編者按：本文來自微信公眾號 “筆記俠”（ID：Notesman），作者：徐高，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
美國提出的“對等關(guān)稅”法案，讓全世界看到全球化已經(jīng)到了歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
對等關(guān)稅的背后，是美國長達(dá)40年的貿(mào)易逆差，是美國的國內(nèi)需求過于強(qiáng)盛和國內(nèi)供應(yīng)的嚴(yán)重不足。而中國的情況與美國形成了鏡像——國內(nèi)需求不足，生產(chǎn)能力過剩。
在逆全球化的趨勢下，中美都有必須解決的矛盾。但解決問題的關(guān)鍵，是不能用微觀經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗給宏觀經(jīng)濟(jì)“開藥方”。
今天這篇文章，帶你從反常識的角度來梳理中美貿(mào)易摩擦背后的內(nèi)在邏輯，抓住偶然中的必然，破局后全球化時代的中國經(jīng)濟(jì)困境，希望對你有所啟發(fā)。
2025年4月2日，美國提出了“對等關(guān)稅”的法案，在對全球普遍加10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上，更對中國加征34%關(guān)稅。但戲劇性博弈才剛剛開始。
4月4日，中國宣布對美國加征34%關(guān)稅。
4月8日，美國對中國“對等關(guān)稅”提高至84%；4月9日，中國對美國關(guān)稅加征率提高至84%。
4月9日，美國對中國“對等關(guān)稅”提高至125%；4月11日，中國對美國關(guān)稅加征率提高至125%。
5月10—11日，中美在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會談。5月12日，中美同時發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，宣布在90天內(nèi)，雙方加征關(guān)稅稅率降低至10%。
6月5日，習(xí)近平主席應(yīng)約與特朗普總統(tǒng)通電話。6月9日，中美雙方在倫敦開始經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會議。
關(guān)稅戰(zhàn)的變化非?？?，讓人有點(diǎn)應(yīng)接不暇，不光對中美關(guān)系，對全球經(jīng)濟(jì)都有重大影響。事情發(fā)展總是出人意料，未來會怎么樣呢？
1890年，恩格斯在致約瑟夫·布洛赫的信中寫道：
“經(jīng)濟(jì)狀況是基礎(chǔ)，但是對歷史斗爭的進(jìn)程發(fā)生影響并且在許多情況下主要是決定著這一斗爭的形式的，還有上層建筑的各種因素……
這里表現(xiàn)出這一切因素間的相互作用，而在這種相互作用中歸根到底是經(jīng)濟(jì)運(yùn)動作為必然的東西通過無窮無盡的偶然事件向前發(fā)展。”
無論是馬克思還是恩格斯，都告訴我們——偶然的背后都有必然。
這個必然就是經(jīng)濟(jì)狀況，它作為一個基礎(chǔ)，作為偶然背后的必然力量，推動著整個事件的發(fā)展。
中美之間的關(guān)稅摩擦作為一個歷史性事件，標(biāo)志著過去40年美國所主導(dǎo)的全球化走到了歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
在轉(zhuǎn)折的過程中，偶然因素非常多，我們要把偶然背后的必然抓住，把宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心邏輯抓住，這樣才能對未來的經(jīng)濟(jì)和市場走勢有相對更大的把握。
01 重塑認(rèn)知：突破微觀經(jīng)驗陷阱的宏觀邏輯
要抓住宏觀經(jīng)濟(jì)的必然，首先是分析方法要用對，其次是宏觀邏輯要抓準(zhǔn)。
我們每個人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，對宏觀經(jīng)濟(jì)都有自己的理解，但真正懂得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的人少之又少。
宏觀分析慎用常識
為什么呢？每個人直接感受到的是圍繞自身的“微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”，我們所得到的“宏觀經(jīng)濟(jì)”的經(jīng)驗，無非是我們宏觀環(huán)境下微觀環(huán)境的微觀經(jīng)驗。
它不是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真正邏輯，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯靠我們的生活體驗是難以得到的。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼寫過《成功的商人不懂宏觀經(jīng)濟(jì)》的文章，他認(rèn)為：
很多商人因為經(jīng)營的成功，很自然地認(rèn)為自己懂得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也就愿意在宏觀政策上發(fā)表自己的看法。
其實(shí)他們的經(jīng)濟(jì)建議出奇的壞，尤其是經(jīng)濟(jì)狀況糟糕的時候。
比如，一個國家需求不足，債務(wù)較多，企業(yè)家的建議是節(jié)衣縮食地存錢還債，采取緊縮策略。但這樣的建議對宏觀經(jīng)濟(jì)來講非但無益，反倒會帶來很大的傷害。
為什么？因為國家不是公司，宏觀經(jīng)濟(jì)不是我們所熟悉的微觀環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)政策，即使是在一個非常小的國家，也需要考慮到在商業(yè)生活中常常無關(guān)緊要的某些類型的反饋。
克魯格曼說：即使是最大的公司，也只會把一小部分的產(chǎn)品賣給自己的員工；即使是極小的國家，多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣給國內(nèi)的。
這說明分析宏觀經(jīng)濟(jì)時，得考慮國家支出與收入的反饋效應(yīng)，這在微觀分析里常被忽略。
比如企業(yè)賣不動貨、營收利潤下滑：若是產(chǎn)品問題，升級產(chǎn)品、提升競爭力就行；可要是全行業(yè)需求都降了，自家銷路差該咋辦？
沒哪個老板會在產(chǎn)品賣不動時給員工大幅加薪。畢竟員工只是公司產(chǎn)品客群中的一小撮，加工資帶不來整體購買力和需求的增長，反而會增加成本、壓縮利潤，更難扛過寒冬。
所以企業(yè)遇到需求下降，通常會緊縮開支、過緊日子，保住利潤——這在需求寒冬里是企業(yè)家的合理選擇，且符合個人微觀直覺的。
但這套邏輯套到宏觀層面，問題就大了。
如果一個國家像當(dāng)前中國這樣面臨明顯的需求不足，宏觀層面該怎么應(yīng)對？尤其是財政政策該如何發(fā)力？
要是社會總需求已經(jīng)不足，財政卻還搞緊縮、縮減開支，后果會很明顯：
財政支出的很大一部分最終會變成老百姓的收入，這時縮減開支只會讓民間收入進(jìn)一步下降。
收入少了，大家花錢的意愿也會變低，總需求不足的問題就會雪上加霜。
而經(jīng)濟(jì)越差，財政收入反而會更糟，陷入惡性循環(huán)。
所以宏觀層面應(yīng)對需求不足，思路恰恰不能是緊縮，而應(yīng)該是擴(kuò)張財政、加大支出。
財政花得越多，越能帶動經(jīng)濟(jì)循環(huán)，增加未來的財政收入，幫助整個經(jīng)濟(jì)走出需求不足的陷阱。
為什么商界領(lǐng)袖的宏觀政策建議往往不靠譜？因為他們習(xí)慣用微觀思維，忽略了宏觀層面的復(fù)雜關(guān)聯(lián)。
不能用微觀常識理解國家債務(wù)
就拿債務(wù)來說，微觀和宏觀的理解大不一樣。
①微觀主體(個人或企業(yè))的債務(wù)約束在于主體的現(xiàn)金流
對個人或企業(yè)這類微觀主體而言，債務(wù)能不能扛住，全看現(xiàn)金流——未來每個時間點(diǎn)的現(xiàn)金流都得夠還債務(wù)本息，只要有一個時間點(diǎn)不夠，就可能資金鏈斷裂、破產(chǎn)。
而現(xiàn)金流不僅自己能影響一點(diǎn)，更多取決于行業(yè)、宏觀環(huán)境這些外部因素，很多時候只能當(dāng)成既定事實(shí)。
