編者按：本文來自微信公眾號財經(jīng)十一人（ID：caijingEleven），作者：顧翎羽，編輯：劉以秦，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載。

2022年5月，新能源汽車明星公司蔚來在新加坡交易所上市?！盀槭裁匆バ录悠?？”開始成為中國資本市場的輿論焦點——盡管，此時距離新交所進入中國市場已經(jīng)過去了14年。

“生意做得也是蠻失敗的。我們在中國耕耘多年，直到蔚來上市才有機會被大家認識。”謝采含笑稱。

謝采含是新加坡交易所北京代表處的首席代表。她在新加坡和中國工作多年，見證中國企業(yè)赴境外上市的起落變遷。在她看來，雖然新交所非常支持中國企業(yè)，但是中國企業(yè)過去選擇很多，并不太愿意選擇新交所上市。

然而， 宏觀環(huán)境的變化，推高了新加坡在此時作為獨立市場的優(yōu)勢。

一些數(shù)據(jù)佐證了財富向新加坡匯集的速度——今年8月，匯豐銀行稱，新加坡可能在十年內超過澳大利亞和中國香港，成為亞洲的百萬富翁之都。 而新交所最近公布的財報顯示，2022財年，新交所取得自上市以來最高的營收紀錄，營收報10.99億新元。 增長主要來自衍生品交易，基本涵蓋所有的資產(chǎn)類別。

目前，新交所700多家上市企業(yè)中，來自大中華區(qū)的企業(yè)已經(jīng)占到了所有上市公司市值的15%。

近期試圖去新加坡的中國企業(yè)主要有兩種： 第一種是由于美股退市風險走高，尋求其他平臺避險、資金多樣化的中概股；第二種是有意進軍東南亞市場，看重新交所在東南亞地區(qū)和國際資金間的連接角色。

新交所預計，未來將會有更多在美國上市的中國公司登陸新交所。

在過去的幾個月里，謝采含的忙碌顯而易見。即使在高溫的北京夏天里見到我們，她也是一絲不茍地穿著黑色西裝和白襯衫，“新加坡人做什么都很有交易的意識?！痹诓稍L中，謝采含多次提及新交所的獨立市場定位和服務意識。新交所為不同群體提供的，正是這樣一個包容、有序和安全的交易平臺，一個連接的角色。

這種優(yōu)勢同樣有苛刻的外界限制。8月21日，新加坡總理李顯龍在新加坡每年最重要的演說“國慶群眾大會”講話中表示，亞太地區(qū)將會出現(xiàn)更多的地緣政治爭端，中美關系的變化、俄烏沖突，新加坡的外部環(huán)境已經(jīng)變得棘手，將盡最大努力避免卷入“大國競爭”。

在大國間取得平衡，是新加坡一直以來的生存之道。 然而，當外界環(huán)境日趨復雜，這種平衡的成本將會變得高昂，收益也不可避免受到壓縮。不過，對于一些中國公司來說，當下的新交所，盡管存在體量較小、流動性不足的問題，但是，作為退而求其次的避風港，依然值得考慮。

此前有蔚來前管理層人士向《財經(jīng)十一人》表示，新加坡是蔚來在去年赴港上市遇挫后的選擇，也有多位熟悉新加坡的資本市場人士向《財經(jīng)十一人》提到，去新加坡上市，并不等于能夠更順利地開辟東南亞市場，東南亞不同國家的市場基礎、政策與人才狀況都不一樣。

無論如何，對新交所來說，此時是一個需要抓住的機遇期。他們要怎么做？對于中國公司來說，新交所值得選擇嗎？

以下是《財經(jīng)十一人》與謝采含的對話。

對話中，她談到了蔚來的案例、中國企業(yè)赴境外上市的變化、新交所的中國戰(zhàn)略，甚至從東南亞企業(yè)和新交所的合作中，能看到過去中國企業(yè)的影子。

環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，企業(yè)和市場都需要做出改變。

蔚來赴新上市：一個雙向學習的案例

《財經(jīng)十一人》： 2022年5月蔚來在新交所上市，經(jīng)歷了什么樣的過程？

謝采含： 我們今年年初才開始和蔚來接觸。當時雙方都看到了合作的契機。我們看重蔚來適合新加坡市場，所謂適合，指的是像蔚來這樣的企業(yè)有國際化發(fā)展的需求，尤其是開拓東南亞市場，這樣的企業(yè)才更有動力到新交所來。

