近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度的不斷完善，A股領(lǐng)域的IPO與股權(quán)激勵(lì)持續(xù)繁榮。同時(shí)與之相關(guān)的合規(guī)、審查、實(shí)操方面的要點(diǎn)也在成為企業(yè)關(guān)心的難點(diǎn)。

“企業(yè)股權(quán)激勵(lì)應(yīng)能早做盡量早做，比如在創(chuàng)業(yè)階段或者報(bào)告期前把股權(quán)激勵(lì)實(shí)施完畢，不僅可以減少給上市審核帶來(lái)的影響，實(shí)操也相對(duì)更簡(jiǎn)便靈活，動(dòng)態(tài)調(diào)整的空間更大。 ”談及企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施節(jié)奏，TI verse特邀專家、華商律師事務(wù)所合伙人張晗表示。

另外在資本市場(chǎng)方面，張晗表示目前A股在不斷走向成熟，在注冊(cè)制之下市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值正在充分發(fā)揮，加速資本市場(chǎng)的改革。

對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)、IPO合規(guī)問(wèn)題以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的合規(guī)難點(diǎn)，老虎ESOP與TI verse特邀專家、華商律師事務(wù)所合伙人張晗進(jìn)行了深度溝通。

（本期內(nèi)容為TI verse專欄文章。TI verse是老虎ESOP打造的高端、專業(yè)的智庫(kù)平臺(tái)，在這里將會(huì)呈現(xiàn)關(guān)于一切股權(quán)領(lǐng)域、企業(yè)管理相關(guān)的思想、智慧的碰撞。目前TI verse已經(jīng)積累了股權(quán)服務(wù)全生命周期的優(yōu)質(zhì)合作伙伴資源，以期通過(guò)專業(yè)的觀點(diǎn)、意見(jiàn)以及研究成果，為企業(yè)股權(quán)領(lǐng)域提供智力支持。）

張晗 華商律師事務(wù)所 合伙人

華商律師事務(wù)所合伙人，有多家知名律所執(zhí)業(yè)經(jīng)歷。同時(shí)擔(dān)任廣東省律師協(xié)會(huì)證券與資本市場(chǎng)法律專業(yè)委員會(huì)委員、深圳市律師協(xié)會(huì)證券法律委員會(huì)委員、深圳市上市公司并購(gòu)協(xié)會(huì)主任委員等。

10余年來(lái)專注于資本市場(chǎng)法律服務(wù)領(lǐng)域，對(duì)公司改制、上市、并購(gòu)重組、企業(yè)融資、股權(quán)激勵(lì)、盡職調(diào)查等領(lǐng)域有豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，先后為幾十家大型公司提供全方位法律服務(wù)。

以下為專訪實(shí)錄：

您如何評(píng)價(jià)近年來(lái)A股IPO的總體狀況？可否預(yù)測(cè)下IPO市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)？

張晗：自從注冊(cè)制改革推進(jìn)以來(lái)，企業(yè)IPO上市進(jìn)程加速，更多新興行業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，A股IPO數(shù)量和融資額穩(wěn)步增長(zhǎng)，激發(fā)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力。北交所的設(shè)立并開(kāi)市，更加拓寬了企業(yè)融資渠道，提升融資效率。

個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展是A股發(fā)展的根本動(dòng)力，譬如與新能源相關(guān)的綠色動(dòng)力、半導(dǎo)體相關(guān)的科技動(dòng)力、日常消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的民生動(dòng)力。

未來(lái)A股IPO趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)繁榮。首先是疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展。其次是國(guó)家科學(xué)地對(duì)注冊(cè)制改革推進(jìn)，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以進(jìn)入A股市場(chǎng)。最后是更加凸顯了市場(chǎng)生態(tài)的先進(jìn)性，基于資本市場(chǎng)的多層次性，注冊(cè)制快進(jìn)嚴(yán)退形成的良性循環(huán)，以及對(duì)中介機(jī)構(gòu)看門人職責(zé)的壓實(shí)，多種因素構(gòu)建了更加高級(jí)的體系，支撐起更加多元的資本市場(chǎng)生態(tài)。

