編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 格隆匯APP（ID：hkguruclub），作者：獨(dú)行俠，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

當(dāng)前，中國(guó)在全球純電領(lǐng)域市場(chǎng)份額占比高達(dá)60%左右，插電混動(dòng)領(lǐng)域更是高達(dá)80%，算是真正實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)的戰(zhàn)略構(gòu)想。

在此大背景下，不少中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司也自然收獲了巨大的增長(zhǎng)紅利。除了整車(chē)和電池，還有為整車(chē)配套的輪胎、玻璃等細(xì)分領(lǐng)域龍頭也嘗到了甜頭，景氣度持續(xù)走高。

比如其中市場(chǎng)關(guān)注度較少的輪胎行業(yè)，憑借國(guó)產(chǎn)替代、海外出口，持續(xù)搶占全球市場(chǎng)份額，不斷縮小與全球輪胎第一、第二梯隊(duì)的差距。

01

2024年前三季度，A股輪胎板塊總營(yíng)收為780億元，同比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)為88億元，同比增長(zhǎng)45%。其中，賽輪輪胎、玲瓏輪胎利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)60.17%、78.39%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，全球輪胎巨頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)承壓。2024年第三季度，米其林、固特異、普利司通收入分別下滑4.2%、6.2%、0.3%。其中，固特異單季度利潤(rùn)虧損3400萬(wàn)美元，普利司通利潤(rùn)為536億日元，同比大幅下滑36%。

時(shí)間拉長(zhǎng)看，中國(guó)頭部輪胎企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為穩(wěn)健。2023年，中國(guó)胎企營(yíng)收增速處于12%-23%之間，而海外龍頭處于-4%-7%之間，而且利潤(rùn)增速懸殊較營(yíng)收更大一些。2017-2023年，賽輪輪胎、貴州輪胎、森麒麟利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為55%、38%、26%，遠(yuǎn)超海外巨頭。

中國(guó)輪胎盈利能力持續(xù)走高。截止三季度末，輪胎板塊銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為23.6%、11.4%，較2021年創(chuàng)下的多年低位持續(xù)復(fù)蘇。

要知道，2021年輪胎業(yè)受雙重夾擊——天然橡膠、合成橡膠等主要原材料持續(xù)上漲，同比攀升20%左右；海運(yùn)價(jià)格受疫情影響以及蘇伊士運(yùn)河堵塞，導(dǎo)致當(dāng)年一度高出往常500%，一些熱門(mén)航線(xiàn)更是超1000%。此后，伴隨著這兩大因素有所緩和，輪胎業(yè)盈利能力有所恢復(fù)。

不過(guò)，從今年8月份開(kāi)始，橡膠受泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)供應(yīng)端趨緊，價(jià)格再度重現(xiàn)大漲。9月30日，橡膠主力期貨價(jià)格一度攀升至19645元/噸，創(chuàng)下了2017年3月以來(lái)新高，較去年低位大幅反彈了40%以上。

對(duì)此，輪胎企業(yè)則通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力。10月漲價(jià)輪胎企業(yè)已經(jīng)達(dá)到至少50家，最高漲幅達(dá)10%，另外漲價(jià)已經(jīng)蔓延到了11月。其中，賽輪輪胎、玲瓏輪胎均發(fā)布了第二波漲價(jià)通知單，中策橡膠則連發(fā)三張漲價(jià)通知單。

當(dāng)前，輪胎原材料整體價(jià)格指數(shù)回升至2021年壓力較大的時(shí)候了，但盈利水平則不太可能持續(xù)斷崖式下行了。一方面，全球汽車(chē)需求整體保持韌性，胎企通過(guò)漲價(jià)來(lái)維持合理盈利水平，2021年汽車(chē)需求萎靡不振。另一方面，國(guó)內(nèi)胎企經(jīng)營(yíng)費(fèi)用把控能力得以提升，三費(fèi)費(fèi)率保持下降趨勢(shì)，普遍優(yōu)于海外龍頭企業(yè)。