蔚來的主要需求有三個，除了融資和東南亞市場，蔚來作為一家中國公司，在現(xiàn)在的國際環(huán)境下，海外發(fā)展會受到一些地緣政治風險的掣肘。一個新加坡上市公司的身份，能增強其國際化的定位。這也是現(xiàn)在中概股的普遍訴求。

因此，我們和蔚來只用了不到一個月就敲定了合作，兩周確定了中介公司，開始盡調，到其正式登陸新交所主板，一共用了不到五個月的時間。

《財經(jīng)十一人》： 為什么能這么快？

謝采含： 我認為是雙方的配合。蔚來是我接觸過最熟悉國際資本市場操作的中國公司之一，會主動爭取交易所的支持，并且有清晰的國際化戰(zhàn)略，在中介機構和投資人的選擇上，有自己的想法。這些是我接觸的其他中國公司相對欠缺的。

我們前期在中介機構的選擇和推進監(jiān)管流程上提供了很多支持。在上市時我們也為其做了規(guī)劃，幫助他們在沒有增發(fā)的情況下選準時間點。

因此，蔚來的項目不只是其他中國企業(yè)可以學習的一個國際資本市場案例，對新交所來說，也是一次與中國企業(yè)合作的嘗試。

《財經(jīng)十一人》： 也就是說，蔚來也是新交所用心經(jīng)營的一個標桿案例。為什么是蔚來？

謝采含：我們一直在主動尋找一些適合新加坡市場的中國企業(yè)來打開市場。我們之前接觸了很多企業(yè)，它們不想第一個吃螃蟹，也對我們提的一些優(yōu)勢存疑，因此不愿意來新加坡冒險。但蔚來不一樣，它們在美國的表現(xiàn)很好，所以有本錢去承擔風險。這固然有蔚來本身的特性，也是因為隨著中國資本市場和企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)越來越自信和成熟，知道自己想要什么。

我第一次見李斌 （蔚來汽車創(chuàng)始人） ，他就說，我可以幫到你的市場，幫你做宣傳，那么你可以為我做什么？這是我接觸的中國企業(yè)里的第一家——除了想要了解新加坡能給企業(yè)帶來些什么，還告訴我企業(yè)能給新加坡帶來什么。

《財經(jīng)十一人》： 您怎么評價這個交易的結果？

謝采含： 我們彼此都從這個交易中受惠。我們也希望其他企業(yè)可以看到蔚來這個案例，開始了解新交所。

新加坡在支持華人企業(yè)方面一直都是給了100%的努力。但因為過往中國企業(yè)的選擇很多，這一點優(yōu)勢并不明顯。我們一直強調所謂的新加坡的效率、監(jiān)管機構的完善，以及新加坡作為一個獨立國家的定位可以給企業(yè)帶來哪些戰(zhàn)略支持，這些內容我們講了很多遍，但企業(yè)無法真正去體會到這樣的優(yōu)勢，直到蔚來的項目讓新加坡的優(yōu)勢有機會得到曝光和認可。

現(xiàn)在除了中國企業(yè)，也有更多東南亞獨角獸也關注到了我們。

赴海外上市，中國企業(yè)還需要想得更清楚

《財經(jīng)十一人》： 您在2004年就進入新交所工作，這些年您感受到中國企業(yè)發(fā)生了什么樣的變化？

謝采含： 過去中國企業(yè)規(guī)模比較小，可以通過融資快速長大。但當時中國資本市場還不能完全滿足它們的需求，所以它們才會往境外走。同時，它們還不夠成熟。所以有一段時間，中國企業(yè)無論是到了中國香港或者新加坡、倫敦甚至澳大利亞可能都不那么受歡迎。大家普遍覺得中概股公司質量不高，合規(guī)方面也不注重、喜歡走捷徑。

不過，現(xiàn)在我可以很有信心地講，這類中國企業(yè)占少數(shù)。中國企業(yè)在最近五年成熟了不少。過去一些中國企業(yè)，上市大多是為了把現(xiàn)有的運營模式做簡單延伸?，F(xiàn)在他們會更多去探討：作為一個上市公司，我需要滿足哪些門檻？