這幾年中國經(jīng)濟(jì)增長壓力大，大家都在說要刺激消費(fèi)，但為啥這么難？很簡單，老百姓對未來的現(xiàn)金流預(yù)期變?nèi)趿?。這種情況下，想讓他們多花錢、多借債消費(fèi)，自然很難。
這些微觀層面的債務(wù)邏輯，大家都熟悉。但要是把這套邏輯直接套到宏觀經(jīng)濟(jì)上，就會出大問題。
②國家的債務(wù)約束在于該國的生產(chǎn)能力
看中國當(dāng)前的情況：據(jù)國際清算銀行估計，我國非金融部門（企業(yè)、居民和政府）的總債務(wù)占GDP比重，過去20年快速攀升，如今已超200%。這一比例不僅超過發(fā)達(dá)國家平均水平，更遠(yuǎn)超發(fā)展中國家。
于是有人擔(dān)心：債務(wù)這么高，中國會不會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)？為了防風(fēng)險，自然就想到要控制債務(wù)增長、出臺去杠桿政策。
這個邏輯看似順理成章，但問題在于——它缺乏對宏觀債務(wù)的整體性理解。
那么，一個國家的債務(wù)約束在哪里？
和企業(yè)、個人不同，國家有個關(guān)鍵差異：可以印鈔票。如果政府現(xiàn)金流不夠，理論上開動印鈔機(jī)就能補(bǔ)充——所以對國家來說，現(xiàn)金流在一定程度上是“自己能掌控的”。
但這顯然沒那么簡單。印鈔能不能真的用，得看后果：
如果印鈔導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)、社會混亂，再想印也不敢印；
只有印鈔不引發(fā)嚴(yán)重問題，才有可能用。
什么時候印鈔會讓經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)？比如國內(nèi)已經(jīng)內(nèi)需過剩、供給跟不上的時候。
這時候印鈔，相當(dāng)于給市場注入更多購買力，只會讓需求更旺，進(jìn)而導(dǎo)致兩種后果：
如要么推高通脹，物價飛漲；
要么為了避免通脹，大量進(jìn)口外國商品填補(bǔ)供給缺口。
結(jié)果是貿(mào)易逆差擴(kuò)大、外債增加（畢竟進(jìn)口得用美元等國際硬通貨支付，而除了美國，其他國家都印不了美元）。
外債多了終究要還，還不上就會爆發(fā)國際收支危機(jī)——1997年亞洲金融危機(jī)就是例子，泰國、韓國等國因外債過高還不起，經(jīng)濟(jì)崩盤。
所以，要是國內(nèi)已經(jīng)內(nèi)需過剩，印鈔只會火上澆油，要么通脹失控，要么外債壓垮經(jīng)濟(jì)。這種時候，不僅不能印鈔，反而得回籠貨幣抑制需求。
但像中國現(xiàn)在這樣——內(nèi)需不足、供給過剩，大量產(chǎn)能開不起來（缺的就是需求），這時通過財政發(fā)力（比如印鈔）擴(kuò)張需求，只要幅度適中，沒超過國內(nèi)供給能力，就不會推高通脹，也不會擴(kuò)大貿(mào)易赤字、引發(fā)國際收支危機(jī)。這種情況下，印鈔是可行的。
這時你會發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)債務(wù)規(guī)模再大，也不構(gòu)成真正約束。
為什么？因為現(xiàn)金流（還債能力）是“自己能掌控的”——只要經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是內(nèi)需不足，就能通過合理印鈔來保障。
宏觀層面的債務(wù)約束，早就不是微觀層面的“現(xiàn)金流夠不夠”，而是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)決定的。
所以別光看中國實(shí)體債務(wù)規(guī)模比美國高，兩國情況完全不同。
對中國這樣內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體來說，多增加些內(nèi)債，反而是利大于弊——能幫著化解需求不足，讓經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)。
③美國的債務(wù)約束在于“美元霸權(quán)”
美國更特殊。前面說過，國家的債務(wù)約束多與國內(nèi)生產(chǎn)能力相關(guān)，但美國連這層約束都沒有——因為它能印國際支付貨幣美元。
哪怕美國外債規(guī)模已經(jīng)很大，只要全世界還認(rèn)美元、收美元，美元霸權(quán)還在，它的債務(wù)就出不了大問題。
美國的債務(wù)約束，根本不看什么國內(nèi)生產(chǎn)能力或現(xiàn)金流，全靠美元霸權(quán)撐著。
這是美國獨(dú)有的底氣，誰讓它是全球主要儲備貨幣的發(fā)行國呢？
最近傳得很火的特朗普“海湖莊園協(xié)議”就體現(xiàn)了這種誤解：
看到美國債務(wù)規(guī)模高（聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP已達(dá)120%，超二戰(zhàn)時期；
即便剔除政府和美聯(lián)儲持有的部分，非政府持有債務(wù)占比也有80%，仍不低），就想把債務(wù)換成100年期甚至永續(xù)債券來解決問題。
但這種想法，其實(shí)是沒搞懂美國債務(wù)的本質(zhì)。只要美元霸權(quán)還在，美國國債的數(shù)額根本不是關(guān)鍵——債務(wù)可以一直續(xù)下去，還能不斷往上加。
除非有人能打破美元霸權(quán)，否則這些所謂的“解決方案”，其實(shí)沒必要。
但特朗普的對等關(guān)稅政策給美國帶來了沖擊，使得美國一個過去不會有的債務(wù)問題，現(xiàn)在可能變成個問題了。
可見，宏觀的經(jīng)濟(jì)分析與微觀的經(jīng)濟(jì)分析有很大的不同。
宏觀經(jīng)濟(jì)分析的關(guān)鍵詞：內(nèi)生、一般均衡和思想
①內(nèi)生與外生
微觀分析里，很多變量會被當(dāng)成“外生”的——就是給定了、不用考慮它的變化，比如企業(yè)做決策時，行業(yè)狀況、市場對產(chǎn)品的需求，都被看作企業(yè)影響不了、控制不了的變量。
哪怕企業(yè)給員工漲工資，市場需求就那么多，不會變。這就是外生變量。
但宏觀層面不一樣，變量大多是“內(nèi)生”的——所有因素相互影響。
比如國家支出會影響收入，甚至可能“越花越多”：
經(jīng)濟(jì)差的時候，財政多花錢，民間收入可能漲，經(jīng)濟(jì)活了，財政收入反而增加；
反過來，越不花錢可能越?jīng)]錢，財政緊縮會讓經(jīng)濟(jì)更差，收入也跟著降。
去年就有例子：
十幾個省份因為債務(wù)多進(jìn)行了“化債”，縮減財政支出、不開新項目。
結(jié)果前三個季度財政收入壓力更大，債務(wù)也沒減輕。
直到9月宏觀政策轉(zhuǎn)向，情況才好轉(zhuǎn)。
②部分均衡與一般均衡
微觀分析用的是“部分均衡”：給定消費(fèi)者的收入(外生)，研究消費(fèi)者的消費(fèi)(內(nèi)生)——消費(fèi)者的收入單向影響消費(fèi)。
宏觀分析用的是“一般均衡”：
消費(fèi)者部門（所有消費(fèi)者加起來）的收入、消費(fèi)和儲蓄均為內(nèi)生變量，且消費(fèi)和儲蓄行為會影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，進(jìn)而反過來影響消費(fèi)者收入——消費(fèi)者部門的收入和消費(fèi)間是相互影響的。
所以，宏觀分析本質(zhì)是對整體的理解，所有因素都相互關(guān)聯(lián)。
比如今天的貿(mào)易摩擦絕不只是“對等關(guān)稅”這么簡單。必須把它放進(jìn)宏觀大背景里，才能真正看懂這事兒的來龍去脈。
如果只在宏觀層面就事論事，那就像頭疼醫(yī)頭，根本解決不了問題。
很多微觀層面看起來外生給定的東西，在宏觀層面都是內(nèi)生的變量，都是可以通過政策去調(diào)節(jié)的。
③統(tǒng)治世界、決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本力量是思想
在宏觀分析中，最為外生或者本源的變量是思想，統(tǒng)治世界、決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本力量是思想。
凱恩斯在《通論》中寫過這么一段話：
經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政治哲學(xué)家之思想，其力量之大，往往出乎常人意料。事實(shí)上統(tǒng)治世界者，就只是這些思想而已。
