編者按：本文來自微信公眾號(hào) 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：徐風(fēng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

談起東方紅資管，作為昔日中國資管行業(yè)的金字招牌和價(jià)值投資標(biāo)桿，一時(shí)風(fēng)光無兩，但近年來卻陷入持續(xù)掉隊(duì)的境地。

5月上旬，東方紅資管迎來了新總經(jīng)理成飛，面對(duì)權(quán)益規(guī)?；隆⒑诵娜瞬帕魇Ш蛻?zhàn)略轉(zhuǎn)型等問題，新帥的壓力可謂不小。

“神話”不再

東方紅資管的新總經(jīng)理成飛是位資管老將，此前出身國泰君安，任職時(shí)間長達(dá)15年，先后擔(dān)任投資經(jīng)理、資管固收部總經(jīng)理、資管副總裁等，2021年5月加入國信證券擔(dān)任資管總部總經(jīng)理和副總裁，同時(shí)還兼任國信弘盛私募董事長。

當(dāng)下，新總經(jīng)理成飛首先要面對(duì)提振東方紅資管權(quán)益的考驗(yàn)。

作為東方證券全資子公司，東方紅資管也就是東證資管，成立于2010年，是業(yè)內(nèi)首家獲得公募牌照的券商資管機(jī)構(gòu)，曾憑借封閉期運(yùn)營和價(jià)值投資模式創(chuàng)造了凈值、規(guī)模和口碑的多重神話。

尤其是在2017年，東方紅資管迎來了成立以來高光時(shí)刻。在當(dāng)年偏股主動(dòng)型基金的TOP10榜單中就占了6席。東方紅睿華滬港深混合A、東方紅滬港深混合分別位列第1和第2名，收益率為67.9%和66.7%。混合型基金的綜合年化收益率為32.35%，排名行業(yè)第1。

經(jīng)此一戰(zhàn)，“東方紅”一度被視為價(jià)值投資代名詞，引發(fā)業(yè)內(nèi)紛紛效仿。

在規(guī)模上，2016年后東方紅資管快速崛起，從當(dāng)年初的245.12億迅速飆升至2021年的2697.23億，5年時(shí)間內(nèi)增長超過了10倍。

然而，自2022年后東方紅資管卻陷入了“滑鐵盧”，到2025年一季度整體規(guī)模下降至1585.59億，相較于此前高峰縮水超千億，行業(yè)排名也從2021年的第24下滑到第41。

東方紅資管曾經(jīng)引以為傲的主動(dòng)權(quán)益方向滑落更為明顯，其中混合型基金從2023.79億的高點(diǎn)一路下降到一季度的801.19億，降幅更是接近6成。曾經(jīng)輝煌一時(shí)的權(quán)益投資此時(shí)成了拖累。

即便經(jīng)歷了2024年后的股票市場(chǎng)回暖，當(dāng)前東方紅資管還有不少虧損超過30%的產(chǎn)品。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月27日，近3年在有統(tǒng)計(jì)的87只混合型基金中仍有13只收益率降幅在30%以上。

事實(shí)上，東方紅資管權(quán)益類的凈值表現(xiàn)自2017年后就逐漸在走下坡路，從混合型基金的綜合收益率排名來看，從巔峰時(shí)期的榜首到2021年前后甚至降到了百名開外。

東方紅資管的隕落，很大原因在于核心人才的相繼出走。

核心人才接連流失

復(fù)盤東方紅資管的崛起，離不開王國斌等早期創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)。

東方紅資管在成立之初，王國斌出任董事長，陳光明任總經(jīng)理，任莉擔(dān)任總經(jīng)理助理，當(dāng)下三位均是大佬級(jí)別人物。

其中，王國斌是東方紅資管的奠基者，早在1998年就加入了東方證券，主導(dǎo)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，專注主動(dòng)權(quán)益管理，構(gòu)建了價(jià)值投資投研框架和風(fēng)格基調(diào)，推動(dòng)了“東方紅”產(chǎn)品系列的誕生。

陳光明作為價(jià)值投資標(biāo)桿型選手，將價(jià)值投資風(fēng)格發(fā)揚(yáng)光大，在離任前所管理產(chǎn)品的年化收益率大多在20%以上。代表產(chǎn)品東方紅4號(hào)在管理的近8年時(shí)間中綜合回報(bào)率達(dá)到了456.60%。

任莉曾是東方紅資管的市場(chǎng)部門負(fù)責(zé)人，也是品牌建設(shè)的主要操盤手，在2016年至2021年擔(dān)任總經(jīng)理期間帶領(lǐng)公司迅速擴(kuò)張并邁向規(guī)模高峰。

另外，林鵬作為東方紅資管前權(quán)益投資負(fù)責(zé)人和冠軍基金經(jīng)理，在東方證券從事投資研究超20年，也是價(jià)值投資踐行者，2017年的主動(dòng)權(quán)益冠軍基金東方紅睿華滬港深混合A正是他所管理。

但自2016年以后這些早期核心創(chuàng)始成員紛紛出走，原董事長王國斌創(chuàng)建了君和資本，后與任莉聯(lián)合創(chuàng)辦了泉果基金。陳光明創(chuàng)立睿遠(yuǎn)基金，林鵬則創(chuàng)辦了和諧匯一私募。

2021年在原總經(jīng)理張鋒上任后仍未扭轉(zhuǎn)人才流失的困局，其他出走的知名基金經(jīng)理還包括剛登峰、錢思佳、李響、孫偉等，這些多是與東方紅資管一起成長的人才。

