編者按：本文來自微信公眾號(hào) “筆記俠”（ID：Notesman），作者：徐高，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

美國(guó)提出的“對(duì)等關(guān)稅”法案，讓全世界看到全球化已經(jīng)到了歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

對(duì)等關(guān)稅的背后，是美國(guó)長(zhǎng)達(dá)40年的貿(mào)易逆差，是美國(guó)的國(guó)內(nèi)需求過于強(qiáng)盛和國(guó)內(nèi)供應(yīng)的嚴(yán)重不足。而中國(guó)的情況與美國(guó)形成了鏡像——國(guó)內(nèi)需求不足，生產(chǎn)能力過剩。

在逆全球化的趨勢(shì)下，中美都有必須解決的矛盾。但解決問題的關(guān)鍵，是不能用微觀經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)給宏觀經(jīng)濟(jì)“開藥方”。

今天這篇文章，帶你從反常識(shí)的角度來梳理中美貿(mào)易摩擦背后的內(nèi)在邏輯，抓住偶然中的必然，破局后全球化時(shí)代的中國(guó)經(jīng)濟(jì)困境，希望對(duì)你有所啟發(fā)。

2025年4月2日，美國(guó)提出了“對(duì)等關(guān)稅”的法案，在對(duì)全球普遍加10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上，更對(duì)中國(guó)加征34%關(guān)稅。但戲劇性博弈才剛剛開始。

4月4日，中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)加征34%關(guān)稅。

4月8日，美國(guó)對(duì)中國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”提高至84%；4月9日，中國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅加征率提高至84%。

4月9日，美國(guó)對(duì)中國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”提高至125%；4月11日，中國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅加征率提高至125%。

5月10—11日，中美在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談。5月12日，中美同時(shí)發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，宣布在90天內(nèi)，雙方加征關(guān)稅稅率降低至10%。

6月5日，習(xí)近平主席應(yīng)約與特朗普總統(tǒng)通電話。6月9日，中美雙方在倫敦開始經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。

關(guān)稅戰(zhàn)的變化非?？欤屓擞悬c(diǎn)應(yīng)接不暇，不光對(duì)中美關(guān)系，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有重大影響。事情發(fā)展總是出人意料，未來會(huì)怎么樣呢？

1890年，恩格斯在致約瑟夫·布洛赫的信中寫道：

“經(jīng)濟(jì)狀況是基礎(chǔ)，但是對(duì)歷史斗爭(zhēng)的進(jìn)程發(fā)生影響并且在許多情況下主要是決定著這一斗爭(zhēng)的形式的，還有上層建筑的各種因素……

這里表現(xiàn)出這一切因素間的相互作用，而在這種相互作用中歸根到底是經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)作為必然的東西通過無窮無盡的偶然事件向前發(fā)展?！?/p>

無論是馬克思還是恩格斯，都告訴我們——偶然的背后都有必然。

這個(gè)必然就是經(jīng)濟(jì)狀況，它作為一個(gè)基礎(chǔ)，作為偶然背后的必然力量，推動(dòng)著整個(gè)事件的發(fā)展。

中美之間的關(guān)稅摩擦作為一個(gè)歷史性事件，標(biāo)志著過去40年美國(guó)所主導(dǎo)的全球化走到了歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在轉(zhuǎn)折的過程中，偶然因素非常多，我們要把偶然背后的必然抓住，把宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心邏輯抓住，這樣才能對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)有相對(duì)更大的把握。

01 重塑認(rèn)知：突破微觀經(jīng)驗(yàn)陷阱的宏觀邏輯

要抓住宏觀經(jīng)濟(jì)的必然，首先是分析方法要用對(duì)，其次是宏觀邏輯要抓準(zhǔn)。

我們每個(gè)人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)都有自己的理解，但真正懂得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的人少之又少。

宏觀分析慎用常識(shí)

為什么呢？每個(gè)人直接感受到的是圍繞自身的“微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”，我們所得到的“宏觀經(jīng)濟(jì)”的經(jīng)驗(yàn)，無非是我們宏觀環(huán)境下微觀環(huán)境的微觀經(jīng)驗(yàn)。

它不是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真正邏輯，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯靠我們的生活體驗(yàn)是難以得到的。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼寫過《成功的商人不懂宏觀經(jīng)濟(jì)》的文章，他認(rèn)為：

很多商人因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的成功，很自然地認(rèn)為自己懂得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也就愿意在宏觀政策上發(fā)表自己的看法。

其實(shí)他們的經(jīng)濟(jì)建議出奇的壞，尤其是經(jīng)濟(jì)狀況糟糕的時(shí)候。

比如，一個(gè)國(guó)家需求不足，債務(wù)較多，企業(yè)家的建議是節(jié)衣縮食地存錢還債，采取緊縮策略。但這樣的建議對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來講非但無益，反倒會(huì)帶來很大的傷害。

為什么？因?yàn)閲?guó)家不是公司，宏觀經(jīng)濟(jì)不是我們所熟悉的微觀環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)政策，即使是在一個(gè)非常小的國(guó)家，也需要考慮到在商業(yè)生活中常常無關(guān)緊要的某些類型的反饋。

克魯格曼說：即使是最大的公司，也只會(huì)把一小部分的產(chǎn)品賣給自己的員工；即使是極小的國(guó)家，多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣給國(guó)內(nèi)的。

這說明分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，得考慮國(guó)家支出與收入的反饋效應(yīng)，這在微觀分析里常被忽略。

比如企業(yè)賣不動(dòng)貨、營(yíng)收利潤(rùn)下滑：若是產(chǎn)品問題，升級(jí)產(chǎn)品、提升競(jìng)爭(zhēng)力就行；可要是全行業(yè)需求都降了，自家銷路差該咋辦？

沒哪個(gè)老板會(huì)在產(chǎn)品賣不動(dòng)時(shí)給員工大幅加薪。畢竟員工只是公司產(chǎn)品客群中的一小撮，加工資帶不來整體購(gòu)買力和需求的增長(zhǎng)，反而會(huì)增加成本、壓縮利潤(rùn)，更難扛過寒冬。

所以企業(yè)遇到需求下降，通常會(huì)緊縮開支、過緊日子，保住利潤(rùn)——這在需求寒冬里是企業(yè)家的合理選擇，且符合個(gè)人微觀直覺的。

但這套邏輯套到宏觀層面，問題就大了。

如果一個(gè)國(guó)家像當(dāng)前中國(guó)這樣面臨明顯的需求不足，宏觀層面該怎么應(yīng)對(duì)？尤其是財(cái)政政策該如何發(fā)力？

要是社會(huì)總需求已經(jīng)不足，財(cái)政卻還搞緊縮、縮減開支，后果會(huì)很明顯：

財(cái)政支出的很大一部分最終會(huì)變成老百姓的收入，這時(shí)縮減開支只會(huì)讓民間收入進(jìn)一步下降。

收入少了，大家花錢的意愿也會(huì)變低，總需求不足的問題就會(huì)雪上加霜。

而經(jīng)濟(jì)越差，財(cái)政收入反而會(huì)更糟，陷入惡性循環(huán)。

所以宏觀層面應(yīng)對(duì)需求不足，思路恰恰不能是緊縮，而應(yīng)該是擴(kuò)張財(cái)政、加大支出。

財(cái)政花得越多，越能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，增加未來的財(cái)政收入，幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出需求不足的陷阱。

為什么商界領(lǐng)袖的宏觀政策建議往往不靠譜？因?yàn)樗麄兞?xí)慣用微觀思維，忽略了宏觀層面的復(fù)雜關(guān)聯(lián)。

不能用微觀常識(shí)理解國(guó)家債務(wù)

就拿債務(wù)來說，微觀和宏觀的理解大不一樣。

①微觀主體(個(gè)人或企業(yè))的債務(wù)約束在于主體的現(xiàn)金流

對(duì)個(gè)人或企業(yè)這類微觀主體而言，債務(wù)能不能扛住，全看現(xiàn)金流——未來每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流都得夠還債務(wù)本息，只要有一個(gè)時(shí)間點(diǎn)不夠，就可能資金鏈斷裂、破產(chǎn)。

而現(xiàn)金流不僅自己能影響一點(diǎn)，更多取決于行業(yè)、宏觀環(huán)境這些外部因素，很多時(shí)候只能當(dāng)成既定事實(shí)。

這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力大，大家都在說要刺激消費(fèi)，但為啥這么難？很簡(jiǎn)單，老百姓對(duì)未來的現(xiàn)金流預(yù)期變?nèi)趿恕＿@種情況下，想讓他們多花錢、多借債消費(fèi)，自然很難。

這些微觀層面的債務(wù)邏輯，大家都熟悉。但要是把這套邏輯直接套到宏觀經(jīng)濟(jì)上，就會(huì)出大問題。

②國(guó)家的債務(wù)約束在于該國(guó)的生產(chǎn)能力

看中國(guó)當(dāng)前的情況：據(jù)國(guó)際清算銀行估計(jì)，我國(guó)非金融部門（企業(yè)、居民和政府）的總債務(wù)占GDP比重，過去20年快速攀升，如今已超200%。這一比例不僅超過發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平，更遠(yuǎn)超發(fā)展中國(guó)家。

于是有人擔(dān)心：債務(wù)這么高，中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)？為了防風(fēng)險(xiǎn)，自然就想到要控制債務(wù)增長(zhǎng)、出臺(tái)去杠桿政策。

