文 / 道哥
最近幾天，一支代碼為688256的股票——寒武紀(jì)，正上演著一場資本狂歡。
截至8月20日收盤，寒武紀(jì)的股價一度創(chuàng)下1027元新高，市值也突破4230億元大關(guān)；這一刻，寒武紀(jì)不僅躋身中國科技產(chǎn)業(yè)的頂級俱樂部，更成為了全球資本市場矚目的焦點(diǎn)。
寒武紀(jì)近5日股價走勢圖
然而，在這令人炫目的估值背后，隱藏著一個深刻的矛盾點(diǎn)。這家公司自2020年上市以來，幾乎每一份年度財(cái)報(bào)都以巨額虧損收場，直到2024年第四季度才勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)單季度盈利。
一家長期“失血”的企業(yè)，如何能在短時間內(nèi)支撐起如此龐大的市值？關(guān)于寒武紀(jì)的“4000億之問”，不僅關(guān)乎寒武紀(jì)一家公司的命運(yùn)，更折射出中國在人工智能芯片領(lǐng)域，技術(shù)、資本與地緣政治三者交織下的集體焦慮與期望。
01 解構(gòu)瘋漲，傳聞、澄清與現(xiàn)實(shí)
從8月起，寒武紀(jì)股價飆升，這并非平緩的爬升，而是一場迅猛的拉漲。
在短短四個交易日內(nèi)，其股價漲幅高達(dá)37%；如果將時間拉長至7月11日的階段性低點(diǎn)，累計(jì)漲幅更是超過了驚人的81%。市場情緒在8月20日達(dá)到頂峰，當(dāng)天盤中最高價觸及1027元，全天成交額高達(dá)123.84億元人民幣，這一數(shù)字足以顯示整個市場資金的涌入程度。。
這場狂熱的直接催化劑，是一系列在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播的、極具誘惑力的市場傳聞。消息稱，寒武紀(jì)已向某家關(guān)鍵供應(yīng)商預(yù)定了大量的芯片封裝基板（載板），暗示其訂單量激增；更有傳言直指公司下半年業(yè)績將遠(yuǎn)超預(yù)期，全年收入有望沖擊百億大關(guān)，并伴隨著關(guān)于新產(chǎn)品送樣及潛在客戶的樂觀預(yù)測。
面對市場的狂熱追捧，寒武紀(jì)管理層的反應(yīng)卻顯得冷靜和克制。8月15日，寒武紀(jì)迅速發(fā)布了一份《股票交易異常波動公告》，對市場的種種猜測做出了官方回應(yīng)。公告措辭嚴(yán)謹(jǐn)且堅(jiān)決，將網(wǎng)絡(luò)上流傳的關(guān)于“預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測、新產(chǎn)品情況”等信息，直接定性為“誤導(dǎo)市場的不實(shí)信息”。
寒武紀(jì)不僅撇清了與傳聞的關(guān)系，更主動向投資者提示風(fēng)險。公告中明確指出，公司的市盈率和市凈率已“顯著高于”所屬行業(yè)的平均水平，且股價的持續(xù)上漲“積累了較多的獲利調(diào)整風(fēng)險”。然而，一紙澄清公告并未能澆滅市場的火焰，股價在短暫波動后依然維持高位。
《智百道》認(rèn)為，寒武紀(jì)上漲真正的驅(qū)動力，源于兩個層面：其一，是公司基本面出現(xiàn)的微妙轉(zhuǎn)折，盡管常年虧損，但寒武紀(jì)在2024年第四季度首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利，這一積極信號雖然微弱，卻標(biāo)志著公司可能已經(jīng)走過了純粹“燒錢”研發(fā)的階段，開始進(jìn)入商業(yè)化收獲期。其二，是芯片行業(yè)“國產(chǎn)替代”的大浪潮，中國科技企業(yè)對本土芯片的需求從“可選項(xiàng)”變成了“必選項(xiàng)”，寒武紀(jì)也被市場賦予了國家科技戰(zhàn)略“破局者”的角色。
02 誰在押注寒武紀(jì)？
寒武紀(jì)股價的飆升，離不開各路資本的合力推動。《智百道》通過分析其交易數(shù)據(jù)和股東名冊，可以清晰地勾勒出一幅由短線游資、長線“牛散”和主流機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成的投資者畫像。
在這次上漲行情中，以“快進(jìn)快出”聞名的短線投機(jī)資金扮演了點(diǎn)火者的角色。其中，以方正證券重慶金開大道營業(yè)部為代表的游資席位表現(xiàn)尤為搶眼。僅在8月12日和14日兩個交易日，該席位就累計(jì)凈買入超過22億元人民幣的寒武紀(jì)股票。
還有被稱為A股“超級牛散”的章建平，則是早已潛伏的“大鱷”。公開數(shù)據(jù)顯示，章建平早在2024年第四季度便已進(jìn)入寒武紀(jì)前十大股東之列，并在2025年第一季度繼續(xù)增持，持股比例達(dá)到1.46%。他的提前布局和堅(jiān)定持有，表明一部分嗅覺敏銳的、擁有雄厚資本的個人投資者，早已洞察到寒武紀(jì)在國產(chǎn)替代大潮中的戰(zhàn)略價值。
寒武紀(jì)AIDC云端AI加速卡
另外，公募基金等主流機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度，更能反映市場對一家公司長期價值的認(rèn)可。
從2023年開始，機(jī)構(gòu)投資者在寒武紀(jì)股東結(jié)構(gòu)中的占比明顯提升，到2024年三季度末，合計(jì)持股比例已接近50%。在2025年第二季度的持倉數(shù)據(jù)中，銀河創(chuàng)新成長混合、瑞元成長價值混合等多家知名公募基金均重倉持有寒武紀(jì)。機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)涌入，不僅為寒武紀(jì)股價提供了更穩(wěn)定的支撐，也意味著寒武紀(jì)正從一個高風(fēng)險的科技初創(chuàng)企業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸恢髁魍顿Y界認(rèn)可的核心資產(chǎn)。
