編者按：本文來自微信公眾號(hào)RockFlow Universe（ID：RockFlow Universe），作者：RockFlow，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

全文摘要

觀點(diǎn)：

在全球熊市的情況下， 印尼股市逆勢(shì)增長(zhǎng)，MSCI 印尼指數(shù)2022年初至今回報(bào)率高達(dá)8.02%，而MSCI 全球指數(shù)下跌-27.80%。RockFlow研究院認(rèn)為，印尼股市在未來將繼續(xù)上漲，有望成為東南亞股市之星。

理由：

• 人口紅利和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，制造業(yè)的巨大潛力將逐步在印尼釋放；

• 高需求和高供給為其數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了肥沃的發(fā)展環(huán)境；

• 印尼股市估值具有吸引力，上漲可能性巨大。

RF研究院觀點(diǎn)：長(zhǎng)期看漲印尼股市

A. 印尼經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿o限

A1 制造業(yè)高速發(fā)展

為了提升印尼在制造業(yè)價(jià)值鏈的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口。

印尼大力發(fā)展工業(yè)制造業(yè)，其人口紅利和產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略將進(jìn)一步提高發(fā)展速度。作為資源大國(guó)，印尼一度靠銷售原材料獲利，但出口價(jià)值非常低，導(dǎo)致印尼處于制造業(yè)價(jià)值鏈底端。

為了提升印尼在制造業(yè)價(jià)值鏈的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口，導(dǎo)致企業(yè)不得不在印尼投資建廠來獲得原材料資源，比如禁止鎳礦石出口以吸引對(duì)電動(dòng)汽車電池制造的投資。配合其人口紅利帶來的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，印尼將逐步釋放制造業(yè)巨大潛力，從資源出產(chǎn)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源加工國(guó)，出口貿(mào)易額大大提升。

A1.1 人口紅利

印尼以2.7億的人口，位列東南亞人口第一大國(guó)，世界人口第四大國(guó)。

印尼將在未來幾十年中享受巨大的人口紅利。到2030年，印尼總?cè)丝趯⑦_(dá) 2.96億。與中國(guó)相比，印尼的人口結(jié)構(gòu)更年輕化。截止2022年，印尼總?cè)丝诘?60% 處于生產(chǎn)年齡范圍，且勞動(dòng)年齡人口在未來10年左右仍將保持穩(wěn) 定增長(zhǎng)。年輕而龐大的勞動(dòng)力使得勞動(dòng)成本非常有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。印尼的平均勞動(dòng)成本是170美元/月，約為中國(guó)的12%。

隨著印尼人口紅利不斷釋放，低勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)將持續(xù)支撐制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

A1.2 產(chǎn)業(yè)升級(jí)，限制資源出口政策

印尼作為資源豐富的國(guó)家，通過限制資源出口，來吸引外資投資加工領(lǐng)域，提升生產(chǎn)價(jià)值鏈地位。

1. 印尼擁有豐富的資源

印尼礦產(chǎn)種類齊全，其中鎳礦儲(chǔ)備和澳大利亞并列世界第一，占全球總量22%；錫儲(chǔ)量位居世界第二，占世界總量的16%，僅次于占總量23%的中國(guó)。除此之外，印尼還是最大的棕櫚油出口國(guó)，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的59%。

2. 政策限制出口

印尼政府認(rèn)為，印尼長(zhǎng)期以來一直在出售原材料，這剝奪了該國(guó)更大的出口收入和制造業(yè)的 就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，印尼政府陸續(xù)推出限制資源出口政策，希望這些資源作為半成品或成品出口來提高生產(chǎn)附加值。

印尼新興價(jià)值鏈的例子之一是電動(dòng)汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈。該國(guó)有希望成為世界上最大的鋰電池乃至電動(dòng)汽車生產(chǎn)國(guó)。