就比如有著“消費(fèi)男神”稱號(hào)的孫偉，他曾是東方紅資管中生代基金經(jīng)理的代表，在2023年6月卸任時(shí)代表作東方紅睿滿滬港深A(yù)的任職年化回報(bào)達(dá)13.53%，資產(chǎn)管理規(guī)模最高曾達(dá)到350.09億。

2024年9月，東方紅資管的董事總經(jīng)理、權(quán)益老將王延飛也官宣離任。

老將的紛紛出走從側(cè)面反映出東方紅資管人才管理存在問題，人才激勵(lì)和留人措施不足。目前東方紅資管多以李競、王焯、高義等新生代基金經(jīng)理為主，多數(shù)任職時(shí)間不長。

比如李競作為百億基金經(jīng)理，近3年的綜合收益率降幅近20%，明顯跑輸了滬深300。王焯自2023年才開啟基金經(jīng)理生涯，目前和苗宇共同接管了前總經(jīng)理張鋒管理的東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中長期業(yè)績?nèi)孕钑r(shí)間檢驗(yàn)。

在權(quán)益滑落的背景下，東方紅資管也試圖扭轉(zhuǎn)局面，近年來一直在推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型效果仍不明顯

東方紅資管當(dāng)前的權(quán)益困境一方面與人才流失有關(guān)，同時(shí)固守原有模式?jīng)]有及時(shí)革新也是重要因素。

東方紅資管此前之所以能夠快速崛起，“封閉期運(yùn)營+價(jià)投”模式功不可沒，疊加2016年后價(jià)值藍(lán)籌行情的持續(xù)演繹共同成就了輝煌時(shí)刻。

但到了2021年，彼時(shí)正值股票市場(chǎng)的階段高峰，而前總經(jīng)理張鋒并未及時(shí)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，在市場(chǎng)高位仍舊大量發(fā)行了三年期封閉產(chǎn)品，并依然堅(jiān)守價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格。

三年的封閉期運(yùn)營模式雖然給了基金管理人極大的運(yùn)營管理時(shí)間，但弊端也顯而易見，如果遇到風(fēng)格轉(zhuǎn)換和市場(chǎng)低迷行情導(dǎo)致凈值大幅回撤，投資者無法及時(shí)贖回產(chǎn)品，也會(huì)影響產(chǎn)品口碑。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月27日，近3年東方紅資管凈值跌幅超過20%的混合型基金共有21只，其中三年封閉期產(chǎn)品多達(dá)16只，這其中絕大多是在2021年市場(chǎng)鼎沸時(shí)發(fā)行的，有9只虧損幅度在30%以上。

更為重要的是，由于固守原有風(fēng)格東方紅資管還錯(cuò)過了近年來迅速崛起的科技賽道風(fēng)口，也導(dǎo)致了整體凈值表現(xiàn)平庸。

此外，東方紅資管的壓力還體現(xiàn)在逐年下滑的業(yè)績上。2021年至2024年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別從37.47億、14.38億下降至14.35億和3.33億，降幅分別達(dá)61.73%、76.84%，凈利潤的下降幅度更大。

在此情況下，2022年張峰提出“二次創(chuàng)業(yè)”，致力于“平臺(tái)化、多元化和市場(chǎng)化”轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)品方面圍繞貨幣、純債、權(quán)益、多策略、FOF、REITs等八大產(chǎn)品線進(jìn)行多元化布局，但目前看效果并不理想。

從八大產(chǎn)品線來看，東方紅資管的權(quán)益和固收規(guī)模仍然占大頭，在一季度1585.59億的總規(guī)模中，僅混合型基金就占據(jù)了半壁江山。固收領(lǐng)域同樣是短板，債基和貨基規(guī)模為431.64億和239.72億，在業(yè)內(nèi)均排在第63名，已經(jīng)位列中腰部行列。

東方紅資管以權(quán)益聞名，但過于關(guān)注主動(dòng)權(quán)益沒有抓住被動(dòng)型指數(shù)基金的崛起機(jī)會(huì)，一季度股票型基金規(guī)模僅78.81億，而頭部公募的前十門檻在千億以上。

在固收方面東方紅資管也沒有抓住2013年后貨基的爆發(fā)機(jī)遇，當(dāng)下像債基貨基和被動(dòng)指基的競爭異常激烈，且呈現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，頭部機(jī)構(gòu)在規(guī)模和品牌更有優(yōu)勢(shì)，東方紅資管要實(shí)現(xiàn)突圍的難度無疑加大。

當(dāng)前，東方紅資管“二次創(chuàng)業(yè)”的重?fù)?dān)落在了新總經(jīng)理成飛身上。成飛曾長期深耕資管固收領(lǐng)域，或彌補(bǔ)東方紅資管固收領(lǐng)域的不足。同時(shí)成飛在國信時(shí)期便持續(xù)布局FOF、REITs等業(yè)務(wù)，但這類業(yè)務(wù)在于整體規(guī)模不大，一季度東方紅資管的FOF規(guī)模僅34.22億，難以帶動(dòng)整體規(guī)模。

隨著公募基金費(fèi)率和薪酬改革的新規(guī)落地，卷規(guī)模已不符合行業(yè)趨勢(shì)，因而在固收和權(quán)益之間提振權(quán)益仍是優(yōu)先選項(xiàng)。

但要想提振權(quán)益東方紅資管必須在人才管理和操盤風(fēng)格上取得突破，這就需要在制度層面更大力度改革。顯然，新規(guī)之下留給改革的時(shí)間已經(jīng)不多了。

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