編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)RockFlow Universe，作者：MIT藍(lán)莓星人，編輯：UV致鯊星人，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

RF研究院觀點(diǎn)：

越來(lái)越多投資者開始關(guān)注越南股市。作為國(guó)際主流的投資越南股市的基準(zhǔn)指數(shù)，MSCI Vietnam IMI 5年的年回報(bào)率大幅度跑贏了MSCI Frontier Markets IMI （前沿市場(chǎng)指數(shù)），以及MSCI ACWI IMI （全球指數(shù)）。

由于越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，股市基建在逐步完善，且大盤估值較便宜， RockFlow研究院認(rèn)為，越南股市將長(zhǎng)期上漲，有望再創(chuàng)下一個(gè)牛市奇跡。

A. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

由于越南的政策優(yōu)勢(shì)、人口紅利和中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，大量外企將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，利好越南出口經(jīng)濟(jì)；另一方面，越南的內(nèi)需經(jīng)濟(jì)已從疫情中恢復(fù)，強(qiáng)出口及穩(wěn)內(nèi)需的組合使得越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

A1.1.1政策優(yōu)勢(shì)

策略性的自由貿(mào)易合約讓越南處于出口優(yōu)勢(shì)地位

越南積極地和各個(gè)地區(qū)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，包括中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)ACFTA、歐盟-越南自由貿(mào)易協(xié)議EVFTA、越南-韓國(guó)貿(mào)易協(xié)議VKFTA等。

目前越南的貿(mào)易伙伴已包含56 個(gè)經(jīng)濟(jì)體，雙邊和多邊協(xié)議使越南公司在區(qū)域和全球范圍內(nèi)展業(yè)更加便捷、出口關(guān)稅更加優(yōu)惠，因此，越南的出口營(yíng)業(yè)額在過(guò)去幾年中顯著增加。

A1.1.2人口紅利

比中國(guó)更年輕的人口結(jié)構(gòu)讓越南處于出口生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)地位

總體來(lái)看，與中國(guó)相比，越南的人口結(jié)構(gòu)更年輕化，且由于總和生育率相對(duì)較高，人口老齡化的趨勢(shì)不如中國(guó)顯著。與中國(guó)勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)見頂并開始下滑不同，越南勞動(dòng)年齡人口在未來(lái)20年左右仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，人口紅利將不斷釋放，帶來(lái)低勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)在中國(guó)人口老齡化及勞動(dòng)力成本不斷上升的背景下，勞動(dòng)密集型行業(yè)（如紡織服裝等）向越南遷移的趨勢(shì)仍將持續(xù)。

A1.1.3 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)人口紅利減少、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和疫情風(fēng)險(xiǎn)上升，使得越南作為制造業(yè)出口中心的吸引力大幅提高

1. 中國(guó)人口紅利減少,導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升

平均而言，越南的勞動(dòng)力成本是中國(guó)勞動(dòng)力成本的一半，越南平均人力成本為每小時(shí) 2.99 美元，而中國(guó)人力成本為每小時(shí) 6.50 美元。

2. 中美關(guān)系持續(xù)僵局,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大

自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，到2022年的佩洛西訪臺(tái)事件，中美關(guān)系逐步陷入僵局，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加。而僵局導(dǎo)致的關(guān)稅的征收和企業(yè)名單的限制，大幅增加了兩國(guó)之間的貿(mào)易壁壘。

3. 中國(guó)疫情政策嚴(yán)，停工停產(chǎn)影響供應(yīng)鏈

2022年3月的上海封鎖政策對(duì)全球供應(yīng)鏈造成負(fù)面沖擊，跨國(guó)巨頭企業(yè)如蘋果、特斯拉、亞馬遜、阿迪達(dá)斯等皆受波及。

A1.1 外企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

越南的政策優(yōu)勢(shì)、人口紅利以及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的上升促使外資企業(yè)將產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)移至越南，具體表現(xiàn)為FDI的持續(xù)增長(zhǎng)

