三叩IPO“大門”而不得入的曹操出行,終于將站上港股舞臺(tái),這也是吉利版圖下的第十個(gè)IPO。
繼6月10日通過港交所上市聆訊后,曹操出行在6月17日正式啟動(dòng)招股,擬發(fā)行4418萬股股票,每股發(fā)售價(jià)41.94港元,預(yù)計(jì)將于6月25日開始交易。招股書顯示,此次發(fā)行比例為8.12%,按照每股發(fā)售價(jià)計(jì)算,曹操出行估值約228.23億港元。
成立于2015年的曹操出行,背靠吉利集團(tuán)這顆“大樹”,如今已躋身國內(nèi)網(wǎng)約車頭部平臺(tái),2024年底,其業(yè)務(wù)已覆蓋136座城市。
從招股書來看,曹操出行近幾年增長趨勢(shì)明顯,2022-2024年的營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元,年增長率接近40%;毛利率在2023年首次轉(zhuǎn)正后,2024年繼續(xù)提升至8.1%;同時(shí)虧損也開始逐步收窄。
按總交易額(GTV)計(jì)算,曹操出行在2024年已經(jīng)成為國內(nèi)第二大網(wǎng)約車平臺(tái),但據(jù)招股書中引述弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù),其市場(chǎng)份額僅為5.4%,而滴滴則為70.4%——整個(gè)網(wǎng)約車賽道只有滴滴稱得上穩(wěn)定,其余玩家仍處于“百團(tuán)大戰(zhàn)”模式。
事實(shí)上,資本市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)網(wǎng)約車行業(yè)的商業(yè)模式和盈利能力,還缺乏共識(shí)。除了滴滴至今還在粉單市場(chǎng)徘徊外,在去年下半年成功登陸港股市場(chǎng)的嘀嗒出行和如祺出行,股價(jià)相較剛上市時(shí)的最高點(diǎn),已經(jīng)跌去了近80%。截至發(fā)稿,這兩家市值分別僅剩約12億和22億港元。
截至2024年底,曹操出行賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅為1.59億元,但流動(dòng)負(fù)債額高達(dá)81億元。此次上市,解決了曹操出行當(dāng)前的資金需求,不過想要實(shí)現(xiàn)長期向好,還有很長的路要走。
自建車隊(duì)的取與舍
截至2024年底,曹操出行在中國31個(gè)城市部署超過3.4萬輛定制車,是網(wǎng)約車平臺(tái)上最大的定制車隊(duì)。
這既是曹操出行的差異化優(yōu)勢(shì),也需要背負(fù)一定的負(fù)擔(dān)。
其優(yōu)勢(shì)一方面意味著更統(tǒng)一、更高效的管理調(diào)度,從而帶來更好的用戶體驗(yàn)。有獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)調(diào)查顯示,在國內(nèi)共享出行平臺(tái)中,曹操出行服務(wù)口碑最佳,用戶認(rèn)可度居首。
另一方面,吉利的龐大基建為曹操出行提供了強(qiáng)大“后盾”,例如378座換電站,以及遍布全國的授權(quán)維修保養(yǎng)門店,都能為曹操出行帶來更便捷且低成本的服務(wù)。
據(jù)弗若斯特沙利文估算數(shù)據(jù),楓葉80V和曹操60兩款定制車輛的全周期成本TCO分別為每公里0.53元和0.47元,相較主流純電汽車分別降低了33%和40%。
目前曹操出行的定制車輛訂單量正在快速提升,其在訂單總數(shù)中的占比已經(jīng)從2022年的4.8%提升至2024年的25%。從這個(gè)趨勢(shì)來看,曹操出行的盈利“故事”是講得通的。
但從另一個(gè)層面來看,定制車隊(duì)對(duì)于曹操出行來說或許也是不得已而為之的舉措。畢竟吉利家族規(guī)模巨大,資源分配不可能一視同仁——如果說含著金湯勺出生的極氪是“歲月靜好”,那么曹操出行則更多是“負(fù)重前行”。
具體來說,曹操出行需要扮演為吉利去庫存的角色,同時(shí)也承擔(dān)了部分賣車的“KPI”。2024年,曹操出行車輛銷售收入8.67億元,同比增長657%;而2022年和2023年,曹操出行向吉利支付的汽車采購費(fèi)用分別為13.23億元和17.7億元。
此外,相較僅作為用戶和司機(jī)“中間商”的主流網(wǎng)約車平臺(tái),曹操出行的定制車隊(duì)更為重資產(chǎn)模式,這也是其高負(fù)債率的一個(gè)原因。在招股書中,曹操出行表示IPO募集所得資金中的一部分將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息。
“后網(wǎng)約車時(shí)代”的挑戰(zhàn)
雖然不比早期的慘烈程度,但當(dāng)下網(wǎng)約車賽道競爭仍然是一片“紅?!保瑩?jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)監(jiān)測(cè),截至今年4月底,全國共有382家網(wǎng)約車平臺(tái)公司取得網(wǎng)約車平臺(tái)經(jīng)營許可。而曹操出行雖然已經(jīng)躍升行業(yè)“老二”,但優(yōu)勢(shì)依然不明顯。
首先是自身流量的缺失,和對(duì)流量入口的高度依賴,這也是除滴滴外,幾乎所有網(wǎng)約車平臺(tái)的共同難題。