許多實(shí)踐者自以為不受任何學(xué)理之影響，卻往往當(dāng)了某個已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家之奴隸。
狂人執(zhí)政，自以為得天啟示，實(shí)則其狂想之來，乃得自若干年以前的某個拙劣學(xué)人。
……對形成善良或丑惡的觀念而言——危險的是思想，而不是既得利益。
所以，對宏觀經(jīng)濟(jì)的深刻把握，一定要從思想層面來進(jìn)行。
要把幾十年所形成的微觀思想拋到一邊，把宏觀當(dāng)成一個你沒見過的陌生對象，對他進(jìn)行重新的認(rèn)識，重新的熟悉和重新的了解。
否則，就容易把微觀思維代入到宏觀分析中，就會得出似是而非，甚至南轅北轍的結(jié)論。
02 中美博弈：美國對等關(guān)稅的動機(jī)、根源與終局
“對等關(guān)稅”的動機(jī)——壓縮不斷增大的貿(mào)易赤字
2025年4月2日，美國總統(tǒng)特朗普推出了對等關(guān)稅：在所有國家都加征10%的關(guān)稅基礎(chǔ)上，對那些美國有貿(mào)易逆差的國家，加征更高的進(jìn)口關(guān)稅。
這個更高的進(jìn)口關(guān)稅就是所謂的“對等關(guān)稅”，最終對世界各國加征了對等關(guān)稅。最高的加征到了50%，中國的加征額是34%。
加征的對等關(guān)稅水平基本上和2024年美國對別國逆差與美國從該國進(jìn)口之比成正比關(guān)系。
比如，2024年美國對中國的貿(mào)易逆差占從中國進(jìn)口金額的67%，實(shí)際加征34%（0.5倍，按照特朗普的說法——已經(jīng)打了對折）。
簡單來說，只要美國對某個國家貿(mào)易赤字（逆差）規(guī)模大，就對這個國家加征對應(yīng)的高關(guān)稅。
特朗普也對外作了解釋：
美國之所以和別的國家會有貿(mào)易赤字，是因為別的國家對美國采取了關(guān)稅及非關(guān)稅的貿(mào)易保護(hù)主義的措施，從而限制了美國對別國出口導(dǎo)致了美國的貿(mào)易逆差。
為了平衡貿(mào)易，美國要在美國的進(jìn)口端加征關(guān)稅。
從這個“對等”關(guān)稅的具體操作來看，目的非常清楚——美國想把對世界各國的貿(mào)易逆差規(guī)模壓縮下來，從而把美國整體貿(mào)易逆差壓縮下來。
美國貿(mào)易逆差的根源——國內(nèi)需求旺盛，供應(yīng)不足
美國貿(mào)易逆差為什么這么大呢？實(shí)際上，過去四十多年，美國所主導(dǎo)的全球化形成了幾乎以美國為唯一貿(mào)易逆差方的全球失衡局面。
從上圖可以看出：
從20世紀(jì)80年代開始，尤其是2000年以后，全球所有國家的順差以及所有國家的逆差之和在快速地擴(kuò)張。
而主要的逆差方幾乎都是美國，別的經(jīng)濟(jì)體偶爾有逆差，但規(guī)模都不會太大，也不會太持續(xù)，只有美國維持著長時間且大規(guī)模的貿(mào)易逆差。
我們可以把地球理解成一個封閉經(jīng)濟(jì)體，在沒有統(tǒng)計誤差的情況下，世界上所有國家的貿(mào)易順差和所有貿(mào)易逆差加起來應(yīng)該等于零。
而全球的逆差主要來自美國，也就意味著所有順差國的順差都來自美國的逆差。
這種局面對美國是不利的，這就是特朗普推動對等關(guān)稅壓縮美國貿(mào)易逆差的直接原因。
美國著名金融家JP Morgan說過一句話：一個人做事一定有兩個原因，一個是冠冕堂皇的原因，另一個是真正的原因。
那對等關(guān)稅的真正原因是什么呢？我們先要看美國的貿(mào)易逆差是如何真正產(chǎn)生的。
從下圖的這組數(shù)據(jù)中可以看出，美國的貿(mào)易逆差占美國GDP的比重早在20世紀(jì)80年代就已經(jīng)很高了，最高的時候超過了3%，而那時中國還是美國的貿(mào)易順差國。
在2000年中國加入WTO之后，中國真正融入了全球化，中國的貿(mào)易順差快速擴(kuò)張，而這個時間也僅僅20多年。
而美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)有40年了，所以美國把其貿(mào)易赤字的形成歸咎到中國方面的貿(mào)易保護(hù)，肯定是站不住腳的。
那么，美國貿(mào)易赤字的真正邏輯是什么呢？
我們先看兩個公式。
按支出法GDP核算，國內(nèi)產(chǎn)出被用到內(nèi)需（消費(fèi)和投資）以及外需（經(jīng)常賬戶）之上，于是有第一個公式：
GDP = 消費(fèi)+投資+貿(mào)易順差（公式1）
GDP是國內(nèi)總產(chǎn)出，這個總產(chǎn)出要么拿去消費(fèi)，要么拿去投資，消費(fèi)加上投資就是內(nèi)需。
如果消費(fèi)加上投資都不能把國內(nèi)產(chǎn)出用光，就會通過貿(mào)易順差的形式輸出到海外。
因此，總產(chǎn)出就是三個部分，消費(fèi)、投資和貿(mào)易順差（出口），這也是我們常說的經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車。
我們把公式（1）做個變形，就得到第二個公式：
貿(mào)易順差 = GDP-(消費(fèi)+投資) （公式2）
根據(jù)這個公式，當(dāng)國內(nèi)GDP不能滿足消費(fèi)和投資時，就需要從國外進(jìn)口來滿足內(nèi)需，這就形成了貿(mào)易逆差（負(fù)貿(mào)易順差）。
一個國家有貿(mào)易順差或者貿(mào)易逆差，一定與這個國家內(nèi)部的平衡有直接聯(lián)系。
美國為什么長期有貿(mào)易赤字，就是因為其國內(nèi)需求（消費(fèi)加投資）長期高于國內(nèi)的總產(chǎn)出（GDP），也就是國內(nèi)供應(yīng)不足，因此需要從國外以貿(mào)易逆差的方式進(jìn)口商品和服務(wù)來滿足國內(nèi)供給不足。
中國為什么長期是順差國呢？是因為中國國內(nèi)產(chǎn)出過剩，GDP產(chǎn)出比國內(nèi)消費(fèi)加投資的內(nèi)需之和還要大，所以要通過貿(mào)易順差的形式把富余產(chǎn)出輸出到海外去。
可見，一個國家的貿(mào)易到底是順差還是逆差，決定于其內(nèi)需與供給能力之間的平衡，跟這個國家出口競爭力強(qiáng)不強(qiáng)沒有邏輯上的必然關(guān)系。
可以設(shè)想，一個國家出口競爭力很弱，他的商品到處被貿(mào)易保護(hù)壁壘所打壓，但如果他國內(nèi)需更弱，他仍然可以是一個貿(mào)易順差國。
同樣，一個國家出口競爭力非常強(qiáng)，但其內(nèi)需更強(qiáng)的話，他依然是一個貿(mào)易逆差國。
所以，美國長期貿(mào)易逆差的原因，就在于美國國內(nèi)內(nèi)需太強(qiáng)，國內(nèi)供給跟不上。
作為國際貨幣，美元的得與失
①發(fā)行貨幣，美元薅了世界羊毛
美國貿(mào)易赤字的擴(kuò)張，有一個關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)——1971年，“布雷頓森林”體系的解體。
在二戰(zhàn)快結(jié)束的時候，同盟國取勝的趨勢已經(jīng)非常明顯，美國、英國開始構(gòu)建戰(zhàn)后的國際政治環(huán)境和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
1944年7月，反法西斯同盟國的代表到美國新罕布什爾州的布雷頓森林簽了協(xié)議，建立起了二戰(zhàn)結(jié)束之后的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。
布雷頓森林體系的核心規(guī)則很簡單：
美元直接與黃金綁定，1 盎司黃金固定值 35 美元。
美國政府承諾，無論誰拿美元來換黃金，或用黃金換美元，都按這個價自由兌換。
這就把美元和黃金的比價鎖死了。其他國家的貨幣不直接掛鉤黃金，而是掛鉤美元，保持固定匯率。
為啥這么設(shè)計？因為二戰(zhàn)后全球黃金大多在美國手里，其他國家黃金儲備很少，沒條件直接掛鉤黃金。這種“美元掛黃金、其他貨幣掛美元” 的模式，叫金匯兌本位制。
布雷頓森林體系帶來的影響很直接：美元成了國際貨幣體系的核心，成了各國最主要的儲備貨幣。美元的霸權(quán)地位，正是從這時候開始確立的。
不過這套體系也有個制約：美國不能隨便印美元。畢竟承諾了美元能按固定價換黃金，有多少黃金才能發(fā)多少美元。
