編者按：本文來自微信公眾號(hào) 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
9月24號(hào)以來的A股超級(jí)暴漲行情中，此前長(zhǎng)期大幅下跌的科創(chuàng)板，成為此輪行情表現(xiàn)最牛的板塊之一，其中的板塊中堅(jiān)寒武紀(jì)，甚至一舉創(chuàng)下股價(jià)歷史新高，市值超過1400億元。
上市4年來，寒武紀(jì)股價(jià)跟隨科創(chuàng)板同樣經(jīng)歷過大幅下跌，公司業(yè)績(jī)狀況也備受市場(chǎng)質(zhì)疑。如今再次被推到歷史高位之后，寒武紀(jì)亟需用實(shí)力自證身價(jià)。
01 巨頭狂飆
寒武紀(jì)本輪創(chuàng)出歷史新高的上漲行情，其實(shí)早在2022年底時(shí)已經(jīng)開始，啟動(dòng)時(shí)間遠(yuǎn)早于A股和科創(chuàng)板整體大盤。
彼時(shí)，寒武紀(jì)股價(jià)已從上市首日的歷史高位下跌超過80%，大有成為第二個(gè)中石油的趨勢(shì)。
拯救寒武紀(jì)的救命稻草，無疑是ChatGPT的橫空出世和英偉達(dá)的強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)。
隨之而來的是，國(guó)內(nèi)AI大模型的瘋狂競(jìng)爭(zhēng)，以及國(guó)產(chǎn)替代的時(shí)代趨勢(shì)，極大地催生了對(duì)國(guó)產(chǎn)算力和AI芯片的需求，踩上風(fēng)口的寒武紀(jì)，股價(jià)因此迎來了飆升時(shí)刻。
2023年以來，寒武紀(jì)股價(jià)暴漲535%，在A股近700只人工智能概念股中排名第一；2024年，寒武紀(jì)股價(jià)大漲157%，仍然是表現(xiàn)最好的人工智能概念股之一。
寒武紀(jì)的暴漲似乎有些不合情理。與AI上游產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊、PCB等早已賺得盆滿缽滿的公司不同，處于行業(yè)中游的寒武紀(jì)并沒有相應(yīng)的業(yè)績(jī)支撐。
成立8年來，寒武紀(jì)公布的7份年報(bào)全部虧損，累計(jì)虧損額超過了50億，今年上半年，公司仍然虧損5.3億。
如果說科技創(chuàng)新企業(yè)早期盈利難還可以理解，那么研發(fā)的下降和營(yíng)收的下滑，卻透露出絲絲寒意。
2023年，寒武紀(jì)營(yíng)收7.09億，同比下降2.7%。研發(fā)費(fèi)用11.18億，同比下降26.63%。評(píng)價(jià)早期科技公司的兩項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，均出現(xiàn)成立以來第一次年度下降。
今年上半年，兩項(xiàng)指標(biāo)仍然沒有起色，公司營(yíng)收只有6476萬，同比再次大降43%，研發(fā)費(fèi)用4.47億，同比下降7.27%。
▲來源：同花順
股價(jià)和業(yè)績(jī)的背離之下，聰明資金已萌生退意，上市之前的部分原始股東，早已選擇在高位減持甚至清倉(cāng)套現(xiàn)。
2022年三季報(bào)，原本持股1.17%的科大訊飛從10大流通股東中退出；2023年三季報(bào)披露時(shí)，原本持股1.74%的阿里創(chuàng)投也已退出十大股東之列。截至2023年10月，寒武紀(jì)的5名創(chuàng)始股東國(guó)投創(chuàng)業(yè)、南京招銀、湖北招銀、寧波瀚高、古生代創(chuàng)業(yè)均已實(shí)現(xiàn)清倉(cāng)式減持，累計(jì)減持套現(xiàn)超41億元。
相比之下，二級(jí)市場(chǎng)的投資者似乎更有耐心，股價(jià)大漲一年多之后，寒武紀(jì)的股東人數(shù)不減反增。在歷史高位對(duì)寒武紀(jì)仍然趨之若鶩的股民，或許是對(duì)公司當(dāng)下的困境保持了足夠的理解和耐心，自帶光環(huán)、盛名已久的寒武紀(jì)，作為AI盛宴和國(guó)產(chǎn)替代的最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)者之一，被大家寄予了極高的期待。