這個(gè)邏輯看似順理成章，但問題在于——它缺乏對(duì)宏觀債務(wù)的整體性理解。

那么，一個(gè)國(guó)家的債務(wù)約束在哪里？

和企業(yè)、個(gè)人不同，國(guó)家有個(gè)關(guān)鍵差異：可以印鈔票。如果政府現(xiàn)金流不夠，理論上開動(dòng)印鈔機(jī)就能補(bǔ)充——所以對(duì)國(guó)家來說，現(xiàn)金流在一定程度上是“自己能掌控的”。

但這顯然沒那么簡(jiǎn)單。印鈔能不能真的用，得看后果：

如果印鈔導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)、社會(huì)混亂，再想印也不敢??；

只有印鈔不引發(fā)嚴(yán)重問題，才有可能用。

什么時(shí)候印鈔會(huì)讓經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)？比如國(guó)內(nèi)已經(jīng)內(nèi)需過剩、供給跟不上的時(shí)候。

這時(shí)候印鈔，相當(dāng)于給市場(chǎng)注入更多購(gòu)買力，只會(huì)讓需求更旺，進(jìn)而導(dǎo)致兩種后果：

如要么推高通脹，物價(jià)飛漲；

要么為了避免通脹，大量進(jìn)口外國(guó)商品填補(bǔ)供給缺口。

結(jié)果是貿(mào)易逆差擴(kuò)大、外債增加（畢竟進(jìn)口得用美元等國(guó)際硬通貨支付，而除了美國(guó)，其他國(guó)家都印不了美元）。

外債多了終究要還，還不上就會(huì)爆發(fā)國(guó)際收支危機(jī)——1997年亞洲金融危機(jī)就是例子，泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)因外債過高還不起，經(jīng)濟(jì)崩盤。

所以，要是國(guó)內(nèi)已經(jīng)內(nèi)需過剩，印鈔只會(huì)火上澆油，要么通脹失控，要么外債壓垮經(jīng)濟(jì)。這種時(shí)候，不僅不能印鈔，反而得回籠貨幣抑制需求。

但像中國(guó)現(xiàn)在這樣——內(nèi)需不足、供給過剩，大量產(chǎn)能開不起來（缺的就是需求），這時(shí)通過財(cái)政發(fā)力（比如印鈔）擴(kuò)張需求，只要幅度適中，沒超過國(guó)內(nèi)供給能力，就不會(huì)推高通脹，也不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易赤字、引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)。這種情況下，印鈔是可行的。

這時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模再大，也不構(gòu)成真正約束。

為什么？因?yàn)楝F(xiàn)金流（還債能力）是“自己能掌控的”——只要經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是內(nèi)需不足，就能通過合理印鈔來保障。

宏觀層面的債務(wù)約束，早就不是微觀層面的“現(xiàn)金流夠不夠”，而是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)決定的。

所以別光看中國(guó)實(shí)體債務(wù)規(guī)模比美國(guó)高，兩國(guó)情況完全不同。

對(duì)中國(guó)這樣內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體來說，多增加些內(nèi)債，反而是利大于弊——能幫著化解需求不足，讓經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)。

③美國(guó)的債務(wù)約束在于“美元霸權(quán)”

美國(guó)更特殊。前面說過，國(guó)家的債務(wù)約束多與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力相關(guān)，但美國(guó)連這層約束都沒有——因?yàn)樗苡?guó)際支付貨幣美元。

哪怕美國(guó)外債規(guī)模已經(jīng)很大，只要全世界還認(rèn)美元、收美元，美元霸權(quán)還在，它的債務(wù)就出不了大問題。

美國(guó)的債務(wù)約束，根本不看什么國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力或現(xiàn)金流，全靠美元霸權(quán)撐著。

這是美國(guó)獨(dú)有的底氣，誰讓它是全球主要儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)呢？

最近傳得很火的特朗普“海湖莊園協(xié)議”就體現(xiàn)了這種誤解：

看到美國(guó)債務(wù)規(guī)模高（聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP已達(dá)120%，超二戰(zhàn)時(shí)期；

即便剔除政府和美聯(lián)儲(chǔ)持有的部分，非政府持有債務(wù)占比也有80%，仍不低），就想把債務(wù)換成100年期甚至永續(xù)債券來解決問題。

但這種想法，其實(shí)是沒搞懂美國(guó)債務(wù)的本質(zhì)。只要美元霸權(quán)還在，美國(guó)國(guó)債的數(shù)額根本不是關(guān)鍵——債務(wù)可以一直續(xù)下去，還能不斷往上加。

除非有人能打破美元霸權(quán)，否則這些所謂的“解決方案”，其實(shí)沒必要。

但特朗普的對(duì)等關(guān)稅政策給美國(guó)帶來了沖擊，使得美國(guó)一個(gè)過去不會(huì)有的債務(wù)問題，現(xiàn)在可能變成個(gè)問題了。

可見，宏觀的經(jīng)濟(jì)分析與微觀的經(jīng)濟(jì)分析有很大的不同。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析的關(guān)鍵詞：內(nèi)生、一般均衡和思想

①內(nèi)生與外生

微觀分析里，很多變量會(huì)被當(dāng)成“外生”的——就是給定了、不用考慮它的變化，比如企業(yè)做決策時(shí)，行業(yè)狀況、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，都被看作企業(yè)影響不了、控制不了的變量。

哪怕企業(yè)給員工漲工資，市場(chǎng)需求就那么多，不會(huì)變。這就是外生變量。

但宏觀層面不一樣，變量大多是“內(nèi)生”的——所有因素相互影響。

比如國(guó)家支出會(huì)影響收入，甚至可能“越花越多”：

經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候，財(cái)政多花錢，民間收入可能漲，經(jīng)濟(jì)活了，財(cái)政收入反而增加；

反過來，越不花錢可能越?jīng)]錢，財(cái)政緊縮會(huì)讓經(jīng)濟(jì)更差，收入也跟著降。

去年就有例子：

十幾個(gè)省份因?yàn)閭鶆?wù)多進(jìn)行了“化債”，縮減財(cái)政支出、不開新項(xiàng)目。

結(jié)果前三個(gè)季度財(cái)政收入壓力更大，債務(wù)也沒減輕。

直到9月宏觀政策轉(zhuǎn)向，情況才好轉(zhuǎn)。

②部分均衡與一般均衡

微觀分析用的是“部分均衡”：給定消費(fèi)者的收入(外生)，研究消費(fèi)者的消費(fèi)(內(nèi)生)——消費(fèi)者的收入單向影響消費(fèi)。

宏觀分析用的是“一般均衡”：

消費(fèi)者部門（所有消費(fèi)者加起來）的收入、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄均為內(nèi)生變量，且消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，進(jìn)而反過來影響消費(fèi)者收入——消費(fèi)者部門的收入和消費(fèi)間是相互影響的。

所以，宏觀分析本質(zhì)是對(duì)整體的理解，所有因素都相互關(guān)聯(lián)。

比如今天的貿(mào)易摩擦絕不只是“對(duì)等關(guān)稅”這么簡(jiǎn)單。必須把它放進(jìn)宏觀大背景里，才能真正看懂這事兒的來龍去脈。

如果只在宏觀層面就事論事，那就像頭疼醫(yī)頭，根本解決不了問題。

很多微觀層面看起來外生給定的東西，在宏觀層面都是內(nèi)生的變量，都是可以通過政策去調(diào)節(jié)的。

③統(tǒng)治世界、決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本力量是思想

在宏觀分析中，最為外生或者本源的變量是思想，統(tǒng)治世界、決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本力量是思想。

凱恩斯在《通論》中寫過這么一段話：

經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政治哲學(xué)家之思想，其力量之大，往往出乎常人意料。事實(shí)上統(tǒng)治世界者，就只是這些思想而已。

許多實(shí)踐者自以為不受任何學(xué)理之影響，卻往往當(dāng)了某個(gè)已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家之奴隸。

狂人執(zhí)政，自以為得天啟示，實(shí)則其狂想之來，乃得自若干年以前的某個(gè)拙劣學(xué)人。

……對(duì)形成善良或丑惡的觀念而言——危險(xiǎn)的是思想，而不是既得利益。

所以，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的深刻把握，一定要從思想層面來進(jìn)行。

要把幾十年所形成的微觀思想拋到一邊，把宏觀當(dāng)成一個(gè)你沒見過的陌生對(duì)象，對(duì)他進(jìn)行重新的認(rèn)識(shí)，重新的熟悉和重新的了解。

否則，就容易把微觀思維代入到宏觀分析中，就會(huì)得出似是而非，甚至南轅北轍的結(jié)論。

02 中美博弈：美國(guó)對(duì)等關(guān)稅的動(dòng)機(jī)、根源與終局

“對(duì)等關(guān)稅”的動(dòng)機(jī)——壓縮不斷增大的貿(mào)易赤字

2025年4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普推出了對(duì)等關(guān)稅：在所有國(guó)家都加征10%的關(guān)稅基礎(chǔ)上，對(duì)那些美國(guó)有貿(mào)易逆差的國(guó)家，加征更高的進(jìn)口關(guān)稅。

這個(gè)更高的進(jìn)口關(guān)稅就是所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，最終對(duì)世界各國(guó)加征了對(duì)等關(guān)稅。最高的加征到了50%，中國(guó)的加征額是34%。

加征的對(duì)等關(guān)稅水平基本上和2024年美國(guó)對(duì)別國(guó)逆差與美國(guó)從該國(guó)進(jìn)口之比成正比關(guān)系。

比如，2024年美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差占從中國(guó)進(jìn)口金額的67%，實(shí)際加征34%（0.5倍，按照特朗普的說法——已經(jīng)打了對(duì)折）。