要是美元印多了，黃金不夠換，承諾就將破了，所以美元發(fā)行量被黃金儲備所制約。
但后來情況變了。20世紀(jì)60年代，尤其是美國在發(fā)動越戰(zhàn)后，花錢如流水，又不想多征稅，就靠印美元來維持。
其他國家眼看美元印得越來越多，覺得它和黃金的掛鉤肯定撐不住，比如法國就開始大量用美元換黃金。
結(jié)果就是美國的黃金儲備從二戰(zhàn)后到60年代末跌了一半多，實(shí)在頂不住了。1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)宣布美元和黃金脫鉤，美國再也不承諾自由兌換了。
我們現(xiàn)在所處的國際貨幣體系叫“牙買加”體系。
在這套體系里，包括美元在內(nèi)的所有貨幣，都和黃金、大宗商品徹底脫鉤了——現(xiàn)在的貨幣就是純粹的紙幣，甚至大多只是電腦里的數(shù)字符號，本身沒有任何含金量，而且能無成本創(chuàng)造。
為什么這些“紙片”或“數(shù)字”能當(dāng)貨幣流通？因為國家法令規(guī)定必須接受，這就是“法幣”?，F(xiàn)在各國貨幣，包括美元，都是法幣。
美元和黃金脫鉤后，發(fā)行就沒了物理限制——想印多少、創(chuàng)造多少貨幣，無非是數(shù)字后面加幾個零的事。
為什么其他國家還認(rèn)美元？因為國際貿(mào)易得有通用支付工具，黃金數(shù)量太少、用起來也不方便，其他貨幣又沒美元的影響力，美元憑著慣性至今還是國際上最主要的國際儲備貨幣，而且它的發(fā)行量再也不受限制了。
當(dāng)布雷頓森林體系解體后，黃金的價格從35美元/盎司到現(xiàn)在突破了3000美元/盎司，黃金的飆漲也就意味著美元相對黃金的貶值。
在美元計價的黃金價格不斷飆升的過程中，美國的貿(mào)易赤字就明顯地上升，最終停留在高位。
美國也從布雷頓森林體系解體前的貿(mào)易順差國，轉(zhuǎn)變成了貿(mào)易逆差國。
這背后的邏輯很簡單：
美聯(lián)儲能不斷印鈔，而這些“無成本創(chuàng)造”的美元，靠著全球?qū)ζ滟徺I力的認(rèn)可，能讓美國從全世界買到想要的商品。
這樣一來，美國不用靠多生產(chǎn)，光靠印鈔就能滿足需求，自然會催生出旺盛的國內(nèi)消費(fèi)。
結(jié)果就是，美國的內(nèi)需規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它自己的產(chǎn)出能力，形成了明顯的供需失衡。
所以，美元全球儲備貨幣的屬性，才是美國長期貿(mào)易赤字的根本原因。
②美元付出的代價
美國的貿(mào)易赤字，其實(shí)是美國薅了全球的羊毛，占了大便宜。
有人認(rèn)為美聯(lián)儲通過加息和減息來薅全球的羊毛，實(shí)際上美國只要印美元，就已經(jīng)薅到了羊毛了。
但這件事情也是辯證的，美元在占便宜的同時，也付出了代價，代價主要有兩個。
第一，美國國內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的空心化。
美國制造業(yè)占GDP的比重，從1970年的24%到2014年僅占10%。與此同時，美國金融保險地產(chǎn)業(yè)占GDP比重明顯開始上升。
美國的這種問題，就是所謂的荷蘭?。?0世紀(jì)60年代的荷蘭還是一個制造業(yè)強(qiáng)國，但荷蘭在北海發(fā)現(xiàn)了大量的油田，荷蘭開始大量出口石油和天然氣，因為石油和天然氣更能掙錢，沒人愿意辛辛苦苦地干制造業(yè)了，荷蘭的制造業(yè)也就開始衰退了）。
而美國比荷蘭賣石油更簡單，只需要出口美元，就能換回其他國家的商品。
所以，美元是美國最有出口競爭力的商品，美國金融業(yè)是美國最有出口競爭力的行業(yè)。而美國國內(nèi)的制造行業(yè)都競爭不過美元的出口，所以就衰落了。
對美國的優(yōu)秀人才來說，如果可以通過金融行業(yè)能掙更多錢的時候，就不愿意去制造業(yè)辛苦掙錢了。
所以，只要美元還在大量出口，美國產(chǎn)業(yè)空心化的問題就解決不了。
美國如今的情況非常嚴(yán)重，之所以全世界都還把美元當(dāng)作全球儲備貨幣，是因為美元的全球霸主地位，是因為美國是現(xiàn)在世界上最強(qiáng)的國家，包括經(jīng)濟(jì)、政治、軍事，甚至意識形態(tài)。
一個產(chǎn)業(yè)日益空心化的國家，一個制造業(yè)產(chǎn)品越來越生產(chǎn)不出來的國家，它能夠長久保有它的全球霸主的地位嗎？
西班牙曾經(jīng)靠從南美開采回來的大量黃金和白銀成為最強(qiáng)大的帝國，但同樣造成了產(chǎn)業(yè)空心化，最后導(dǎo)致了霸主地位的喪失。
第二，全球化造成美國國內(nèi)收入分配差距加大。
美國工資薪金總額占GDP的比重和企業(yè)利潤占GDP的比重，在20世紀(jì)90年代前基本同方向走低——這是因為資本不斷累積，資本折舊在經(jīng)濟(jì)中的占比上升了。
但20世紀(jì)90年代至今，兩者趨勢徹底分開：工資占比持續(xù)下降，企業(yè)利潤占比卻明顯上升。
工資主要流向勞工，而利潤主要流向資本家。這說明過去三十多年全球化中，美國勞工和資本家的收入差距在不斷拉大。
其原因有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)空心化，制造業(yè)曾經(jīng)提供的優(yōu)質(zhì)崗位流失了；二是美國通過輸出美元賺來的全球化紅利，主要被富人集中拿走了。
美國這個全球化的受益國，薅了的全球羊毛，但在國內(nèi)沒有做好分配，使其過度集中于少部分人，導(dǎo)致國內(nèi)有大量的全球化輸家（工薪階層）。
而這種收入分配差距拉大導(dǎo)致的結(jié)果一定是階級矛盾的激化。2011年美國占領(lǐng)華爾街運(yùn)動，以及特朗普兩次當(dāng)選，都是美國階級矛盾激化的表現(xiàn)。
所以，美國主導(dǎo)的全球化，讓美國賺足了全球化的紅利，但導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)空心化和國內(nèi)收入分配差距拉大的后果也越來越承受不起。這就是美國逆全球化路線的根本原因。
美國化解全球化挑戰(zhàn)的最優(yōu)選擇
要化解美國在全球化中面臨的挑戰(zhàn)，有兩個更好的選擇。
第一，放棄美元霸權(quán)，推出超主權(quán)貨幣作為全球支付工具。
其實(shí)這并非新鮮事，二戰(zhàn)快結(jié)束時凱恩斯就提過方案——成立國際清算聯(lián)盟，發(fā)行與30種大宗商品掛鉤的“班科”作為超主權(quán)貨幣，只不過當(dāng)時被美國否決了。
美國靠美元霸權(quán)薅了大半個世紀(jì)全球羊毛，但也付出了產(chǎn)業(yè)空心化的代價。要遏制這種局面，釜底抽薪的辦法就是讓美元不再是國際儲備貨幣，轉(zhuǎn)而建立超主權(quán)貨幣。
這種貨幣產(chǎn)生的鑄幣稅（貨幣發(fā)行收益），可以在各國間更公平地分配。
第二，推行“共同富?！闭?，縮小國內(nèi)收入差距。
美國如今的問題是全球化紅利集中在少數(shù)人手里，太多人成了“失敗者”。要改變這一點(diǎn)，就得搞大規(guī)模收入轉(zhuǎn)移支付，比如近些年熱議的“全民基本收入（UBI）”。
簡單說，就是給每個美國公民每月發(fā)一筆錢（比如1000美元）。這筆錢對窮人是雪中送炭，對富人影響不大，能直接改善底層生活，而錢的來源主要是富人多繳稅。這方案在美國已有現(xiàn)成政策選項，并非空想。
如果能做到上面兩點(diǎn)，美國在全球化中遇到的麻煩完全可以化解。但美國根本做不到這兩點(diǎn)：
首先，放棄每年萬億美元級別的鑄幣稅收入，對美國來說幾乎不可能。
美元霸權(quán)帶來的這種“無本萬利”的收益，早已成為美國核心利益的一部分，沒人會主動拱手讓人。
其次，搞共同富裕政策，和美國的制度底色、意識形態(tài)完全沖突。
作為信奉新自由主義的資本主義國家，它骨子里強(qiáng)調(diào)“市場自由”“少政府干預(yù)”，大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付、全民基本收入這類政策，相當(dāng)于從根本上觸碰資本利益，在現(xiàn)有體系下幾乎推不動。
就連特朗普這種靠藍(lán)領(lǐng)工人支持上臺的總統(tǒng)，也沒能真正解決這個問題——畢竟整個體制的邏輯，就不是為了讓財富從頂層流向底層而設(shè)計的。
特朗普最近推出的所謂“大漂亮法案”（稅改法案），本質(zhì)是“劫貧濟(jì)富”：給富人大幅減稅，卻砍掉了窮人們數(shù)千億美元的醫(yī)療補(bǔ)助、食品券等福利。
