UiPath（NYSE：PATH）重新加速增長，同時在銷售和營銷方面變得最高效，使其成為進(jìn)入 2024 年的有吸引力的成長型股票。

UiPath 最初被歸類為機(jī)器人流程自動化 (RPA) 公司，現(xiàn)在認(rèn)為自己是一家人工智能驅(qū)動的自動化公司。其平臺允許用戶構(gòu)建自動化，使用軟件機(jī)器人來執(zhí)行各種業(yè)務(wù)任務(wù)。這些任務(wù)包括登錄應(yīng)用程序、更新信息字段和數(shù)據(jù)庫、歸檔表格和文檔理解等。

UiPath的平臺分為三大類：發(fā)現(xiàn)、自動化和操作。發(fā)現(xiàn)類別以各種類型的流程和任務(wù)挖掘?yàn)橹行?。一個例子是它能夠理解電子郵件的情緒。與此同時，自動化涉及低代碼且無代碼來幫助創(chuàng)建應(yīng)用程序。操作涉及測試套件和分析。

UiPath 提供跨多個領(lǐng)域的行業(yè)和部門特定解決方案。其解決方案通過訂閱模式和定期許可證進(jìn)行銷售，并且可以在本地和通過 SaaS 進(jìn)行部署。

UiPath的大部分收入仍然來自其本地傳統(tǒng)產(chǎn)品，因此將客戶過渡到其訂閱模式對于UiPath來說是一個很好的機(jī)會。今年前 9 個月，約 44% 的收入仍來自許可。過去，包括微軟、Adobe 和 Intuit在內(nèi)的眾多大型軟件公司已成功將其客戶群轉(zhuǎn)變?yōu)橐杂嗛啚橹?，而UiPath在這方面仍然擁有良好的發(fā)展前景。

與許多 SaaS 公司一樣，UiPath采用土地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略。對于UiPath來說，重點(diǎn)更多地放在向其企業(yè)客戶群進(jìn)行銷售上，并且在擴(kuò)大現(xiàn)有客戶群方面做得非常好。這一點(diǎn)在今年迄今為止的業(yè)績中得到了體現(xiàn)，在 9 月份公布業(yè)績時，第二季度以美元計(jì)算的凈留存率為 121%，即 125%（排除貨幣影響），而 122%（排除匯率影響則為 127% ）。第一季度的貨幣影響。2023 年，以美元計(jì)算的凈留存率為 123%，不計(jì)貨幣則為 129%。

該公司去年年底轉(zhuǎn)向更加細(xì)分的銷售模式，并加大了行業(yè)垂直化的投資。

聯(lián)合首席執(zhí)行官羅伯特·恩斯林 (Robert Enslin)在 6 月份的美國銀行會議上討論其細(xì)分戰(zhàn)略時表示：

“我的意思是，圍繞細(xì)分的幾個基礎(chǔ)知識是大公司的密度更高。換句話說，讓更多的人專注于大公司，這樣我們就可以快速擴(kuò)展到這些公司并更快地?cái)U(kuò)大收入來源。因此，我們可以成熟客戶群，感覺我們需要幫助客戶在組織內(nèi)部更快地推動自動化。為了做到這一點(diǎn)，我們需要與 C 級別更加相關(guān)。因此，我們實(shí)際上將配額載體的細(xì)分從最多 80 個帳戶的 8-0 更改為 10 到 12 個帳戶。現(xiàn)在，我們的關(guān)系更加深入，因?yàn)槲覀円舶葱袠I(yè)發(fā)展了一些。所以我們是通過行業(yè)來推動它的?，F(xiàn)在我們實(shí)際上可以真正通過行業(yè)、環(huán)境來解決真正的問題。然后，我們實(shí)際上已經(jīng)圍繞我們所謂的托管服務(wù)提供商擴(kuò)大了我們的足跡。所以他們是無法真正專注于整個平臺的公司。我們實(shí)際上可以構(gòu)建可以與合作伙伴一起使用這些服務(wù)并從整個平臺中受益的服務(wù)，但不一定需要技術(shù)技能?！?/p>

雖然UiPath有機(jī)會繼續(xù)擴(kuò)大其企業(yè)客戶群，但增加新客戶是另一個機(jī)會。盡管該公司正在增加新客戶，但其步伐一直很緩慢。第一季度增加了約 50 家，第二季度增加了 40 家，總數(shù)達(dá)到約 10,890 家。雖然增加新客戶并不是其重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)，但與在現(xiàn)有客戶群內(nèi)擴(kuò)張相比，大多數(shù)行業(yè)都可以從自動化中受益，因此，隨著它繼續(xù)進(jìn)入新的垂直領(lǐng)域，有一個相當(dāng)大的機(jī)會可以追求。

UiPath最近還與 SAP 以及歐洲的 T-Systems 建立了許多合作伙伴關(guān)系，以幫助推動采用。UiPath將為 SAP 客戶提供特定的解決方案，由 SAP 和 UiPath代表共同銷售。

生成式人工智能的使用并擴(kuò)展其用例對于UiPath來說也是一個巨大的機(jī)會。將人工智能與自動化相結(jié)合是一個圣杯，因?yàn)樗鼧O大地提高了運(yùn)營效率并消除了日常任務(wù)中的人為因素。這是大多數(shù)行業(yè)都會從中受益的，它的結(jié)合應(yīng)該只會增加UiPath的 TAM（總目標(biāo)市場）。