寒武紀(jì)在資本市場的地位變遷，最直觀的體現(xiàn)就是其被不斷納入各大核心指數(shù)的歷程。
從2021年進(jìn)入科創(chuàng)50指數(shù)，到2023年被納入滬深300指數(shù)，再到2024年歷史性地被納入上證50指數(shù)，寒武紀(jì)完成了一次身份的蛻變。
被納入上證50指數(shù)是一個里程碑事件，該指數(shù)傳統(tǒng)上被視為中國A股市場大盤藍(lán)籌股的“名人堂”，其成分股多為金融、消費(fèi)等領(lǐng)域的成熟巨頭。將一家尚未實(shí)現(xiàn)年度盈利的芯片設(shè)計(jì)公司納入其中，本身就是一次規(guī)則的突破，也反映了指數(shù)編制對“硬科技”國家戰(zhàn)略的順應(yīng)。
《智百道》認(rèn)為，這一事件的意義遠(yuǎn)不止于榮譽(yù)，它會觸發(fā)規(guī)模龐大的被動型指數(shù)基金的買入，為寒武紀(jì)帶來穩(wěn)定且持續(xù)的資金流入。更重要的是，它向整個市場發(fā)出了一個強(qiáng)有力的信號：寒武紀(jì)已被官方認(rèn)證為中國資本市場的核心資產(chǎn)之一，這無疑會吸引更多風(fēng)險偏好更低的長期投資者，從而形成一個正向循環(huán)的“飛輪效應(yīng)”。
03 寒武紀(jì)的漫長盈利路
要理解寒武紀(jì)的真實(shí)價值，必須深入其財(cái)務(wù)報(bào)表，探尋其在巨額虧損背后隱藏的商業(yè)邏輯。
自2020年登陸科創(chuàng)板以來，寒武紀(jì)的財(cái)報(bào)一直被紅色（虧損）所占據(jù)，這在資本密集、研發(fā)周期長的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)并不罕見。
驅(qū)動這些虧損的核心因素，是其近乎不計(jì)成本的研發(fā)投入。以2023年為例，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)11.18億元人民幣，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例達(dá)到了驚人的157.53%。這組數(shù)據(jù)清晰地表明，寒武紀(jì)采取的是一種“豪賭”式的研發(fā)策略，即通過犧牲短期利潤，來換取在技術(shù)上追趕國際巨頭的可能性。
寒武紀(jì)的財(cái)務(wù)狀況在2024年迎來了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，根據(jù)其年度業(yè)績報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.7億元人民幣，同比增長65.56%；歸母凈虧損則大幅收窄近一半，降至約4.43億元。寒武紀(jì)在第四季度實(shí)現(xiàn)了約2.81億元的凈利潤，這是公司上市以來的首個盈利季度。該積極勢頭延續(xù)到了2025年第一季度，當(dāng)季營收同比暴增4230%，達(dá)到11.1億元，凈利潤為3.55億元，進(jìn)一步鞏固了其業(yè)績反轉(zhuǎn)的趨勢。
然而，在業(yè)績向好的表象之下，寒武紀(jì)的商業(yè)模式依然存在著不容忽視的風(fēng)險。其中最突出的就是極高的客戶集中度。近年來，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比持續(xù)維持在85%至92%之間。這種對少數(shù)大客戶的嚴(yán)重依賴，使得公司的收入來源顯得相對脆弱。
看向未來，寒武紀(jì)面臨著巨大的機(jī)遇，也伴隨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
《智百道》認(rèn)為，機(jī)遇在于，中國AI芯片市場正處于爆發(fā)式增長的前夜。據(jù)預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模將持續(xù)高速增長，而芯片的國產(chǎn)化率預(yù)計(jì)將從2023年的17%飆升至2027年的55%。挑戰(zhàn)則在于，寒武紀(jì)必須在一個“三難”的困境中尋求突破：在缺乏先進(jìn)制造工藝的情況下，如何彌合與英偉達(dá)的技術(shù)鴻溝？在國內(nèi)市場如何與擁有全棧生態(tài)優(yōu)勢的巨頭競爭？如何擺脫對少數(shù)大客戶的依賴，建立一個更多元化、更具韌性的商業(yè)模式？
寒武紀(jì)4000億市值的“狂飆”，既不是一個簡單的商業(yè)成功故事，也不是一個純粹的資本泡沫。它是市場為一家恰好站在技術(shù)變革、資本涌動和地緣政治斷層三大力量交匯點(diǎn)的公司，所開出的獨(dú)特價格。
寒武紀(jì)的基本面正在發(fā)生真實(shí)但脆弱的改善，投機(jī)資本和戰(zhàn)略資本共同掀起了估值的浪潮，而最底層的邏輯，是中國在科技崛起下，對實(shí)現(xiàn)人工智能領(lǐng)域“算力自由”的集體渴望，這不僅將決定寒武紀(jì)的最終命運(yùn)，也將在很大程度上書寫中國人工智能產(chǎn)業(yè)未來的篇章。
*題圖由AI生成
