在首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 的領(lǐng)導(dǎo)下，特斯拉（NASDAQ：TSLA）引發(fā)了電動(dòng)汽車革命，但它的歷程反映了創(chuàng)新的復(fù)雜性，即愿景并不總是與執(zhí)行相一致。

馬斯克對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的雄心勃勃的預(yù)測(cè)常常落空，這突顯了突破性汽車技術(shù)進(jìn)步所面臨的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，特斯拉品牌從豪華品牌向大眾市場(chǎng)吸引力的演變既帶來了機(jī)遇，也帶來了威脅，尤其是面對(duì)全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域不斷崛起的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

從財(cái)務(wù)角度來看，特斯拉的估值類似于一家高增長的科技公司，而不是一家傳統(tǒng)汽車制造商，再加上最近的財(cái)政表現(xiàn)不佳，暗示著潛在的估值過高。

馬斯克以其特有的驅(qū)動(dòng)力，為特斯拉的自動(dòng)駕駛技術(shù)設(shè)定了一些相當(dāng)崇高的目標(biāo)，但現(xiàn)實(shí)并不總是跟上步伐。以他 2016 年的承諾為例，特斯拉將在 2017 年底前從洛杉磯自動(dòng)駕駛到紐約。這是一件大事，表明讓這項(xiàng)技術(shù)快速發(fā)揮作用是多么困難。然后，在 2019 年，他全力投入到 2020 年讓特斯拉自動(dòng)機(jī)器人出租車上路。這又是一個(gè)宏偉的抱負(fù)，但事實(shí)證明很難變成現(xiàn)實(shí)。

不過，馬斯克并沒有回避承認(rèn)這些障礙。他坦率地講述了這段旅程有多么“艱難” ，這與他之前更為樂觀的預(yù)測(cè)相比是坦率的轉(zhuǎn)變。這是推動(dòng)自動(dòng)駕駛汽車面臨巨大挑戰(zhàn)和不可預(yù)測(cè)性的明顯跡象。整個(gè)故事確實(shí)凸顯了馬斯克的未來夢(mèng)想與自動(dòng)駕駛技術(shù)現(xiàn)狀之間的差距，凸顯了特斯拉在這個(gè)尖端但棘手的領(lǐng)域必須走的艱難道路。

特斯拉從精英豪華汽車制造商向更主流的汽車品牌的轉(zhuǎn)變引人注目。最初，特斯拉憑借高檔 Roadster 和 Model S 進(jìn)入市場(chǎng)，將其牢牢定位在豪華車類別中，吸引了小眾富裕人群。推出更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的 Model 3 標(biāo)志著一個(gè)戰(zhàn)略支點(diǎn)，將特斯拉的影響力擴(kuò)大到了更廣泛的受眾，并重塑了其品牌形象。

馬斯克在塑造特斯拉品牌形象方面的作用是不可否認(rèn)的。他在社交媒體上頻繁出現(xiàn)且經(jīng)常未經(jīng)過濾，尤其是在 X 這樣的平臺(tái)上，模糊了個(gè)人見解和商業(yè)溝通之間的界限。這種方法雖然獨(dú)特且引人入勝，但也有其缺陷。

美國電動(dòng)汽車市場(chǎng)的增長正在擴(kuò)大，2023 年第三季度的銷量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 30 萬輛。特斯拉仍然是主要參與者，但市場(chǎng)主導(dǎo)地位正在經(jīng)歷相對(duì)下降，從第一季度的 62% 降至 50%。盡管如此，特斯拉積極的定價(jià)策略，同比降價(jià) 25%，導(dǎo)致第三季度銷量大幅增長 19.5%。這略高于行業(yè)平均增長速度，凸顯了特斯拉仍然強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力。

相比之下，奧迪、寶馬和梅賽德斯等豪華汽車制造商也在電動(dòng)汽車領(lǐng)域獲得了關(guān)注。值得注意的是，寶馬和梅賽德斯的電動(dòng)汽車銷量同比增長了兩倍，奧迪的電動(dòng)汽車銷量大幅增長了 94%。豪華電動(dòng)汽車市場(chǎng)的多元化是競(jìng)爭(zhēng)加劇的信號(hào)。

分析特斯拉的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)估值表明，該公司的股票可能被高估，特別是與同行相比。

特斯拉的市值已飆升至令人印象深刻的 7592.2 億美元，躋身全球估值最高的公司之列。這一驚人的市值是在 74.68 的遠(yuǎn)期市盈率和 77.04 的 GAAP 市盈率的背景下得出的，這些數(shù)字大大超過了汽車行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，并且與快速增長的科技公司的數(shù)據(jù)更具可比性。瘋狂的毛利率。市凈率 (P/B) 為 14.20，企業(yè)價(jià)值/銷售額比率為 7.74，也突顯了該公司的高估值。