鎳是電動(dòng)汽車鋰電池不可或缺的組成部分，含鎳電池占到全球電動(dòng)汽車電池的9成左右。而印尼是全球最大鎳礦生產(chǎn)國(guó)之一。自從2020年1月印尼實(shí)施了全面禁止電池原材料鎳礦出口的政策后，各大電動(dòng)汽車電池廠商不得不轉(zhuǎn)而采取在印尼當(dāng)?shù)卮蛟飚a(chǎn)業(yè)鏈的方式來獲取資源。通過此舉，印尼將改變作為原材料出口商在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的底端的位置，并通過加工制造生成半成品或成品，提高生產(chǎn)附加值，繼而提升價(jià)值鏈地位。產(chǎn)業(yè)升級(jí)將為印尼帶來更大的出口收入和制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)。

A1.2 產(chǎn)業(yè)升級(jí)，印尼FDI猛增

第二季度，印尼FDI是過去10年的最大增幅。

今年第二季度，印尼的外國(guó)直接投資，即FDI，同比增長(zhǎng)39.7%，至1632億美元，是過去10年的最大增幅。如此巨大的增幅主要是因?yàn)槿螂妱?dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈巨頭如特斯拉、LG集團(tuán)、寧德時(shí)代等紛紛布局電池產(chǎn)業(yè)鏈，鎳礦產(chǎn)業(yè)中下游項(xiàng)目迅速增加。

A2 數(shù)字經(jīng)濟(jì)勢(shì)不可擋

高需求和高供給為印尼的數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了肥沃的發(fā)展環(huán)境，印尼數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和獨(dú)角獸數(shù)量在東南亞遙遙突出。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大：印尼數(shù)字經(jīng)濟(jì)在2021年總價(jià)值為700億美元，到2025年將達(dá)到1330億美元。預(yù)計(jì)到2030年，印尼數(shù)字經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率將占全國(guó)GDP的18%，并成為東盟第一大數(shù)字經(jīng)濟(jì)體。

多家科技獨(dú)角獸誕生：印尼有11家獨(dú)角獸企業(yè)，數(shù)量位列東南亞第二，緊隨新加坡。

A2.1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)

需求端來看，龐大的互聯(lián)網(wǎng)人群和網(wǎng)購(gòu)、物流等需求的爆發(fā)式增加，為印尼的數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供了有力的支撐。

互聯(lián)網(wǎng)高滲透率：印度尼西亞的互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到 2.047 億人，這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，印尼的互聯(lián)網(wǎng)用戶比前一年增加了210 萬，互聯(lián)網(wǎng)普及率為73.7%，成為東南亞互聯(lián)網(wǎng)用戶增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。

疫情刺激需求：印度尼西亞網(wǎng)購(gòu)、物流和外賣平臺(tái)的銷售量出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。印尼有47.75%的企業(yè)正利用信息技術(shù)開展在線營(yíng)銷，疫情發(fā)生前，這一數(shù)據(jù)僅為5.76%。

A2.2 數(shù)字經(jīng)濟(jì)：供給充裕

供給端來看，充裕的創(chuàng)投圈資金和日益增長(zhǎng)的科技人才為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了保障。

資金充沛：其龐大市場(chǎng)規(guī)模和相應(yīng)潛力正在讓它成為東盟地區(qū)中最引人注目的獨(dú)家投資市場(chǎng)。2021年印尼地區(qū)企業(yè)融資規(guī)模位列東南亞第一，占總?cè)谫Y額42%。

人才發(fā)展：印尼擁有大量精通數(shù)字技術(shù)的人才，因此也成為諸多科技獨(dú)角獸的總部所在地，包括Gojek、Traveloka等。政府一直在通過應(yīng)用信息和通信技術(shù)（ICT）開發(fā)人力資源，將其作為教育和職業(yè)課程的核心部分，并通過培訓(xùn)計(jì)劃幫助工人適應(yīng)因數(shù)字技術(shù)轉(zhuǎn)型而改變的就業(yè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。

B. 估值具有吸引力，上漲可能性巨大

B1 印尼股市估值不高，有上升空間

印尼股市估值處于歷史低點(diǎn)。

印尼股市市盈率處于16.4倍，低于5年歷史平均值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。隨著未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)撃茚尫?，印尼股市估值有很大的上升空間。