簡(jiǎn)單來說，只要美國(guó)對(duì)某個(gè)國(guó)家貿(mào)易赤字（逆差）規(guī)模大，就對(duì)這個(gè)國(guó)家加征對(duì)應(yīng)的高關(guān)稅。

特朗普也對(duì)外作了解釋：

美國(guó)之所以和別的國(guó)家會(huì)有貿(mào)易赤字，是因?yàn)閯e的國(guó)家對(duì)美國(guó)采取了關(guān)稅及非關(guān)稅的貿(mào)易保護(hù)主義的措施，從而限制了美國(guó)對(duì)別國(guó)出口導(dǎo)致了美國(guó)的貿(mào)易逆差。

為了平衡貿(mào)易，美國(guó)要在美國(guó)的進(jìn)口端加征關(guān)稅。

從這個(gè)“對(duì)等”關(guān)稅的具體操作來看，目的非常清楚——美國(guó)想把對(duì)世界各國(guó)的貿(mào)易逆差規(guī)模壓縮下來，從而把美國(guó)整體貿(mào)易逆差壓縮下來。

美國(guó)貿(mào)易逆差的根源——國(guó)內(nèi)需求旺盛，供應(yīng)不足

美國(guó)貿(mào)易逆差為什么這么大呢？實(shí)際上，過去四十多年，美國(guó)所主導(dǎo)的全球化形成了幾乎以美國(guó)為唯一貿(mào)易逆差方的全球失衡局面。

從上圖可以看出：

從20世紀(jì)80年代開始，尤其是2000年以后，全球所有國(guó)家的順差以及所有國(guó)家的逆差之和在快速地?cái)U(kuò)張。

而主要的逆差方幾乎都是美國(guó)，別的經(jīng)濟(jì)體偶爾有逆差，但規(guī)模都不會(huì)太大，也不會(huì)太持續(xù)，只有美國(guó)維持著長(zhǎng)時(shí)間且大規(guī)模的貿(mào)易逆差。

我們可以把地球理解成一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體，在沒有統(tǒng)計(jì)誤差的情況下，世界上所有國(guó)家的貿(mào)易順差和所有貿(mào)易逆差加起來應(yīng)該等于零。

而全球的逆差主要來自美國(guó)，也就意味著所有順差國(guó)的順差都來自美國(guó)的逆差。

這種局面對(duì)美國(guó)是不利的，這就是特朗普推動(dòng)對(duì)等關(guān)稅壓縮美國(guó)貿(mào)易逆差的直接原因。

美國(guó)著名金融家JP Morgan說過一句話：一個(gè)人做事一定有兩個(gè)原因，一個(gè)是冠冕堂皇的原因，另一個(gè)是真正的原因。

那對(duì)等關(guān)稅的真正原因是什么呢？我們先要看美國(guó)的貿(mào)易逆差是如何真正產(chǎn)生的。

從下圖的這組數(shù)據(jù)中可以看出，美國(guó)的貿(mào)易逆差占美國(guó)GDP的比重早在20世紀(jì)80年代就已經(jīng)很高了，最高的時(shí)候超過了3%，而那時(shí)中國(guó)還是美國(guó)的貿(mào)易順差國(guó)。

在2000年中國(guó)加入WTO之后，中國(guó)真正融入了全球化，中國(guó)的貿(mào)易順差快速擴(kuò)張，而這個(gè)時(shí)間也僅僅20多年。

而美國(guó)的貿(mào)易赤字已經(jīng)有40年了，所以美國(guó)把其貿(mào)易赤字的形成歸咎到中國(guó)方面的貿(mào)易保護(hù)，肯定是站不住腳的。

那么，美國(guó)貿(mào)易赤字的真正邏輯是什么呢？

我們先看兩個(gè)公式。

按支出法GDP核算，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出被用到內(nèi)需（消費(fèi)和投資）以及外需（經(jīng)常賬戶）之上，于是有第一個(gè)公式：

GDP = 消費(fèi)+投資+貿(mào)易順差（公式1）

GDP是國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出，這個(gè)總產(chǎn)出要么拿去消費(fèi)，要么拿去投資，消費(fèi)加上投資就是內(nèi)需。

如果消費(fèi)加上投資都不能把國(guó)內(nèi)產(chǎn)出用光，就會(huì)通過貿(mào)易順差的形式輸出到海外。

因此，總產(chǎn)出就是三個(gè)部分，消費(fèi)、投資和貿(mào)易順差（出口），這也是我們常說的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車。

我們把公式（1）做個(gè)變形，就得到第二個(gè)公式：

貿(mào)易順差 = GDP-(消費(fèi)+投資) （公式2）

根據(jù)這個(gè)公式，當(dāng)國(guó)內(nèi)GDP不能滿足消費(fèi)和投資時(shí)，就需要從國(guó)外進(jìn)口來滿足內(nèi)需，這就形成了貿(mào)易逆差（負(fù)貿(mào)易順差）。

一個(gè)國(guó)家有貿(mào)易順差或者貿(mào)易逆差，一定與這個(gè)國(guó)家內(nèi)部的平衡有直接聯(lián)系。

美國(guó)為什么長(zhǎng)期有貿(mào)易赤字，就是因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)需求（消費(fèi)加投資）長(zhǎng)期高于國(guó)內(nèi)的總產(chǎn)出（GDP），也就是國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足，因此需要從國(guó)外以貿(mào)易逆差的方式進(jìn)口商品和服務(wù)來滿足國(guó)內(nèi)供給不足。

中國(guó)為什么長(zhǎng)期是順差國(guó)呢？是因?yàn)橹袊?guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出過剩，GDP產(chǎn)出比國(guó)內(nèi)消費(fèi)加投資的內(nèi)需之和還要大，所以要通過貿(mào)易順差的形式把富余產(chǎn)出輸出到海外去。

可見，一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易到底是順差還是逆差，決定于其內(nèi)需與供給能力之間的平衡，跟這個(gè)國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)不強(qiáng)沒有邏輯上的必然關(guān)系。

可以設(shè)想，一個(gè)國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力很弱，他的商品到處被貿(mào)易保護(hù)壁壘所打壓，但如果他國(guó)內(nèi)需更弱，他仍然可以是一個(gè)貿(mào)易順差國(guó)。

同樣，一個(gè)國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，但其內(nèi)需更強(qiáng)的話，他依然是一個(gè)貿(mào)易逆差國(guó)。

所以，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的原因，就在于美國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)需太強(qiáng)，國(guó)內(nèi)供給跟不上。

作為國(guó)際貨幣，美元的得與失

①發(fā)行貨幣，美元薅了世界羊毛

美國(guó)貿(mào)易赤字的擴(kuò)張，有一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)——1971年，“布雷頓森林”體系的解體。

在二戰(zhàn)快結(jié)束的時(shí)候，同盟國(guó)取勝的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，美國(guó)、英國(guó)開始構(gòu)建戰(zhàn)后的國(guó)際政治環(huán)境和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

1944年7月，反法西斯同盟國(guó)的代表到美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林簽了協(xié)議，建立起了二戰(zhàn)結(jié)束之后的國(guó)際貨幣體系，即布雷頓森林體系。

布雷頓森林體系的核心規(guī)則很簡(jiǎn)單：

美元直接與黃金綁定，1 盎司黃金固定值 35 美元。

美國(guó)政府承諾，無論誰拿美元來?yè)Q黃金，或用黃金換美元，都按這個(gè)價(jià)自由兌換。

這就把美元和黃金的比價(jià)鎖死了。其他國(guó)家的貨幣不直接掛鉤黃金，而是掛鉤美元，保持固定匯率。

為啥這么設(shè)計(jì)？因?yàn)槎?zhàn)后全球黃金大多在美國(guó)手里，其他國(guó)家黃金儲(chǔ)備很少，沒條件直接掛鉤黃金。這種“美元掛黃金、其他貨幣掛美元” 的模式，叫金匯兌本位制。

布雷頓森林體系帶來的影響很直接：美元成了國(guó)際貨幣體系的核心，成了各國(guó)最主要的儲(chǔ)備貨幣。美元的霸權(quán)地位，正是從這時(shí)候開始確立的。

不過這套體系也有個(gè)制約：美國(guó)不能隨便印美元。畢竟承諾了美元能按固定價(jià)換黃金，有多少黃金才能發(fā)多少美元。

要是美元印多了，黃金不夠換，承諾就將破了，所以美元發(fā)行量被黃金儲(chǔ)備所制約。

但后來情況變了。20世紀(jì)60年代，尤其是美國(guó)在發(fā)動(dòng)越戰(zhàn)后，花錢如流水，又不想多征稅，就靠印美元來維持。

其他國(guó)家眼看美元印得越來越多，覺得它和黃金的掛鉤肯定撐不住，比如法國(guó)就開始大量用美元換黃金。

結(jié)果就是美國(guó)的黃金儲(chǔ)備從二戰(zhàn)后到60年代末跌了一半多，實(shí)在頂不住了。1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)宣布美元和黃金脫鉤，美國(guó)再也不承諾自由兌換了。

我們現(xiàn)在所處的國(guó)際貨幣體系叫“牙買加”體系。

在這套體系里，包括美元在內(nèi)的所有貨幣，都和黃金、大宗商品徹底脫鉤了——現(xiàn)在的貨幣就是純粹的紙幣，甚至大多只是電腦里的數(shù)字符號(hào)，本身沒有任何含金量，而且能無成本創(chuàng)造。