隨著國內本身資本市場的成熟，在一些機構的栽培之下，企業(yè)在合規(guī)方面也做得更好。比如現(xiàn)在有很多中國的中介機構在新加坡設了點，借此了解新加坡對于上市公司的要求，再傳達給中國企業(yè)，讓他們更有能力去應付國際市場的要求。

《財經(jīng)十一人》： 那么現(xiàn)在您認為中國企業(yè)到境外上市還需要著重注意什么？

謝采含： 企業(yè)到任何境外市場上市，都要想清楚——在這里上市可以得到什么好處？公司的未來定位是什么？根據(jù)不同需求去尋找不同的市場。

如今，我們國際市場上接觸到的中國企業(yè)，大部分融資不只是為了快速長大，會考慮怎樣結合國外的資源，為自己所用，甚至有些就是想要讓中國的品牌走入國際市場，讓大家改觀。

雖然企業(yè)上市后規(guī)劃能否實現(xiàn)，因企業(yè)而異，但整體來講，中國企業(yè)在境外的認可度比較好。美國對于中國企業(yè)的不友好，也會讓中國企業(yè)更想要去在國際市場上證明自己。

《財經(jīng)十一人》： 新交所會對中國企業(yè)上市給予特殊支持嗎？

謝采含： 新交所不會對中國企業(yè)特殊對待。我們只有把一碗水端平，才可以在每個市場都吸引到合適的企業(yè)。誠然，有一部分中國企業(yè)會在意去哪里可以得到好的政策，但其實，我認為中國應該自豪的是，現(xiàn)在有相當一部分企業(yè)想得到的是一個公平競爭的市場，來證明作為一家中國企業(yè)，不需要任何優(yōu)待，也可以和歐美企業(yè)競爭。

就像我之前跟蔚來說：我希望，在外界眼里，蔚來到新加坡，是蔚來要在東南亞布局，而不是“中國的特斯拉”在新加坡上市。

我們也跟中國的監(jiān)管機構有很多交流，持續(xù)探討怎樣幫助中國企業(yè)在境外市場發(fā)展得更好，讓“中概股”不再是一個貶義詞，這是新交所、中介機構與監(jiān)管機構，要一起達成的首要目標。

為什么是新加坡？

《財經(jīng)十一人》: 近年來隨著宏觀環(huán)境變化、地緣風險的增強，企業(yè)去新加坡的熱度提升。您怎樣看待這種對新交所來說的機遇？

謝采含： 從現(xiàn)在的大環(huán)境的情況來看——無論是美國對中概股的不友好，或者是俄烏沖突——市場追求確定性。新加坡作為一個中立避風港的優(yōu)勢被放大了。但是，新交所的定位一直沒有變過，就是為企業(yè)、投資人、個人提供財富保障。鑒于我們的開放和市場化，資源可以很容易帶進新加坡，有一天也可以很容易地轉到其他地方去。我們對此很開放，一直以來，我們的角色都是幫助客戶連接到更大市場，不一定要把資源鎖在新加坡。

所以我們也會趁這段時間去做多一些宣傳，讓大家了解新加坡的優(yōu)勢。這里可能不是一個永久的選擇，但我把一部分財富留在這邊是一個保障。

《財經(jīng)十一人》： 現(xiàn)在有意來新加坡的中概股是否變多？

謝采含： 確實這一段時間交流得更頻繁了。很多投資人覺得新加坡作為一個避險市場，對于一些可能面臨退市風險的企業(yè)，是一個選擇。還包括我們跟紐交所、納斯達克合作的成果，可以幫助到后續(xù)想要來新加坡上市的中概股公司。

較之其他交易所，尤其是對于二次上市或介紹上市的企業(yè)，我們的上市條件整體要低一點。我們和發(fā)達司法管轄區(qū)有互認機制，如果企業(yè)已經(jīng)在發(fā)達司法管轄區(qū)上市，再來到新加坡，不僅在上市流程上不用多滿足一套上市條件，上市后包括并購、增發(fā)等大型企業(yè)活動也都可以依據(jù)此前在第一上市地所做的披露，不會增加企業(yè)的合規(guī)成本。