• 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，F(xiàn)DI持續(xù)流入越南，增速超過(guò)中國(guó)：從2013年開始，由于長(zhǎng)期看好越南經(jīng)濟(jì)，對(duì)越南的投資環(huán)境充滿信心，外國(guó)投資者將產(chǎn)業(yè)逐漸從中國(guó)轉(zhuǎn)移至越南。越南引進(jìn)的外國(guó)直接投資資金持續(xù)增長(zhǎng)，目前處于歷史高位，增長(zhǎng)速度已經(jīng)趕超中國(guó)。而中國(guó)從2013年開始，由于GDP增速放緩、人口紅利下降、中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加、疫情封鎖政策等因素，導(dǎo)致外國(guó)直接投資資金持續(xù)下行。

• FDI推動(dòng)出口：近年來(lái)越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主要是依靠吸引外資，以外資驅(qū)動(dòng)擴(kuò)大出口來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。作為一個(gè)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，F(xiàn)DI企業(yè)對(duì)越南出口總額貢獻(xiàn)率達(dá)72.6%。

越南已成為外企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的地，尤其是電子行業(yè)

越南近年已吸引了大量外資企業(yè)，尤其是韓國(guó)、日本、新加坡的企業(yè)，目前還在不斷吸引中國(guó)珠三角和長(zhǎng)三角外遷的制造業(yè)，特別是電子行業(yè)。

• 三星案例：

自2008年在越南北寧省設(shè)立第一家手機(jī)工廠以來(lái)，韓國(guó)三星電子目前已經(jīng)在越南擁有六家工廠和一個(gè)研發(fā)中心。截至2021年底，三星電子在越南累計(jì)投資總額達(dá)180億美元。全球一半以上的三星手機(jī)都在越南生產(chǎn)，而三星產(chǎn)品為越南貢獻(xiàn)了大概五分之一的出口額。

A1 出口增加

外資企業(yè)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，促使越南出口增長(zhǎng)迅猛，出口已從疫情恢復(fù)并達(dá)歷史新高，有望超預(yù)期

• 越南出口已經(jīng)恢復(fù)：越南的出口增長(zhǎng)迅猛，盡管受到疫情反復(fù)和物流不暢的沖擊， 2022年3月疫情停產(chǎn)恢復(fù)后，立馬攀升到歷史新高度，展現(xiàn)其供應(yīng)鏈的韌性。

• 越南未來(lái)出口將持續(xù)增長(zhǎng)：基于越南工貿(mào)部預(yù)測(cè)，2022年出口總額約達(dá)3680億美元，較2021年增長(zhǎng)9.46%，高于越南政府制定的計(jì)劃，成為越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。

A2 內(nèi)需恢復(fù)

越南國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求已從疫情中強(qiáng)勁復(fù)蘇，達(dá)到疫情前更高的規(guī)模和增長(zhǎng)率

2022 年 7 月的社會(huì)消費(fèi)品零售和服務(wù)消費(fèi)總額約為 200億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 2.4%，比去年同期增長(zhǎng) 42.6%。與疫情前的同期相比，達(dá)到更高的規(guī)模和增長(zhǎng)率。這些數(shù)字充分展現(xiàn)了越南國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

A 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

越南GDP增速將在2023年達(dá)到6.7%，超過(guò)東南亞整體水平

由于政策優(yōu)勢(shì)、人口紅利和中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，大量外企將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，加大對(duì)越南的直接投資，導(dǎo)致越南出口經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛。此外，根據(jù)零售銷售數(shù)據(jù)可判斷越南的內(nèi)需也已經(jīng)從疫情中恢復(fù)到正常水平。因此，在未來(lái)，越南的經(jīng)濟(jì)潛力巨大，亞洲開發(fā)銀行預(yù)測(cè)越南GDP增速將超過(guò)東南亞整體水平。

B. 股票制度日趨完善

B1 政府推動(dòng)交易所基礎(chǔ)建設(shè)的完善

為了改善交易所基礎(chǔ)建設(shè)，越南政府投資了2500萬(wàn)美元從韓國(guó)交易所(KRX）購(gòu)買了證券交易系統(tǒng)。新交易系統(tǒng)將滿足市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的交易需求，避免交易高峰期時(shí)出現(xiàn)擁堵現(xiàn)象。KRX交易系統(tǒng)將支持T+0結(jié)算、碎股交易、300-500萬(wàn)訂/天單的處理能力和更多的證券產(chǎn)品。KRX交易系統(tǒng)有望在2022年投入使用。