到目前為止，UiPath似乎受益于其新的上市戰(zhàn)略以及將人工智能引入其產(chǎn)品。盡管收入增長在過去幾年有所放緩。- 從 2020 年的 81%，到 2021 年的 47%，再到 2022 年的 19% 以下，以及 2022 年第四季度的 6.5% - 現(xiàn)在在過去兩個季度出現(xiàn)了加速增長，分別增長了 18% 和 19%。與此同時，其第三財(cái)季收入指引為 313-3.18 億美元，超出了分析師的預(yù)期，并預(yù)測收入將再加速一個季度，表明中值增長 20%。

當(dāng) UiPath在本月底報(bào)告其第三季度業(yè)績時，預(yù)計(jì)另一個基于美元的凈保留率和穩(wěn)健的第四季度指引將是一個穩(wěn)定的季度。該公司第四季度的業(yè)績相當(dāng)輕松，因?yàn)槿ツ甑谒募径鹊氖杖朐鲩L率為 6.5%。對人工智能的興趣和大客戶的勢頭應(yīng)該會繼續(xù)推動業(yè)績的發(fā)展，而 SAP 合作伙伴關(guān)系應(yīng)該會在明年（2025 財(cái)年）受益。

說到風(fēng)險(xiǎn)，公司一直在更仔細(xì)地審查他們的支出，銷售周期也延長了。去年，許多科技和金融公司也普遍裁員。UiPath的戰(zhàn)略是專注于向客戶群進(jìn)行銷售并幫助實(shí)現(xiàn)流程自動化，這有助于緩解這一問題，但整體宏觀是一個風(fēng)險(xiǎn)，今年之前該公司的收入增長速度相當(dāng)快。

該公司的大量收入還來自一些大客戶。UiPath的解決方案通常非常粘，其 97% 的毛保留率就證明了這一點(diǎn)，但失去任何大客戶都將是一個相當(dāng)大的打擊。

技術(shù)創(chuàng)新也可能是一種風(fēng)險(xiǎn)。雖然人工智能是一個機(jī)會，但它也是一種在許多大公司中迅速引入的技術(shù)，并且可能很快就會商品化。雖然UiPath可能處于當(dāng)今 RPA 和人工智能自動化的前沿，但新貴總是存在提出更好解決方案的風(fēng)險(xiǎn)。

成長型股票也可能失寵，其市盈率也可能會縮小。雖然 SaaS 倍數(shù)已達(dá)不到 2022-21 年銷售額近 20 倍的水平，但也不是 2016 年達(dá)到的 5 倍銷售額倍數(shù)。

鑒于 SaaS 公司的毛利率較高，而且這些公司希望將資金重新投入銷售和營銷以實(shí)現(xiàn)增長，因此其估值通常基于銷售倍數(shù)。UiPath的毛利率在 80% 左右。

在這方面，根據(jù) 24 財(cái)年（截至 1 月）收入 12.8 億美元的共識，UiPath的 EV/S 比率約為 6.7 倍。根據(jù) 2025 財(cái)年 15.2 億美元的銷售共識，該公司的 EV/S 倍數(shù)為 5.7 倍。

預(yù)計(jì) 2024 財(cái)年收入將增長 20.5%，25 財(cái)年收入將增長 19.1%。

從 EBITDA 角度來看，其交易價(jià)格是 2025 財(cái)年共識 2.125 億美元的 40.5 倍，是 2025 財(cái)年共識 2.784 億美元的 30.9 倍。

該公司現(xiàn)金充裕，擁有 18.3 億美元現(xiàn)金、等價(jià)物和有價(jià)證券，沒有債務(wù)。該公司今年有望產(chǎn)生超過 2 億美元的自由現(xiàn)金流。

與已轉(zhuǎn)向訂閱的大型軟件公司相比，UiPath的 EV/收入折扣相當(dāng)大，而與一些簡單的低代碼公司相比則價(jià)格較高。

根據(jù)其收入增長率，該公司的市盈率可能在 8 至 10 倍之間，但仍遠(yuǎn)低于許多規(guī)模更大、更成熟的軟件公司目前交易價(jià)格的 14 倍，更符合 SaaS 公司交易價(jià)格的 8 倍這個春天。這意味著它的價(jià)值在 25-30 美元之間。

UiPath有很多值得喜歡的地方。它面臨著巨大的市場機(jī)會，因?yàn)槿斯ぶ悄芎妥詣踊慕Y(jié)合似乎在許多行業(yè)都有許多用例。與此同時，它在拓展現(xiàn)有客戶群方面做得非常出色。此外，它最近與 SAP 和 T-Systems 的合作應(yīng)該有助于將其介紹給新客戶。

與此同時，該公司對其銷售隊(duì)伍的重組似乎確實(shí)取得了成效，今年的增長再次加速。這是一個非常好的支點(diǎn)。我真正喜歡UiPath的另一件事是，它能夠重新加速增長，同時實(shí)際上將今年的銷售和營銷費(fèi)用降低了 -11%。它還能夠?qū)⒁话愎芾碣M(fèi)用減少-8%。這表明公司正在變得更加高效，而不僅僅是為了增長而增長。這有助于提高公司營銷和營銷支出（過去 12 個月）的回報(bào)率，從去年第三季度的 4.8 年提高到第二季度的 3.6 年。

作者丨Geoffrey Seiler

來源：松果智能Hub