為什么這些“紙片”或“數(shù)字”能當(dāng)貨幣流通？因?yàn)閲?guó)家法令規(guī)定必須接受，這就是“法幣”?，F(xiàn)在各國(guó)貨幣，包括美元，都是法幣。

美元和黃金脫鉤后，發(fā)行就沒了物理限制——想印多少、創(chuàng)造多少貨幣，無非是數(shù)字后面加幾個(gè)零的事。

為什么其他國(guó)家還認(rèn)美元？因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易得有通用支付工具，黃金數(shù)量太少、用起來也不方便，其他貨幣又沒美元的影響力，美元憑著慣性至今還是國(guó)際上最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而且它的發(fā)行量再也不受限制了。

當(dāng)布雷頓森林體系解體后，黃金的價(jià)格從35美元/盎司到現(xiàn)在突破了3000美元/盎司，黃金的飆漲也就意味著美元相對(duì)黃金的貶值。

在美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格不斷飆升的過程中，美國(guó)的貿(mào)易赤字就明顯地上升，最終停留在高位。

美國(guó)也從布雷頓森林體系解體前的貿(mào)易順差國(guó)，轉(zhuǎn)變成了貿(mào)易逆差國(guó)。

這背后的邏輯很簡(jiǎn)單：

美聯(lián)儲(chǔ)能不斷印鈔，而這些“無成本創(chuàng)造”的美元，靠著全球?qū)ζ滟?gòu)買力的認(rèn)可，能讓美國(guó)從全世界買到想要的商品。

這樣一來，美國(guó)不用靠多生產(chǎn)，光靠印鈔就能滿足需求，自然會(huì)催生出旺盛的國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

結(jié)果就是，美國(guó)的內(nèi)需規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它自己的產(chǎn)出能力，形成了明顯的供需失衡。

所以，美元全球儲(chǔ)備貨幣的屬性，才是美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的根本原因。

②美元付出的代價(jià)

美國(guó)的貿(mào)易赤字，其實(shí)是美國(guó)薅了全球的羊毛，占了大便宜。

有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)通過加息和減息來薅全球的羊毛，實(shí)際上美國(guó)只要印美元，就已經(jīng)薅到了羊毛了。

但這件事情也是辯證的，美元在占便宜的同時(shí)，也付出了代價(jià)，代價(jià)主要有兩個(gè)。

第一，美國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的空心化。

美國(guó)制造業(yè)占GDP的比重，從1970年的24%到2014年僅占10%。與此同時(shí)，美國(guó)金融保險(xiǎn)地產(chǎn)業(yè)占GDP比重明顯開始上升。

美國(guó)的這種問題，就是所謂的荷蘭?。?0世紀(jì)60年代的荷蘭還是一個(gè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，但荷蘭在北海發(fā)現(xiàn)了大量的油田，荷蘭開始大量出口石油和天然氣，因?yàn)槭秃吞烊粴飧軖赍X，沒人愿意辛辛苦苦地干制造業(yè)了，荷蘭的制造業(yè)也就開始衰退了）。

而美國(guó)比荷蘭賣石油更簡(jiǎn)單，只需要出口美元，就能換回其他國(guó)家的商品。

所以，美元是美國(guó)最有出口競(jìng)爭(zhēng)力的商品，美國(guó)金融業(yè)是美國(guó)最有出口競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。而美國(guó)國(guó)內(nèi)的制造行業(yè)都競(jìng)爭(zhēng)不過美元的出口，所以就衰落了。

對(duì)美國(guó)的優(yōu)秀人才來說，如果可以通過金融行業(yè)能掙更多錢的時(shí)候，就不愿意去制造業(yè)辛苦掙錢了。

所以，只要美元還在大量出口，美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化的問題就解決不了。

美國(guó)如今的情況非常嚴(yán)重，之所以全世界都還把美元當(dāng)作全球儲(chǔ)備貨幣，是因?yàn)槊涝娜虬灾鞯匚?，是因?yàn)槊绹?guó)是現(xiàn)在世界上最強(qiáng)的國(guó)家，包括經(jīng)濟(jì)、政治、軍事，甚至意識(shí)形態(tài)。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)日益空心化的國(guó)家，一個(gè)制造業(yè)產(chǎn)品越來越生產(chǎn)不出來的國(guó)家，它能夠長(zhǎng)久保有它的全球霸主的地位嗎？

西班牙曾經(jīng)靠從南美開采回來的大量黃金和白銀成為最強(qiáng)大的帝國(guó)，但同樣造成了產(chǎn)業(yè)空心化，最后導(dǎo)致了霸主地位的喪失。

第二，全球化造成美國(guó)國(guó)內(nèi)收入分配差距加大。

美國(guó)工資薪金總額占GDP的比重和企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比重，在20世紀(jì)90年代前基本同方向走低——這是因?yàn)橘Y本不斷累積，資本折舊在經(jīng)濟(jì)中的占比上升了。

但20世紀(jì)90年代至今，兩者趨勢(shì)徹底分開：工資占比持續(xù)下降，企業(yè)利潤(rùn)占比卻明顯上升。

工資主要流向勞工，而利潤(rùn)主要流向資本家。這說明過去三十多年全球化中，美國(guó)勞工和資本家的收入差距在不斷拉大。

其原因有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)空心化，制造業(yè)曾經(jīng)提供的優(yōu)質(zhì)崗位流失了；二是美國(guó)通過輸出美元賺來的全球化紅利，主要被富人集中拿走了。

美國(guó)這個(gè)全球化的受益國(guó)，薅了的全球羊毛，但在國(guó)內(nèi)沒有做好分配，使其過度集中于少部分人，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有大量的全球化輸家（工薪階層）。

而這種收入分配差距拉大導(dǎo)致的結(jié)果一定是階級(jí)矛盾的激化。2011年美國(guó)占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)，以及特朗普兩次當(dāng)選，都是美國(guó)階級(jí)矛盾激化的表現(xiàn)。

所以，美國(guó)主導(dǎo)的全球化，讓美國(guó)賺足了全球化的紅利，但導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)空心化和國(guó)內(nèi)收入分配差距拉大的后果也越來越承受不起。這就是美國(guó)逆全球化路線的根本原因。

美國(guó)化解全球化挑戰(zhàn)的最優(yōu)選擇

要化解美國(guó)在全球化中面臨的挑戰(zhàn)，有兩個(gè)更好的選擇。

第一，放棄美元霸權(quán)，推出超主權(quán)貨幣作為全球支付工具。

其實(shí)這并非新鮮事，二戰(zhàn)快結(jié)束時(shí)凱恩斯就提過方案——成立國(guó)際清算聯(lián)盟，發(fā)行與30種大宗商品掛鉤的“班科”作為超主權(quán)貨幣，只不過當(dāng)時(shí)被美國(guó)否決了。

美國(guó)靠美元霸權(quán)薅了大半個(gè)世紀(jì)全球羊毛，但也付出了產(chǎn)業(yè)空心化的代價(jià)。要遏制這種局面，釜底抽薪的辦法就是讓美元不再是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，轉(zhuǎn)而建立超主權(quán)貨幣。

這種貨幣產(chǎn)生的鑄幣稅（貨幣發(fā)行收益），可以在各國(guó)間更公平地分配。

第二，推行“共同富?！闭?，縮小國(guó)內(nèi)收入差距。

美國(guó)如今的問題是全球化紅利集中在少數(shù)人手里，太多人成了“失敗者”。要改變這一點(diǎn)，就得搞大規(guī)模收入轉(zhuǎn)移支付，比如近些年熱議的“全民基本收入（UBI）”。

簡(jiǎn)單說，就是給每個(gè)美國(guó)公民每月發(fā)一筆錢（比如1000美元）。這筆錢對(duì)窮人是雪中送炭，對(duì)富人影響不大，能直接改善底層生活，而錢的來源主要是富人多繳稅。這方案在美國(guó)已有現(xiàn)成政策選項(xiàng)，并非空想。

如果能做到上面兩點(diǎn)，美國(guó)在全球化中遇到的麻煩完全可以化解。但美國(guó)根本做不到這兩點(diǎn)：

首先，放棄每年萬億美元級(jí)別的鑄幣稅收入，對(duì)美國(guó)來說幾乎不可能。

美元霸權(quán)帶來的這種“無本萬利”的收益，早已成為美國(guó)核心利益的一部分，沒人會(huì)主動(dòng)拱手讓人。

其次，搞共同富裕政策，和美國(guó)的制度底色、意識(shí)形態(tài)完全沖突。

作為信奉新自由主義的資本主義國(guó)家，它骨子里強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)自由”“少政府干預(yù)”，大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付、全民基本收入這類政策，相當(dāng)于從根本上觸碰資本利益，在現(xiàn)有體系下幾乎推不動(dòng)。

就連特朗普這種靠藍(lán)領(lǐng)工人支持上臺(tái)的總統(tǒng)，也沒能真正解決這個(gè)問題——畢竟整個(gè)體制的邏輯，就不是為了讓財(cái)富從頂層流向底層而設(shè)計(jì)的。

特朗普最近推出的所謂“大漂亮法案”（稅改法案），本質(zhì)是“劫貧濟(jì)富”：給富人大幅減稅，卻砍掉了窮人們數(shù)千億美元的醫(yī)療補(bǔ)助、食品券等福利。

