編者按：本文來自微信公眾號 長橋海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

高通（QCOM.O）于北京時間2024年2月1日上午的美股盤后發(fā)布了2024年第一財年報告（截止2023年12月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預(yù)期。高通在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)營收99.35億美元，同比增長5%，超市場預(yù)期（95.14億美元）。收入端的止跌回升，主要得益于手機(jī)業(yè)務(wù)回暖的帶動；公司在本季度實現(xiàn)凈利潤27.67億美元，同比增長23.8%，超市場預(yù)期（22.53億美元），業(yè)務(wù)回暖帶動收入和盈利能力從底部回升。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：手機(jī)業(yè)務(wù)，觸底回暖。手機(jī)當(dāng)前仍是公司各業(yè)務(wù)中的最大項，占比超過60%。本季度全球手機(jī)出貨量迎來同比增長，尤其是安卓系的拉貨，直接帶動了公司本季度手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長16.2%。汽車業(yè)務(wù)雖然仍維持兩位數(shù)增長，但當(dāng)前占比還不足一成。

3、高通業(yè)績指引：2024財年第二季度（即24Q1）預(yù)期收入89-97億美元（市場預(yù)期92.89億美元）和調(diào)整后利潤為每股2.2美元至2.4美元（市場預(yù)期的2.22美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：

高通本季度的財報整體不錯。收入和利潤雙雙超預(yù)期，這主要得益于公司手機(jī)業(yè)務(wù)的回暖拉動。本季度全球手機(jī)出貨量同比增長8.6%，帶動公司業(yè)績走出底部。這也符合海豚君在上季點(diǎn)評《高通：安卓一哥 “冬眠期” 終于要結(jié)束了？》中的判斷，“從高通及產(chǎn)業(yè)鏈的情況來看，下游拉貨開始回升，公司的業(yè)績也已經(jīng)渡過了谷底”。

參考高通給出的下季度指引：2024財年第二季度（即24Q1）預(yù)期收入89-97億美元（市場預(yù)期92.89億美元）和調(diào)整后利潤為每股2.2美元至2.4美元（市場預(yù)期的2.22美元）。受季節(jié)性因素的影響，公司營收和利潤環(huán)比都有所下滑，但整體都好于之前的底部數(shù)據(jù)。同時也表明，手機(jī)市場還未見火爆的需求，當(dāng)前更多是底部的修復(fù)。

從存貨端看，公司本季度存貨下降至62.47億美元，繼續(xù)下滑，但仍處于相對高位。隨著行業(yè)面轉(zhuǎn)好，公司存貨也持續(xù)下降。整體處于相對高位的存貨，也印證公司下游需求還未有供不應(yīng)求的局面。

結(jié)合本次財報和公司的指引情況，海豚君認(rèn)為高通業(yè)績雖然已經(jīng)走出底部，但仍未見爆量的跡象。由于公司60%的收入來自于手機(jī)業(yè)務(wù)，高通仍是名副其實的“手機(jī)股”。從公司及行業(yè)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前手機(jī)市場處于回暖的階段，更多是來自于庫存去化后的補(bǔ)庫需求。而在沒有明星產(chǎn)品或創(chuàng)新性產(chǎn)品的帶動下，手機(jī)市場當(dāng)前呈現(xiàn)更多的是底部修復(fù)，而非供不應(yīng)求。通過前期上漲，公司當(dāng)前股價已經(jīng)打入了回暖的預(yù)期。如果要突破新高，仍需要更多回暖超預(yù)期的表現(xiàn)。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預(yù)期

1.1收入端

高通在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)營收99.35億美元，同比上升5%，超市場預(yù)期（95.14億美元）。公司本季收入迎來止跌回升，主要是受到智能手機(jī)和汽車兩大業(yè)務(wù)回暖的拉動。

1.2毛利端

高通在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)毛利56.23億美元，同比增長3.8%。毛利端同比增速小于收入端，主要是因為毛利率同比有所下滑。