您如何看待注冊(cè)制的意義？A股是否有全面注冊(cè)制的必要？

張晗：關(guān)于注冊(cè)制對(duì)A股的價(jià)值與意義：

（1）IPO發(fā)行市場(chǎng)化，核準(zhǔn)制對(duì)于企業(yè)有相對(duì)較高的上市門檻，基于此，資本市場(chǎng)并不能完全市場(chǎng)化。注冊(cè)制的一個(gè)很重要特征是較過(guò)去“核準(zhǔn)制”一定程度上降低企業(yè)上市準(zhǔn)入門檻，以信息披露為核心，投資者自主判斷投資價(jià)值，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能。

（2）基于IPO發(fā)行市場(chǎng)化，注冊(cè)制并不是真正降低審核的要求和標(biāo)準(zhǔn)，而是更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來(lái)發(fā)展，能夠很好的激發(fā)新興行業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展積極性。

（3）注冊(cè)制很大程度上減少了行政干預(yù)，英國(guó)思想史學(xué)家阿克頓勛爵曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“權(quán)力導(dǎo)致腐敗，絕對(duì)權(quán)力導(dǎo)致絕對(duì)腐敗?！弊?cè)制下審核機(jī)構(gòu)更加接納在遵守合規(guī)底線的前提下尊重商事領(lǐng)域的意思自治。

綜上，注冊(cè)制是A股走向成熟的重要前提，特別是隨著監(jiān)管權(quán)利的謙抑，投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化，充分發(fā)揮了市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，加速資本市場(chǎng)的改革。

關(guān)于未來(lái)A股是否有全面注冊(cè)制的必要：注冊(cè)制是未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。

（1）縱觀我國(guó)證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，從最開(kāi)始的審批制到后來(lái)轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制到目前正在進(jìn)行的注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，發(fā)行制度受到當(dāng)時(shí)的歷史原因、生產(chǎn)力與生產(chǎn)的原因、經(jīng)濟(jì)原因、社會(huì)發(fā)展原因等多元因素影響。

（2）包括但不限于前述的關(guān)于注冊(cè)制對(duì)A股的價(jià)值與意義，注冊(cè)制還存在許多優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在相應(yīng)不成熟的方面，譬如我國(guó)還未有完善的注冊(cè)制監(jiān)管的法律制度、IPO發(fā)行市場(chǎng)化給市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的同時(shí)可能也會(huì)帶來(lái)劣質(zhì)企業(yè)等。

（3）注冊(cè)制本就是一個(gè)新鮮事物，尤其在我國(guó)資本市場(chǎng)還在不斷完善的情況下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是有利有弊的。未來(lái)，全面注冊(cè)制的發(fā)展都需要一定的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中一些不合理的地方都會(huì)被不斷完善。

A股不同板塊的IPO核查是否有不同的側(cè)重點(diǎn)？對(duì)于該方面您對(duì)企業(yè)有什么建議？

張晗：我國(guó)境內(nèi)已經(jīng)形成了滬深主板、深交所創(chuàng)業(yè)板、上交所科創(chuàng)版和北交所為核心的多層次資本市場(chǎng)體系。幾個(gè)板塊主要特點(diǎn)和區(qū)別有：

（1）發(fā)行條件適用不同

主板上市目前還是審核制，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)上市資格進(jìn)行審核，標(biāo)準(zhǔn)單一嚴(yán)格；科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所則采用注冊(cè)制，有多套上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況選擇適用上市標(biāo)準(zhǔn)。

（2）定位不同

主板：主板上市企業(yè)多為成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模和穩(wěn)定的盈利能力。

科創(chuàng)板：硬科技企業(yè)，需要滿足《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》規(guī)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)板：“三創(chuàng)四新”企業(yè)，原則上不能是《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》第四條所規(guī)定的12類行業(yè)，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外。

北交所：主要服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其對(duì)于“專精特新”企業(yè)，北交所的設(shè)立給了這類企業(yè)資本化的預(yù)期，讓更多針對(duì)性資本要素進(jìn)入并支持這類企業(yè)的快速發(fā)展。擬上市企業(yè)需要滿足一個(gè)前置條件：企業(yè)需要是在全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。