這種政策只會讓美國的收入分配差距越拉越大。這個稅改法案，特朗普其實(shí)背叛了他的核心選民——藍(lán)領(lǐng)工人。
特朗普的口號“讓美國再次偉大（MAGA）”，關(guān)鍵就在“再次（Again）”。
他想回到的，其實(shí)是美國大規(guī)模進(jìn)入全球化之前的狀態(tài)——20世紀(jì)六七十年代那種產(chǎn)業(yè)沒空心化、國內(nèi)收入差距小、經(jīng)濟(jì)繁榮的美國。
可惜，那條通過放棄美元霸權(quán)和推動共同富裕實(shí)現(xiàn)“再次偉大”的正道走不通，最終只能轉(zhuǎn)向逆全球化這條路。
逆全球化的內(nèi)在邏輯及影響
特朗普搞對等關(guān)稅，目的是壓低美國的貿(mào)易赤字。而美國的貿(mào)易赤字，根源在于美元持續(xù)向海外輸出——這種輸出正是美國產(chǎn)業(yè)空心化、國內(nèi)收入差距拉大的重要推手。
①逆全球化的內(nèi)在邏輯
按這個邏輯，如果特朗普真能把貿(mào)易赤字壓下來，理論上確實(shí)能減少美元外流規(guī)模，或許能在一定程度上緩解全球化給美國帶來的那些挑戰(zhàn)。
所以，他選擇用對等關(guān)稅、脫鉤等逆全球化手段，雖然算不上上策，卻也是在走不通正道后的一種“無奈選擇”，有其內(nèi)在邏輯。
從這個角度看，過去40年美國主導(dǎo)的那種“全球失衡式全球化”，其實(shí)已經(jīng)走到了重大歷史轉(zhuǎn)折關(guān)頭。這不是說它會立刻終結(jié)，但方向上的改變已經(jīng)到來。
這個轉(zhuǎn)折的核心是：過去40年里，美國一直是為全球提供貿(mào)易赤字的“供應(yīng)者”，但現(xiàn)在它越來越不愿意干這事了。
②逆全球化，對中國影響重大
在這種背景下，未來全球化往哪走，中國的選擇至關(guān)重要。
首先得明確，中國也是全球化的受益國。
別看我們幾萬億外匯儲備本質(zhì)上是對美國的補(bǔ)貼，但加入WTO后的二十多年里，我們靠外需彌補(bǔ)了國內(nèi)需求的不足（內(nèi)循環(huán)不暢），經(jīng)濟(jì)才能一路向好，尤其是2008年前的繁榮，外需功不可沒?？傮w來說，中國是賺了的。
但問題在于，當(dāng)美國越來越不愿承擔(dān)貿(mào)易赤字，若中國還延續(xù)過去的模式——國內(nèi)需求依舊不足，大量產(chǎn)品繼續(xù)依賴出口——這些出口可能會更多轉(zhuǎn)向歐洲和新興市場。
可連美國都扛不住的貿(mào)易失衡，這些國家更扛不動。到時候，歐洲和新興市場必然會對中國搞更嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)。
這么一來，全球化就會越來越碎片化。這就是如果中國不改變增長模式、繼續(xù)依賴外需，最終可能面臨的全球化前景。
但反過來看，如果中國能有效提振內(nèi)需——不管是消費(fèi)還是投資都做起來，從而縮減貿(mào)易順差，甚至為其他國家創(chuàng)造需求，那么在美國逐漸 “退群” 的背景下，反而能擴(kuò)大自身在國際經(jīng)濟(jì)中的影響力。
中國具體應(yīng)該怎么辦呢？從美國的邏輯就能簡單看明白。
在中美貿(mào)易摩擦里，中國的牌其實(shí)更多。原因很簡單，中美經(jīng)濟(jì)是種鏡像式失衡：中國內(nèi)需不足、供給過剩，美國則是供給不足、內(nèi)需過剩。
一旦脫鉤，中國面臨需求不足，美國面臨供給不足——而內(nèi)需是能憑空創(chuàng)造的。
凱恩斯在《通論》里提過：需求不足時，政府哪怕故意挖坑再填上，反復(fù)折騰也能創(chuàng)造需求。
這事兒從微觀邏輯看不懂（覺得沒意義、沒回報），但從宏觀邏輯看，就是能創(chuàng)造需求，解決內(nèi)需不足的問題。
所以中國只要政策用對，完全能對沖外部沖擊。而美國的供給不足，可不是短期內(nèi)能解決的。
③逆全球化，對美國自身的沖擊也不小
最近特朗普的政策態(tài)度大變，因為他搞“對等關(guān)稅”時，沒想清楚逆全球化對美國自身的沖擊。
看數(shù)據(jù)就知道：美國制造業(yè)PMI里，出口訂單大幅下滑，4月2日對等關(guān)稅推出后，其他國家的反制讓美國出口跌得更明顯。
還有美國國債收益率上升、美元指數(shù)下跌——4月2日關(guān)稅政策后，美元和美債都在跌，這是促使他轉(zhuǎn)向的重要原因。
對任何經(jīng)濟(jì)體來說，儲蓄的定義都一樣：收入減去消費(fèi)。對國家而言，總收入大致等于總產(chǎn)出（GDP），用GDP減去消費(fèi)，得到的就是“國家儲蓄”。
我們把前面的公式（2）再做一個變換，貿(mào)易順差和儲蓄、投資的關(guān)系就是下面的公式：
貿(mào)易順差=儲蓄 -投資（公式3）
如果一個國家像美國那樣長期貿(mào)易逆差，說明它國內(nèi)儲蓄不夠用——儲蓄規(guī)模小于投資規(guī)模，得從國外“借”儲蓄來補(bǔ)缺口。
反過來，貿(mào)易順差意味著國內(nèi)儲蓄多于投資，相當(dāng)于向國外輸出了多余的儲蓄。
美國長期貿(mào)易赤字，本質(zhì)是它從其他國家“借”儲蓄。這種模式支撐了美國的高消費(fèi)、高內(nèi)需和高外債——它欠了很多外債，好在是用美元借的。
只要美元霸權(quán)還在，各國認(rèn)美元，美國的債務(wù)就不愁：各國會把儲蓄換成美元，投到美國金融市場買國債等資產(chǎn)，源源不斷“供血”。
但美國搞對等關(guān)稅，目的是壓縮貿(mào)易赤字。這會帶來一個連鎖反應(yīng)：貿(mào)易赤字少了，美元流向海外的量也會跟著減少。
這意味著什么？像中國這樣有儲蓄的國家，想把儲蓄換成美元會更難——因為美元流出來少了。
各國的儲蓄就沒法像過去那樣，換成美元再投回美國金融市場，只能換成其他資產(chǎn)。
簡單來說，對等關(guān)稅壓縮貿(mào)易赤字的同時，也掐斷了別國向美國輸送儲蓄的通道。
美國能從海外“借”到的儲蓄少了，那種靠持續(xù)借外債維持的高債務(wù)模式，自然就難以為繼了。
這才是真正可能讓美國債務(wù)崩盤的關(guān)鍵：抑制美元輸出，等于截斷了債務(wù)的資金鏈。
所以我們看到，美國搞出“對等關(guān)稅”后，美債收益率明顯上升。原因很簡單：市場都明白，美國這么搞，其債務(wù)模式難以為繼，遲早要出問題。
有了這種預(yù)期，投資者自然會拋售美元和美債——美元下跌、美債價格下跌（收益率上升），其實(shí)正是特朗普搞對等關(guān)稅、逆全球化給自己帶來的壓力體現(xiàn)。
凡事都是辯證的。美國在全球化中占了全球的便宜，卻也付出了產(chǎn)業(yè)空心化、國內(nèi)收入差距拉大的代價。
現(xiàn)在想走逆全球化，讓產(chǎn)業(yè)回流美國，就算真能嘗到產(chǎn)業(yè)回歸的甜頭，也得付出債務(wù)接不上、國內(nèi)需求大幅收縮的代價。
這個代價，特朗普想清楚了嗎？愿意付嗎？從美國近段時間的一系列操作來看，他還沒想好，但我堅信中美之間會達(dá)成一個新的平衡。
至少在明年11月3日美國中期選舉前，特朗普肯定想和中國達(dá)成一個大協(xié)議——至少能向選民宣稱“我又贏了”。
特朗普的對等關(guān)稅雖然在推動全球化走向終局，但不會立刻結(jié)束，中間會有反復(fù)，可能還會達(dá)成一些協(xié)議。
但要提醒的是：別以為協(xié)議簽了，一切就能回到過去。過去40年的全球化，明確回不去了。未來會在不斷的波折中，逐漸走向一種新局面。
至于這個新局面是什么樣——是更碎片化，還是形成以中國為中心的新全球化？關(guān)鍵就看中國的政策選擇了。
從中國和美國的商品與服務(wù)的順差占比比重和居民消費(fèi)占比比重可以看出，中美是一種鏡像的關(guān)系——中國表現(xiàn)出貿(mào)易順差和低消費(fèi)，而美國表現(xiàn)出貿(mào)易逆差和高消費(fèi)，而在全球失衡中能有比較好的互補(bǔ)特性。
但從美國的角度看，這種鏡像（包括其他順差國）對美國長期來看是不利的，所以要做調(diào)整。
當(dāng)然，隨著美國對貿(mào)易順差國的政策調(diào)整，也一定會影響到順差國的順差。
03 中國經(jīng)濟(jì)的中長期選擇與出路
中國面對美國逆全球化的挑戰(zhàn)，中國有哪些應(yīng)對辦法，以及該如何分析中國的應(yīng)對舉措呢？
中國經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的一些困難，很大程度上是因為沒有把一些理論問題作出妥善的回答。而這些理論問題中，最重要的問題就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提條件是什么?