這種政策只會(huì)讓美國(guó)的收入分配差距越拉越大。這個(gè)稅改法案，特朗普其實(shí)背叛了他的核心選民——藍(lán)領(lǐng)工人。

特朗普的口號(hào)“讓美國(guó)再次偉大（MAGA）”，關(guān)鍵就在“再次（Again）”。

他想回到的，其實(shí)是美國(guó)大規(guī)模進(jìn)入全球化之前的狀態(tài)——20世紀(jì)六七十年代那種產(chǎn)業(yè)沒空心化、國(guó)內(nèi)收入差距小、經(jīng)濟(jì)繁榮的美國(guó)。

可惜，那條通過放棄美元霸權(quán)和推動(dòng)共同富裕實(shí)現(xiàn)“再次偉大”的正道走不通，最終只能轉(zhuǎn)向逆全球化這條路。

逆全球化的內(nèi)在邏輯及影響

特朗普搞對(duì)等關(guān)稅，目的是壓低美國(guó)的貿(mào)易赤字。而美國(guó)的貿(mào)易赤字，根源在于美元持續(xù)向海外輸出——這種輸出正是美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化、國(guó)內(nèi)收入差距拉大的重要推手。

①逆全球化的內(nèi)在邏輯

按這個(gè)邏輯，如果特朗普真能把貿(mào)易赤字壓下來，理論上確實(shí)能減少美元外流規(guī)模，或許能在一定程度上緩解全球化給美國(guó)帶來的那些挑戰(zhàn)。

所以，他選擇用對(duì)等關(guān)稅、脫鉤等逆全球化手段，雖然算不上上策，卻也是在走不通正道后的一種“無奈選擇”，有其內(nèi)在邏輯。

從這個(gè)角度看，過去40年美國(guó)主導(dǎo)的那種“全球失衡式全球化”，其實(shí)已經(jīng)走到了重大歷史轉(zhuǎn)折關(guān)頭。這不是說它會(huì)立刻終結(jié)，但方向上的改變已經(jīng)到來。

這個(gè)轉(zhuǎn)折的核心是：過去40年里，美國(guó)一直是為全球提供貿(mào)易赤字的“供應(yīng)者”，但現(xiàn)在它越來越不愿意干這事了。

②逆全球化，對(duì)中國(guó)影響重大

在這種背景下，未來全球化往哪走，中國(guó)的選擇至關(guān)重要。

首先得明確，中國(guó)也是全球化的受益國(guó)。

別看我們幾萬億外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上是對(duì)美國(guó)的補(bǔ)貼，但加入WTO后的二十多年里，我們靠外需彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的不足（內(nèi)循環(huán)不暢），經(jīng)濟(jì)才能一路向好，尤其是2008年前的繁榮，外需功不可沒。總體來說，中國(guó)是賺了的。

但問題在于，當(dāng)美國(guó)越來越不愿承擔(dān)貿(mào)易赤字，若中國(guó)還延續(xù)過去的模式——國(guó)內(nèi)需求依舊不足，大量產(chǎn)品繼續(xù)依賴出口——這些出口可能會(huì)更多轉(zhuǎn)向歐洲和新興市場(chǎng)。

可連美國(guó)都扛不住的貿(mào)易失衡，這些國(guó)家更扛不動(dòng)。到時(shí)候，歐洲和新興市場(chǎng)必然會(huì)對(duì)中國(guó)搞更嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)。

這么一來，全球化就會(huì)越來越碎片化。這就是如果中國(guó)不改變?cè)鲩L(zhǎng)模式、繼續(xù)依賴外需，最終可能面臨的全球化前景。

但反過來看，如果中國(guó)能有效提振內(nèi)需——不管是消費(fèi)還是投資都做起來，從而縮減貿(mào)易順差，甚至為其他國(guó)家創(chuàng)造需求，那么在美國(guó)逐漸 “退群” 的背景下，反而能擴(kuò)大自身在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的影響力。

中國(guó)具體應(yīng)該怎么辦呢？從美國(guó)的邏輯就能簡(jiǎn)單看明白。

在中美貿(mào)易摩擦里，中國(guó)的牌其實(shí)更多。原因很簡(jiǎn)單，中美經(jīng)濟(jì)是種鏡像式失衡：中國(guó)內(nèi)需不足、供給過剩，美國(guó)則是供給不足、內(nèi)需過剩。

一旦脫鉤，中國(guó)面臨需求不足，美國(guó)面臨供給不足——而內(nèi)需是能憑空創(chuàng)造的。

凱恩斯在《通論》里提過：需求不足時(shí)，政府哪怕故意挖坑再填上，反復(fù)折騰也能創(chuàng)造需求。

這事兒從微觀邏輯看不懂（覺得沒意義、沒回報(bào)），但從宏觀邏輯看，就是能創(chuàng)造需求，解決內(nèi)需不足的問題。

所以中國(guó)只要政策用對(duì)，完全能對(duì)沖外部沖擊。而美國(guó)的供給不足，可不是短期內(nèi)能解決的。

③逆全球化，對(duì)美國(guó)自身的沖擊也不小

最近特朗普的政策態(tài)度大變，因?yàn)樗恪皩?duì)等關(guān)稅”時(shí)，沒想清楚逆全球化對(duì)美國(guó)自身的沖擊。

看數(shù)據(jù)就知道：美國(guó)制造業(yè)PMI里，出口訂單大幅下滑，4月2日對(duì)等關(guān)稅推出后，其他國(guó)家的反制讓美國(guó)出口跌得更明顯。

還有美國(guó)國(guó)債收益率上升、美元指數(shù)下跌——4月2日關(guān)稅政策后，美元和美債都在跌，這是促使他轉(zhuǎn)向的重要原因。

對(duì)任何經(jīng)濟(jì)體來說，儲(chǔ)蓄的定義都一樣：收入減去消費(fèi)。對(duì)國(guó)家而言，總收入大致等于總產(chǎn)出（GDP），用GDP減去消費(fèi)，得到的就是“國(guó)家儲(chǔ)蓄”。

我們把前面的公式（2）再做一個(gè)變換，貿(mào)易順差和儲(chǔ)蓄、投資的關(guān)系就是下面的公式：

貿(mào)易順差=儲(chǔ)蓄 -投資（公式3）

如果一個(gè)國(guó)家像美國(guó)那樣長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，說明它國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不夠用——儲(chǔ)蓄規(guī)模小于投資規(guī)模，得從國(guó)外“借”儲(chǔ)蓄來補(bǔ)缺口。

反過來，貿(mào)易順差意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄多于投資，相當(dāng)于向國(guó)外輸出了多余的儲(chǔ)蓄。

美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字，本質(zhì)是它從其他國(guó)家“借”儲(chǔ)蓄。這種模式支撐了美國(guó)的高消費(fèi)、高內(nèi)需和高外債——它欠了很多外債，好在是用美元借的。

只要美元霸權(quán)還在，各國(guó)認(rèn)美元，美國(guó)的債務(wù)就不愁：各國(guó)會(huì)把儲(chǔ)蓄換成美元，投到美國(guó)金融市場(chǎng)買國(guó)債等資產(chǎn)，源源不斷“供血”。

但美國(guó)搞對(duì)等關(guān)稅，目的是壓縮貿(mào)易赤字。這會(huì)帶來一個(gè)連鎖反應(yīng)：貿(mào)易赤字少了，美元流向海外的量也會(huì)跟著減少。

這意味著什么？像中國(guó)這樣有儲(chǔ)蓄的國(guó)家，想把儲(chǔ)蓄換成美元會(huì)更難——因?yàn)槊涝鞒鰜砩倭恕?/p>

各國(guó)的儲(chǔ)蓄就沒法像過去那樣，換成美元再投回美國(guó)金融市場(chǎng)，只能換成其他資產(chǎn)。

簡(jiǎn)單來說，對(duì)等關(guān)稅壓縮貿(mào)易赤字的同時(shí)，也掐斷了別國(guó)向美國(guó)輸送儲(chǔ)蓄的通道。

美國(guó)能從海外“借”到的儲(chǔ)蓄少了，那種靠持續(xù)借外債維持的高債務(wù)模式，自然就難以為繼了。

這才是真正可能讓美國(guó)債務(wù)崩盤的關(guān)鍵：抑制美元輸出，等于截?cái)嗔藗鶆?wù)的資金鏈。

所以我們看到，美國(guó)搞出“對(duì)等關(guān)稅”后，美債收益率明顯上升。原因很簡(jiǎn)單：市場(chǎng)都明白，美國(guó)這么搞，其債務(wù)模式難以為繼，遲早要出問題。

有了這種預(yù)期，投資者自然會(huì)拋售美元和美債——美元下跌、美債價(jià)格下跌（收益率上升），其實(shí)正是特朗普搞對(duì)等關(guān)稅、逆全球化給自己帶來的壓力體現(xiàn)。

凡事都是辯證的。美國(guó)在全球化中占了全球的便宜，卻也付出了產(chǎn)業(yè)空心化、國(guó)內(nèi)收入差距拉大的代價(jià)。

現(xiàn)在想走逆全球化，讓產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)，就算真能嘗到產(chǎn)業(yè)回歸的甜頭，也得付出債務(wù)接不上、國(guó)內(nèi)需求大幅收縮的代價(jià)。

這個(gè)代價(jià)，特朗普想清楚了嗎？愿意付嗎？從美國(guó)近段時(shí)間的一系列操作來看，他還沒想好，但我堅(jiān)信中美之間會(huì)達(dá)成一個(gè)新的平衡。

至少在明年11月3日美國(guó)中期選舉前，特朗普肯定想和中國(guó)達(dá)成一個(gè)大協(xié)議——至少能向選民宣稱“我又贏了”。

特朗普的對(duì)等關(guān)稅雖然在推動(dòng)全球化走向終局，但不會(huì)立刻結(jié)束，中間會(huì)有反復(fù)，可能還會(huì)達(dá)成一些協(xié)議。