與海外巨頭對(duì)比看，國(guó)內(nèi)頭部胎企盈利水平毫不遜色。2023年，賽輪輪胎、米其林、固特異、普利司通營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為13.54%、9.36%、-0.18%、11.17%。國(guó)內(nèi)與海外胎企毛利率相差不算大，但國(guó)內(nèi)胎企費(fèi)用率控制 顯著低于海外，凈利率水平往往高出不少。

整體看，中國(guó)輪胎龍頭維持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力也持續(xù)恢復(fù)，而海外胎企經(jīng)營(yíng)普遍承壓。這與中國(guó)新能源汽車(chē)整車(chē)的發(fā)展趨勢(shì)相吻合。

02

據(jù)米其林公布數(shù)據(jù)顯示，2023年全球輪胎市場(chǎng)需求量為17.8億條，市場(chǎng)規(guī)模為1900億美元，多年保持平穩(wěn)狀態(tài)。其中，全球乘用車(chē)輪胎需求量為15.68億條，新車(chē)配套、替換市場(chǎng)分別為4.18億條、11.5億條，占比為26.7%、73.3%。

2023年，中國(guó)輪胎市場(chǎng)約占全球20%市場(chǎng)份額。其中，半鋼胎（主要為小型汽車(chē)）市場(chǎng)中，中國(guó)占比為16.9%，僅次于歐洲的28.95%、北美的24.94%。全鋼胎（主要為客貨車(chē)）市場(chǎng)，中國(guó)占比為29.4%，排名第一，遠(yuǎn)高于歐洲與北美。

從全球輪胎市場(chǎng)格局看，主要分為四大梯隊(duì)。第一梯隊(duì)主要為世界三大輪胎巨頭，即米其林、普利司通、固特異，營(yíng)收規(guī)模大于120億美元。

第二梯隊(duì)為大陸集團(tuán)、住友、倍耐力、韓泰、優(yōu)科豪馬、中策、正新，營(yíng)收規(guī)模為35億美元至120億美元。第三梯隊(duì)為賽輪輪胎、玲瓏輪胎等企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模為16-35美元之間。第四梯隊(duì)為其他輪胎企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模普遍偏小。

中國(guó)輪胎企業(yè)進(jìn)入全球75強(qiáng)的數(shù)量從2006年的11家增加至2022年的36家，市場(chǎng)份額從5%提升至14.8%。而全球第一梯隊(duì)份額從2003年的56%大幅下滑至2022年的39%。

雖然目前中國(guó)單個(gè)輪胎企業(yè)營(yíng)收規(guī)模與巨頭差距頗大，但搶占全球市場(chǎng)份額的趨勢(shì)較為明顯。

這從產(chǎn)能情況能看出一些端倪來(lái)。

2024年以來(lái)，海外多家巨頭宣布關(guān)閉部分產(chǎn)能。其中，米其林計(jì)劃關(guān)閉法國(guó)和德國(guó)部分工廠。固特異官宣關(guān)閉德國(guó)和馬來(lái)西亞工廠。普利司通則宣布關(guān)閉在比利時(shí)的翻新工廠，并在阿根廷則有減產(chǎn)計(jì)劃。此外，包括住友等第二梯隊(duì)輪胎企業(yè)也紛紛調(diào)整產(chǎn)能及裁員。

而國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)在海外市場(chǎng)大幅擴(kuò)張。其中，賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎、通用股份等行業(yè)頭部企業(yè)集體在海外密集擴(kuò)建產(chǎn)能，包括越南、柬埔寨、泰國(guó)、墨西哥、西班牙等地。

可見(jiàn)，國(guó)外與國(guó)內(nèi)輪胎巨頭產(chǎn)能收縮與擴(kuò)張，可以印證未來(lái)全球市場(chǎng)份額的走勢(shì)變化。國(guó)產(chǎn)輪胎有崛起之勢(shì)，主要有如下三個(gè)方面因素。

其一，這些年通過(guò)研發(fā)投入，推出一系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，打破了海外巨頭中高端輪胎的壟斷。2019年起，玲瓏輪胎每年研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)4%，賽輪輪胎、貴州輪胎等超過(guò)3%，已經(jīng)接近或超過(guò)海外輪胎巨頭。