企業(yè)在選擇上市板塊時(shí)，需要考慮的因素很多，譬如上市條件、監(jiān)管政策、上市成本、審核效率、發(fā)行價(jià)格、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)、企業(yè)本身的發(fā)展階段等。首先應(yīng)該對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行認(rèn)定，基于這個(gè)認(rèn)定結(jié)果對(duì)資本市場(chǎng)板塊的選擇進(jìn)行判斷，譬如非屬于傳統(tǒng)成熟期的企業(yè)，還是處于新興創(chuàng)新型企業(yè)，可以選擇除主板外的其他板塊；如暫不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板條件的行業(yè)，可以先掛牌新三板再平移至北交所進(jìn)行IPO。其次對(duì)于各板塊審核期限的考慮，不同板塊的審核期限略有差異，再來(lái)是需要考慮上市后資本運(yùn)作的便利程度，最后是對(duì)于地域的選擇，就近選擇交易所也有一定的便利因素。

涉及A股的多地上市、紅籌回歸方面，相關(guān)的上市核查有什么特殊性？

張晗：（1）確認(rèn)是否符合境內(nèi)的上市條件：

鑒于境外上市紅籌企業(yè)申請(qǐng)A股上市的特殊性，目前法律法規(guī)設(shè)置了較高的門檻，根據(jù)《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》規(guī)定：已境外上市紅籌企業(yè)擬申請(qǐng)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，市值需要符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：

（1.1）市值不低于2000億元人民幣；

（1.2）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際突出技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。如企業(yè)選擇第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就需要對(duì)自主研發(fā)能力、國(guó)際突出技術(shù)、科技創(chuàng)新能力、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行充分論證。

（2）重點(diǎn)關(guān)注的法律問(wèn)題：

架構(gòu)的合法合規(guī)性，律師應(yīng)對(duì)發(fā)行人設(shè)置紅籌架構(gòu)、VIE架構(gòu)的原因，搭建及拆除過(guò)程及架構(gòu)的合法合理性進(jìn)行核查；

股權(quán)清晰問(wèn)題，律師應(yīng)對(duì)發(fā)行人股權(quán)的真實(shí)性、清晰性、穩(wěn)定性，以及歷次股權(quán)變動(dòng)的合法合規(guī)性進(jìn)行核查。

信息披露問(wèn)題，發(fā)行人曾經(jīng)或者現(xiàn)為境外上市公司的，律師應(yīng)核查其在上市過(guò)程中或期間在信息披露、交易、公司治理等方面的合法合規(guī)性，以及是否受到過(guò)處罰。

不同上市階段的法律核查是否有不同的側(cè)重？您覺(jué)得對(duì)于該方面企業(yè)應(yīng)如何自我調(diào)整？

張晗：（1）改制階段：企業(yè)改制前應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果進(jìn)行整改，以保證股份公司設(shè)立起就按照上市合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范運(yùn)行。重點(diǎn)法律問(wèn)題包括：公司股權(quán)架構(gòu)的調(diào)整、建立“三會(huì)一層”的規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、建立健全公司完整的內(nèi)控制度體系等。

（2）輔導(dǎo)階段：股份公司設(shè)立后，根據(jù)上市時(shí)間安排，企業(yè)應(yīng)當(dāng)擇機(jī)向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局申請(qǐng)輔導(dǎo)備案。輔導(dǎo)備案以保薦機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，協(xié)調(diào)律師、會(huì)計(jì)師準(zhǔn)備輔導(dǎo)材料，對(duì)輔導(dǎo)對(duì)象進(jìn)行輔導(dǎo)培訓(xùn)。重點(diǎn)法律輔導(dǎo)內(nèi)容包括：上市相關(guān)法律法規(guī)學(xué)習(xí)、規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制制度、信息披露、股東減持等方面的法律、法規(guī)，幫助輔導(dǎo)對(duì)象樹(shù)立誠(chéng)信、守法、自律的法制意識(shí)。

（3）申報(bào)階段：在這個(gè)階段，各中介機(jī)構(gòu)需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，制作全套上市申請(qǐng)文件，并各自完成內(nèi)核程序。在此過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)發(fā)行人存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研判，以保證發(fā)行人符合上市條件，保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

（4）審核階段：我國(guó)審核制度體現(xiàn)出嚴(yán)格的程序化和透明的申報(bào)材料預(yù)披露制度。在此階段，中介機(jī)構(gòu)需要在收到反饋或問(wèn)詢意見(jiàn)后及時(shí)進(jìn)行回復(fù)，并對(duì)發(fā)行人更新的事項(xiàng)進(jìn)行預(yù)披露更新，持續(xù)對(duì)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性完整性進(jìn)行核查。