02 盛名之下
寒武紀(jì)成立的時(shí)間并不長(zhǎng)，但卻緊跟AI的時(shí)代腳步，而且自帶耀眼光環(huán)。
2016年，谷歌研發(fā)的AlphaGo機(jī)器人輕松擊敗韓國(guó)圍棋名將李世石，被科技界定義為全球人工智能技術(shù)進(jìn)入加速發(fā)展的象征和起點(diǎn)。
那年3月，中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所發(fā)布了全球首個(gè)能夠“深度學(xué)習(xí)”的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”處理器芯片，命名為“寒武紀(jì)”，頗有些為行業(yè)開天辟地的意味。
隨后課題組負(fù)責(zé)人之一陳天石將該項(xiàng)成果投入產(chǎn)業(yè)化，帶領(lǐng)一批同樣來自中科院計(jì)算所的行業(yè)精英，逐漸發(fā)展成中國(guó)AI芯片領(lǐng)域的標(biāo)桿公司之一。
成立后的第二年，寒武紀(jì)即成為華為的供應(yīng)商，其推出的1H處理器幫助華為提升了麒麟980芯片的AI性能。2017年到2019年，寒武紀(jì)對(duì)華為海思終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售金額為771.27萬元、1.14億元，幾乎成為公司所有的收入來源。
2018年，公司開始自研芯片，推出思元100云端智能芯片，第二年推出思元270云端智能芯片和思元220邊緣智能芯片，實(shí)現(xiàn)了終端、云端、邊緣端產(chǎn)品的完整布局。
“技術(shù)天才型”創(chuàng)始人、專業(yè)素質(zhì)過硬的研發(fā)陣容、完整的產(chǎn)品布局、加上華為“AI推手身份”的加持，讓寒武紀(jì)備受資本青睞。成立之初的兩年多里，公司便完成6輪融資，合計(jì)募資金額46億元，上市前估值超過200億，躋身國(guó)內(nèi)最知名的AI獨(dú)角獸公司行列。
2020年7月，寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板，正趕上A股白馬股大牛市階段，頂著“AI芯片第一股”的光環(huán)，寒武紀(jì)上市當(dāng)日暴漲3倍，市值沖破千億大關(guān)。
上市即巔峰的寒武紀(jì)，危機(jī)也在這時(shí)悄然來臨。
2019年，華為啟動(dòng)AI芯片自主化，寒武紀(jì)自此不僅少了一個(gè)大客戶，更平添一個(gè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
2020年-2022年，失去了大客戶華為的寒武紀(jì)營(yíng)收增速銳減，而華為昇騰在AI芯片市場(chǎng)的份額則快速提升。
IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)AI加速卡出貨量約為109萬張，其中英偉達(dá)市場(chǎng)份額為85%，華為市占率為10%，百度市占率為2%、寒武紀(jì)和燧原科技均為1%。在英偉達(dá)芯片受到限制之后，華為顯然已成為比寒武紀(jì)更成功的國(guó)產(chǎn)替代者。
行業(yè)格局和經(jīng)營(yíng)狀況的變化，給寒武紀(jì)的股價(jià)帶來了巨大壓力。上市后的2年多時(shí)間，寒武紀(jì)股價(jià)經(jīng)歷了巨大下跌，耀眼的光環(huán)似乎也逐漸褪去。
03 亟需正名
與英偉達(dá)、華為等經(jīng)歷了數(shù)十年歷練的全球巨頭相比，成立8年的寒武紀(jì)既年輕又弱小，但是常年專注于AI芯片領(lǐng)域，也讓公司積累了一定競(jìng)爭(zhēng)力，這是寒武紀(jì)近2年股價(jià)重回巔峰的基石。
早在2021年，寒武紀(jì)即發(fā)布了首個(gè)智能訓(xùn)練芯片思元290，同年發(fā)布的思元370，是訓(xùn)練和推理一體的產(chǎn)品，推理算力為256TOPS，相當(dāng)于英偉達(dá)A100的40%，訓(xùn)練算力為128TFLOPS，大約是英偉達(dá)A100的20%左右，在阿里云、浪潮、曙光等服務(wù)器廠商和科大訊飛等AI算法層面的公司都有批量出貨。
