一級市場至暗時刻，股權投資該怎么投

李剛強·2023-11-27

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一級市場正迎來五重打擊。

編者按：本文來自微信公眾號超越S曲線（ID：beyondinvest），作者：李剛強，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

如果跟投資人朋友閑聊最近有投什么項目，得到的答案基本是“最近這行情，還是得慎重點啊”；如果跟LP聊最近投什么項目，得到的答案也基本是“現階段這個錢實在不敢對外投啊”。

筆者將知識星球會員中的個人LP組了一個單獨的群（不要問我申請加入該群，一是只限知識星球會員，二是只限個人LP），群里經常有LP表達對現在市場的悲觀情緒，基本論調是現在還是茍著吧，對于股權投資的興趣索然。

也有幾個LP私下跟我做了深入溝通，我的回答基本是“宏觀無法改變，微觀有結構性機會”“冬天才是打獵的時候”“不管市場好與壞，都不要影響你的獨立思考和決策”……

一級市場正迎來五重打擊：宏觀層面，經濟增速放緩，內卷嚴重，找不到太多增長點；資金層面，市場化LP急劇后撤，政府類LP占據主導，返投壓力山大；項目層面，估值依然很高，價值與價格偏離甚遠；同行競爭層面，市場人人都在投新能源半導體先進制造，紅海競爭，幾乎沒有差異化；退出層面，滬深門檻大大提高，虧損項目上市窗口基本被關，二級市場疲軟，投資收益大大降低……

在這五重打擊的影響下，中國股權投資迎來了至暗時刻。過去20年，不管怎么曲曲折折，但股權投資市場總體是快速上升的，但現在股權投資行業(yè)似乎已經攀過了最高點，進入了下降趨勢中。

增長是股權投資最重要的指標，當股權投資行業(yè)本身面臨下滑時，整個行業(yè)陷入了不知所措的慌亂中。

當一級市場進入至暗時刻，作為個人LP，是否還應該繼續(xù)再投股權呢？如果要投股權又應該怎么投？借這篇文章，筆者談一談我個人對投資的理解以及對當前的投資策略的建議，希望對各位LP朋友有所幫助，也希望能與GP朋友共勉。

1.既然潤不出去，就不要怨天尤人

很多個人LP問我，國內現在這個情況，我是不是應該潤出去。我只能苦笑，是不是潤出去，我無法給你決策。但既然你現在沒潤出去，短期內也潤不出去，那就不要怨天尤人。接受現實，尋找方法才是最務實的當務之急。

從我個人的角度來說，無論在什么時候，我也沒想過要潤出去。且不說那些家國情、親情友情的影響，潤出去之后，也許只能退休養(yǎng)老，想做一些事情，難度可想而知。更重要的是，全球同此涼熱，東方不亮西方未必就是亮的。我們已經習慣了高速增長，不能增長一降下來，社會矛盾一多，就變得對國家、對社會沒信心。我們要相信，從長期來看，我們的國家、我們的人民依然還會創(chuàng)造高于全球平均的增長。

2.宏觀無法改變，微觀大有可為

這是前段時間達晨創(chuàng)投劉晝總的一句話，我深為認同。

我們只是一群普通人，無法左右和改變歷史的車輪，我們無法改變國家政策、經濟走向的宏觀方向，既然無法改變，又無法逃避（不潤出去），那我們就只能接受現有情況，并在現有情況中做到個人的最優(yōu)解。

從個人角度來說，不為失敗找借口，要為成功找方法。把怨天尤人的功夫拿來想實干的方法。每個個體的最優(yōu)解將會帶來整個社會的更優(yōu)解，才能推動歷史前進的車輪。

宏觀想想都是問題，微觀想想機會又無處不在。老齡化、消費升級、消費降級、三四線城市崛起、新技術革命、國產替代、自主可控……每一個關鍵詞背后孕育的都是一個萬億級機會。

3.永遠要獨立思考，獨立判斷，不要受市場情緒的影響

最近一級市場的負面新聞很多，有私募跑路的，有明星項目破產的，有投資人要求項目方回購訴諸法律的；跟隨著這些負面新聞的是小作文突然多了起來，也不斷的挑撥、強化著大家的負面情緒。

媒體總是推波助瀾，將個案塑造為典型，將典型強化為現象，將現象歸納為趨勢。這種推波助瀾，勢必影響大家對真實情況的客觀判斷。

如果讓我說做投資最重要的事情是什么，我認為沒有比獨立思考獨立判斷更重要了。然而，很不幸，這個市場中具備獨立思考的投資人很少，具備獨立思考的LP更是鳳毛麟角。

過去幾年一級市場涌現了很多風口，風口來的快，去的更快。很多人都是在風口來時，生怕自己錯過了一場財富盛宴，著急忙慌的殺進去；只是殺進去沒多久，就發(fā)現風停了浪退出了。自己殺進去只是做了高位抬轎子的人。醫(yī)療熱了，不顧一切高估值投醫(yī)療；新消費火了，將常識拋在腦后也相信了一店一億的故事；儲能火了，又不管不顧的去搶儲能項目；半導體火了就去找那些估值百億的芯片項目……