（5）發(fā)行與上市階段：從法律上看，股票公開(kāi)發(fā)行與上市是兩個(gè)過(guò)程，但從實(shí)踐角度，IPO企業(yè)審核時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)就已覆蓋了上市條件。在此過(guò)程中，需要遵守深滬交易所詳細(xì)的關(guān)于股票上市相關(guān)過(guò)程和要求的流程指南。

IPO階段的訴訟情況對(duì)企業(yè)意味著什么？企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)惡意訴訟？

張晗：IPO期間若出現(xiàn)重大償債風(fēng)險(xiǎn)或影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重大訴訟，或?qū)⒊蔀閿MIPO企業(yè)上市的障礙。根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十八條規(guī)定：“發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)”。

部分企業(yè)在IPO過(guò)程中遭遇到惡意訴訟可能會(huì)面臨IPO中止，不僅延遲上市進(jìn)度，還給企業(yè)造成極大的損失。建議企業(yè)在IPO上市前夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，聘請(qǐng)專業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，合法合規(guī)地運(yùn)作企業(yè)，搭建起成熟的企業(yè)合規(guī)運(yùn)作體系。屆時(shí)如果遇到了惡意訴訟，企業(yè)可以憑借扎實(shí)的合規(guī)基礎(chǔ)，應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門的詢問(wèn)，對(duì)惡意訴訟不會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等IPO事項(xiàng)作出客觀說(shuō)明。之后，再主動(dòng)應(yīng)對(duì)惡意訴訟，對(duì)惡意訴訟提起一系列反制措施，保證企業(yè)順利上市。

監(jiān)管部門對(duì)于惡意訴訟，包括舉報(bào)的容忍度，流程處理規(guī)范度越來(lái)越高。也存在企業(yè)“帶訴過(guò)會(huì)”的情形；譬如，敏芯股份在IPO期間因?yàn)閷＠麊?wèn)題被提起訴訟，最后帶訴成功登陸科創(chuàng)板，當(dāng)然在此過(guò)程中，需要中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人齊心協(xié)力，共同應(yīng)對(duì)。為了證明訴訟不會(huì)影響企業(yè)IPO進(jìn)程，如何選擇有利的“法律事實(shí)”，也是對(duì)律師的專業(yè)功底的考驗(yàn)。

企業(yè)IPO過(guò)程中有哪些常見(jiàn)的股權(quán)合規(guī)問(wèn)題？

張晗：企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及其歷史沿革是投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，通常體現(xiàn)在歷史出資和歷次股權(quán)變動(dòng)兩大方面：

（1）歷史出資方面主要體現(xiàn)在非貨幣出資，重點(diǎn)關(guān)注是否符合法律規(guī)定的出資類型，是否履行了評(píng)估手續(xù)，出資的資產(chǎn)是否產(chǎn)權(quán)清晰，是否存在糾紛和潛在糾紛等。

（2）歷次股權(quán)變動(dòng)涉及的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題有：股權(quán)變動(dòng)的原因是否真實(shí)合理，價(jià)格是否公允，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格明顯偏低，是否有合理理由，如涉及國(guó)有股東股權(quán)股權(quán)變動(dòng)，是否履行了相應(yīng)的評(píng)估、審批、備案手續(xù)，同時(shí)涉及員工股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)予高度重視。

目前的審核是“打破砂鍋問(wèn)到底”的思路，尤其是律師對(duì)股東的穿透核查，建議要讓律師早介入、深介入，確保每一次融資的合法、合規(guī)性。

無(wú)論是初創(chuàng)企業(yè)、發(fā)展中企業(yè)或者發(fā)展成熟的企業(yè)，建立起合規(guī)的管理體系、搭建科學(xué)的股權(quán)架構(gòu)至關(guān)重要，建議企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中及時(shí)聘請(qǐng)對(duì)此領(lǐng)域?qū)I(yè)的法律顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)和專家團(tuán)隊(duì)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)先評(píng)估并提出解決方案，減少事后補(bǔ)救和糾紛的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

IPO過(guò)程中企業(yè)ESOP常見(jiàn)的合規(guī)問(wèn)題有哪些？上市公司不同激勵(lì)模式是否有不同的特點(diǎn)？

張晗：在企業(yè)IPO過(guò)程中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定員工、留住人才、吸引人才、完善公司治理結(jié)構(gòu)等一系列積極作用。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的不公平、可執(zhí)行性不高、違反法律法規(guī)而無(wú)效等情形都可能直接導(dǎo)致激勵(lì)效果不佳，因此，需要重視可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（1）IPO過(guò)程中企業(yè)股權(quán)激勵(lì)需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題有：

