不會投資的化妝品公司不是好生意人。

6月30日，薇諾娜母公司貝泰妮發(fā)布公告稱，擬投資于紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司作為管理人、杭州紅杉坤鵬管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）作為普通合伙人設立的杭州紅杉晟恒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

其中，公司作為紅杉基金的有限合伙人之一，使用自有基金認繳1億元，公司本次投資所占紅杉基金份額將根據(jù)基金最終實際募集情況確認。

而紅杉則是貝泰妮的天使輪投資人。

在公告中，貝泰妮方面表示， “此次公司入股紅杉，是為了提高資金的使用效率，更好為股東創(chuàng)造價值。同時通過參與紅杉基金的投資，可以和優(yōu)秀的被投企業(yè)探索商業(yè)合作機會，進一步推動公司的發(fā)展，提高綜合競爭力和盈利能力，有利于完善公司的整體戰(zhàn)略布局?！?/p>

紅杉的加入無疑給貝泰妮今后的投資提供了強有力的背書，也讓此前貝泰妮的投資也再度成為熱議話題。

在一級市場頻頻出手的貝泰妮，卻在二級市場經(jīng)歷股價顛簸。貝泰妮于去年3月上市，截至發(fā)稿前，貝泰妮市值874.23億元，相比高點1200 億元跌去約三成。

但強勁的盈利能力顯然是貝泰妮抗周期的底氣。只是，這樣的貝泰妮仍舊有自己的隱憂，能否實現(xiàn)更大的突破，市場仍在等待他們的答案。

從虧損到432倍回報

鮮為人知的是，薇諾娜曾是一枚“棄子”，原為滇虹藥業(yè)于 2008 年孵化的多個項目之一，因經(jīng)營狀況尚未進入收獲期，滇虹藥業(yè)在 2011 年籌備 A 股 IPO 期將“薇諾娜”品牌相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務予以剝離，2012 年 12 月完成轉(zhuǎn)讓予昆明貝泰妮生物科技有限公司。

貝泰妮接手貝泰妮之時，還只是化妝品經(jīng)銷商。兩年后，原滇虹藥業(yè)的董事長郭振宇加入貝泰妮，帶領團隊開始對醫(yī)學護膚品的研發(fā)。2008 年，薇諾娜醫(yī)學護膚品正式上市，2010年公司正式成立，2011 年薇諾娜官方旗艦店正式登陸天貓商城。

今時今日回頭看薇諾娜，只能用慘淡來形容。據(jù)媒體報道，2014年紅杉接觸貝泰妮時，薇諾娜還未走向大眾市場，仍只在醫(yī)院渠道銷售，營收雖在千萬級別，但仍處在虧損階段。

好在紅杉看中了薇諾娜的發(fā)展?jié)撡|(zhì)，在2014年7月注資貝泰妮。根據(jù)招股書，2014年，紅杉聚業(yè)（天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙））投資5000萬元，分兩筆注入貝泰妮，兩次增資完成后，紅杉取得貝泰妮增資后充分稀釋基礎上27.5%的股權(quán)。

蟄伏7年后，2021年3月，貝泰妮在深交所創(chuàng)業(yè)板敲鐘，紅杉是第二大股東，也是外部的第一大股東，招股書顯示紅杉聚業(yè)持有貝泰妮25.4%的股份，而紅杉中國合伙人周逵位列貝泰妮董事之列。

之所以后來紅杉與貝泰妮的羈絆越來越深，與這筆投資帶來的豐厚回報密不可分。

據(jù)悉，紅杉聚業(yè)IPO前取得21.58%股份。6月16日，貝泰妮發(fā)布公告稱，紅杉聚業(yè)減持計劃實施完畢，期間減持股份占公司總股份為4%，套現(xiàn)31.39億元，減持后持股比例為17.58%。以當時的價格粗略計算，減持后紅杉所持股本價值138億元，7年的投資回報率接近432倍。

勇闖一級市場

在貝泰妮的案子上，紅杉嘗到了甜頭，也加深了與貝泰妮的合作。

2021年4月，紅杉文德（紅杉文德股權(quán)投資管理（北京）有限公司，紅杉資本企業(yè)族群）以1000萬元認繳海南貝泰妮創(chuàng)投新增注冊資本 1000萬元；兩個月后，紅杉資本成立了一個以貝泰妮為主的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)基金，助力其發(fā)展和孵化新品牌。

不僅和紅杉聯(lián)手，貝泰妮也親自試水外部投資。今年4月，貝泰妮投資原本自然，后者是面向90后、00后年輕人群的新健康消費品牌，推出多款功能性食品及保健品；今年6月，底妝品牌方里 FUNNY ELVES獲得貝泰妮投資，此前于2020年9月正式上線第一款底妝產(chǎn)品柔焦蜜粉餅。

對外投資是發(fā)揮所長，還是亦步亦趨，從貝泰妮的財報中可見一斑。在最新的財報中，貝泰妮一季度中投資活動現(xiàn)金流入21.57億元，較去年同期大幅增加，其中取得投資收益收到的現(xiàn)金2261萬元。