就不能用腳趾頭想一想嘛，消費最重要的底層模型是單店模型啊，當一個單店模型跑不通，如何去全國復制，什么新消費舊消費都離不開這個本質；儲能的商業(yè)模式本質上是系統集成商啊，系統集成商靠什么？一靠搞關系的能力（桌子下面的東西），二靠墊資能力，就這樣一個商業(yè)模式，如何能支撐得起10倍20倍PS？

風口來了不追，風口去了不慌，能做到心如止水，不隨風動，確實很難。但這就是需要我們練內力，練心力，去事上磨，去心上練。

4.形成原則，制定紀律，遵守紀律去投資

在股權投資行業(yè)，要長期立于不敗之地，那就要做到不受市場情緒影響。而不受市場情緒好壞，最重要的是堅持投資原則和紀律。

很多投資人并沒有形成自己的方法論和打法，更遑論原則和紀律了，這類投資人更多是隨波逐流，人云亦云。

我們很容易忘掉一些資本市場很基礎很根本的東西。比如說，A股市場本質的估值模型總體來說還是市盈率模型。長期下來，大宗商品的PE差不多10倍，公共事業(yè)的PE15倍，消費品的PE20倍，有一定技術含量的公司PE30-40倍，技術含量較高的公司PE40-50倍。

如果我們忘記這個基本事實，那么你就會犯在2022年新能源熱時，按照很高估值去投新能源，因為你心里想的是未來新能源的PE還能保持六七十倍。事實上，過往每次熱點發(fā)生時，投資人都會犯這個錯誤。

實際上，當你歸納總結了適合你自己的投資原則，形成了你的投資紀律，并且在實操中能堅持原則和紀律，你會發(fā)現市場的波動對你并不會產生多大影響。

5.在不確定性中尋找確定性

現在全球都處于動蕩的狀態(tài)中，你很難預測5年后的美國是個什么樣，你更難預測5年后的中國會是什么狀態(tài)。這些都為投資增加了極大的不確定性。

但投資總是在不確定性中尋找確定性。就中國市場而言，不管未來怎么變化，有一些東西是確定的，而這些確定性的東西就是我們應該投資的未來。

比如國產替代的趨勢是確定的，無論中美關系如何緩和，中國必然會加快自主可控的步伐，因此具有卡脖子、打破國外壟斷的公司都應該是值得關注的公司；比如中國新能源車勢必突出全球；比如半導體領域必然會繼續(xù)提高國產化的比例和能力；比如軍工行業(yè)必然是未來5年國家大力發(fā)展的行業(yè)；比如老齡化必然提速……

在中期內（5-10年），無論中國經濟怎么樣，上面列舉的這些方向都是必然會發(fā)生的確定性。那我們投資就應該在這中間尋找機會。舉個例子，最近在一級市場很熱的比亞迪半導體，疊加了兩重確定性，既能享受新能源車的全球增長的確定性，又具備車規(guī)級半導體國產化比例提升的確定性。

既然明確了那些是確定性的東西，你就至少能知道你要布局和投資哪些方向。而具體投資哪個項目，則是用你的紀律性和原則性來去評估和衡量了，這涉及到價格、風險、時間長短等等各種因素。

6.人取我舍，人舍我取

賈人夏則資皮,冬則資絺,旱則資舟,水則資車,以待乏也。

老祖宗早就將做生意的真諦告訴了我們。人多的地方不要去，噪音多，競爭大，大概率沒有好價格。

投資更是這樣。人取我舍，人舍我取。當人人都去投新消費時，新消費已經到頭了；當大媽都在炒股時，股市也到頂了；當所有創(chuàng)業(yè)者都在做大模型時，大模型也已經嚴重透支估值了。今天，市場上四分之三的機構都在看新能源、半導體了，這幾個行業(yè)的價格也高到離譜。雖然從確定性來說，是個確定性的方向，但價格已經不合適了。

相反，當人人都不看新消費時，我倒覺得新消費里有一些又便宜又好的項目；當人人都放棄醫(yī)療時，醫(yī)療也許挖到好項目的機會更大了。

這個市場還是有一些耐得住寂寞、沉得下心的投資人能挖掘到既便宜又快速增長的好項目。我的一個朋友偉哥，過去兩三年依然能按照10-15倍PE投到新能源半導體領域的水下項目。前段時間一起吃飯，跟我說去年12倍PE投的一個新能源項目，今年上半年的利潤1億，已經超過去年全年，科創(chuàng)板也已經二反了。我在連稱牛逼后，又多敬了他三杯酒向他討教經驗，人家能賺錢就活該他能賺啊。而現在來看，22年30倍40倍PE投新能源項目的機構估計都要砸手里了。沒辦法，誰叫你不恪守投資紀律呢。