國(guó)產(chǎn)輪胎產(chǎn)品質(zhì)量上來(lái)了，但價(jià)格與海外品牌輪胎差距頗大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)品牌的輪胎平均價(jià)格不到380元，而國(guó)外品牌輪胎的平均價(jià)格為770元，幾乎是國(guó)產(chǎn)輪胎的兩倍。

價(jià)格歷來(lái)是中國(guó)企業(yè)出口搶占市場(chǎng)份額的殺手锏，輪胎業(yè)也不例外。

其二，中國(guó)新能源汽車(chē)崛起，全球份額擴(kuò)張，必然會(huì)趨向于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，利于國(guó)產(chǎn)輪胎的放量。

其三，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)費(fèi)用率控制較好，凈利率水平普遍優(yōu)于海外企業(yè)?，F(xiàn)金流、負(fù)債水平持續(xù)優(yōu)化，而海外企業(yè)在三年疫情、供應(yīng)鏈等沖擊下，財(cái)務(wù)表現(xiàn)普遍承壓。在此大背景下，國(guó)內(nèi)胎企有資金實(shí)力去擴(kuò)張產(chǎn)能，而海外企業(yè)趨向于收縮產(chǎn)能。

整體看，中國(guó)輪胎企業(yè)在本土、海外搶占外資品牌份額的確定性較強(qiáng)。

03

當(dāng)然，中國(guó)輪胎業(yè)出海也面臨不小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是關(guān)稅層面。

從2009年起，美國(guó)針對(duì)中國(guó)輪胎出口實(shí)施了多輪貿(mào)易保護(hù)政策，包括針對(duì)乘用車(chē)、輕型卡車(chē)、客車(chē)輪胎的“雙反調(diào)查”、貿(mào)易摩擦直接加征關(guān)稅等等。

幾輪貿(mào)易政策下來(lái)，中國(guó)輪胎直接出口美國(guó)市場(chǎng)基本被拒之門(mén)外。今年前5月，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口乘用車(chē)輪胎同比降34%至65萬(wàn)條，卡客車(chē)胎同比降22%至71萬(wàn)條，兩者市占率僅僅1.44%。而泰國(guó)則成為美國(guó)進(jìn)口輪胎的最大來(lái)源國(guó)。

與光伏企業(yè)一樣，中國(guó)輪胎企業(yè)采取巡回方式出口美國(guó)市場(chǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年美國(guó)進(jìn)口三國(guó)輪胎數(shù)量分別為5626萬(wàn)條、2276萬(wàn)條、730萬(wàn)條，而中國(guó)胎企在三國(guó)年產(chǎn)能分別為7100萬(wàn)條、3075萬(wàn)條、1305萬(wàn)條。

其實(shí)，早在2020年5月，美國(guó)便對(duì)泰國(guó)、越南、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣四地進(jìn)行了“反傾銷(xiāo)”調(diào)查。根據(jù)2024年一季度復(fù)審終裁結(jié)果顯示，玲瓏輪胎（泰國(guó)）單獨(dú)稅率為4.52%，森麒麟（泰國(guó)）為1.2%，較初審稅率大幅下行16.57%、15.8%。其他泰國(guó)工廠稅率為4.5%，下滑12.5%。

可見(jiàn)，泰國(guó)出口關(guān)稅終裁好于預(yù)期，中國(guó)輪胎出口至美國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有停下腳步。2019-2023年，中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟在美國(guó)半鋼胎市份額從5.83%、8.16%、5.35%、2.14%分別提升至6.48%、9.02%、6.87%、3.8%。

不過(guò)，特朗普當(dāng)選新一任美國(guó)總統(tǒng)，接下來(lái)在全球揮舞關(guān)稅大棒的概率很高，中國(guó)輪胎間接出口會(huì)不會(huì)被再度增加關(guān)稅，無(wú)法知曉。可見(jiàn)，中國(guó)輪胎企業(yè)出海始終存在這一方面的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者保持足夠警惕。

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