特斯拉2023 年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明新出現(xiàn)的挑戰(zhàn)。該公司營收達(dá)到233.5億美元，較上年增長9%，但仍低于分析師預(yù)期的241億美元。每股收益為 0.66 美元，低于預(yù)期的 73 美分。值得注意的是，普通股股東凈利潤較上年下降 44%，為 18.53 億美元。營業(yè)收入也減少至 17.64 億美元，營業(yè)利潤率為 7.6%。這些結(jié)果可以追溯到平均售價(jià)降低、Cybertruck、人工智能和其他研發(fā)計(jì)劃等項(xiàng)目導(dǎo)致的運(yùn)營費(fèi)用增加以及與工廠更新相關(guān)的成本等因素。

Cybertruck 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)壓力尤其引人注目，預(yù)計(jì)將繼續(xù)影響特斯拉的財(cái)務(wù)狀況直至 2024 年。馬斯克在 10 月份發(fā)出警告，表示：“我確實(shí)想強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn) Cybertruck 的量產(chǎn)將面臨巨大的挑戰(zhàn)，然后使 Cybertruck 現(xiàn)金流為正?！?/p>

盡管面臨這些挑戰(zhàn)，特斯拉的發(fā)電和存儲(chǔ)收入同比增長了40%，服務(wù)和其他收入增長了32%。在融資活動(dòng)和自由現(xiàn)金流的推動(dòng)下，第三季度該公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和投資增加了 30 億美元，達(dá)到 261 億美元。

根據(jù)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)估值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，特斯拉的股票似乎被高估了。盡管特斯拉 84% 的收入來自其核心汽車制造業(yè)務(wù)，但其定價(jià)類似于一家高增長的科技實(shí)體，該行業(yè)以估值溢價(jià)而聞名。這與汽車制造商典型的重大制造和運(yùn)營障礙不一致。雖然特斯拉獨(dú)特的技術(shù)能力（如充電基礎(chǔ)設(shè)施、自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)和專有軟件）證明其相對(duì)于傳統(tǒng)汽車公司的估值溢價(jià)是合理的，但其整體表現(xiàn)并沒有明顯超過行業(yè)同行。例如，特斯拉 28% 的同比收入增長超過了大多數(shù)同行，但其估值并沒有高出五到十倍，特別是考慮到豐田23% 的可比增長率。此外，特斯拉的毛利率與梅賽德斯和保時(shí)捷等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相當(dāng)或更低。

市場(chǎng)對(duì)特斯拉的估值似乎更多地受到投機(jī)性增長預(yù)測(cè)的驅(qū)動(dòng)，而不是其目前的財(cái)務(wù)狀況或通常適用于汽車制造商的標(biāo)準(zhǔn)估值標(biāo)準(zhǔn)。這種投機(jī)行為使特斯拉的股票面臨相當(dāng)大的波動(dòng)。影響因素包括凈利潤下降、維持盈利能力困難以及競(jìng)爭(zhēng)加劇和生產(chǎn)成本上升帶來的日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。總的來說，這些因素表明特斯拉股票可能被高估，并且現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)迫在眉睫。

總而言之，特斯拉 2024 年的前景使其成為一個(gè)有趣但有風(fēng)險(xiǎn)的賣空候選者。這種觀點(diǎn)是由馬斯克雄心勃勃但尚未兌現(xiàn)的承諾（特別是在自動(dòng)駕駛技術(shù)方面）與特斯拉從豪華車生產(chǎn)轉(zhuǎn)向大眾市場(chǎng)生產(chǎn)之間的巨大反差所推動(dòng)的。這個(gè)過渡階段可能會(huì)遇到挑戰(zhàn)。增加復(fù)雜性的是一個(gè)正在出現(xiàn)的悖論：隨著特斯拉努力擴(kuò)大其市場(chǎng)覆蓋范圍，該品牌面臨著越來越多的消費(fèi)者抵制，部分原因是馬斯克備受爭(zhēng)議的公眾形象和信仰。

這些因素，再加上全球電動(dòng)汽車行業(yè)不斷升級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)潛在高估的跡象，加劇了可能影響特斯拉未來市場(chǎng)表現(xiàn)的脆弱性。然而，做空特斯拉并非沒有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。該公司的增長和創(chuàng)新有著超出預(yù)期的記錄。如果特斯拉繼續(xù)超越市場(chǎng)預(yù)測(cè)，或者如果更廣泛的市場(chǎng)情緒仍然看好特斯拉的長期前景，賣空者可能會(huì)面臨巨額損失。

多頭和空頭投資者都需要平衡、多元化的投資策略。對(duì)于那些考慮空頭頭寸的人來說，實(shí)施止損單可以幫助管理風(fēng)險(xiǎn)。多頭投資者應(yīng)定期重新評(píng)估特斯拉的市場(chǎng)立場(chǎng)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。緊跟行業(yè)趨勢(shì)、監(jiān)管變化和技術(shù)發(fā)展對(duì)于在不斷發(fā)展的汽車和科技行業(yè)進(jìn)行明智的投資至關(guān)重要。

作者丨Stephen Ayers

文│松果智能Hub