（1.1）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的模式；

（1.2）激勵(lì)對(duì)象的適格性；

（1.3）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施方案制定是否全面；

（1.4）股權(quán)激勵(lì)方案涉及的法定程序是否合法合規(guī)；

（1.5）激勵(lì)對(duì)象績(jī)效考核指標(biāo)設(shè)定等問(wèn)題；

（1.6）股份支付的會(huì)計(jì)處理。

（2）首先，上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式及定義：

（2.1）員工持股計(jì)劃：是指上市公司根據(jù)員工意愿，通過(guò)合法方式使員工獲得本公司股票并長(zhǎng)期持有，股份權(quán)益按約定分配給員工的制度安排。

（2.2）第一類限制性股票：激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，獲得的轉(zhuǎn)讓等部分權(quán)利受到限制的本公司股票。

（2.3）第二類限制性股票：符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予條件的激勵(lì)對(duì)象，在滿足相應(yīng)歸屬條件后分次獲得并登記在本公司股票。

（2.4）股票期權(quán)：指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。

（2.5）股票增值權(quán)：指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定的時(shí)期和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益的權(quán)利，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不擁有這些股票的所有權(quán)，也不擁有股東表決、配權(quán)權(quán)。――比較常用于外籍員工的激勵(lì)。

（3）上市公司股權(quán)激勵(lì)不同激勵(lì)模式的主要特點(diǎn)如下：

（3.1）員工持股計(jì)劃

（3.1.1）擬納入監(jiān)事等不能參與股權(quán)激勵(lì)的人員；

（3.1.2）方便董監(jiān)高減持獲益，有間接持股需求；

（3.1.3）希望靈活管理，不被過(guò)多的規(guī)則約束（包括考核條件、鎖定期間等）；

（3.1.4）若折價(jià)授予員工（適用回購(gòu)股份來(lái)源的方式），公司能承受一定股份支付費(fèi)用。

（3.2）第一類限制性股票

（3.2.1）希望長(zhǎng)期綁定員工，有明確業(yè)績(jī)要求；

（3.2.2）員工有一定的折價(jià)激勵(lì)的需求，公司能承受一定股份支付費(fèi)用；

（3.2.3）希望員工直接持股，歸屬感更直接；

（3.2.4）員工需立即出資，綁定效果強(qiáng)；

（3.2.5）可以保障員工的本金，無(wú)需股東擔(dān)保。

（3.3）第二類限制性股票

（3.3.1）希望長(zhǎng)期綁定員工，有明確業(yè)績(jī)要求；

（3.3.2）希望員工直接持股，歸屬感更直接；

（3.3.3）員工短期內(nèi)無(wú)資金壓力，使員工參與風(fēng)險(xiǎn)最低；

（3.3.4）公司未來(lái)成長(zhǎng)性可期，折價(jià)授予更具有吸引力；

（3.3.5）相較于期權(quán)，歸屬之后可以靈活設(shè)置鎖定期。

（3.4）股票期權(quán)

（3.4.1）不希望員工承擔(dān)資金壓力，使員工參與風(fēng)險(xiǎn)最低；

（3.4.2）公司未來(lái)成長(zhǎng)性可期，無(wú)需過(guò)多折價(jià)仍具備吸引力；

（3.4.3）公司不能承擔(dān)過(guò)多股份支付費(fèi)用。

您認(rèn)為對(duì)于有意在A股上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中應(yīng)如何早做準(zhǔn)備以規(guī)避合規(guī)隱患？

張晗：現(xiàn)在很多企業(yè)為了發(fā)揮員工的主動(dòng)性、積極性在不同的階段都會(huì)考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，尤其是擬在A股上市的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如果股權(quán)激勵(lì)的措施執(zhí)行有效，是可以推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，并且促使員工對(duì)企業(yè)作出更大的貢獻(xiàn)。但同時(shí)股權(quán)激勵(lì)也是個(gè)雙刃劍，如果它制定的制度實(shí)施不力的話，可能會(huì)激化公司內(nèi)部的矛盾，造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。所以在我看來(lái)股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)系統(tǒng)化的工程，要從激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式以及退出機(jī)制這幾個(gè)方面來(lái)綜合的考量，這樣才能充分發(fā)揮它的作用。

