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今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了一份近乎完美的成績(jī)單。

7月9日盤(pán)后，牧原股份披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告顯示，今年上半年牧原股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為105億元至110億元，比上年同期的10.25億元增長(zhǎng)924.60%至973.39%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102億元至107億元，同比增長(zhǎng)1129.97%至1190.26%。

按歸母凈利潤(rùn)最低值102億元來(lái)計(jì)算，二季度牧原股份的歸母凈利潤(rùn)約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。

當(dāng)然，牧原股份之所以能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，一方面是和行業(yè)的周期性相關(guān)；另外一方面則是因?yàn)榇饲皹I(yè)績(jī)基數(shù)較低等原因。但總的來(lái)說(shuō)，牧原股份的營(yíng)收已創(chuàng)出了歷史新高，這份業(yè)績(jī)預(yù)告也凸顯出了其超強(qiáng)的盈利能力。

值得注意的是，盡管其業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚眼，但是資本市場(chǎng)確實(shí)表現(xiàn)平平。其業(yè)績(jī)披露之后，牧原股份股價(jià)高開(kāi)低走，收盤(pán)僅小幅上漲0.47%，略遜于預(yù)期。整體來(lái)看，年內(nèi)牧原股份股價(jià)漲幅超過(guò)20%，好于市場(chǎng)平均水平。但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，牧原股份股價(jià)距離高點(diǎn)，仍然處于腰斬狀態(tài)，截至目前，其市值縮水超過(guò)了2000億元。

受股價(jià)影響，年內(nèi)牧原股份創(chuàng)始人秦英林夫婦財(cái)富一度被泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據(jù)胡潤(rùn)2025年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢(qián)瑛夫婦以1300 億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。

為了“破局”，提升企業(yè)估值以及全球化，牧原股份拋出了港股IPO計(jì)劃。

牧原股份表示，“全球生豬養(yǎng)殖業(yè)仍然高度分散，前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)在2024年的全球銷(xiāo)量市場(chǎng)份額僅11.8%，通過(guò)我們先進(jìn)的裝備與技術(shù)出海，賦能全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)、構(gòu)建全球生豬養(yǎng)殖生態(tài)圈?！?/strong>

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，這無(wú)疑彰顯了牧原股份超強(qiáng)的賺錢(qián)能力。

另外，還透露出了，牧原股份已經(jīng)將養(yǎng)豬這門(mén)生意做到了“極致”。

牧原股份是國(guó)內(nèi)最早一批采用自繁自養(yǎng)模式的豬企，相比于傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶(hù)”模式，自繁自養(yǎng)模式的難度要大得多。尤其是針對(duì)育肥這一核心環(huán)節(jié)，自繁自養(yǎng)模式需要自己做育肥，其不與農(nóng)戶(hù)合作，也不存在代養(yǎng)，這種“事事親為”的經(jīng)營(yíng)模式要求豬企投入龐大的固定資產(chǎn)去購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)地和建設(shè)豬舍。

需要說(shuō)明的是，牧原股份也經(jīng)歷過(guò)這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產(chǎn)合計(jì)為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計(jì)為16.09億元；到了2016年時(shí)，牧原股份的固定資產(chǎn)合計(jì)為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計(jì)為73.51億元。僅三年時(shí)間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”翻了4倍。

為了快速擴(kuò)大固定資產(chǎn)，牧原股份也付出了不小的代價(jià)，尤其是在負(fù)債方面。在2013年時(shí)，牧原股份的負(fù)債合計(jì)為19.78億元，其中流動(dòng)性負(fù)債為13.63億元；到了2016年，其總負(fù)債攀升至72.7億元，流動(dòng)性負(fù)債則攀升至51.94億元，和2013年相比總負(fù)債和流動(dòng)性負(fù)債分別翻了3.68倍和3.8倍。負(fù)債的快速攀升，讓牧原股份的現(xiàn)金流十分緊張，還是以2016年為例，在貨幣資金僅有9.84億元的情況下，其短期借款一項(xiàng)就達(dá)到了25億元。

不過(guò)，在經(jīng)歷了這些年的發(fā)展后，隨著規(guī)模逐漸成型，自繁自養(yǎng)模式的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始體現(xiàn)，其中最明顯的是牧原股份解決了“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的問(wèn)題。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)與傳統(tǒng)工業(yè)有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設(shè)施、一頭肉豬的生長(zhǎng)所需面積是固定的，不會(huì)隨著養(yǎng)殖規(guī)模的提升而改變，而且動(dòng)物是活體，疫病的風(fēng)險(xiǎn)將隨著群體密度的提升而幾何倍數(shù)增加，需要投入更多的資源和精力來(lái)建立和維護(hù)嚴(yán)格的生物安全體系；另外，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的增加，人員管理的難度也會(huì)越來(lái)越大，這就是導(dǎo)致“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的原因。但牧原股份憑借其一體化、精細(xì)化的管理，成功解決了“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的問(wèn)題。

