023—2024年，極米在海外市場(chǎng)的渠道建設(shè)、品牌推廣等方面累計(jì)投入1.8億元，其中僅2024年進(jìn)入BestBuy、Sam’sClub的入場(chǎng)費(fèi)、貨架費(fèi)就達(dá)1.2億元，占當(dāng)年境外營(yíng)收的11%。同時(shí)，由于海外市場(chǎng)主要依賴代理商模式，代理商抽成比例達(dá)15%～20%，導(dǎo)致極米境外業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率僅為8.5%，低于境內(nèi)業(yè)務(wù)的10.2%。

除了業(yè)績(jī)下滑，極米的存貨狀況也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至2025年6月末，極米的存貨余額達(dá)11.84億元，較期初增長(zhǎng)23%，遠(yuǎn)超同期1.63%的營(yíng)收增速。其中，庫(kù)存商品占比62%，約7.34億元，對(duì)應(yīng)約20萬(wàn)臺(tái)投影設(shè)備的備貨量——而2025年上半年，極米國(guó)內(nèi)銷量?jī)H為35萬(wàn)臺(tái)，海外銷量為8萬(wàn)臺(tái)。

“如果下半年海外鋪貨不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)商用場(chǎng)景拓展緩慢，存貨跌價(jià)損失可能會(huì)吞噬上半年的盈利成果。”一位券商分析師向《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》表示。

資本層面，極米科技的A股估值也經(jīng)歷了大幅調(diào)整。2021年上市初期，公司股價(jià)曾沖高至641元/股，市值突破500億元；但截至2025年9月，股價(jià)已降至132元/股，市值僅108億元，較高點(diǎn)蒸發(fā)超390億元。估值縮水背后，是資本市場(chǎng)對(duì)其“國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)見頂、海外拓展進(jìn)度不明、核心技術(shù)突破緩慢”的擔(dān)憂，也反映出市場(chǎng)對(duì)其尋找新增長(zhǎng)引擎的迫切期待。

三、研發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)：人員流失引擔(dān)憂，跨界玩家擠壓市場(chǎng)

作為科技驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新是極米維持競(jìng)爭(zhēng)力的核心，但近年來(lái)的研發(fā)調(diào)整與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，也讓其面臨不小的壓力。

從研發(fā)投入來(lái)看，極米的研發(fā)費(fèi)用從2022年的4.2億元降至2024年的3.5億元，研發(fā)費(fèi)用率從9.95%微調(diào)至9.23%；盡管2025年上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)5%至1.8億元，但整體投入規(guī)模仍未恢復(fù)至2022年水平。研發(fā)投入的調(diào)整直接影響了研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性——2025年上半年，極米研發(fā)人員數(shù)量從2024年同期的749人降至580人，同比減少22.56%，其中光學(xué)、軟件算法等核心研發(fā)部門的人員流動(dòng)率超過(guò)30%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，研發(fā)人員流失主要與2023年業(yè)績(jī)承壓后啟動(dòng)的成本優(yōu)化策略有關(guān)。2023年下半年，極米對(duì)研發(fā)部門進(jìn)行了架構(gòu)調(diào)整，縮減了部分非核心項(xiàng)目的投入，相關(guān)團(tuán)隊(duì)成員或被優(yōu)化，或主動(dòng)離職。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)的調(diào)整也導(dǎo)致產(chǎn)品迭代節(jié)奏放緩。2022年，極米平均每季度推出1.5款新品，涵蓋高端、中端、入門多個(gè)價(jià)格帶；但2024年，新品推出頻率降至每季度0.8款。核心部件的自主化進(jìn)展也相對(duì)緩慢——目前，極米的投影鏡頭主要采購(gòu)自日本理光，激光光源依賴海信視像，自研部件占比不足20%，這不僅限制了產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，也讓其在供應(yīng)鏈波動(dòng)中面臨更大的成本壓力。

與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇進(jìn)一步擠壓了極米的生存空間。一方面，小米、華為等跨界品牌憑借供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，在中低端市場(chǎng)快速崛起。另一方面，愛普生、明基等傳統(tǒng)投影品牌在高端市場(chǎng)仍保持優(yōu)勢(shì)。

為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，極米正試圖開拓新的增長(zhǎng)場(chǎng)景——商用投影。

2024年，國(guó)內(nèi)商用投影市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)8.3%，遠(yuǎn)高于家用市場(chǎng)5.2%的降幅，成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。極米在2024年推出了針對(duì)教育、辦公場(chǎng)景的定制化機(jī)型，當(dāng)年商用業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)1.2億元，占總營(yíng)收的3.2%；2025年，公司計(jì)劃將商用業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至10%，但面臨的挑戰(zhàn)不小。商用投影市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性、售后服務(wù)的要求更高，且客戶多為政府、企業(yè)等B端客戶，采購(gòu)周期長(zhǎng)、決策鏈條復(fù)雜，極米作為后來(lái)者，需要時(shí)間建立信任。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)見頂、業(yè)績(jī)調(diào)整壓力加大的背景下，極米科技此次赴港上市，被業(yè)內(nèi)普遍視為其推進(jìn)全球化戰(zhàn)略、破解發(fā)展難題的關(guān)鍵一步。

不過(guò)，對(duì)于極米而言，港股上市只是其全球化征程的起點(diǎn)，后續(xù)的戰(zhàn)略執(zhí)行與風(fēng)險(xiǎn)控制更為關(guān)鍵。無(wú)論是海外市場(chǎng)的渠道拓展、核心技術(shù)的研發(fā)突破，還是國(guó)內(nèi)商用場(chǎng)景的開拓，都需要長(zhǎng)期的投入與耐心。

極米當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)是行業(yè)周期與自身戰(zhàn)略調(diào)整的疊加，港股上市為其提供了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的工具，但最終能否成功破局，取決于其能否將優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際的增長(zhǎng)成果。

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