編者按：本文來自微信公眾號 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

9月24號以來的A股超級暴漲行情中，此前長期大幅下跌的科創(chuàng)板，成為此輪行情表現(xiàn)最牛的板塊之一，其中的板塊中堅寒武紀，甚至一舉創(chuàng)下股價歷史新高，市值超過1400億元。

上市4年來，寒武紀股價跟隨科創(chuàng)板同樣經(jīng)歷過大幅下跌，公司業(yè)績狀況也備受市場質(zhì)疑。如今再次被推到歷史高位之后，寒武紀亟需用實力自證身價。

01 巨頭狂飆

寒武紀本輪創(chuàng)出歷史新高的上漲行情，其實早在2022年底時已經(jīng)開始，啟動時間遠早于A股和科創(chuàng)板整體大盤。

彼時，寒武紀股價已從上市首日的歷史高位下跌超過80%，大有成為第二個中石油的趨勢。

拯救寒武紀的救命稻草，無疑是ChatGPT的橫空出世和英偉達的強勢爆發(fā)。

隨之而來的是，國內(nèi)AI大模型的瘋狂競爭，以及國產(chǎn)替代的時代趨勢，極大地催生了對國產(chǎn)算力和AI芯片的需求，踩上風口的寒武紀，股價因此迎來了飆升時刻。

2023年以來，寒武紀股價暴漲535%，在A股近700只人工智能概念股中排名第一；2024年，寒武紀股價大漲157%，仍然是表現(xiàn)最好的人工智能概念股之一。

寒武紀的暴漲似乎有些不合情理。與AI上游產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊、PCB等早已賺得盆滿缽滿的公司不同，處于行業(yè)中游的寒武紀并沒有相應(yīng)的業(yè)績支撐。

成立8年來，寒武紀公布的7份年報全部虧損，累計虧損額超過了50億，今年上半年，公司仍然虧損5.3億。

如果說科技創(chuàng)新企業(yè)早期盈利難還可以理解，那么研發(fā)的下降和營收的下滑，卻透露出絲絲寒意。

2023年，寒武紀營收7.09億，同比下降2.7%。研發(fā)費用11.18億，同比下降26.63%。評價早期科技公司的兩項重要財務(wù)指標，均出現(xiàn)成立以來第一次年度下降。

今年上半年，兩項指標仍然沒有起色，公司營收只有6476萬，同比再次大降43%，研發(fā)費用4.47億，同比下降7.27%。

▲來源：同花順

股價和業(yè)績的背離之下，聰明資金已萌生退意，上市之前的部分原始股東，早已選擇在高位減持甚至清倉套現(xiàn)。

2022年三季報，原本持股1.17%的科大訊飛從10大流通股東中退出；2023年三季報披露時，原本持股1.74%的阿里創(chuàng)投也已退出十大股東之列。截至2023年10月，寒武紀的5名創(chuàng)始股東國投創(chuàng)業(yè)、南京招銀、湖北招銀、寧波瀚高、古生代創(chuàng)業(yè)均已實現(xiàn)清倉式減持，累計減持套現(xiàn)超41億元。

相比之下，二級市場的投資者似乎更有耐心，股價大漲一年多之后，寒武紀的股東人數(shù)不減反增。在歷史高位對寒武紀仍然趨之若鶩的股民，或許是對公司當下的困境保持了足夠的理解和耐心，自帶光環(huán)、盛名已久的寒武紀，作為AI盛宴和國產(chǎn)替代的最強競爭者之一，被大家寄予了極高的期待。

02 盛名之下

寒武紀成立的時間并不長，但卻緊跟AI的時代腳步，而且自帶耀眼光環(huán)。

2016年，谷歌研發(fā)的AlphaGo機器人輕松擊敗韓國圍棋名將李世石，被科技界定義為全球人工智能技術(shù)進入加速發(fā)展的象征和起點。

那年3月，中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所發(fā)布了全球首個能夠“深度學(xué)習(xí)”的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”處理器芯片，命名為“寒武紀”，頗有些為行業(yè)開天辟地的意味。

隨后課題組負責人之一陳天石將該項成果投入產(chǎn)業(yè)化，帶領(lǐng)一批同樣來自中科院計算所的行業(yè)精英，逐漸發(fā)展成中國AI芯片領(lǐng)域的標桿公司之一。

成立后的第二年，寒武紀即成為華為的供應(yīng)商，其推出的1H處理器幫助華為提升了麒麟980芯片的AI性能。2017年到2019年，寒武紀對華為海思終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售金額為771.27萬元、1.14億元，幾乎成為公司所有的收入來源。

2018年，公司開始自研芯片，推出思元100云端智能芯片，第二年推出思元270云端智能芯片和思元220邊緣智能芯片，實現(xiàn)了終端、云端、邊緣端產(chǎn)品的完整布局。

“技術(shù)天才型”創(chuàng)始人、專業(yè)素質(zhì)過硬的研發(fā)陣容、完整的產(chǎn)品布局、加上華為“AI推手身份”的加持，讓寒武紀備受資本青睞。成立之初的兩年多里，公司便完成6輪融資，合計募資金額46億元，上市前估值超過200億，躋身國內(nèi)最知名的AI獨角獸公司行列。