貝泰妮方面表示，這主要是“報告期內(nèi)公司在股東大會授權(quán)額度下利用閑置募集資金和閑置自有資金，積極探索穩(wěn)健的委托理財投資渠道”，報告期內(nèi)收回到期的委托理財?shù)耐顿Y本金及取得其委托理財收益增加。

不僅有閑錢，也能錢生錢，這也是貝泰妮勇闖二級市場的底氣。

平平無奇的賺錢小能手

一級市場頻頻出手的貝泰妮，也在二級市場努力講述自己的商業(yè)故事。

上市當日，貝泰妮開盤漲272%，當日收盤報162.82元/股，3月26日股價收報175.97 元，市值達745.4 億元。隨后其股價一路暴漲，到7月站上歷史高點289.35元，同期總市值一度逼近1200億元。而高開之后，難免市場回落，市值穩(wěn)定在800億左右，較高峰跌落了三分之一。

雖然股價顛簸，但縱觀券商的研報，清一色給出了買入的評級，二級市場的券商更相信貝泰妮的潛力。

從財報及營收來看，2022年第一季度，貝泰妮營收8.1億元，增長59.32%，扣非凈利潤為12.4億元，增長61.82%。拉長時間線來看，貝泰妮每年的營收和扣非凈利潤均呈上升趨勢，除卻2020年疫情年份，2019年和2021年漲幅超過50%，且扣非凈利潤漲幅與營收漲幅不相上下，顯示出了貝泰妮強勁的賺錢能力。

但貝泰妮的高增長之下，仍舊有自己的隱憂。隨著貝泰妮的快速增長，也讓市場看到了主打敏感肌修復的護膚品的剛需所在，因此，越來越多的品牌入局，并被一眾投資人看好。

就在一周前，上海豫園旅游商城股份有限公司推出了品牌愈感，定位專注敏肌修護的皮膚學級護膚品牌，2019年，上海上美也推出了主打大眾敏感肌和孕婦敏感肌的品牌高肌能和安彌兒。

不僅上市公司進場想要分一杯羹，一些新銳品牌，例如Dewy Lab淂意以經(jīng)典彩妝單品切入敏感肌市場，今年2月完成千萬美元Pre-A輪融資。

在這樣的壓力下，以線上和OTC渠道（OverTheCounter的縮寫，在醫(yī)藥行業(yè)術(shù)語中特指非處方藥）為大本營的貝泰妮也尋求在單品牌店上尋找突破口。

2021年9月，上海凌空SOHO體驗店開業(yè)。2021年12月底，薇諾娜宣布進駐杭州銀泰百貨西湖店開設首家百貨專柜。

贏商大數(shù)據(jù)顯示，杭州銀泰百貨西湖店位于杭州湖濱商圈，商業(yè)存量和日均客流位于杭州首位，商圈內(nèi)還有杭州湖濱銀泰in 77、杭州嘉里中心等標桿項目，2021年該項目日均去重客流在1.5~1.8萬之間。首個商場單品牌店的選址和落位便顯示出了薇諾娜品牌的號召力。

至于類似的單品牌店后續(xù)拓店節(jié)奏如何，貝泰妮并未正面表示。在投資者平臺上，投資人提問：“想問下今年線下開店的計劃是怎樣的？會開購物中心門店嗎？”貝泰妮表示，公司將繼續(xù)鞏固線下渠道的優(yōu)勢，拓展連鎖藥店渠道并按計劃進行開店以增加線下產(chǎn)品的市場覆蓋率，一季度以來在部分地區(qū)都有新店開業(yè)。公開信息顯示，今年上半年，薇諾娜專柜在銀川、湖北、河南等多地與消費者見面。

薇諾娜能在早期快速進入大眾市場，藥店的背書功不可沒。在一季度后的會議紀要中，貝泰妮透露，今年預計再開1萬左右家，還有8~10家shopping mall里面的展示店，包括屈臣氏也會努力提升單產(chǎn)。

在薇諾娜之外，貝泰妮被廣泛討論的還有主營業(yè)務收入主要系于品牌薇諾娜，占比超過98%?！岸嘣彼坪醭蔀榱素愄┠菸磥砟芊裢黄圃鲩L的瓶頸的重要一步。

貝泰妮也在嘗試突破薇諾娜的限制。在一季報的交流會議上，貝泰妮表示，旗下孵化的高端AOXMED預計二季度線下可以體驗，正式產(chǎn)品發(fā)布預計是下半年，切中嬰幼兒護膚賽道的品牌薇諾娜Baby下半年要做顆粒度的提升，做分離護膚的概念，產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)完，包材在走備案流程了，后續(xù)會是比較大的亮點。此外，功能性食品和美容儀也在開發(fā)后期，今年或明年會陸續(xù)見面。

而除自建品牌外，和紅杉的合作，也是貝泰妮自我突破的嘗試，只是，在美妝上市企業(yè)紛紛通過CVC、以及投資基金公司成為行業(yè)常態(tài)的當下，這條路走起來也并不容易。

參考文獻：

1、獵云網(wǎng)：1億投了紅杉，貝泰妮出手做LP

2、 阿爾法工場研究院：貝泰妮落入凡間