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個前提條件
①前提條件一：人的欲望的擴(kuò)張
經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的是滿足人民群眾對美好生活的向往。
因此，第一個前提條件是人民群眾對美好生活有所向往，如果人民群眾對美好生活沒有向往，那么經(jīng)濟(jì)就不可能發(fā)展。
大前研一在《低欲望社會：人口老齡化的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與破解之道》一書中指出了低欲望社會的危險：
“現(xiàn)在的日本已經(jīng)步入國民失去消費(fèi)欲望的‘低欲望社會’。國民的低欲望才是日本社會最大的特征，是日本經(jīng)濟(jì)低迷的元兇。”
盡管我們現(xiàn)在對年輕人躺平、缺乏欲望有擔(dān)憂，但是我不認(rèn)為中國現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了低欲望社會。
中國現(xiàn)在的消費(fèi)低迷，很大程度上是因為收入不好，未來前景看不清楚，所以消費(fèi)比較低迷，它更多是個經(jīng)濟(jì)的后果。
但如果長期（10年或者30年）低迷下去，使得一代人都在這樣的環(huán)境中成長起來，整個社會的精神就會變了。
②前提條件之二：生產(chǎn)能力的擴(kuò)張（供給面分析）
就算人類欲望不斷擴(kuò)張，但我們生活的這個自然界并不會讓我們心想事成。所以那些滿足我們欲望的東西，很多是需要我們自己生產(chǎn)的。
因此經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，要把那些自然界沒有的東西生產(chǎn)出來。只有生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)張，生產(chǎn)出東西來，經(jīng)濟(jì)才可能發(fā)展。
生產(chǎn)能力的擴(kuò)張又來自三個方面：勞動力增加、資本積累和技術(shù)進(jìn)步。
很多人認(rèn)為現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)增長的低迷，與中國人口紅利的消失有很大關(guān)系。
要是人口紅利終結(jié)是中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的主因，那近幾年該出現(xiàn)這樣的情況：
因為老齡化，年輕人不夠用，崗位招不到年輕人，導(dǎo)致生產(chǎn)上不去，經(jīng)濟(jì)增長因此減速。
但現(xiàn)實(shí)是，青年失業(yè)率高達(dá)百分之十幾，年輕人反而找不到工作。這說明所謂“人口紅利終結(jié)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速”的說法站不住腳。
③前提條件之三:有效需求的擴(kuò)張(需求面分析)
最近三年的政府工作報告里，總理都提到有效需求不足是經(jīng)濟(jì)的大問題。
有人覺得這是個悖論：需求不就是欲望嗎？人的欲望明明是無限的，怎么會不足呢？
其實(shí)問題出在沒分清“欲望”和“有效需求”。
有效需求不是單純的“支出欲望”，而是“支出欲望”與“購買力”的結(jié)合，并且真的付諸購買行動。
欲望無限，但購買力有限，所以有效需求必然有限。
有時候，有效需求甚至?xí)陀谏a(chǎn)能力 ——企業(yè)想滿負(fù)荷生產(chǎn)，卻發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品賣不完，這就是有效需求不足了。
“(有效)需求不足”本質(zhì)上是個收入分配問題
邏輯很簡單：一個國家的總產(chǎn)出基本等于總收入，理論上，總收入足夠買下所有產(chǎn)出。
兩百多年前馬爾薩斯就說過：
“一國必然擁有購買它所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品的購買力，但我很容易地設(shè)想它不擁有購買這些產(chǎn)品的愿望。”
因為花掉收入的不是經(jīng)濟(jì)的一個抽象的主體，而是微觀的企業(yè)和個人，包括政府。
經(jīng)濟(jì)的總收入要通過收入分配結(jié)構(gòu)分配到不同的經(jīng)濟(jì)主體，再被不同的經(jīng)濟(jì)主體花掉。
所謂的“沒意愿”，是那些有了購買力卻沒有支出欲望的經(jīng)濟(jì)主體，購買力就在這里沉淀下來，不能充分地轉(zhuǎn)換為有效需求。
哪種經(jīng)濟(jì)主體有錢卻不愿花？肯定不是消費(fèi)者。
消費(fèi)者的消費(fèi)欲望是無限的，大家對美好生活的向往從未停止，我們也并沒有進(jìn)入所謂的“低欲望社會”。
老百姓現(xiàn)在不敢花錢，根源是錢不夠——手里錢多了，自然會多消費(fèi)。
真正可能有錢不花的，是純粹的投資者。如果投資回報率太低，甚至投100塊虧成90塊，那不管他們手里有多少錢，都不會再投了。
所以，要是收入分配結(jié)構(gòu)出了問題——太多收入流向了這些純粹投資者，而他們又因為回報率低沒意愿投資，這部分錢就會沉淀在他們手里。
結(jié)果就是，總購買力向有效需求的轉(zhuǎn)化受阻，有效需求不足的局面就出現(xiàn)了。
說到底，有效需求不足的核心，還是收入分配把太多錢給了消費(fèi)者之外的純粹投資者。
警惕生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)
①資本主義必然滅亡的內(nèi)在邏輯
馬克思一百多年前就指出了資本主義的基本矛盾：生產(chǎn)社會化與生產(chǎn)資料私有化的矛盾。這個矛盾怎么會導(dǎo)致資本主義滅亡？
我們可以這樣理解：
資本家靠資本賺錢，會不斷積累資本、擴(kuò)大生產(chǎn)。
而積累的資本會越來越多地用來替代勞工——用機(jī)器，甚至現(xiàn)在的人工智能，讓生產(chǎn)越來越不需要人。
極端來說，要是生產(chǎn)全靠能源和AI就能搞定，勞工連被剝削都沒機(jī)會了。
這會帶來兩個后果：
一方面，勞工被替代，工資收入越來越少，他們的購買力在社會總購買力中占比不斷下降；
另一方面，資本推動下，生產(chǎn)能力越來越強(qiáng)，造出的產(chǎn)品越來越多。但產(chǎn)品主要得賣給勞工，可勞工手里的錢卻越來越少了。
所以資本主義越發(fā)展，就越會陷入“生產(chǎn)能力無限擴(kuò)大”和“勞工有效需求（買得起的需求）不斷萎縮”的矛盾。
矛盾激化到一定程度，就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)——東西造出來賣不掉。這就是資本主義終將滅亡的邏輯。
關(guān)鍵問題在哪？資本的收益沒流向作為主要消費(fèi)者的勞工。馬克思的解決辦法是公有制：把資本變成大家共有的，資本收益自然流向普通勞工。
這樣一來，生產(chǎn)能力擴(kuò)張時，老百姓的收入和有效需求也能同步增長，生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就沒了。這個理論邏輯是非常自洽的。
②中國國有資本回報應(yīng)更多流向居民
中國作為社會主義國家，如今也面臨有效需求不足的問題。
這其實(shí)與馬克思理論中公有制的核心目標(biāo)形成了對照——公有制本應(yīng)讓資本回報流向勞工和普通百姓，轉(zhuǎn)化為他們的收入與消費(fèi)，但這一點(diǎn)我們目前做得還不夠。
我國國有資產(chǎn)規(guī)模極其龐大：國有凈資本（資產(chǎn)減負(fù)債）約300萬億，僅非金融國企的資本權(quán)益就超百萬億，再加上金融、事業(yè)單位的國有資本，以及全部國有土地和自然資源，總量難以估量。
但這么大規(guī)模的國有資產(chǎn)，其產(chǎn)生的巨額回報中，真正流向老百姓、變成居民收入和消費(fèi)的比例卻很低。
這與我們過去的發(fā)展模式密切相關(guān)：國有資本的回報長期側(cè)重積累、輕視消費(fèi)，大多被用于再投資、擴(kuò)大生產(chǎn)能力。
這種模式在過去推動了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和生產(chǎn)力擴(kuò)張，功勞不小。
但事物總有兩面性——當(dāng)生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)張，而對應(yīng)的需求卻沒跟上時，企業(yè)就會面臨產(chǎn)能無法充分利用的問題。