2020年7月，寒武紀登陸科創(chuàng)板，正趕上A股白馬股大牛市階段，頂著“AI芯片第一股”的光環(huán)，寒武紀上市當日暴漲3倍，市值沖破千億大關(guān)。

上市即巔峰的寒武紀，危機也在這時悄然來臨。

2019年，華為啟動AI芯片自主化，寒武紀自此不僅少了一個大客戶，更平添一個強大的競爭對手。

2020年-2022年，失去了大客戶華為的寒武紀營收增速銳減，而華為昇騰在AI芯片市場的份額則快速提升。

IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年中國AI加速卡出貨量約為109萬張，其中英偉達市場份額為85%，華為市占率為10%，百度市占率為2%、寒武紀和燧原科技均為1%。在英偉達芯片受到限制之后，華為顯然已成為比寒武紀更成功的國產(chǎn)替代者。

行業(yè)格局和經(jīng)營狀況的變化，給寒武紀的股價帶來了巨大壓力。上市后的2年多時間，寒武紀股價經(jīng)歷了巨大下跌，耀眼的光環(huán)似乎也逐漸褪去。

03 亟需正名

與英偉達、華為等經(jīng)歷了數(shù)十年歷練的全球巨頭相比，成立8年的寒武紀既年輕又弱小，但是常年專注于AI芯片領(lǐng)域，也讓公司積累了一定競爭力，這是寒武紀近2年股價重回巔峰的基石。

早在2021年，寒武紀即發(fā)布了首個智能訓(xùn)練芯片思元290，同年發(fā)布的思元370，是訓(xùn)練和推理一體的產(chǎn)品，推理算力為256TOPS，相當于英偉達A100的40%，訓(xùn)練算力為128TFLOPS，大約是英偉達A100的20%左右，在阿里云、浪潮、曙光等服務(wù)器廠商和科大訊飛等AI算法層面的公司都有批量出貨。

2023年，寒武紀發(fā)布新一代智能芯片思元590，性能直接對標A100。根據(jù)百度內(nèi)部的測試結(jié)果顯示，寒武紀思元590支持幾乎所有的主流模型，但是不同模型的差別性非常大，有些模型的訓(xùn)練性能已經(jīng)非常接近A100，但是也有很多模型的訓(xùn)練性能只能在A100的50%左右，綜合性能應(yīng)該接近A100 80%的水平。

從技術(shù)架構(gòu)來看，Al芯片主要分為GPU（圖形處理器）、FPGA（現(xiàn)場可編程邏輯門陣列）、ASIC（專用集成電路）三大類。英偉達采用的GPU架構(gòu)，是較為成熟的通用型人工智能芯片，包括寒武紀在內(nèi)的國內(nèi)產(chǎn)商采用的主要是ASIC架構(gòu)，屬于針對人工智能特定需求的定制芯片。2022年全球AI芯片市場中，GPU占比達到89.0%，ASIC還只有1%左右。

從長期來看，目前市場份額較小的ASIC芯片，其實蘊藏著巨大的提升空間。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的研究數(shù)據(jù)，中國2021年AI芯片市場400億，到2024年預(yù)計將增長到2302億元，3年之內(nèi)將增長5倍以上。國內(nèi)AI芯片的高速增長，無疑會為國內(nèi)主流的ASIC芯片提供加速趕超和替代的機會。

▲數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理

ASIC芯片的技術(shù)特點，也預(yù)示著向好的前景。

與GPU技術(shù)路線不同，ASIC架構(gòu)通用性會比較差，但是某些特定應(yīng)用場景下，把算法固化到硬件里邊，算力其實可以做到比GPU更高。

由于低功耗、高效率的特點，ASIC芯片特別適合功耗較低，空間較小的智能終端，比如智能手機、智能安防攝像頭、智能家居、無人機等，可能成為ASIC芯片率先放量之處。未來隨著ASIC芯片的不斷迭代和下游的需求變化，可能還將在數(shù)據(jù)中心、自動駕駛和邊緣計算等新興領(lǐng)域大量替代GPU芯片。

作為國內(nèi)AI芯片龍頭，寒武紀顯然是國產(chǎn)替代的最大受益者之一，但是要拿到更大的蛋糕，仍然有巨大的壓力。

壓力首先來自資金問題。

2020年上市之初，公司募資額只有25.82億，不到同期上市的中芯國際二十分之一，上市第三年，公司提出26.5元的定增預(yù)案，也遭遇監(jiān)管質(zhì)疑，最終募資額一降再降幾近腰斬。芯片研發(fā)需要巨額投入，缺少造血能力的寒武紀，能否保持技術(shù)優(yōu)勢，存在一定的不確定性。

其次是供應(yīng)鏈影響。

寒武紀的晶圓代工、芯片IP及EDA工具、封裝測試等供應(yīng)鏈相對集中于美國和中國臺灣省，2022年被美國列入“實體清單”后，供應(yīng)鏈的壓力對公司的影響不言而喻。

面對前所未有的時代浪潮，資本市場有信仰、有情懷，但是不可能對任何一家公司有無盡的耐心。

主題投資的熱潮過去之后，市值已過千億的寒武紀能否擺脫供應(yīng)鏈壓力并盡快實現(xiàn)盈利，從而實現(xiàn)資金上的自我造血和技術(shù)上的持續(xù)迭代，是公司贏得投資者信心的關(guān)鍵所在。

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