但要提醒的是：別以為協(xié)議簽了，一切就能回到過去。過去40年的全球化，明確回不去了。未來會(huì)在不斷的波折中，逐漸走向一種新局面。

至于這個(gè)新局面是什么樣——是更碎片化，還是形成以中國(guó)為中心的新全球化？關(guān)鍵就看中國(guó)的政策選擇了。

從中國(guó)和美國(guó)的商品與服務(wù)的順差占比比重和居民消費(fèi)占比比重可以看出，中美是一種鏡像的關(guān)系——中國(guó)表現(xiàn)出貿(mào)易順差和低消費(fèi)，而美國(guó)表現(xiàn)出貿(mào)易逆差和高消費(fèi)，而在全球失衡中能有比較好的互補(bǔ)特性。

但從美國(guó)的角度看，這種鏡像（包括其他順差國(guó)）對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期來看是不利的，所以要做調(diào)整。

當(dāng)然，隨著美國(guó)對(duì)貿(mào)易順差國(guó)的政策調(diào)整，也一定會(huì)影響到順差國(guó)的順差。

03 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期選擇與出路

中國(guó)面對(duì)美國(guó)逆全球化的挑戰(zhàn)，中國(guó)有哪些應(yīng)對(duì)辦法，以及該如何分析中國(guó)的應(yīng)對(duì)舉措呢？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的一些困難，很大程度上是因?yàn)闆]有把一些理論問題作出妥善的回答。而這些理論問題中，最重要的問題就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提條件是什么?

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)前提條件

①前提條件一：人的欲望的擴(kuò)張

經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的是滿足人民群眾對(duì)美好生活的向往。

因此，第一個(gè)前提條件是人民群眾對(duì)美好生活有所向往，如果人民群眾對(duì)美好生活沒有向往，那么經(jīng)濟(jì)就不可能發(fā)展。

大前研一在《低欲望社會(huì)：人口老齡化的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與破解之道》一書中指出了低欲望社會(huì)的危險(xiǎn)：

“現(xiàn)在的日本已經(jīng)步入國(guó)民失去消費(fèi)欲望的‘低欲望社會(huì)’。國(guó)民的低欲望才是日本社會(huì)最大的特征，是日本經(jīng)濟(jì)低迷的元兇。”

盡管我們現(xiàn)在對(duì)年輕人躺平、缺乏欲望有擔(dān)憂，但是我不認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了低欲望社會(huì)。

中國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)低迷，很大程度上是因?yàn)槭杖氩缓?，未來前景看不清楚，所以消費(fèi)比較低迷，它更多是個(gè)經(jīng)濟(jì)的后果。

但如果長(zhǎng)期（10年或者30年）低迷下去，使得一代人都在這樣的環(huán)境中成長(zhǎng)起來，整個(gè)社會(huì)的精神就會(huì)變了。

②前提條件之二：生產(chǎn)能力的擴(kuò)張（供給面分析）

就算人類欲望不斷擴(kuò)張，但我們生活的這個(gè)自然界并不會(huì)讓我們心想事成。所以那些滿足我們欲望的東西，很多是需要我們自己生產(chǎn)的。

因此經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，要把那些自然界沒有的東西生產(chǎn)出來。只有生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)張，生產(chǎn)出東西來，經(jīng)濟(jì)才可能發(fā)展。

生產(chǎn)能力的擴(kuò)張又來自三個(gè)方面：勞動(dòng)力增加、資本積累和技術(shù)進(jìn)步。

很多人認(rèn)為現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低迷，與中國(guó)人口紅利的消失有很大關(guān)系。

要是人口紅利終結(jié)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的主因，那近幾年該出現(xiàn)這樣的情況：

因?yàn)槔淆g化，年輕人不夠用，崗位招不到年輕人，導(dǎo)致生產(chǎn)上不去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因此減速。

但現(xiàn)實(shí)是，青年失業(yè)率高達(dá)百分之十幾，年輕人反而找不到工作。這說明所謂“人口紅利終結(jié)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速”的說法站不住腳。

③前提條件之三:有效需求的擴(kuò)張(需求面分析)

最近三年的政府工作報(bào)告里，總理都提到有效需求不足是經(jīng)濟(jì)的大問題。

有人覺得這是個(gè)悖論：需求不就是欲望嗎？人的欲望明明是無限的，怎么會(huì)不足呢？

其實(shí)問題出在沒分清“欲望”和“有效需求”。

有效需求不是單純的“支出欲望”，而是“支出欲望”與“購(gòu)買力”的結(jié)合，并且真的付諸購(gòu)買行動(dòng)。

欲望無限，但購(gòu)買力有限，所以有效需求必然有限。

有時(shí)候，有效需求甚至?xí)陀谏a(chǎn)能力 ——企業(yè)想滿負(fù)荷生產(chǎn)，卻發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品賣不完，這就是有效需求不足了。

“(有效)需求不足”本質(zhì)上是個(gè)收入分配問題

邏輯很簡(jiǎn)單：一個(gè)國(guó)家的總產(chǎn)出基本等于總收入，理論上，總收入足夠買下所有產(chǎn)出。

兩百多年前馬爾薩斯就說過：

“一國(guó)必然擁有購(gòu)買它所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品的購(gòu)買力，但我很容易地設(shè)想它不擁有購(gòu)買這些產(chǎn)品的愿望?！?/p>

因?yàn)榛ǖ羰杖氲牟皇墙?jīng)濟(jì)的一個(gè)抽象的主體，而是微觀的企業(yè)和個(gè)人，包括政府。

經(jīng)濟(jì)的總收入要通過收入分配結(jié)構(gòu)分配到不同的經(jīng)濟(jì)主體，再被不同的經(jīng)濟(jì)主體花掉。

所謂的“沒意愿”，是那些有了購(gòu)買力卻沒有支出欲望的經(jīng)濟(jì)主體，購(gòu)買力就在這里沉淀下來，不能充分地轉(zhuǎn)換為有效需求。

哪種經(jīng)濟(jì)主體有錢卻不愿花？肯定不是消費(fèi)者。

消費(fèi)者的消費(fèi)欲望是無限的，大家對(duì)美好生活的向往從未停止，我們也并沒有進(jìn)入所謂的“低欲望社會(huì)”。

老百姓現(xiàn)在不敢花錢，根源是錢不夠——手里錢多了，自然會(huì)多消費(fèi)。

真正可能有錢不花的，是純粹的投資者。如果投資回報(bào)率太低，甚至投100塊虧成90塊，那不管他們手里有多少錢，都不會(huì)再投了。

所以，要是收入分配結(jié)構(gòu)出了問題——太多收入流向了這些純粹投資者，而他們又因?yàn)榛貓?bào)率低沒意愿投資，這部分錢就會(huì)沉淀在他們手里。

結(jié)果就是，總購(gòu)買力向有效需求的轉(zhuǎn)化受阻，有效需求不足的局面就出現(xiàn)了。

說到底，有效需求不足的核心，還是收入分配把太多錢給了消費(fèi)者之外的純粹投資者。

警惕生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)

①資本主義必然滅亡的內(nèi)在邏輯

馬克思一百多年前就指出了資本主義的基本矛盾：生產(chǎn)社會(huì)化與生產(chǎn)資料私有化的矛盾。這個(gè)矛盾怎么會(huì)導(dǎo)致資本主義滅亡？

我們可以這樣理解：

資本家靠資本賺錢，會(huì)不斷積累資本、擴(kuò)大生產(chǎn)。

而積累的資本會(huì)越來越多地用來替代勞工——用機(jī)器，甚至現(xiàn)在的人工智能，讓生產(chǎn)越來越不需要人。

極端來說，要是生產(chǎn)全靠能源和AI就能搞定，勞工連被剝削都沒機(jī)會(huì)了。

這會(huì)帶來兩個(gè)后果：

一方面，勞工被替代，工資收入越來越少，他們的購(gòu)買力在社會(huì)總購(gòu)買力中占比不斷下降；

另一方面，資本推動(dòng)下，生產(chǎn)能力越來越強(qiáng)，造出的產(chǎn)品越來越多。但產(chǎn)品主要得賣給勞工，可勞工手里的錢卻越來越少了。

所以資本主義越發(fā)展，就越會(huì)陷入“生產(chǎn)能力無限擴(kuò)大”和“勞工有效需求（買得起的需求）不斷萎縮”的矛盾。

矛盾激化到一定程度，就會(huì)爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)——東西造出來賣不掉。這就是資本主義終將滅亡的邏輯。

關(guān)鍵問題在哪？資本的收益沒流向作為主要消費(fèi)者的勞工。馬克思的解決辦法是公有制：把資本變成大家共有的，資本收益自然流向普通勞工。

這樣一來，生產(chǎn)能力擴(kuò)張時(shí)，老百姓的收入和有效需求也能同步增長(zhǎng)，生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就沒了。這個(gè)理論邏輯是非常自洽的。

②中國(guó)國(guó)有資本回報(bào)應(yīng)更多流向居民

中國(guó)作為社會(huì)主義國(guó)家，如今也面臨有效需求不足的問題。

這其實(shí)與馬克思理論中公有制的核心目標(biāo)形成了對(duì)照——公有制本應(yīng)讓資本回報(bào)流向勞工和普通百姓，轉(zhuǎn)化為他們的收入與消費(fèi)，但這一點(diǎn)我們目前做得還不夠。

