編者按：本文來自微信公眾號 格隆匯APP（ID：hkguruclub），作者：弗雷迪，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

美股財報季已漸尾聲，市場關(guān)注點除了聚焦在科技大廠的算力開支上，還會重點關(guān)注下游AI應(yīng)用公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展，交叉印證AI商業(yè)化閉環(huán)的潛力。

令人驚喜的是，專注AI應(yīng)用的四家公司——Duolingo、Palantir、Tempus AI與AppLovin全部在本季交出超預(yù)期業(yè)績，股價應(yīng)聲上漲。

他們實現(xiàn)了將AI技術(shù)融入業(yè)務(wù)底層基因，并帶來超高速的增長回報。

在2月份美股回調(diào)迄今，我們會發(fā)現(xiàn)，四家上市公司股價修復(fù)速度快于一般公司。

Duolingo在上周發(fā)布業(yè)績后隔天大漲22%，作為移動端語言學(xué)習(xí)類應(yīng)用的佼佼者，多鄰國過去幾個季度的用戶活躍度和訂閱付費人數(shù)在強(qiáng)勢增長。

多鄰國市值翻越2022年最低谷，距今實現(xiàn)了約8.5倍的增長回報，十倍成就唾手可得了嗎？

嘗到了AI的甜頭

5月1日，多鄰國發(fā)布2025年一季度財報。

根據(jù)財報，2025年Q1多鄰國總收入2.307億美元，同比增長38%；凈利潤3510萬美元，去年同期為2700萬美元；日活躍用戶(DAU)4660萬，同比增長49%；月活躍用戶(MAU)1.302億，同比增長33%。

幾項業(yè)績表現(xiàn)都遠(yuǎn)超市場預(yù)計，財報發(fā)布后公司大漲21.61%，股價順勢修復(fù)了自2月19日以來所有跌幅，突破500美元，達(dá)到了歷史新高。

在AI技術(shù)加持下，多鄰國課程內(nèi)容創(chuàng)作廣度和效率不斷提升，與游戲化的學(xué)習(xí)方式結(jié)合，帶給用戶更加個性化、多元化的學(xué)習(xí)體驗。

財務(wù)數(shù)據(jù)反應(yīng)出，公司用戶基數(shù)、用戶粘性和貨幣化率三重指標(biāo)在近幾個季度內(nèi)上升迅猛。

Q1月活同比增長33%，幅度略高出上個季度（32.4%），這得益于公司營銷拉新方面的獨特創(chuàng)意。

公司舉辦的“Dead Duo”活動斬獲了17億次曝光，還與Netflix合作推出“貓頭鷹游戲”互動劇集，用戶可通過答題解鎖劇情分支，使新用戶注冊量在劇集上線首周激增50%。

其次，課程豐富度的提升給用戶提供多元化的選擇，用本土化的運營視角去攻占更多的新興市場，本季度超60%的收入來自海外地區(qū)。

譬如，針對美國市場推出的“中文學(xué)習(xí)熱潮”計劃，使美國地區(qū)中文學(xué)習(xí)者數(shù)量同比暴增216%；而在印度、巴西等新興市場，多鄰國通過與本土支付平臺合作，將付費訂閱轉(zhuǎn)化率提升了15%。

甚至，多鄰國不再局限于語言教育，開始瞄準(zhǔn)技能領(lǐng)域。游戲化、模塊化學(xué)習(xí)適用于大部分入門課程，因此公司得以將設(shè)計語言課程的經(jīng)驗復(fù)制到其他技能領(lǐng)域的學(xué)習(xí)中。

財報首次披露，數(shù)學(xué)與音樂課程的日活躍用戶合計達(dá)300萬，保持季度環(huán)比15%的增速；此外，國際象棋課程將于未來幾周正式上線。

內(nèi)容豐富性的提升對于用戶使用app更具吸引力，可以看到DAU/MAU比率比去年同期增長了3.7%。

最關(guān)鍵的是，推出課程的效率奇高，這些功勞歸功于AI技術(shù)的應(yīng)用。

本季度，多鄰國利用生成式AI技術(shù)，為不同母語者新增了148門語言課程，覆蓋葡萄牙語母語者學(xué)習(xí)韓語、日語母語者學(xué)習(xí)德語等小眾需求。