因此，企業(yè)在在新加坡上市，相當于用最短的時間，最低的成本，多一個上市的平臺。

《財經(jīng)十一人》: 您在和中概股接觸過程中，他們來新加坡上市普遍會有一些什么樣的訴求？

謝采含： 首先是希望尋找投資人和投資機構方面的一些新機會，其次是希望我們能夠為他們的業(yè)務發(fā)展引薦一些新加坡和東南亞的機構，最后一點比較實在，就是效率問題，因為境內上市可能沒有那么快，香港上市現(xiàn)在時間也比較長。比如蔚來真正用于監(jiān)管審核的時間其實只有兩個月不到，其他交易所可能沒有辦法提供這樣的效率。

《財經(jīng)十一人》： 近期阿里巴巴在港股提出了要改為雙重主要上市，也有不少的企業(yè)在回流中選擇這樣的方式。您怎么看待中概股回流選擇雙重主要上市的趨勢？這些企業(yè)來新交所選擇雙重主要上市的意愿是怎么樣的？

謝采含： 目前我們整體的上市框架下，二次上市比較占優(yōu)勢。對于發(fā)起人，無論是時間，或者是整個流程需要的成本優(yōu)勢都很明顯，所以，我們溝通的還是二次上市居多。

企業(yè)如果要考慮在新交所做雙重上市也可以。企業(yè)可以選擇先通過二次上市，在我們的市場熟悉環(huán)境后再從二次上市轉為第一上市，我們也歡迎更多企業(yè)去進行這方面的探討。

《財經(jīng)十一人》： 市場普遍認為在新交所上市市盈率和流動性均不如港交所，您如何看待這個問題？

謝采含： 企業(yè)應該根據(jù)自己的市值規(guī)模和所想要找的投資人類型來選擇市場。新加坡的市場是比中國香港小，中國香港有近3000家公司，我這邊有700家公司。我們最大規(guī)模的企業(yè)市值在香港還排不到前十。 所以我們的市場定位非常清晰，希望引進的是體量處于5億-50億新幣區(qū)間的企業(yè)。 這部分企業(yè)在新加坡的市場關注度、找到好投資人的能力、包括上市后的換手率、交易量，都會比同規(guī)模的企業(yè)在中國香港來的好。

在流動性方面，我們現(xiàn)在網(wǎng)絡券商也漸漸變多了，新交所有超過40家活躍的做市商，去幫助市場提供流動性。機制也比較靈活，我們做市商的安排不限于一個月，我們可能是六個月，甚至一年的時間來幫助企業(yè)的流動性上軌道，然后我們再慢慢讓市場去對企業(yè)進行交易。

所以對于企業(yè)來講，這里跟其他的市場不一樣，無論從IPO的準備階段到后續(xù)上市，都會持續(xù)從不同層面跟交易所有交流。

《財經(jīng)十一人》： 也就是新交所追求差異化發(fā)展。

謝采含： 是的。大型企業(yè)來新加坡上市，主要還是基于自己的戰(zhàn)略考量，接下來還會有像蔚來這樣體量的公司來到新加坡。我也不用太多去推動，未來我們團隊重點還是瞄準一些體量相對小一些的企業(yè)，他們除了關注上市成功，還要關注上市之后的表現(xiàn)，這也是我們可以拓展的空間，讓他們真正體會到，以他們現(xiàn)在的市值，在新加坡得到的資源會比在其他的市場更好。

《財經(jīng)十一人》: 具體是什么樣的資源？

謝采含： 新交所投資群體非常多元化。在我們總市值近7000億美元的上市公司當中，有近40%的市值是來自于境外的公司。投資人可以通過我們的股權資本市場，去接觸到來自多地的企業(yè)，為投資組合做地域性的風險分散。企業(yè)也可以通過我們平臺接觸對于多地企業(yè)熟悉的投資人群體。

這些是過去多年累積下來的，目前新加坡匯聚了新加坡本土以及國際性的機構投資人，除了國際大型的主權基金、成長型基金、對沖基金和養(yǎng)老基金，活躍于我們資本市場的，還有大量的區(qū)域性的投資人。

新加坡有政府背景的基金，比如說GIC、淡馬錫，還有經(jīng)濟發(fā)展局投資公司，也是基石投資和再融資圈子比較常見的投資機構。此外還有來自亞太、南亞、歐洲、中東等的一些資金，這些資金除了通過機構投資進入我們的市場，也會以家族信托投資或散戶交易的方式去配置他們的投資。目前有超過1000家的全球基金，通過一級和二級市場參與投資新交所的上市企業(yè)。