從養(yǎng)殖成本來(lái)看，此前牧原股份董事會(huì)秘書(shū)、首席戰(zhàn)略官秦軍在養(yǎng)豬節(jié)溝通會(huì)上表示：“牧原股份5月份的完全養(yǎng)殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標(biāo)是12元/千克，相當(dāng)于在年底要實(shí)現(xiàn)11元/千克的成本。10元/千克不會(huì)是很遠(yuǎn)的事兒了”。拉長(zhǎng)周期看，2023年牧原股份的平均生豬養(yǎng)殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生豬養(yǎng)殖完全成本約14元/千克。

從規(guī)模角度來(lái)看，2024年牧原股份全年累計(jì)銷(xiāo)售生豬7160.2萬(wàn)頭，其中商品豬6547.7萬(wàn)頭，仔豬565.9萬(wàn)頭，種豬46.5萬(wàn)頭。對(duì)于2025年，牧原股份預(yù)計(jì)出欄商品豬7200萬(wàn)頭至7800萬(wàn)頭，仔豬800萬(wàn)頭至1200萬(wàn)頭，總數(shù)量8000萬(wàn)頭至9000萬(wàn)頭。截至今年6月份，牧原股份生豬出欄量累計(jì)達(dá)到了3839萬(wàn)頭。

對(duì)于牧原股份而言，將養(yǎng)豬這門(mén)生意做到“極致”，禍福相依。

好處是，牧原股份已經(jīng)通過(guò)成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑起了強(qiáng)大的護(hù)城河，目前其已是豬企“一哥”，穩(wěn)坐行業(yè)第一的位置。

但同時(shí)，壞處也很明顯，在登頂行業(yè)第一之后，也就意味著牧原股份繼續(xù)上升的空間十分有限。

從養(yǎng)殖成本來(lái)看，即便是對(duì)比完全養(yǎng)殖成本10元/千克的最終目標(biāo)，按照目前12.2元/千克來(lái)計(jì)算，進(jìn)一步降本的空間也比較有限，而且隨著成本的不斷壓縮，未來(lái)降本會(huì)增大，降本給業(yè)績(jī)帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)力也將越來(lái)越小。

而更為重要的是，在成為行業(yè)第一后，牧原股份擴(kuò)張的進(jìn)步已經(jīng)明顯放緩，其經(jīng)營(yíng)策略已經(jīng)從過(guò)去的“擴(kuò)張、搶市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃瘛敖地?fù)債、精耕細(xì)作”。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動(dòng)負(fù)債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應(yīng)付賬款，可以看到2024年凈流動(dòng)負(fù)債明顯下降。在此前的一季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，牧原股份高管表示：目前公司負(fù)債率水平仍偏高，公司逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，提出降負(fù)債，不光是降負(fù)債率，還要降低負(fù)債絕對(duì)水平（2025年底較2024年底降負(fù)債100億元），我們認(rèn)為該目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)。

綜合上述分析，如果繼續(xù)維持現(xiàn)狀，牧原股份固然能維持其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但其進(jìn)一步上升的空間也比較有限，這對(duì)于其估值的提升尤為不利。

此前我們也提到，即便是交出了這樣一份數(shù)據(jù)相當(dāng)亮眼的業(yè)績(jī)預(yù)告，但其在資本市場(chǎng)表現(xiàn)則反響平平。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，盡管牧原股份近一年牧原股份的業(yè)績(jī)持續(xù)回暖，但股價(jià)表現(xiàn)卻依舊低迷，截至最新收盤(pán)，牧原股份股價(jià)報(bào)收45.69元/股，與2021年的最高點(diǎn)相比仍接近腰斬，市值縮水超過(guò)2000億元。

當(dāng)然，牧原股份也意識(shí)到了這一點(diǎn)，所以在5月末其向港交所遞交了上市申請(qǐng)，想要借此開(kāi)拓海外市場(chǎng)。不過(guò)，想要開(kāi)拓海外市場(chǎng)并不容易，因?yàn)橄啾扔谄渌i企，牧原股份在海外市場(chǎng)中并沒(méi)有太大的優(yōu)勢(shì)。

資料顯示，近年來(lái)已經(jīng)有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養(yǎng)殖公司和1家種禽公司的完整產(chǎn)業(yè)體系。2024年其海外收入連續(xù)兩年突破200億元，占總營(yíng)收比重提升至19.44%；而海大集團(tuán)同樣在2024年，其海外飼料銷(xiāo)量達(dá)236萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40%。

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