除了滴滴以外,目前國內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)大部分訂單入口,都掌握在高德、抖音、百度等聚合平臺(tái)手中。2022-2024年,曹操出行在聚合平臺(tái)的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%,占總訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。
定制車隊(duì)所帶來的低成本優(yōu)勢(shì),在流量生態(tài)面前被極大稀釋,聚合平臺(tái)提供流量的代價(jià),是高額的傭金。接下來曹操出行還需要解決“交買路財(cái)”的難題,且需要具備更多議價(jià)權(quán)。
從曹操出行的銷售及營銷開支來看,這項(xiàng)成本已經(jīng)從2022年的6.39億元增加到了2024年的12.2億,其增速顯著高于營收增速。
雖然網(wǎng)約車市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了多年的發(fā)展,但不可否認(rèn)的是,除了滴滴之外的玩家們還處于燒錢搶市場(chǎng)的階段——即便“蛋糕”已經(jīng)很小,這些玩家依然需要竭盡全力去爭搶。在大額的補(bǔ)貼之下,衡量實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)除了訂單量,更重要的是虧損額是否足夠低。
從虧損額度來看,曹操出行在2021-2024年的虧損分別為約30.07億元、20.07億元、19.81億元、12.46億元,虧損逐年收窄。前文所提到的定制車隊(duì),正是虧損的重要來源,2024年曹操出行銷售成本達(dá)到135億元,其中司機(jī)的補(bǔ)貼和工資占比接近80%。2024年,曹操出行的司機(jī)平均時(shí)薪為35.7元,高于行業(yè)水準(zhǔn)。
這一點(diǎn),背靠廣汽的如祺出行,同樣為較重的資產(chǎn)模式,至今也依然在苦苦追尋盈虧平衡,而輕資產(chǎn)的嘀嗒出行已經(jīng)連續(xù)幾年實(shí)現(xiàn)盈利。
當(dāng)然,這也與嘀嗒出行更聚焦順風(fēng)車領(lǐng)域有關(guān),平臺(tái)無需支付大量獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼去促成訂單,而曹操出行和如祺出行需要在司機(jī)和乘客兩端同時(shí)進(jìn)行補(bǔ)貼。
總的來說,曹操出行商業(yè)模式的穩(wěn)定盈利能力還需要時(shí)間來證明。在招股書中曹操出行也表示,未來無法保證一定能實(shí)現(xiàn)盈利。好在敲開IPO大門后,公司短期內(nèi)不需要太為債務(wù)負(fù)擔(dān)操心,可以集中精力去講一個(gè)更動(dòng)聽的“故事”。
無人駕駛是“彎道超車”的機(jī)會(huì)嗎?
招股書中提到,IPO募集所得資金凈額,一部分將用于提升技術(shù)與投資自動(dòng)駕駛,這與如祺出行同出一轍——“卷生卷死”的網(wǎng)約車平臺(tái),都將目光瞄向了無人駕駛這一更為廣闊的賽道。
目前曹操出行正在全面發(fā)力“定制車+自動(dòng)駕駛技術(shù)+出行平臺(tái)”的全域自研智駕生態(tài)。2月底,曹操出行上線了自動(dòng)駕駛平臺(tái),并在蘇杭兩地試點(diǎn)Robotaxi服務(wù),預(yù)計(jì)在2026年底推出L4級(jí)別定制車型。
其優(yōu)勢(shì)依然來自于吉利的加持。一方面相較其他對(duì)手,曹操出行在技術(shù)研發(fā)方面并非單打獨(dú)斗,除了吉利研究院和億咖通、星紀(jì)魅族外,還有千里科技、階躍星辰等合作伙伴。換句話說,曹操出行更多是吉利Robotaxi落地的商業(yè)運(yùn)營平臺(tái),技術(shù)的擔(dān)子,不在曹操出行身上。
同時(shí)吉利的車輛規(guī)模,也能帶來天然的終端行駛數(shù)據(jù)量優(yōu)勢(shì)。相較于蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行、小馬智行等專注L4級(jí)別的玩家,曹操出行并非沒有后來居上的機(jī)會(huì)。
入局較晚的劣勢(shì),對(duì)曹操出行乃至吉利,都是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。不說已經(jīng)“駛向全球”的蘿卜快跑和文遠(yuǎn)知行,即便是對(duì)比滴滴這一同類型對(duì)手,曹操出行的進(jìn)度也還處于追趕的狀態(tài)。目前滴滴已經(jīng)在上海和廣州提供無人駕駛運(yùn)營服務(wù),計(jì)劃今年內(nèi)首款量產(chǎn)車型將接入出行網(wǎng)絡(luò)。
無論是技術(shù)研發(fā)層面,還是無人駕駛硬件的布局,又或者場(chǎng)景的探索和驗(yàn)證,曹操出行都還處于比較早期的階段。想要在這個(gè)萬億市場(chǎng)中分到一杯羹,毫無疑問曹操出行和吉利都需要投入非常大的決心和精力。
客觀來講,曹操出行的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存,既有明顯優(yōu)勢(shì),又有需要加強(qiáng)的地方,此次能通過IPO,某種程度上已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可,但想要在網(wǎng)約車賽道突圍,以及搶占Robotaxi高地,曹操出行還需要更多時(shí)間。