我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模極其龐大：國(guó)有凈資本（資產(chǎn)減負(fù)債）約300萬億，僅非金融國(guó)企的資本權(quán)益就超百萬億，再加上金融、事業(yè)單位的國(guó)有資本，以及全部國(guó)有土地和自然資源，總量難以估量。

但這么大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)，其產(chǎn)生的巨額回報(bào)中，真正流向老百姓、變成居民收入和消費(fèi)的比例卻很低。

這與我們過去的發(fā)展模式密切相關(guān)：國(guó)有資本的回報(bào)長(zhǎng)期側(cè)重積累、輕視消費(fèi)，大多被用于再投資、擴(kuò)大生產(chǎn)能力。

這種模式在過去推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和生產(chǎn)力擴(kuò)張，功勞不小。

但事物總有兩面性——當(dāng)生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)張，而對(duì)應(yīng)的需求卻沒跟上時(shí)，企業(yè)就會(huì)面臨產(chǎn)能無法充分利用的問題。

解決（國(guó)內(nèi)）需求不足的三種策略

所以，要化解當(dāng)前的有效需求不足，關(guān)鍵是增加居民部門的收入。

從數(shù)據(jù)看，我國(guó)居民消費(fèi)占比約45%，居民可支配收入占比也僅約60%——收入占比上不去，消費(fèi)自然難以提升。

要做到這一點(diǎn)，核心是調(diào)節(jié)收入分配。

這不僅是居民內(nèi)部的分配調(diào)整（當(dāng)然也需要），更重要的是調(diào)整居民、企業(yè)、政府三大部門之間的收入分配，提高居民收入的占比。這才是中國(guó)當(dāng)前需要著力解決的問題。

中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題，與馬克思所說的生產(chǎn)過剩危機(jī)有相似之處：都是需求跟不上供給。

由于長(zhǎng)期內(nèi)需不足，我們不得不依賴外需來彌補(bǔ)，形成了對(duì)外需的依賴。過去，在美國(guó)愿意為全球承擔(dān)貿(mào)易赤字時(shí)，我們的貿(mào)易順差有去處，經(jīng)濟(jì)就能保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

但如今情況變了，美國(guó)越來越不愿意為全球承擔(dān)貿(mào)易赤字。

這種情況下，如果我們不轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)模式，我們的順差還能去哪里？其他國(guó)家又能承受我們多少順差呢？

所以，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以總結(jié)為：中國(guó)是一個(gè)受需求約束的經(jīng)濟(jì)體。

問題不在供給能力不足，也不是所謂的人口紅利消失，而是需求不足，核心是消費(fèi)不足——即消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比過低。

①上策：調(diào)節(jié)收入分配結(jié)構(gòu)

因此，我們的上策是調(diào)節(jié)收入分配結(jié)構(gòu)，提高居民收入在經(jīng)濟(jì)總量中的占比，進(jìn)而提升居民消費(fèi)占GDP的比重。

我之前提出的“全民國(guó)企持股計(jì)劃”，本質(zhì)是讓國(guó)有資產(chǎn)的回報(bào)通過社保體系流向普通百姓，讓大家對(duì)國(guó)有資產(chǎn)有實(shí)實(shí)在在的感受——看得見、摸得著、用得上。

這樣一來，老百姓手里“變有錢”，自然更愿意消費(fèi)。這是上策，但屬于長(zhǎng)期舉措，短期內(nèi)難見明顯效果。

另一個(gè)辦法是將國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給社?；稹?/p>

我做過測(cè)算：若將10萬億非金融國(guó)企凈資產(chǎn)劃給社保，每年可新增約1.5萬億回報(bào)。

我國(guó)有5.6億月收入低于1000元的低收入群體，把這1.5萬億分給他們，每人每年可增收約3000元。別小看這3000元，這能讓他們的年收入增長(zhǎng)25%，正是實(shí)現(xiàn)共同富裕的路徑。

所以，上策的核心就是讓國(guó)有資產(chǎn)回報(bào)向老百姓傾斜，從而提振消費(fèi)。

但這事說起來容易做起來難，短期內(nèi)很難有大變化。

即便現(xiàn)在大家都認(rèn)同要提振消費(fèi)，宏觀層面上，消費(fèi)的明顯改善可能要以年為單位才能看到，需求面的消費(fèi)恐怕仍會(huì)長(zhǎng)期偏軟。

②中策：創(chuàng)造投資，不計(jì)回報(bào)率

從GDP支出法（消費(fèi)+投資+進(jìn)出口）來看，消費(fèi)乏力、外需又走不通（像2008年前那樣靠外需拉動(dòng)已不現(xiàn)實(shí)），最后就只剩投資這一選項(xiàng)了。

投資無非兩種選擇：

要么繼續(xù)靠投資創(chuàng)造需求、穩(wěn)定增長(zhǎng)；

要么抑制投資，進(jìn)入去產(chǎn)能的下策。

所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三策：上策是消費(fèi)轉(zhuǎn)型，讓消費(fèi)成為需求的引領(lǐng)者；中策是繼續(xù)靠投資創(chuàng)造需求、穩(wěn)定增長(zhǎng)。

但代價(jià)是投資回報(bào)率會(huì)不斷下降，而且必須接受這種低回報(bào)率。

這和微觀層面的直覺相?！腥藭?huì)質(zhì)疑“修沒人走的路、沒人住的房子，不是浪費(fèi)資源嗎？能持續(xù)嗎？”

用宏觀邏輯解釋：沒錯(cuò)，這類低效投資確實(shí)是資源浪費(fèi)。

但問題是，不做這些投資，資源就不浪費(fèi)了嗎？答案是否定的。

因?yàn)槭杖敕峙浣Y(jié)構(gòu)的問題，資源其實(shí)已經(jīng)存在浪費(fèi)了。如果不修這些路、不蓋這些房子，結(jié)果會(huì)是工人失業(yè)、企業(yè)倒閉，資源浪費(fèi)會(huì)更嚴(yán)重。

這其實(shí)就是凱恩斯“挖坑邏輯”的核心——當(dāng)收入分配出問題時(shí)，與其讓資源閑置浪費(fèi)，不如通過這類投資盤活，減少更大的浪費(fèi)。

有人擔(dān)心，做低效投資會(huì)導(dǎo)致債務(wù)越積越多，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

但別忘了，國(guó)家債務(wù)的約束不在于規(guī)模，而在于是否有富余產(chǎn)能。

中國(guó)目前產(chǎn)能充足，所以國(guó)內(nèi)債務(wù)無論數(shù)額多大，終歸是可持續(xù)的——這需要從宏觀層面理解。

③下策：去過剩產(chǎn)能（帶來更大影響）

如果不選中策（靠投資穩(wěn)增長(zhǎng)），就必然要走下策（去產(chǎn)能）。

道理很簡(jiǎn)單：既然需求不足，若不在需求端做加法（無論是消費(fèi)、投資還是外需），就只能在供給端做減法（去產(chǎn)能）。

所謂“做減法”，本質(zhì)是摧毀過剩產(chǎn)能。

但這絕非有些人想得那么簡(jiǎn)單——以為短期內(nèi)把多余產(chǎn)能清掉，經(jīng)濟(jì)就能輕裝上陣、供需平衡。

事實(shí)恰恰相反，去產(chǎn)能過程中，產(chǎn)能和有效需求會(huì)陷入長(zhǎng)期的“競(jìng)爭(zhēng)性收縮”，形成惡性循環(huán)。

舉個(gè)例子：

中國(guó)鋼鐵年產(chǎn)能10億噸，過剩1億噸。若把這1億噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的企業(yè)關(guān)停，剩下9億噸就能平衡嗎？

不會(huì)。這些企業(yè)倒閉后，工人失業(yè)，收入沒了；與之有業(yè)務(wù)往來的上下游企業(yè)也會(huì)受牽連，經(jīng)營(yíng)惡化。

結(jié)果是全社會(huì)收入下降，消費(fèi)和投資意愿收縮，對(duì)鋼鐵的有效需求可能直接跌到8億噸。

去掉1億噸過剩產(chǎn)能，需求卻縮得更多，供需永遠(yuǎn)平衡不了，這就是自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

歷史也能說明問題：

1998到2002年，我們?cè)罅θギa(chǎn)能，但經(jīng)濟(jì)并未因此平衡。

2003年之所以走出通縮，根本原因是2001年加入WTO后外需爆發(fā)式增長(zhǎng)，而非去產(chǎn)能本身起了作用。

所以說，去產(chǎn)能是條死路。一旦走進(jìn)去，很難掙脫——最終可能陷入日本式的長(zhǎng)期通縮、零利率，或者如馬克思所說的，爆發(fā)更嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這四個(gè)方向，其實(shí)已經(jīng)窮盡了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的所有可能，沒有其他出路。

上策是調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)；外需不受我們控制，能做的只有在投資上做文章——要么選中策（繼續(xù)靠投資穩(wěn)增長(zhǎng)），要么選下策（去產(chǎn)能，導(dǎo)致長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷）。

過去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力大，正是因?yàn)橛梦⒂^思維去分析宏觀經(jīng)濟(jì)：

看到債務(wù)多、投資回報(bào)率下降，就覺得“投資拉動(dòng)增長(zhǎng)不可持續(xù)”，于是趕緊壓制投資，還以為“投資壓下去，經(jīng)濟(jì)會(huì)自動(dòng)平衡”，結(jié)果反而走向了下策。