這一數(shù)字接近公司過去12年課程開發(fā)量的總和，生產(chǎn)效率提升10倍。

利用AI生產(chǎn)個性化課程內(nèi)容，生成的數(shù)據(jù)要素近乎0成本，同時AI模型能夠在與用戶交互中不斷精進(jìn)，像一個初入職場的年輕教師，在面對不同學(xué)生時學(xué)會因材施教。

另一方面，AI商業(yè)化的直接體現(xiàn)，來自公司2023年3月份推出的Duolingo Max，這是Super Duolingo 之上的一個訂閱級別。

一開始，DM的增值功能是模擬人類老師和用戶進(jìn)行互動，譬如解釋答案和角色扮演。

在1030萬付費用戶中，DM的訂閱率達(dá)到了7%，成為了拉動ARPU值的關(guān)鍵。用戶日均使用時長較普通訂閱用戶高出2倍，復(fù)購率提升35%。

而且接下來，DM的“3D視頻通話”功能將于Q3上線，通過生成式AI模擬真實對話場景，屆時隨著場景不斷拓寬，用戶日均使用時長還有提升空間。

公司本季度訂閱收入實現(xiàn)1.91億美元，同比增長45%。作為絕大多數(shù)功能能夠免費使用的生意模式，公司貨幣化率提升的關(guān)鍵在于付費用戶的轉(zhuǎn)化，Q1有1030萬用戶選擇高級訂閱，同比增長 40%。公司近幾年付費滲透率總體是一直往上爬的。

憑何成為10倍股？

雖然AI應(yīng)用層出不窮，但能通過業(yè)績增長不斷消化估值，且業(yè)務(wù)具備較好的增長質(zhì)量的公司屈指可數(shù)。

多鄰國的股價走勢也并非一帆風(fēng)順，2022年三季度股價曾一度跌到過60美元/股，雖然用戶基礎(chǔ)還是一步一個臺階上升，但Q4因為公司營收指引不及預(yù)期遭到市場質(zhì)疑，恰好當(dāng)時市場處在加息陰霾下，很多大型科技股表現(xiàn)也都不好。

ChatGPT的問世成為了公司轉(zhuǎn)向AI敘事的重要契機(jī)，但拋開AI敘事，多鄰國的增長源泉不僅依賴于全球幾十億人對于語言學(xué)習(xí)的龐大需求，也得益于自身商業(yè)模式所帶來的競爭優(yōu)勢。

其中，最難以復(fù)制的優(yōu)勢來自于內(nèi)容平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

與奈飛類似，通過不斷積累的內(nèi)容供給來了解用戶，利用算法針對用戶進(jìn)行精準(zhǔn)的推薦，高質(zhì)量數(shù)據(jù)增長推動了用戶規(guī)模的提升，后者也會不斷優(yōu)化強(qiáng)化平臺的算法和內(nèi)容制作能力。

用戶觀看平臺內(nèi)容幾乎沒有什么門檻，但如果用戶想要解鎖更多內(nèi)容，或者完全去廣告化，這就需要通過付費來獲取增值服務(wù)。

因為奈飛對優(yōu)質(zhì)長視頻內(nèi)容的把握足夠出色，無論是質(zhì)量還是釋放節(jié)奏，加之全球市場規(guī)模對多元化題材的包容，用戶的觀看時長和付費習(xí)慣得到了細(xì)心的呵護(hù)。

在混亂內(nèi)卷的長視頻賽道，數(shù)據(jù)算法-用戶雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)變成了難以復(fù)制的護(hù)城河，同樣在2022年三季度以后，奈飛股價也一路猛漲。

