編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)（ID：fhzkzk），作者：曹楊，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

奇瑞汽車，一個(gè)中國(guó)汽車工業(yè)的老兵，懷揣上市夢(mèng)想已長(zhǎng)達(dá)21年。

2025年2月28日，隨著其正式向港交所遞交招股書，奇瑞終于在漫長(zhǎng)的上市征途上邁出了關(guān)鍵一步。

這場(chǎng)持續(xù)二十余年的IPO征程，遠(yuǎn)非一場(chǎng)簡(jiǎn)單的資本游戲。對(duì)于這家老牌傳統(tǒng)車企而言，它更像是在新能源汽車生死競(jìng)速中獲取轉(zhuǎn)型通行證的戰(zhàn)略突圍。

作為中國(guó)最早一批自主品牌車企，奇瑞曾以“造中國(guó)人買得起的車”立身，卻在燃油車黃金時(shí)代因技術(shù)路線搖擺與品牌矩陣混亂，與市場(chǎng)浪潮漸行漸遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2010-2022年，奇瑞汽車的市場(chǎng)份額從6.2%滑落至2.1%，這段“失去的十年”如同懸在其頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

但剛剛過(guò)去的2024年，國(guó)內(nèi)國(guó)外全面開花，量?jī)r(jià)齊升的表現(xiàn)，卻是奇瑞“悶聲發(fā)大財(cái)”的時(shí)刻，也讓奇瑞的未來(lái)有了不少底氣。

如今，當(dāng)行業(yè)加速向電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，這家歷經(jīng)二十八年沉浮的傳統(tǒng)車企，不僅要終結(jié)對(duì)上市的深深執(zhí)念，更需要找到?jīng)_出重圍的密鑰。

01奇瑞的IPO執(zhí)念

奇瑞的上市之路，就像一部反復(fù)卡帶的錄像機(jī)，而將公司推向上市則是奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍的執(zhí)念。

2024年9月，尹同躍公開表示，“希望在2025年之前完成IPO計(jì)劃。”今年2月，他再次強(qiáng)調(diào)，“要將企業(yè)高質(zhì)量上市作為公司2025年首要任務(wù)。”

這也是奇瑞汽車在2月28日向港交所遞交IPO申請(qǐng)后，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注的原因之一。

奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍 圖/奇瑞汽車官方微博

有觀點(diǎn)認(rèn)為，奇瑞終將結(jié)束長(zhǎng)達(dá)20余年的上市長(zhǎng)跑背后，是數(shù)十年技術(shù)、渠道、品牌積累的大爆發(fā)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，奇瑞已然在新能源賽道上掉隊(duì)了，IPO只是其試圖掙扎的表現(xiàn)之一。

質(zhì)疑聲此消彼長(zhǎng)，一方面固然與奇瑞在當(dāng)下的市場(chǎng)表現(xiàn)緊密相關(guān)。但擺在奇瑞面前的問(wèn)題是，一波三折的上市夢(mèng)，能否在2025年實(shí)現(xiàn)圓滿。

奇瑞對(duì)上市的執(zhí)著，可以追溯至2004年。那是奇瑞首次傳出上市計(jì)劃，也是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的初期階段。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，那一年，中國(guó)產(chǎn)汽車產(chǎn)銷首次突破500萬(wàn)輛。

但在公司結(jié)構(gòu)、盈利能力、政策限制以及與上汽集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系尚未明確等多重因素的影響下，奇瑞首次上市計(jì)劃無(wú)疾而終。

一次失敗并沒(méi)有打消奇瑞上市的執(zhí)念，反而開啟了其長(zhǎng)達(dá)20年的上市拉鋸戰(zhàn)。

隨后的故事走向已經(jīng)被人所熟知，在這20年里，奇瑞嘗試過(guò)借殼上市，先后瞄準(zhǔn)過(guò)A股、科創(chuàng)板、港股，但均因不同原因折戟。

在上市這條路上，屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)的奇瑞，轉(zhuǎn)機(jī)來(lái)源于2019年的混改。

彼時(shí)，歷經(jīng)一年多的奇瑞控股和奇瑞汽車增資擴(kuò)股項(xiàng)目塵埃落定。青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）以合計(jì)出資144.5億元入股奇瑞控股和奇瑞汽車。

增資擴(kuò)股交易全部完成后，青島五道口在奇瑞控股和奇瑞汽車的持股比例都達(dá)到了51%，成為第一大股東。

通過(guò)引入市場(chǎng)化資本，奇瑞的經(jīng)營(yíng)和資金狀況得到改善，并在2019-2021年，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利。