B2 科技股入局將拉高股市估值指數(shù)

大量科技股的IPO使得印尼的資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

科技股的高成長(zhǎng)性導(dǎo)致其板塊估值相較于傳統(tǒng)板塊更高。2022年Goto、Tera Data等多家科技公司上市，科技公司的高市值導(dǎo)致科技板塊的占比從2021年的1%迅速提高到8%。未來，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更多科技公司將進(jìn)行IPO，印尼的資本市場(chǎng)估值將被拉高。

B3 資金持續(xù)流入將拉高股市估值指數(shù)

外資和越南個(gè)人投資者持續(xù)涌入印尼市場(chǎng)。

由于疫情管制放寬、印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮眼，外資持續(xù)加大對(duì)印尼股市的投資，2021年，印尼股市流入27億美元，是自2015年以來最大的年度外資流入，2022年一季度，外資流入已經(jīng)達(dá)20億美元，是近年來季度凈流入最高額。

投資者對(duì)印尼資本市場(chǎng)的信心也越來越高。2022年8月，印尼個(gè)人投資者數(shù)量已經(jīng)達(dá)到954萬，年增長(zhǎng)率高達(dá)56%，彰顯出當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)股市前景的樂觀態(tài)度。大量的投資者買入股票，購(gòu)買需求的增加，將有利于提高印尼股市估值倍數(shù)。

C. 印尼股市龍頭簡(jiǎn)介

市值前十大個(gè)股內(nèi)，金融行業(yè)一馬當(dāng)先。從數(shù)量上看金融最多，共有四家，其余行業(yè)各有一家；從市值上看，金融板塊占比最大，達(dá)53%，科技和基建板塊緊跟其后。

印尼金融行業(yè)龍頭

• Bank Central Asia (BBCA)

中亞銀行（BBCA）是印度尼西亞最大的私有銀行，創(chuàng)立于1957年，原本屬于印尼前首富林紹良。2010年，黃惠祥、黃惠忠兄弟成為中亞銀行的絕對(duì)控股股東。據(jù)《亞洲周刊》2012年發(fā)布的“亞洲銀行300排行榜”，中亞銀行總資產(chǎn)達(dá)435億美元，年利潤(rùn)達(dá)12億美元，資產(chǎn)回報(bào)率和股東權(quán)益回報(bào)率分別為2.8%和25.8%，在亞洲銀行中排名118位，在印尼排名第三。

印尼科技行業(yè)龍頭

• GoTo Gojek Tokopedia (GOTO)

GoTo是由當(dāng)?shù)刈畲蟮某鲂衅脚_(tái)Gojek和當(dāng)?shù)刈畲蟮馁?gòu)物平臺(tái)Tokopedia于2021年5月合體而成，相當(dāng)于中國(guó)的滴滴和淘寶聯(lián)合起來成立的一家巨無霸公司。GoTo目前是印尼最大的互聯(lián)網(wǎng)科技獨(dú)角獸，商品品質(zhì)、服務(wù)體驗(yàn)各方面也一直受到贊譽(yù)。2020年，GoTo平臺(tái)交易總額超220億美元，占據(jù)印尼全國(guó)消費(fèi)支出總額的近三分之二。

印尼基建行業(yè)龍頭

• Telkom Indonesia (TLKM)

印尼電信公司是印尼最大的電信運(yùn)營(yíng)商，擁有1.3億移動(dòng)用戶，市場(chǎng)份額超過50%，是一家全業(yè)務(wù)提供商。Telkom 51.19%的股份掌握在政府手中，其他45.58%則由當(dāng)?shù)赝顿Y者占有。Telkom自身則持有9家公司的大部分股權(quán)，其中有在移動(dòng)市場(chǎng)份額 最大的PT Telekom unikasi Selular(Telkomsel)。2020年5月13日，Telkom Indonesia名列2020福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜第708位。

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