編者按：本文來自微信公眾號 超越S曲線（ID：beyondinvest），作者：李剛強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

近日獲得了一份某知名機(jī)構(gòu)于2018年成立的一支基金的數(shù)據(jù)表，在分析了該基金的數(shù)據(jù)特點之后，對我有很多啟發(fā)，本來只打算自己分析分析，放在知識星球小范圍交流。但分析后，確實對我們做投資的從業(yè)者具有借鑒和學(xué)習(xí)意義，因此做了一些數(shù)據(jù)處理和刪減，盡可能體現(xiàn)不出是哪家基金的情況下（大家也不要去猜是哪家，也不用問我，問我也不會回答；更拒絕一切找我找數(shù)據(jù)的請求），將部分內(nèi)容分享出來。

總體情況：該基金規(guī)模大幾十億規(guī)模（為避免泄漏更多信息我就盡量用約數(shù)），截至2022年底，MOC剛超過2，DPI為0.2多一點。共計投資了40個項目，其中泛制造（包括工業(yè)、新能源、信息技術(shù)、半導(dǎo)體）相關(guān)項目1/3；TMT項目1/4；消費及供應(yīng)鏈相關(guān)項目幾個；醫(yī)療相關(guān)項目1/5個。

--最大投資金額4億元；最低投資金額700萬；投資金額在1億元以上的項目有25個，0.5-1億之間項目為0；低于5000萬的項目為19個。從這個分布來看，也許這家機(jī)構(gòu)是投兩端，要不就是偏PE的投資，要不就是PRE A或者A輪的投資。

--投資額低于5000萬的項目的總MOC為1.96，最大MOC為4.27，總體早期項目回報不是很高，可能是因為時間還比較短，基本是在19-21年投資的；

--投資額大于1億的項目總MOC為2.04（居然還高于投資額小的項目，主要是因為幾個上市將MOC帶起來了），最大MOC為5.6(已上市）；

--44個項目中，已上市5個，累計投資金額近9億，總價值30億，MOC為35；上市項目中最高M(jìn)OC為5.6倍，最低MOC為1.2；

--一個項目已經(jīng)IPO過會，9個項目在輔導(dǎo)或申報中；一個項目通過并購實現(xiàn)退出，賺了1倍退出；

--從價值集中度來看，持股價值最大的5個項目占基金總價值的43%，占基金規(guī)模的75%，且這五個項目中，有一個已經(jīng)上市，一個已經(jīng)過會，3個在申報中。其中持股價值最大的項目，該機(jī)構(gòu)投資了接近4億元，目前已經(jīng)上市，持股市值超過20億。如果剩余四個項目陸續(xù)上市，那么這5個項目大概率能使整個基金DPI超過1。

我在拿到該基金的數(shù)據(jù)時，初看的感覺是業(yè)績一般，好像和我之前對它的期待和市場的傳聞相比還有一點差距。但是經(jīng)過分析之后，發(fā)現(xiàn)該基金的業(yè)績還是不錯，尤其是看到幾個壓艙石項目的情況之后，對該基金的配置策略有了一個更清晰的認(rèn)識。

如果從總體上概括該基金的資產(chǎn)組合特點，我試圖概括總結(jié)成如下幾點：

1.做好壓艙石項目的投資：這類壓艙石項目但求穩(wěn)賺，不求大賺。投資絕對金額大，雖然回報倍數(shù)不是很高，但是總額也是可觀的。這幾個壓艙石項目，最低投了2.5億，最大投了4億多，占了基金規(guī)模的25%左右，未上市的壓艙石項目MOC平均在2.56，如果上市了，那么MOC應(yīng)該能到3-4之間，這樣算下來，這些壓艙石項目大概率能回來整個基金的DPI；

2.大部分資金用來博勝率。如上所分析，單筆超過1億的投資有25個，單筆超過2億的投資有14個，這些項目中有8個已經(jīng)申報IPO或在輔導(dǎo)中，一個已經(jīng)并購?fù)顺?，MOC基本在2-3之間，目前這些超過2億項目的總價值大約為基金總規(guī)模的1.5倍。從數(shù)據(jù)上看，這些項目勝率高，回報不算高（賠率），投資額大，對基金的貢獻(xiàn)價值大。該機(jī)構(gòu)在這類項目上的投資風(fēng)格很明顯是要賺勝率的；

3.小部分資金用來賺賠率。盡管投資額在5000萬以下的項目有19個，但總投資金額其實不到基金總規(guī)模的7%，做最壞的打算，這些項目哪怕全賠了，對基金影響也不大；

4.成長期的項目反而投資的少。我獲得數(shù)據(jù)表中并未顯示投資輪次，故而我僅能從金額上做一些區(qū)分，最直觀的感受是5000萬-1億的投資一筆都沒有。這跟市場所說的投兩頭，中間最沒性價比很契合。

5.總體不求出彩，但求穩(wěn)賺。從整個基金角度看，乍看并不出彩，MOC為2談不上多好，但是細(xì)分析下來，這個基金的MOC轉(zhuǎn)化成DPI的概率可能很大。很多基金雖然MOC高，但變成DPI的比例很低，所以看起來出彩，實際不然。這個基金則可能相反。

其實做投資很多年，有一個很深的感悟，保持持續(xù)的賺錢能力，才能將LP永遠(yuǎn)留在身邊。有些基金的方差太大，可能偶爾有一支基金很賺錢，波動很大。但歸因起來，到底是運氣，還是能力，其實說不清楚。只有持續(xù)的賺錢才是能力。

而要持續(xù)的賺錢則要平衡好勝率和賠率的關(guān)系，項目有項目的賠率和勝率；基金有基金的賠率和勝率。有些投資人能計算好基金的賠率勝率問題，卻沒有基金的賠率勝率概念。

在我看來，作為基金管理人，要持續(xù)的留在牌桌上，持續(xù)且可靠的為LP賺到錢，保證基金的勝率很重要。要保證基金的勝率，就要保證基金的大部分資產(chǎn)的勝率，就像該基金一樣，30%的錢就圖賺3倍，那么就能賺回一個基金（當(dāng)然實際情況考慮勝率，可能要將50-60%的錢用來配置賺3倍的項目）。

做股權(quán)投資其實不僅僅是做好項目的投資，基金的配置策略也至關(guān)重要。而很多基金管理人根本沒有這種思維和意識，或者是現(xiàn)實條件也不允許有這種意識（比如項目多錢少）。

該機(jī)構(gòu)是我一直以來很尊重的投資機(jī)構(gòu)，一直以來對其投資策略也很好奇，今天將部分分析公布，其實大家不用看前面的數(shù)據(jù)，看后面幾個總結(jié)就可以，希望對大家有所幫助。

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