解決（國內(nèi)）需求不足的三種策略
所以，要化解當(dāng)前的有效需求不足，關(guān)鍵是增加居民部門的收入。
從數(shù)據(jù)看，我國居民消費(fèi)占比約45%，居民可支配收入占比也僅約60%——收入占比上不去，消費(fèi)自然難以提升。
要做到這一點(diǎn)，核心是調(diào)節(jié)收入分配。
這不僅是居民內(nèi)部的分配調(diào)整（當(dāng)然也需要），更重要的是調(diào)整居民、企業(yè)、政府三大部門之間的收入分配，提高居民收入的占比。這才是中國當(dāng)前需要著力解決的問題。
中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題，與馬克思所說的生產(chǎn)過剩危機(jī)有相似之處：都是需求跟不上供給。
由于長期內(nèi)需不足，我們不得不依賴外需來彌補(bǔ)，形成了對外需的依賴。過去，在美國愿意為全球承擔(dān)貿(mào)易赤字時，我們的貿(mào)易順差有去處，經(jīng)濟(jì)就能保持不錯的增長。
但如今情況變了，美國越來越不愿意為全球承擔(dān)貿(mào)易赤字。
這種情況下，如果我們不轉(zhuǎn)變國內(nèi)增長模式，我們的順差還能去哪里？其他國家又能承受我們多少順差呢？
所以，對中國經(jīng)濟(jì)可以總結(jié)為：中國是一個受需求約束的經(jīng)濟(jì)體。
問題不在供給能力不足，也不是所謂的人口紅利消失，而是需求不足，核心是消費(fèi)不足——即消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比過低。
①上策：調(diào)節(jié)收入分配結(jié)構(gòu)
因此，我們的上策是調(diào)節(jié)收入分配結(jié)構(gòu)，提高居民收入在經(jīng)濟(jì)總量中的占比，進(jìn)而提升居民消費(fèi)占GDP的比重。
我之前提出的“全民國企持股計劃”，本質(zhì)是讓國有資產(chǎn)的回報通過社保體系流向普通百姓，讓大家對國有資產(chǎn)有實(shí)實(shí)在在的感受——看得見、摸得著、用得上。
這樣一來，老百姓手里“變有錢”，自然更愿意消費(fèi)。這是上策，但屬于長期舉措，短期內(nèi)難見明顯效果。
另一個辦法是將國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給社?；稹?/p>
我做過測算：若將10萬億非金融國企凈資產(chǎn)劃給社保，每年可新增約1.5萬億回報。
我國有5.6億月收入低于1000元的低收入群體，把這1.5萬億分給他們，每人每年可增收約3000元。別小看這3000元，這能讓他們的年收入增長25%，正是實(shí)現(xiàn)共同富裕的路徑。
所以，上策的核心就是讓國有資產(chǎn)回報向老百姓傾斜，從而提振消費(fèi)。
但這事說起來容易做起來難，短期內(nèi)很難有大變化。
即便現(xiàn)在大家都認(rèn)同要提振消費(fèi)，宏觀層面上，消費(fèi)的明顯改善可能要以年為單位才能看到，需求面的消費(fèi)恐怕仍會長期偏軟。
②中策：創(chuàng)造投資，不計回報率
從GDP支出法（消費(fèi)+投資+進(jìn)出口）來看，消費(fèi)乏力、外需又走不通（像2008年前那樣靠外需拉動已不現(xiàn)實(shí)），最后就只剩投資這一選項了。
投資無非兩種選擇：
要么繼續(xù)靠投資創(chuàng)造需求、穩(wěn)定增長；
要么抑制投資，進(jìn)入去產(chǎn)能的下策。
所以中國經(jīng)濟(jì)有三策：上策是消費(fèi)轉(zhuǎn)型，讓消費(fèi)成為需求的引領(lǐng)者；中策是繼續(xù)靠投資創(chuàng)造需求、穩(wěn)定增長。
但代價是投資回報率會不斷下降，而且必須接受這種低回報率。
這和微觀層面的直覺相悖——有人會質(zhì)疑“修沒人走的路、沒人住的房子，不是浪費(fèi)資源嗎？能持續(xù)嗎？”
用宏觀邏輯解釋：沒錯，這類低效投資確實(shí)是資源浪費(fèi)。
但問題是，不做這些投資，資源就不浪費(fèi)了嗎？答案是否定的。
因為收入分配結(jié)構(gòu)的問題，資源其實(shí)已經(jīng)存在浪費(fèi)了。如果不修這些路、不蓋這些房子，結(jié)果會是工人失業(yè)、企業(yè)倒閉，資源浪費(fèi)會更嚴(yán)重。
這其實(shí)就是凱恩斯“挖坑邏輯”的核心——當(dāng)收入分配出問題時，與其讓資源閑置浪費(fèi)，不如通過這類投資盤活，減少更大的浪費(fèi)。
有人擔(dān)心，做低效投資會導(dǎo)致債務(wù)越積越多，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
但別忘了，國家債務(wù)的約束不在于規(guī)模，而在于是否有富余產(chǎn)能。
中國目前產(chǎn)能充足，所以國內(nèi)債務(wù)無論數(shù)額多大，終歸是可持續(xù)的——這需要從宏觀層面理解。
③下策：去過剩產(chǎn)能（帶來更大影響）
如果不選中策（靠投資穩(wěn)增長），就必然要走下策（去產(chǎn)能）。
道理很簡單：既然需求不足，若不在需求端做加法（無論是消費(fèi)、投資還是外需），就只能在供給端做減法（去產(chǎn)能）。
所謂“做減法”，本質(zhì)是摧毀過剩產(chǎn)能。
但這絕非有些人想得那么簡單——以為短期內(nèi)把多余產(chǎn)能清掉，經(jīng)濟(jì)就能輕裝上陣、供需平衡。
事實(shí)恰恰相反，去產(chǎn)能過程中，產(chǎn)能和有效需求會陷入長期的“競爭性收縮”，形成惡性循環(huán)。
舉個例子：
中國鋼鐵年產(chǎn)能10億噸，過剩1億噸。若把這1億噸產(chǎn)能對應(yīng)的企業(yè)關(guān)停，剩下9億噸就能平衡嗎？
不會。這些企業(yè)倒閉后，工人失業(yè)，收入沒了；與之有業(yè)務(wù)往來的上下游企業(yè)也會受牽連，經(jīng)營惡化。
結(jié)果是全社會收入下降，消費(fèi)和投資意愿收縮，對鋼鐵的有效需求可能直接跌到8億噸。
去掉1億噸過剩產(chǎn)能，需求卻縮得更多，供需永遠(yuǎn)平衡不了，這就是自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。
歷史也能說明問題：
1998到2002年，我們曾大力去產(chǎn)能，但經(jīng)濟(jì)并未因此平衡。
2003年之所以走出通縮，根本原因是2001年加入WTO后外需爆發(fā)式增長，而非去產(chǎn)能本身起了作用。
所以說，去產(chǎn)能是條死路。一旦走進(jìn)去，很難掙脫——最終可能陷入日本式的長期通縮、零利率，或者如馬克思所說的，爆發(fā)更嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
這四個方向，其實(shí)已經(jīng)窮盡了中國經(jīng)濟(jì)未來的所有可能，沒有其他出路。
上策是調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)；外需不受我們控制，能做的只有在投資上做文章——要么選中策（繼續(xù)靠投資穩(wěn)增長），要么選下策（去產(chǎn)能，導(dǎo)致長期經(jīng)濟(jì)低迷）。
過去幾年中國經(jīng)濟(jì)壓力大，正是因為用微觀思維去分析宏觀經(jīng)濟(jì)：
看到債務(wù)多、投資回報率下降，就覺得“投資拉動增長不可持續(xù)”，于是趕緊壓制投資，還以為“投資壓下去，經(jīng)濟(jì)會自動平衡”，結(jié)果反而走向了下策。
這就是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要壓力來源。
想通了這一點(diǎn)就清楚了：哪怕美國那邊壓力大，上策和中策其實(shí)都能用。
但如果思路不對，該出的招就出不來——這就是中國現(xiàn)在的狀況。
地產(chǎn)投資的收縮，仍然是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要來源
過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾集中在房地產(chǎn)。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、工業(yè)增加值、出口、消費(fèi)、制造業(yè)投資、基建投資、地產(chǎn)投資）來看，今年一季度，地產(chǎn)無疑是經(jīng)濟(jì)最大的拖累項。