我們主要從以下幾個(gè)方面來(lái)聊股權(quán)激勵(lì)應(yīng)如何早做準(zhǔn)備以規(guī)避可能導(dǎo)致后遺癥的關(guān)鍵問(wèn)題。

1．股權(quán)激勵(lì)實(shí)施宜早不宜晚。一般情況下根據(jù)公司的發(fā)展路徑，越是在企業(yè)IPO階段的后期，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要考慮的因素會(huì)越來(lái)越多，比如需考慮股份支付，突擊入股、信息披露、企業(yè)上市后的市值、對(duì)企業(yè)上市整體的影響等等。所以建議能早做盡量早做，比如在創(chuàng)業(yè)階段或者報(bào)告期前，把股權(quán)激勵(lì)實(shí)施完畢，不僅可以減少上市審核帶來(lái)的影響，同時(shí)實(shí)操時(shí)，也是相對(duì)比較簡(jiǎn)便和靈活性，可動(dòng)態(tài)調(diào)整的空間相對(duì)較大，有利于企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況做最佳的決定。

2．股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)合理。其中包括股權(quán)激勵(lì)目的，激勵(lì)對(duì)象的確定依據(jù)和范圍，擬授出的權(quán)益數(shù)量、種類、來(lái)源、占比，激勵(lì)計(jì)劃的有效期、授權(quán)日、行權(quán)安排，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格或者行權(quán)價(jià)格的確定方法，資金來(lái)源，考核指標(biāo)，激勵(lì)工具，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的變更、終止，公司與激勵(lì)對(duì)象之間相關(guān)節(jié)分或爭(zhēng)端解決機(jī)制，公司與激勵(lì)對(duì)象的其他權(quán)利義務(wù)等都是比較重要且會(huì)影響到后期人才和企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題，需要專業(yè)人士給予公司專業(yè)建議，審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)公司的整體情況，規(guī)避股權(quán)激勵(lì)可能導(dǎo)致的一些法律風(fēng)險(xiǎn)。

3．關(guān)注股份支付問(wèn)題。股份支付對(duì)企業(yè)的影響主要有兩方面，一方面會(huì)減少企業(yè)凈利潤(rùn)，另一方面會(huì)影響企業(yè)發(fā)行時(shí)的市值。

4．實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程合法合規(guī)、股權(quán)清晰、稅務(wù)透明。

創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)做到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)程序完整，過(guò)程合法、合規(guī)；其次建議公司股權(quán)權(quán)屬清晰，不存在代持、被質(zhì)押、凍結(jié)或設(shè)定其他第三者權(quán)益的情況，不涉及任何糾紛、爭(zhēng)議或潛在糾紛、爭(zhēng)議，亦不存在影響和潛在影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的事項(xiàng)或特殊安排；股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中涉及的企業(yè)所得稅和個(gè)人轉(zhuǎn)讓所得稅建議按照相關(guān)規(guī)定及要求進(jìn)行繳納。

以上問(wèn)題均是需要結(jié)合公司的實(shí)際情況進(jìn)行判斷和考量，股權(quán)激勵(lì)主要的目的還是希望公司高管和核心員工能和企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)保持一致，與企業(yè)綁定，實(shí)現(xiàn)人才和企業(yè)雙贏。

企業(yè)IPO時(shí)的對(duì)賭處理有哪些難題？企業(yè)應(yīng)如何妥善處理對(duì)賭問(wèn)題？

張晗：在目前的審核理念下，對(duì)發(fā)行人簽署對(duì)賭協(xié)議的審核態(tài)度是原則上清理，對(duì)發(fā)行人股東簽署的對(duì)賭協(xié)議根據(jù)是否影響實(shí)控人地位和股權(quán)清晰的情況，不必然清理。

根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》的相關(guān)規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人存在對(duì)賭協(xié)議的態(tài)度是原則清理，滿足一定條件則可以不清理：一是發(fā)行人不作為對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人；二是對(duì)賭協(xié)議不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定；三是對(duì)賭協(xié)議不與市值掛鉤；四是對(duì)賭協(xié)議不存在嚴(yán)重影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。

企業(yè)在實(shí)踐中通常基于對(duì)賭協(xié)議通常約定：在IPO申報(bào)之前可以終止對(duì)賭協(xié)議約定，但是如果上市未成功，則對(duì)賭條款恢復(fù)生效，這樣的約定是被普遍采用并接受的。