英偉達(dá)（NASDAQ：NVDA ）公布了強(qiáng)勁的 2024 財(cái)年第三季度收益。該季度 GAAP 攤薄后每股收益為 3.71 美元，較去年同期增長逾 12 倍，非 GAAP 攤薄每股收益為 4.02 美元，較去年同期增長近 6 倍。每股收益 4.02 美元（超出預(yù)期 0.63 美元）。該公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的 181.2 億美元營收（超出市場預(yù)期 20.1 億美元），較上年大幅增長 206%，環(huán)比增長 34%。

值得注意的是，數(shù)據(jù)中心部門對整體業(yè)績做出了重大貢獻(xiàn)，收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 145.1 億美元，環(huán)比增長 41%，同比增長 279%。英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛將這一令人印象深刻的增長歸功于該行業(yè)向加速計(jì)算和生成式人工智能的轉(zhuǎn)型。他強(qiáng)調(diào)了大型語言模型初創(chuàng)公司、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和全球云服務(wù)提供商作為早期采用者的參與，并具有進(jìn)一步增長的潛力。

黃還提到，國家和地區(qū)云服務(wù)提供商對人工智能云的投資不斷增加，企業(yè)軟件公司對人工智能副駕駛和助手的整合，以及企業(yè)開發(fā)定制人工智能解決方案以實(shí)現(xiàn)大型行業(yè)的自動(dòng)化。

英偉達(dá)于 2023 年 3 月舉辦了非常成功的 GPU 技術(shù)大會(huì) (GTC)，鞏固了其在快速發(fā)展的生成式 AI 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。在 GTC 2023 及后續(xù)活動(dòng)中，該公司推出了一系列新產(chǎn)品和升級產(chǎn)品，其中最新的是 DGX H200，迄今為止最快的 GPU 計(jì)算設(shè)備。這些產(chǎn)品包括一系列硬件組件，例如 GPU、CPU、集群和超級計(jì)算機(jī)，以及多種新軟件產(chǎn)品、推理平臺、加速庫和云服務(wù)。英偉達(dá)全面的產(chǎn)品組合反映了其對推進(jìn)人工智能開發(fā)和擴(kuò)大其普及性的承諾。隨著 ChatGPT 和 Google Bard 等平臺的興起，英偉達(dá) 在競爭激烈的人工智能市場中脫穎而出，利用其在該領(lǐng)域的強(qiáng)大立足點(diǎn)，迅速攀升排名，成為全球突出的半導(dǎo)體公司（按收入計(jì)算），增幅顯著兩年前勉強(qiáng)進(jìn)入前十名。

很難否認(rèn)該公司是快速增長的利基市場的領(lǐng)導(dǎo)者 - 這就是為什么我給它“持有”評級（直到 9 月份），盡管在報(bào)道開始時(shí)它的估值已經(jīng)很高。但所有美好的事物都有其局限性——包括每個(gè)人都在談?wù)?、投資者寄予最大希望的股價(jià)上漲。

盡管第三季度報(bào)告強(qiáng)勁，盈利多次增長，但該股并未做出積極反應(yīng)。相反，自發(fā)布以來股價(jià)已下跌 6.33%：

花旗分析師 Atif Malik 指出，由于同比比較具有挑戰(zhàn)性，特別是在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，該股可能會(huì)“區(qū)間波動(dòng)”。這種說法聽起來很合乎邏輯，因?yàn)樵诠窘?jīng)營指標(biāo)強(qiáng)勁增長后，將很難再出現(xiàn)類似的同比和環(huán)比勢頭。然而，對我來說似乎顯而易見的事情對于華爾街的共識來說似乎并非如此，華爾街的共識預(yù)計(jì) 2025 財(cái)年每股收益將實(shí)現(xiàn) 60.33% 的驚人增長，并且在未來 7 年 [2025-2031 財(cái)年] 的復(fù)合年增長率約為 13%。

這些預(yù)測使我相信市場預(yù)計(jì)該公司將在未來 8-10 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的 EBITDA 和利潤率，這對于其所在行業(yè)來說通常是不典型的。

英偉達(dá)不僅僅是一家半導(dǎo)體公司，它更關(guān)注人工智能的未來。但已經(jīng)有跡象表明，未來的收入和利潤增長可能會(huì)比目前定價(jià)的放緩幅度更大。

越來越多的分析師在查看英偉達(dá)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)提出邏輯問題。例如，銷售額增長85.5%（9個(gè)月數(shù)據(jù)），“銷售、一般和管理費(fèi)用”只增長了7%——銷售人員的傭金與銷售額增長不匹配，這很奇怪。此外，與 SG&A 相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加了 27%，這引發(fā)了關(guān)于銷售團(tuán)隊(duì)如何獲得報(bào)酬的問題。

此外，應(yīng)收賬款同比猛增 69.3% 至 83 億美元，表明客戶支付產(chǎn)品費(fèi)用存在潛在問題。盡管收入和未來訂單大幅增長，但庫存并未顯著增加（年初至今實(shí)際下降了約 7%），這引發(fā)了人們對報(bào)告數(shù)據(jù)一致性的懷疑。

我并不是說英偉達(dá)對其財(cái)務(wù)報(bào)告做了什么特別的事情 -只是上述因素讓我懷疑今天不斷上漲的EPS 估計(jì)的合理性：

因此，我今天無法將英偉達(dá)股票升級為“買入”甚至“持有”——特別是考慮到季節(jié)性因素可能會(huì)打斷英偉達(dá)看似不可阻擋的年初至今的漲勢。

根據(jù) TrendSpider的數(shù)據(jù)，盡管 11 月份英偉達(dá)的漲幅高達(dá) 14.7%，令人印象深刻，但 12 月份英偉達(dá)仍面臨歷史性挑戰(zhàn)，通常被認(rèn)為是表現(xiàn)最差的月份。在過去十年中，英偉達(dá)的股票在 12 月份有 70% 的時(shí)間出現(xiàn)下跌，平均回報(bào)率為 -2.43%。

迄今為止，該公司的高估值是由高增長率推動(dòng)的——我們預(yù)計(jì) 2025 財(cái)年和 2026 財(cái)年的隱含市盈率分別降至 24 倍和 20 倍以下。但如果 NVDA 的每股收益預(yù)期突然下調(diào)，其股價(jià)會(huì)發(fā)生什么變化呢？在我看來，最有可能的答案是多重收縮導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。

作者丨Danil Sereda

文│松果智能Hub