高通在本季度的毛利率為56.6%，同比下滑0.7pct，好于市場預(yù)期（55.6%）。隨著下游手機(jī)市場的回暖，公司整體毛利率也從底部有所回升。

高通在2024財年第一季度（即23Q4）的存貨有62.47億美元，同比下滑9.9%。雖然當(dāng)前存貨仍在相對高位，但環(huán)比已經(jīng)逐季去化。

存貨去化是業(yè)務(wù)回暖的一項指標(biāo)，但海豚君認(rèn)為當(dāng)前公司的存貨仍處于相對偏高的水位。隨著存貨去化，公司整體毛利率也將從底部迎來抬升。

1.3經(jīng)營費(fèi)用

高通在2024財年第一季度（即23Q4）的經(jīng)營費(fèi)用為27.23億美元，同比下滑5.3%。在處于業(yè)績相對低迷期，公司也對經(jīng)營費(fèi)用做了相應(yīng)的控制。

具體費(fèi)用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為20.96億美元，同比下滑6.9%。在業(yè)績低迷階段，公司降低了研發(fā)費(fèi)用的相關(guān)投入；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為6.27億美元，同比增長0.6%。銷售費(fèi)用情況與營收情況有一定相關(guān)性，隨營收同比略有上升。

1.4凈利潤

高通在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)凈利潤27.67億美元，同比增長23.8%，超市場預(yù)期（22.53億美元）。本季度凈利率27.9%，盈利能力提升明顯。隨著安卓手機(jī)從底部回暖，公司業(yè)績也從底部開始轉(zhuǎn)好。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：手機(jī)業(yè)務(wù)，觸底回暖

從高通的分業(yè)務(wù)情況看，本季度QCT（CDMA業(yè)務(wù)）仍是公司最大的收入來源，占比達(dá)到80%以上，主要包括芯片半導(dǎo)體業(yè)務(wù)；其余的收入則主要來自于QTL（技術(shù)授權(quán)）業(yè)務(wù)，占比在15%左右。

QCT業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細(xì)分來看：

2.1手機(jī)業(yè)務(wù)

高通的手機(jī)業(yè)務(wù)在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)營收66.87億美元，同比增長16.2%，主要受安卓手機(jī)市場回暖的帶動。

參考IDC公布的數(shù)據(jù)，本季度全球智能手機(jī)出貨量為3.26億部，同比增長8.6%。尤其是公司客戶小米等在本季度取得了兩位數(shù)的增長，直接帶動公司手機(jī)業(yè)務(wù)回升。

手機(jī)業(yè)務(wù)在QCT業(yè)務(wù)中占比超過70%，因此手機(jī)市場的變化將直接對高通造成較大的影響。雖然高通也嘗試拓展新業(yè)務(wù)來減少業(yè)務(wù)單一性的影響，但當(dāng)前手機(jī)業(yè)務(wù)對公司整體的影響仍在60%以上。

海豚君認(rèn)為在手機(jī)行業(yè)經(jīng)歷庫存去化后，下游客戶有望加快拉貨動力，進(jìn)而推動公司業(yè)績從底部回升。

2.2汽車業(yè)務(wù)

高通的汽車業(yè)務(wù)在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)營收5.98億美元，同比增長31.1%。汽車業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)中增速最快的一項，受益于汽車中智能駕艙和自動駕駛的需求增長。

雖然公司的汽車業(yè)務(wù)依舊維持兩位數(shù)的較高增速，但汽車業(yè)務(wù)當(dāng)前在公司總收入的占比仍不足10%，對公司整體業(yè)績影響相對較小。

2.3IoT業(yè)務(wù)

高通的IoT業(yè)務(wù)在2024財年第一季度（即23Q4）實現(xiàn)營收11.38億美元，同比下滑32.3%。IoT業(yè)務(wù)繼續(xù)維持兩位數(shù)下滑的狀態(tài)，還未看到好轉(zhuǎn)的跡象。

高通的IoT業(yè)務(wù)主要包括消費(fèi)類電子產(chǎn)品、邊緣網(wǎng)絡(luò)類和工業(yè)類產(chǎn)品。業(yè)務(wù)類型相對較多，但海豚君推測XR等消費(fèi)電子類產(chǎn)品的需求低迷是IoT業(yè)務(wù)下滑的主要因素。

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