B2 政府吸引更多投資者參與投資

• 根據(jù)越南財(cái)政部規(guī)劃目標(biāo)，到 2025 年，投資者數(shù)量將達(dá)到越南總?cè)丝诘?5%，到 2030 年達(dá)到 8%。

• 為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，越南政府將擴(kuò)大國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，縮短股票和基金憑證交易的結(jié)算時(shí)間，并放開對(duì)外國(guó)投資者限制。

• 截止2022年8月，越南投資者賬戶已超過(guò)650萬(wàn)。其中，越南國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者是2019年的3倍，國(guó)外個(gè)人投資者是2019年的1.5倍。

C. 股市估值含有上漲空間

越南股市介紹

• 截止2022年7月，越南股市總市值達(dá)2140億美元。

• 越南有兩間證券交易所，即胡志明市交易所(HOSE)和河內(nèi)交易所(HNX)，分別位于胡志明市與河內(nèi)。在胡志明市交易所掛牌的股票主要為大型藍(lán)籌股，而河內(nèi)交易所主要為中小型企業(yè)股票。

• 胡志明市交易所指數(shù)(VN-Index)為越南股市關(guān)注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權(quán)平均。

C1 越南股市估值處于歷史低位

• 胡志明市交易所指數(shù)(VN Index)為越南股市關(guān)注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權(quán)平均。

• 越南股市市盈率目前處于14.9倍，低于三年歷史平均值1個(gè)方差，估值處于歷史低點(diǎn)。

C2 越南股市估值低于東南亞其他國(guó)家

越南過(guò)去三年的平均市盈率低于東南亞地區(qū)其他國(guó)家，尤其是印尼和菲律賓。然而越南的預(yù)期收益增長(zhǎng)率是同地區(qū)內(nèi)最高的，高達(dá)18%，表明越南股市目前估值極具吸引力。

D. 越南股市龍頭股簡(jiǎn)介

金融和房地產(chǎn)行業(yè)占越南股市主導(dǎo)地位

金融和房地產(chǎn)行業(yè)在越南股市中權(quán)重最大。MSCI越南指數(shù)中，房地產(chǎn)占比36%，金融占比20%。兩者總市值分別約為 770、490 億美元。從行業(yè)平均市值來(lái)看，金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)是唯二平均市值超過(guò) 42億美元的行業(yè)。

市值前十大個(gè)股主要為金融、房地產(chǎn)行業(yè)，金融行業(yè)以銀行為主，如外商貿(mào)易股份銀行，房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)股包括 Vingroup、 Vinhomes。

越南金融行業(yè)龍頭

• 越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行 (VCB)

越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行是越南市值最大的銀行。創(chuàng)立于1963年，越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行目前擁有近 22,000 名員工，在商業(yè)領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┤轿煌怀龅慕鹑诜?wù)，包括傳統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域，如資本交易、資本調(diào)動(dòng)、信貸、項(xiàng)目融資等；以及現(xiàn)代銀行服務(wù)如外匯交易和衍生品、卡服務(wù)、數(shù)字銀行服務(wù)。

越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行處于增長(zhǎng)階段，致力于在2030年成為亞洲最大的 100 家銀行之一、全球 300 家最大的銀行和金融集團(tuán)之一以及全球最大的 1000 家上市公司之一。

• 越南Vingroup JSC (VIC)

越南市值最大的房地產(chǎn)集團(tuán)，也是越南最大的民營(yíng)企業(yè)，創(chuàng)始人為越南首富潘日旺。創(chuàng)立于1993年，Vingroup擁有43,000員工， 核心業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)，旗下?lián)碛兄禺a(chǎn)品牌：Vincity，Vincom和Vinpearl。

這些品牌廣泛覆蓋了越南的黃金地段，起到了引領(lǐng)越南人消費(fèi)趨勢(shì)的作用。Vingroup一定程度上代表了越南民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，類似于韓國(guó)的三星集團(tuán)。

• 越南Vinhomes JSC (VHM)

Vinhomes是Vingroup旗下的子公司，于2018年從Vingroup下分拆單獨(dú)上市。Vinhomes專注于商業(yè)、豪華住宅地產(chǎn)的開發(fā)，在河內(nèi)、胡志明市、部分其他省份是當(dāng)?shù)刈畲蟮慕ㄉ蹋彩窃侥献罡呓ㄖ﨤andmark的所有者。

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