多鄰國與奈飛的相似之處在于，他們同樣重視數(shù)據(jù)帶來的反饋，利用數(shù)據(jù)提高教學(xué)效果和用戶粘性。

而從網(wǎng)頁端到移動端，多鄰國開創(chuàng)了語言學(xué)習(xí)app，以及游戲化互動學(xué)習(xí)的先河。

不同于其他語言學(xué)習(xí)平臺用真人教學(xué)的方式，價格高昂且無法做到個性化教學(xué)，多鄰國系統(tǒng)通過教學(xué)任務(wù)拆分成一個個較小的游戲塊，去激發(fā)用戶主動學(xué)習(xí)的動力。

學(xué)習(xí)是件反人性的事情，特別對于只有碎片化時間學(xué)習(xí)的工作者來說，只有能夠感受到學(xué)習(xí)的樂趣或者成就感，才會驅(qū)使人繼續(xù)深入學(xué)習(xí)，以求更多正面積極的反饋。

有效的學(xué)習(xí)方式必然不是斷斷續(xù)續(xù)的，因此持續(xù)性是多鄰國用戶留存的一大杠桿，打卡學(xué)習(xí)時間越久也就意味用戶一直在使用app。

其結(jié)果，這堆練習(xí)為平臺貢獻(xiàn)了海量的數(shù)據(jù)反饋，多鄰國建立了一個龐大的數(shù)據(jù)護(hù)城河。

另外，他們一直遵循利用A/B測試優(yōu)化產(chǎn)品和開發(fā)新功能的舉措，來兼容用戶體驗和提高盈利能力這兩項目標(biāo)。公司每個季度都要運行上百次A/B測試針對一些功能進(jìn)行優(yōu)化，讓產(chǎn)品更加吸引新老用戶，譬如社交功能的進(jìn)步，允許用戶拉朋友一起學(xué)習(xí)。

他們的營銷方式也非常聰明經(jīng)濟(jì)。

從商業(yè)模式層面，開放基礎(chǔ)版功能給用戶是公司能夠積累起口碑的起點。比起競爭對手推出的付費課程，免費的使用門檻意味能夠更輕松地觸達(dá)用戶，讓用戶幫助多鄰國傳播口碑。

公司標(biāo)志性的貓頭鷹logo在社交媒體上被傳播造梗，廣泛的認(rèn)知度和流行文化效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的影響力。

因此，公司能夠?qū)⒏噘Y源投入到創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，也就是收費最高一檔的Duolingo Max，多鄰國借助AI技術(shù)豐富了課程種類，分?jǐn)偭思夹g(shù)資本開支。

而隨著時間的推移，使用大語言模型的成本也在顯著降低，這對于公司而言是利好的。

全球大約有20億人在學(xué)習(xí)外語，掌握AI技術(shù)能夠幫助公司更快觸達(dá)更廣泛的人群，那么收入將會創(chuàng)造更高的天花板，而公司當(dāng)前月活也才1.3億。

雖然空間很大，但是真正的競爭威脅可能不是來自于同行業(yè)。

顛覆性技術(shù)的應(yīng)用，是能夠削弱公司盈利能力的。他們CEO曾提到過，多鄰國的競爭對手其實是爭奪用戶時間的垂直App，多一些娛樂時間，自然就會少一些學(xué)習(xí)時間。

假若其他垂類應(yīng)用都在推出類似的語言學(xué)習(xí)Agent，效果能夠媲美多鄰國的一些付費增值功能，譬如視頻通話，這當(dāng)然會削弱用戶付費意愿。

再者多鄰國全球化的勢頭剛起，但價格策略不可能一視同仁，定價應(yīng)該與不同地區(qū)的GDP水平掛鉤。如果定價過高，那么模仿者便得到了機(jī)會，至少公司在爭奪這些用戶時要花更大的力氣。

尾聲

總的來說，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不僅推動了增長，也強(qiáng)化了多鄰國的競爭護(hù)城河。

隨著用戶群的增長，該平臺的數(shù)據(jù)優(yōu)勢和盈利能力越來越難以被競爭對手復(fù)制，從而進(jìn)一步鞏固了其市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

繼Applovin、Palantir之后，走勢兇猛的多鄰國，能否邁入十倍股俱樂部？

值得期待一下。

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