盡管在隨后的發(fā)展中，混改后的大資方出現(xiàn)的一些不利傳聞，導(dǎo)致奇瑞控股和奇瑞汽車的投資方發(fā)生較大變動(dòng)——2022年，安徽蕪湖市國(guó)資委全資控股的蕪湖市建設(shè)投資有限公司再次取代青島五道口，成為奇瑞控股第一大股東。

但這并沒(méi)有對(duì)奇瑞的業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響。

招股書顯示，2022-2023年，奇瑞汽車營(yíng)收分別為926.18億元和1632.05億元，利潤(rùn)分別達(dá)到58.06億元和104.44億元，年利潤(rùn)增長(zhǎng)率近80%。

到2024年，奇瑞的營(yíng)收再次有了突破，這也是其此次IPO的重要底氣。

招股書顯示，2024年前9個(gè)月，奇瑞汽車營(yíng)收1821.54億元，利潤(rùn)達(dá)到113.12億元，已超2023年全年利潤(rùn)水平。

招股書截圖

與同期的主要上市傳統(tǒng)車廠相比，奇瑞的利潤(rùn)僅低于比亞迪和吉利，跑贏了長(zhǎng)城、上汽、長(zhǎng)安、廣汽等車廠。

02悶聲賣車：奇瑞2024生存實(shí)錄

如此來(lái)看，奇瑞汽車在賺錢方面，已經(jīng)有了足夠的底氣和能力。而這一切，自然離不開其在2024年全面開花的銷量表現(xiàn)。

2024年，國(guó)內(nèi)燃油車市場(chǎng)整體增速不斷下滑，但奇瑞的燃油車卻依然保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年，奇瑞燃油車銷量達(dá)到202.03萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18%，占比78%。

新能源布局方面，形成了奇瑞、捷途、iCAR、星途以及智界等多品牌差異化布局。而插混、增程、純電等多技術(shù)路線并行的戰(zhàn)略，均推動(dòng)了新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)。

2024年，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)了58.36萬(wàn)新能源汽車銷量，同比大漲233%，增速位居主流車企首位，銷量占集團(tuán)總銷量同比提升了13%。

奇瑞集團(tuán)旗下各品牌代表車型 圖/奇瑞控股集團(tuán)官網(wǎng)

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，奇瑞在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，同樣是其2024年生存實(shí)錄中的又一亮點(diǎn)。

事實(shí)上，奇瑞近幾年銷量大幅提升，海外市場(chǎng)功不可沒(méi)。

2022-2024年，奇瑞在海外市場(chǎng)的銷量分別達(dá)到了45.1萬(wàn)輛、93.7萬(wàn)輛和114.5萬(wàn)輛，占集團(tuán)總銷量的36.6%、49.8%和44.0%。

2024年，奇瑞首次出口銷量突破100萬(wàn)輛，需要注意的是，同期我國(guó)全年汽車出口總量為586萬(wàn)輛。也就是說(shuō)，2024年，奇瑞汽車出口量占全國(guó)汽車出口量近20%。

“冰凍三尺，非一日之寒”，奇瑞成為汽車出口大廠離不開其長(zhǎng)期的國(guó)際化戰(zhàn)略和本地化布局。

奇瑞控股集團(tuán)發(fā)布的2024銷量年報(bào)顯示，奇瑞業(yè)務(wù)已覆蓋全球110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)海外用戶450萬(wàn)。

另?yè)?jù)招股書，奇瑞在海外擁有1075家經(jīng)銷商和2541個(gè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，并在泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、越南、菲律賓和哈薩克斯坦等地建設(shè)本地工廠或簽署合作協(xié)議。

不只是數(shù)量多，奇瑞在海外市場(chǎng)的單車價(jià)格也較高。招股書顯示，2022年至2024年前9個(gè)月，奇瑞海外市場(chǎng)的單車均價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)20.6%。部分車型在海外的售價(jià)比國(guó)內(nèi)高出50%以上。

這就使得奇瑞在2024年前九個(gè)月的海外收入直接飆升至802億元，成為了奇瑞名副其實(shí)的悶聲發(fā)大財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。

03低毛利、低研發(fā)，會(huì)怎樣制約奇瑞？

“日子越過(guò)越好”的奇瑞，也終于再一次走向了上市。

“奇瑞十年前就該上市了?！?022年11月，奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時(shí)曾這樣表示。

如今，距離尹同躍說(shuō)出這句話已經(jīng)過(guò)去了兩年多。在這期間，國(guó)內(nèi)乃至全球汽車工業(yè)的變革與競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了巨大變化，與兩年前相比已不可同日而語(yǔ)，與十年前更是有著本質(zhì)的差異。

如果說(shuō)2022年的國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)，還是車企之間的“增量爭(zhēng)奪”，現(xiàn)如今早已轉(zhuǎn)向了“存量絞殺”。