①外需走弱是必然趨勢
當(dāng)時外需問題還沒凸顯，但隨著未來外需走弱，解決地產(chǎn)問題會更迫切。
再看外需：5月出口看似平穩(wěn)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整的出口金額保持穩(wěn)定），但這是假象。
但4月起對美出口已斷崖式下滑，只是被對東盟出口的大幅增長部分對沖了——這讓整體出口看起來沒出大問題。
但對東盟出口大增是短期現(xiàn)象，背后是“搶出口”：
一方面，不少產(chǎn)品無法直接輸美，轉(zhuǎn)道東南亞再出口；
另一方面，出口商擔(dān)心美國未來會在與其他國家的貿(mào)易談判中加“毒丸條款”，阻斷中國經(jīng)第三國輸美的路徑，于是趕緊擴(kuò)大對東南亞出口。
這種短期沖刺難以為繼。
實(shí)際上，出口壓力正在積聚，真正的負(fù)面影響雖未顯現(xiàn)，今年下半年大概率會到來。
比如，即便5月12日中美在日內(nèi)瓦達(dá)成臨時協(xié)議，中國發(fā)往美國的集裝箱船數(shù)仍在大幅下降，這已是明確信號。
②融資緊縮，成為制約地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵因素
出口并非我們能掌控的，這個時候，更得靠國內(nèi)內(nèi)需擴(kuò)張。國內(nèi)內(nèi)需擴(kuò)張，當(dāng)前主要得看房地產(chǎn)，但地產(chǎn)正面臨大問題——核心是融資緊縮。
從數(shù)據(jù)看，2021年至今，地產(chǎn)從各渠道獲得的資金總量收縮了一半，且至今沒明顯改善，仍在底部徘徊；而地產(chǎn)之外的其他投資資金來源，這幾年是穩(wěn)步增長的。這種強(qiáng)融資緊縮，直接讓地產(chǎn)承壓嚴(yán)重。
為什么會這樣？2019—2020年，地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式的風(fēng)險越來越大（比如恒大事件），泡沫太大不得不出手調(diào)控，融資收縮正是調(diào)控的代價。
融資緊縮帶來的連鎖反應(yīng)很明顯：開發(fā)商信用風(fēng)險高，老百姓擔(dān)心期房交付。
數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，期房銷售面積降了一半多，而現(xiàn)房銷售不僅沒降，近兩年還明顯上升。這說明不是老百姓不買房，而是不敢買期房。
③地產(chǎn)對利率的敏感性消失
更關(guān)鍵的是，地產(chǎn)對利率的敏感性已經(jīng)消失了。
過去，只要十年期國債收益率下降（利率降低），按揭貸款增速就會上升，地產(chǎn)銷售回暖。
但現(xiàn)在，老百姓更在乎的是“首付交了，期房能不能拿到”，而不是按揭利率那幾個點(diǎn)，所以利率高低對地產(chǎn)的刺激作用大減。
到2024年，情況更復(fù)雜。十幾個重債省份推進(jìn)化債，導(dǎo)致全社會融資需求的利率敏感性也沒了。
數(shù)據(jù)顯示，去年利率已經(jīng)低到比過去幾輪周期的底部還低約0.2個百分點(diǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非專項債融資（扣除地方政府專項債后）同比多增幅度卻沒跟上。
過去利率低時，企業(yè)會覺得資金便宜，多借錢投資，但現(xiàn)在不行——不是房地產(chǎn)和地方政府不想借，而是他們借不到。
這種“想借卻借不到”的情況，讓利率再低也刺激不了融資需求。所以，當(dāng)前靠降息降準(zhǔn)來穩(wěn)增長，效果其實(shí)很有限。
邏輯上，降息能刺激經(jīng)濟(jì)，是因為資金便宜了，企業(yè)和居民愿意多借錢、多花錢，從而拉動總需求。
但如果實(shí)體企業(yè)和居民對利率不敏感了——哪怕資金變便宜，也不愿或不能多融資——那降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)就沒什么用，這正是當(dāng)前的問題。
目前，外需的沖擊還沒完全到來，但國內(nèi)內(nèi)需不足的問題，正因為地產(chǎn)低迷而進(jìn)一步加劇，給經(jīng)濟(jì)帶來不小的下行壓力。
中美博弈，中國要打?qū)ε?、打好?/h3>
這種情況下，關(guān)鍵就得看政策出手了。
從“牌面”看，中國手里的牌更多，完全有能力對沖外需走弱——只要國內(nèi)政策對路，經(jīng)濟(jì)一定能扛住。
放到中美博弈里，核心是“中國不能輸，中國市場不能慫”。正因為手里牌多、有贏的可能，才談得上“不能輸”。
而特朗普政府的性格是得寸進(jìn)尺，退一步就會被逼著退更多。
有人說“美國是最大甲方，改合同我們就得跟著”，這完全錯了——恰恰是強(qiáng)硬表態(tài)、讓對方感受到壓力，才可能達(dá)成妥協(xié)，這一點(diǎn)全球都看明白了，退不得。
所以，在當(dāng)前中美激烈博弈中，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、市場穩(wěn)定已經(jīng)成了政治任務(wù)。
各方都在盯著：美國只要看到我們顯露出衰弱跡象，一定會立刻加大施壓。
在當(dāng)前局面下，上中下三策中，下策（去產(chǎn)能）絕對不能選——這等于給美國送機(jī)會，讓他們更敢加大打擊力度。
上策（調(diào)節(jié)收入分配）雖是最優(yōu)解，但需要時間，今年很難成為對沖外部沖擊的有效工具。
所以，能依靠的只有中策：加大投資，哪怕不計較短期回報率。
投資的方向，要么是房地產(chǎn)，要么是地方政府的基建。
房地產(chǎn)的核心是救開發(fā)商。如果政府能拿出公共資金救助開發(fā)商，地產(chǎn)市場很快就能活過來——老百姓的購房需求不是消失了，只是被開發(fā)商的信用風(fēng)險壓住了。
只要開發(fā)商不爆雷，大家覺得安全了，購房需求就會釋放，市場立刻會不一樣。
哪怕現(xiàn)在地產(chǎn)已經(jīng)衰落幾年，每年投資規(guī)模仍有10萬億；若能回到10%的正常增長，一年就能多出1萬億增量，完全能對沖外需不足。
此外，作為發(fā)展中國家，我們的基礎(chǔ)設(shè)施還有很大的投資空間，這也是該做的事。
所以，穩(wěn)增長的核心是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造有效需求，單靠降息降準(zhǔn)已經(jīng)不夠。
現(xiàn)在就等救助開發(fā)商、加大基建投資的政策出臺——這些政策一落地，經(jīng)濟(jì)形勢肯定會變。
股市與匯率，顯示消費(fèi)信心不足
當(dāng)前各市場處于底部震蕩狀態(tài)，以A股為例：
長期看，A股與經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān)性很強(qiáng)——除2014—2015年股市泡沫期外，上證綜指與PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指標(biāo)高度同步。
但今年4—5月，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期明顯走低，上證綜指卻維持水平震蕩，二者出現(xiàn)落差。
這種落差有兩層含義：
一方面，體現(xiàn)了穩(wěn)市場金融政策的效果——比如關(guān)稅政策傳聞一出，救市措施隨即出臺，市場也預(yù)期未來會有更多政策，所以跌不下去；
另一方面，也暴露了市場穩(wěn)固性不足——政策能托住市場一時，卻托不了一世。
若經(jīng)濟(jì)景氣不能明顯回升，市場當(dāng)前位置仍有壓力，更難談上漲。而要拉動經(jīng)濟(jì)，還得靠前面說的地產(chǎn)或基建投資（中策）。
再看人民幣匯率：
它大致跟著美元指數(shù)走，美元走弱時人民幣升值，美元走強(qiáng)時人民幣貶值。
逆全球化對美元是利空，這讓人民幣貶值壓力可控。
近期人民幣小幅升值，整體處于底部震蕩，大幅貶值的可能性較低。
總的來說，A股在穩(wěn)增長政策推動下能保持穩(wěn)定，未來若有更多有力政策出臺，也會有上漲機(jī)會。但核心還是經(jīng)濟(jì)景氣的回升，這才是市場真正的支撐。
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