這就是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要壓力來源。

想通了這一點(diǎn)就清楚了：哪怕美國(guó)那邊壓力大，上策和中策其實(shí)都能用。

但如果思路不對(duì)，該出的招就出不來——這就是中國(guó)現(xiàn)在的狀況。

地產(chǎn)投資的收縮，仍然是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要來源

過去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾集中在房地產(chǎn)。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、工業(yè)增加值、出口、消費(fèi)、制造業(yè)投資、基建投資、地產(chǎn)投資）來看，今年一季度，地產(chǎn)無疑是經(jīng)濟(jì)最大的拖累項(xiàng)。

①外需走弱是必然趨勢(shì)

當(dāng)時(shí)外需問題還沒凸顯，但隨著未來外需走弱，解決地產(chǎn)問題會(huì)更迫切。

再看外需：5月出口看似平穩(wěn)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整的出口金額保持穩(wěn)定），但這是假象。

但4月起對(duì)美出口已斷崖式下滑，只是被對(duì)東盟出口的大幅增長(zhǎng)部分對(duì)沖了——這讓整體出口看起來沒出大問題。

但對(duì)東盟出口大增是短期現(xiàn)象，背后是“搶出口”：

一方面，不少產(chǎn)品無法直接輸美，轉(zhuǎn)道東南亞再出口；

另一方面，出口商擔(dān)心美國(guó)未來會(huì)在與其他國(guó)家的貿(mào)易談判中加“毒丸條款”，阻斷中國(guó)經(jīng)第三國(guó)輸美的路徑，于是趕緊擴(kuò)大對(duì)東南亞出口。

這種短期沖刺難以為繼。

實(shí)際上，出口壓力正在積聚，真正的負(fù)面影響雖未顯現(xiàn)，今年下半年大概率會(huì)到來。

比如，即便5月12日中美在日內(nèi)瓦達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，中國(guó)發(fā)往美國(guó)的集裝箱船數(shù)仍在大幅下降，這已是明確信號(hào)。

②融資緊縮，成為制約地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵因素

出口并非我們能掌控的，這個(gè)時(shí)候，更得靠國(guó)內(nèi)內(nèi)需擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)內(nèi)需擴(kuò)張，當(dāng)前主要得看房地產(chǎn)，但地產(chǎn)正面臨大問題——核心是融資緊縮。

從數(shù)據(jù)看，2021年至今，地產(chǎn)從各渠道獲得的資金總量收縮了一半，且至今沒明顯改善，仍在底部徘徊；而地產(chǎn)之外的其他投資資金來源，這幾年是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。這種強(qiáng)融資緊縮，直接讓地產(chǎn)承壓嚴(yán)重。

為什么會(huì)這樣？2019—2020年，地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式的風(fēng)險(xiǎn)越來越大（比如恒大事件），泡沫太大不得不出手調(diào)控，融資收縮正是調(diào)控的代價(jià)。

融資緊縮帶來的連鎖反應(yīng)很明顯：開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)高，老百姓擔(dān)心期房交付。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，期房銷售面積降了一半多，而現(xiàn)房銷售不僅沒降，近兩年還明顯上升。這說明不是老百姓不買房，而是不敢買期房。

③地產(chǎn)對(duì)利率的敏感性消失

更關(guān)鍵的是，地產(chǎn)對(duì)利率的敏感性已經(jīng)消失了。

過去，只要十年期國(guó)債收益率下降（利率降低），按揭貸款增速就會(huì)上升，地產(chǎn)銷售回暖。

但現(xiàn)在，老百姓更在乎的是“首付交了，期房能不能拿到”，而不是按揭利率那幾個(gè)點(diǎn)，所以利率高低對(duì)地產(chǎn)的刺激作用大減。

到2024年，情況更復(fù)雜。十幾個(gè)重債省份推進(jìn)化債，導(dǎo)致全社會(huì)融資需求的利率敏感性也沒了。

數(shù)據(jù)顯示，去年利率已經(jīng)低到比過去幾輪周期的底部還低約0.2個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非專項(xiàng)債融資（扣除地方政府專項(xiàng)債后）同比多增幅度卻沒跟上。

過去利率低時(shí)，企業(yè)會(huì)覺得資金便宜，多借錢投資，但現(xiàn)在不行——不是房地產(chǎn)和地方政府不想借，而是他們借不到。

這種“想借卻借不到”的情況，讓利率再低也刺激不了融資需求。所以，當(dāng)前靠降息降準(zhǔn)來穩(wěn)增長(zhǎng)，效果其實(shí)很有限。

邏輯上，降息能刺激經(jīng)濟(jì)，是因?yàn)橘Y金便宜了，企業(yè)和居民愿意多借錢、多花錢，從而拉動(dòng)總需求。

但如果實(shí)體企業(yè)和居民對(duì)利率不敏感了——哪怕資金變便宜，也不愿或不能多融資——那降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就沒什么用，這正是當(dāng)前的問題。

目前，外需的沖擊還沒完全到來，但國(guó)內(nèi)內(nèi)需不足的問題，正因?yàn)榈禺a(chǎn)低迷而進(jìn)一步加劇，給經(jīng)濟(jì)帶來不小的下行壓力。

中美博弈，中國(guó)要打?qū)ε?、打好?/h3>

這種情況下，關(guān)鍵就得看政策出手了。

從“牌面”看，中國(guó)手里的牌更多，完全有能力對(duì)沖外需走弱——只要國(guó)內(nèi)政策對(duì)路，經(jīng)濟(jì)一定能扛住。

放到中美博弈里，核心是“中國(guó)不能輸，中國(guó)市場(chǎng)不能慫”。正因?yàn)槭掷锱贫?、有贏的可能，才談得上“不能輸”。

而特朗普政府的性格是得寸進(jìn)尺，退一步就會(huì)被逼著退更多。

有人說“美國(guó)是最大甲方，改合同我們就得跟著”，這完全錯(cuò)了——恰恰是強(qiáng)硬表態(tài)、讓對(duì)方感受到壓力，才可能達(dá)成妥協(xié)，這一點(diǎn)全球都看明白了，退不得。

所以，在當(dāng)前中美激烈博弈中，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、市場(chǎng)穩(wěn)定已經(jīng)成了政治任務(wù)。

各方都在盯著：美國(guó)只要看到我們顯露出衰弱跡象，一定會(huì)立刻加大施壓。

在當(dāng)前局面下，上中下三策中，下策（去產(chǎn)能）絕對(duì)不能選——這等于給美國(guó)送機(jī)會(huì)，讓他們更敢加大打擊力度。

上策（調(diào)節(jié)收入分配）雖是最優(yōu)解，但需要時(shí)間，今年很難成為對(duì)沖外部沖擊的有效工具。

所以，能依靠的只有中策：加大投資，哪怕不計(jì)較短期回報(bào)率。

投資的方向，要么是房地產(chǎn)，要么是地方政府的基建。

房地產(chǎn)的核心是救開發(fā)商。如果政府能拿出公共資金救助開發(fā)商，地產(chǎn)市場(chǎng)很快就能活過來——老百姓的購(gòu)房需求不是消失了，只是被開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)壓住了。

只要開發(fā)商不爆雷，大家覺得安全了，購(gòu)房需求就會(huì)釋放，市場(chǎng)立刻會(huì)不一樣。

哪怕現(xiàn)在地產(chǎn)已經(jīng)衰落幾年，每年投資規(guī)模仍有10萬億；若能回到10%的正常增長(zhǎng)，一年就能多出1萬億增量，完全能對(duì)沖外需不足。

此外，作為發(fā)展中國(guó)家，我們的基礎(chǔ)設(shè)施還有很大的投資空間，這也是該做的事。

所以，穩(wěn)增長(zhǎng)的核心是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造有效需求，單靠降息降準(zhǔn)已經(jīng)不夠。

現(xiàn)在就等救助開發(fā)商、加大基建投資的政策出臺(tái)——這些政策一落地，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)肯定會(huì)變。

股市與匯率，顯示消費(fèi)信心不足

當(dāng)前各市場(chǎng)處于底部震蕩狀態(tài)，以A股為例：

長(zhǎng)期看，A股與經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān)性很強(qiáng)——除2014—2015年股市泡沫期外，上證綜指與PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指標(biāo)高度同步。

但今年4—5月，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期明顯走低，上證綜指卻維持水平震蕩，二者出現(xiàn)落差。

這種落差有兩層含義：

一方面，體現(xiàn)了穩(wěn)市場(chǎng)金融政策的效果——比如關(guān)稅政策傳聞一出，救市措施隨即出臺(tái)，市場(chǎng)也預(yù)期未來會(huì)有更多政策，所以跌不下去；

另一方面，也暴露了市場(chǎng)穩(wěn)固性不足——政策能托住市場(chǎng)一時(shí)，卻托不了一世。

若經(jīng)濟(jì)景氣不能明顯回升，市場(chǎng)當(dāng)前位置仍有壓力，更難談上漲。而要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，還得靠前面說的地產(chǎn)或基建投資（中策）。

再看人民幣匯率：

它大致跟著美元指數(shù)走，美元走弱時(shí)人民幣升值，美元走強(qiáng)時(shí)人民幣貶值。

逆全球化對(duì)美元是利空，這讓人民幣貶值壓力可控。

近期人民幣小幅升值，整體處于底部震蕩，大幅貶值的可能性較低。

總的來說，A股在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下能保持穩(wěn)定，未來若有更多有力政策出臺(tái)，也會(huì)有上漲機(jī)會(huì)。但核心還是經(jīng)濟(jì)景氣的回升，這才是市場(chǎng)真正的支撐。

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