2025年開年，特斯拉再次打響“價(jià)格戰(zhàn)”第一槍，通過(guò)直接降價(jià)、保險(xiǎn)補(bǔ)貼和金融政策等多種方式提升銷量。

除了價(jià)格戰(zhàn)，以比亞迪、小鵬為代表的整車廠，已經(jīng)逐步將高階智能駕駛這一“稀有技術(shù)”推向了“普及化”，這也直接使得“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”轉(zhuǎn)變。

而華為智選車模式的出現(xiàn)，使得在電動(dòng)化時(shí)代掉隊(duì)的車企，紛紛拋棄“靈魂論”，擁抱華為。不僅改變了傳統(tǒng)車企與供應(yīng)商之間的合作關(guān)系，也對(duì)國(guó)內(nèi)整個(gè)汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生了較大影響。

這也使得國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，呈現(xiàn)出價(jià)格、品牌、成本等多方面的“內(nèi)卷”態(tài)勢(shì)。

而奇瑞，這家造了二十八年車的老牌車企，雖然在剛剛過(guò)去的2024年取得了可喜可賀的“成績(jī)單”，但在技術(shù)、品牌以及高端化方面，卻依然面臨不小的挑戰(zhàn)，甚至并不出彩。

尤其是與同等量級(jí)的友商進(jìn)行相比，奇瑞在毛利率、研發(fā)投入、品牌影響力等多方面的表現(xiàn)，也都揭示了其在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不容樂(lè)觀的處境。

2023年，奇瑞汽車的毛利率達(dá)到高點(diǎn)至16%，但又在2024年前三季度下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至14.8%。

同期，比亞迪的毛利率從19.8%同比增長(zhǎng)至20.8%，而總營(yíng)收不及奇瑞的長(zhǎng)城和吉利，毛利率也都高于奇瑞，分別為20.8%和15.6%。

要知道，奇瑞能夠達(dá)到這一毛利率，根本在于能賺錢的燃油車業(yè)務(wù)，新能源汽車僅占集團(tuán)四分之一的營(yíng)收貢獻(xiàn)，可以說(shuō)微乎其微。

這一點(diǎn)，在奇瑞的招股書中也可以找到解釋，“由于專注于推廣毛利率相對(duì)較低的新能源汽車，導(dǎo)致乘用車的毛利率由16.0%下降至14.7%，疊加海外競(jìng)爭(zhēng)加劇因素影響，最終導(dǎo)致毛利率回落。”

“專注推廣毛利率相對(duì)較低的新能源汽車”，換一種角度思考，約等于奇瑞在高端市場(chǎng)的布局和能力略遜，以及在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中沒(méi)有太多的議價(jià)能力和話語(yǔ)權(quán)。

事實(shí)也是如此，現(xiàn)階段，奇瑞的高端品牌星途，尚未在市場(chǎng)中形成足夠的品牌影響力?？v使通過(guò)與華為合作，擁有了高端新能源品牌智界，并先后推出了智界S7和智界R7，但2024年全年累計(jì)5.79萬(wàn)的銷量，顯然不足以獨(dú)當(dāng)一面。

而在高端市場(chǎng)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的一大因素在于技術(shù)標(biāo)簽不夠明顯，比如一度成為整車廠追捧的800V高壓平臺(tái)，奇瑞一直到2024年9月才有量產(chǎn)車型上市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于小鵬、極氪等新勢(shì)力。

此外，在當(dāng)前炙手可熱的“車位到車位”全場(chǎng)景自動(dòng)駕駛技術(shù)方面，奇瑞似乎慢了半拍。

這或許和奇瑞略顯“摳搜”的研發(fā)投入有關(guān)。2024年1-9月，奇瑞的研發(fā)支出為65.53億元，盡管已經(jīng)近乎追平2023年全年的66.64億元，但相較于比亞迪的312.45億元和吉利的103億元，仍有較大差距。

顯然，奇瑞對(duì)當(dāng)前的處境心知肚明。

此次啟動(dòng)赴港IPO，奇瑞計(jì)劃將募集資金主要用于高壓平臺(tái)、固態(tài)電池等前沿技術(shù)，研發(fā)下一代汽車及先進(jìn)技術(shù)以提升核心技術(shù)能力，以及海外KD工廠（散件組裝）建設(shè)。

當(dāng)前奇瑞的處境并不算輕松，但市場(chǎng)對(duì)于其IPO還是給出了“有望獲得超過(guò)1000億元估值”的積極預(yù)測(cè)。

或許，此次上市對(duì)奇瑞來(lái)說(shuō)，并不是20余年執(zhí)念的終點(diǎn)，而是一場(chǎng)新戰(zhàn)爭(zhēng)的起點(diǎn)。

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