近期我們觀察到一個非常重要的變化，過去可能某些地區(qū)投資人的比例明顯占得比較高，但在這段時間我們看到投資人其實更加分散，不聚焦于某一個地區(qū)。這也說明了我們投資人群體在變得更具活力。

《財經(jīng)十一人》： 除了上市，中國企業(yè)和新交所還有哪些合作的空間呢？

謝采含： 我們是一個多元資產(chǎn)交易所。所以我們支持中國企業(yè)不只是在融資方面，我們的一些外匯大宗商品、外匯期貨交易也能幫助避險。

結合我們在中國的發(fā)展戰(zhàn)略，未來我們希望首先建立跨市場的互聯(lián)互通，加快國內證券及大宗商品的國際化發(fā)展速度，也能促進中國關于開放金融市場承諾的落地實施。

其次，為跨市場資本流動提供支持，我們在產(chǎn)品創(chuàng)新和定制化設計上，盡力去滿足中國客戶的需求，幫助金融中介機構能夠迅速地設立機構、申請會員，以此來增強新加坡本地市場的流動性，期望與中國一起把蛋糕做得更大。

最后，新加坡集聚了財富管理和國際知名的投資人，本身就是一個大的資金池。我們希望滿足中國企業(yè)的投融資需求，更好地幫助他們在東南亞市場的發(fā)展。

東西方之間的橋頭堡

《財經(jīng)十一人》: 東南亞企業(yè)對來新加坡上市目前是什么樣的態(tài)度？

謝采含： 東南亞十個國家，不同國家資本市場的成熟度不一樣，有些國家會相對保護自己市場，不鼓勵企業(yè)到境外市場上市，來新加坡上市會比較難。此外還有一些獨角獸，他們的目標也不是東南亞市場，可能會直接去美國上市。但我們的注意力更多是在我提到的5億-50億市值范圍的獨角獸。

一些市值不是特別大的東南亞企業(yè)在美國市場，得不到關注。這些企業(yè)如果在新加坡，可以先讓新加坡的投資人進來，當規(guī)模較大時，再通過新交所和美國交易所的合作機制，轉板去美國上市，或是在新加坡保留第一上市，再去美國做兩地上市。這些要看公司整體規(guī)劃。

我必須要承認，美國市場往往能給企業(yè)一個更好的估值。但新交所的好處在于我離這些公司很近，近不僅有利于交流和理解，作為東盟的一個成員國，新加坡的很多貿易政策都是在跟其他成員國家協(xié)調后才開放的，這些對于公司的業(yè)務發(fā)展會有幫助。

《財經(jīng)十一人》: 具體是什么樣的幫助？

謝采含： 如果是你是一家菲律賓或者印尼的公司，想到一個國際市場，讓大家認可你，其實不容易。所以這些企業(yè)，會想通過新加坡去熟悉國際環(huán)境，再逐步走向更大的市場。新加坡兼具東西文化，尤其是很多東南亞企業(yè)看重中國市場的機會，這種情況下，不太會選擇去美國上市，而中國香港對它們來說又會太強化中國色彩，他們又不想淡化在中國以外的定位。所以，很有可能會選擇新加坡。

一直以來，新加坡都是這樣的跳板角色。我們自己有的資源不多，反倒是周邊國家資源很多，所以新加坡的危機意識一直很強。我們想通過連接的方式，把資源做整合，然后匯集到新加坡來。讓中國企業(yè)在新加坡可以找到美國、中東、東南亞的資源；讓東南亞的企業(yè)同樣可以在這邊找到中國、美國、印度、歐洲的資源。他們都不用跑得太遠，又在一個熟悉的、規(guī)范的環(huán)境下去做交流和交易。

《財經(jīng)十一人》： 新交所這種模式是怎么形成的？

謝采含： 新交所的市場不是為任何一方而建，每一方都可以找到自己的舒適點。所以美國企業(yè)來到新加坡，不會認為這是一個華人的地方。中國企業(yè)來到新加坡，又覺得這里是華人的地方，也感覺舒服。

要取得這樣的平衡，就必須市場化。新交所的規(guī)則在不斷改進，試圖滿足各種情況，這才是市場化。我們不會短暫性地推出一些政策，情況變了這些政策又不適用，我們一直在和企業(yè)磨合，讓企業(yè)覺得來到新加坡是在一個可能為他設計，但也不完全為他設計的環(huán)境下去做發(fā)展。

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