2023年，寒武紀(jì)發(fā)布新一代智能芯片思元590，性能直接對(duì)標(biāo)A100。根據(jù)百度內(nèi)部的測(cè)試結(jié)果顯示，寒武紀(jì)思元590支持幾乎所有的主流模型，但是不同模型的差別性非常大，有些模型的訓(xùn)練性能已經(jīng)非常接近A100，但是也有很多模型的訓(xùn)練性能只能在A100的50%左右，綜合性能應(yīng)該接近A100 80%的水平。
從技術(shù)架構(gòu)來看，Al芯片主要分為GPU（圖形處理器）、FPGA（現(xiàn)場(chǎng)可編程邏輯門陣列）、ASIC（專用集成電路）三大類。英偉達(dá)采用的GPU架構(gòu)，是較為成熟的通用型人工智能芯片，包括寒武紀(jì)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)商采用的主要是ASIC架構(gòu)，屬于針對(duì)人工智能特定需求的定制芯片。2022年全球AI芯片市場(chǎng)中，GPU占比達(dá)到89.0%，ASIC還只有1%左右。
從長(zhǎng)期來看，目前市場(chǎng)份額較小的ASIC芯片，其實(shí)蘊(yùn)藏著巨大的提升空間。
根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的研究數(shù)據(jù)，中國(guó)2021年AI芯片市場(chǎng)400億，到2024年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到2302億元，3年之內(nèi)將增長(zhǎng)5倍以上。國(guó)內(nèi)AI芯片的高速增長(zhǎng)，無疑會(huì)為國(guó)內(nèi)主流的ASIC芯片提供加速趕超和替代的機(jī)會(huì)。
▲數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理
ASIC芯片的技術(shù)特點(diǎn)，也預(yù)示著向好的前景。
與GPU技術(shù)路線不同，ASIC架構(gòu)通用性會(huì)比較差，但是某些特定應(yīng)用場(chǎng)景下，把算法固化到硬件里邊，算力其實(shí)可以做到比GPU更高。
由于低功耗、高效率的特點(diǎn)，ASIC芯片特別適合功耗較低，空間較小的智能終端，比如智能手機(jī)、智能安防攝像頭、智能家居、無人機(jī)等，可能成為ASIC芯片率先放量之處。未來隨著ASIC芯片的不斷迭代和下游的需求變化，可能還將在數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛和邊緣計(jì)算等新興領(lǐng)域大量替代GPU芯片。
作為國(guó)內(nèi)AI芯片龍頭，寒武紀(jì)顯然是國(guó)產(chǎn)替代的最大受益者之一，但是要拿到更大的蛋糕，仍然有巨大的壓力。
壓力首先來自資金問題。
2020年上市之初，公司募資額只有25.82億，不到同期上市的中芯國(guó)際二十分之一，上市第三年，公司提出26.5元的定增預(yù)案，也遭遇監(jiān)管質(zhì)疑，最終募資額一降再降幾近腰斬。芯片研發(fā)需要巨額投入，缺少造血能力的寒武紀(jì)，能否保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，存在一定的不確定性。
其次是供應(yīng)鏈影響。
寒武紀(jì)的晶圓代工、芯片IP及EDA工具、封裝測(cè)試等供應(yīng)鏈相對(duì)集中于美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣省，2022年被美國(guó)列入“實(shí)體清單”后，供應(yīng)鏈的壓力對(duì)公司的影響不言而喻。
面對(duì)前所未有的時(shí)代浪潮，資本市場(chǎng)有信仰、有情懷，但是不可能對(duì)任何一家公司有無盡的耐心。
主題投資的熱潮過去之后，市值已過千億的寒武紀(jì)能否擺脫供應(yīng)鏈壓力并盡快實(shí)現(xiàn)盈利，從而實(shí)現(xiàn)資金上的自我造血和技術(shù)上的持續(xù)迭代，是公司贏得投資者信心的關(guān)鍵所在。
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