編者按：本文轉(zhuǎn)自泡騰VCer，作者ZZ，編輯Janet、Gordon，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

這一年多以來，我時常面對著泰晤士河，用雙眼記錄一切。眼見白晝一點點被拉長，又一點點被夜晚吞噬，我也在這之間慢慢成長。

剛畢業(yè)時，我在機緣巧合之下加入了一家歐洲資管公司，主投中國市場。因為團隊看的是亞洲市場，所以工作時間自然是盡量和亞洲重合，但不管早上多早起床，開盤看市場時仍然是兵荒馬亂。在還可以去Office的時候，我會每天在地鐵上邊聽新聞邊快速的用Bloomberg或者Wind看頭條新聞，篩選出有用的信息，以便在辦公室和同事進行交流并執(zhí)行。

01

Global Eyes On恒大

最近在國內(nèi)鬧得沸沸揚揚的恒大事件，同樣在西方媒體中頻頻登場，Bloomberg新聞幾乎半個小時一定會提到Evergrande（恒大）。然而，恒大的事件為什么會在外資間引起這么大關(guān)注度呢？

圖片來源：CNBC

首要原因在于，高收益中資地產(chǎn)美元債因其高收益、低波幅、低回撤被外資銀行、國際共同基金和私人銀行大量持有，并且這也是最容易增加杠桿的品種。恒大在高收益中資地產(chǎn)美元債中的占比高達近15%，而高收益中資地產(chǎn)美元債占亞洲高收益美元債的11%。加上恒大曾經(jīng)是這個市場最可交易的幾個發(fā)行人之一，亞洲信用債投資者幾乎不可能避開這個板塊。

恒大風(fēng)險暴露所帶來的溢出效應(yīng)進而引起流動性沖擊（加杠桿后需要平倉，只能賣出其他債券來補充資本，但進一步導(dǎo)致其他板塊同步下跌），使得整個中國高收益地產(chǎn)債下降30%，中資美元債市場下挫-5.7%。提供一個參照：2008年金融危機時，中資美元債的跌幅也僅為-7.8%，并且在幾個月后大幅度反彈。

第二個原因在于，恒大將會是試驗境外債券清償?shù)脑嚱鹗?。雖然境外具有更成熟的質(zhì)權(quán)人保護機制，但由于發(fā)債主體以及大部分資產(chǎn)都處于境內(nèi)，實際清償會非常困難，訴訟過程也更為復(fù)雜。如果恒大違約，境外債券人將是最后一個獲得清償?shù)闹黧w，且中國企業(yè)今后在美元債市場的發(fā)行將會受到極大的阻礙。

隨著恒大事件繼續(xù)發(fā)酵，其負債之重，也引起大家對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的擔(dān)憂。房地產(chǎn)企業(yè)貸款和居民貸款都是銀行的重要業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)企業(yè)一旦大面積違約破產(chǎn)，就會對銀行產(chǎn)生壓力，有媒體甚至將其和雷曼時刻相提并論。但因為恒大并非金融機構(gòu)，即使其體量巨大，在合理拆解債務(wù)的前提下也并不應(yīng)該產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。不過恒大事件對地產(chǎn)企業(yè)的連帶效應(yīng)是不可避免的，近期花樣年意外違約，當(dāng)代置業(yè)要求債券展期都使得這個市場陰云密布。

02

外資如何投資中國

繼續(xù)講回中國市場，近年來很多投資中國市場的歐美基金的誕生離不開金融市場開放和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，從QFII到CIBM，Bond Connect 和Stock Connect，再到10月18日已在港交所上市的MSCI A50期貨指數(shù)，都使得投資中國變得越來越簡單。

QFII/RQFII指的是合格境外機構(gòu)投資者，作為第一代外資投資渠道在2002年推出，政府允許通過審核的投資者按照一定額度投資中國市場。因其嚴(yán)格的審批機制，QFII是目前為止外資投資中國范圍最廣，唯一能夠參與新股發(fā)行的渠道。2019年9月10日，國家外匯管理局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制，以支持境外機構(gòu)投資者進一步參與境內(nèi)市場投資。

其后開通的Stock Connect項目作為滬港通/深港通中的北上通道，允許香港投資者與海外投資者透過這個機制交易在上海/深圳/聯(lián)交所上市的符合條件之股票，主要包括指數(shù)成分股以及A+H股票。因其資金最初由香港北上流入上海，才有了我們現(xiàn)在常說的北上資金的概念。當(dāng)然，19年正式推出了“滬倫通”也為上海和倫敦股市的互聯(lián)互通提供了巨大的想象空間。

債市方面，QFII、RQFII、CIBM、BC是目前境外機構(gòu)參與中國債券市場的四個途徑。較早推行的QFII和RQFII，以及CIBM代理結(jié)算模式是外資參與我國債券市場的主要途徑，但是債券通因其便利的操作，已經(jīng)有迎頭趕上的趨勢。CIBM直接準(zhǔn)入結(jié)算代理模式需要境外投資者在中國境內(nèi)委托一家代理銀行，通過這家代理銀行進行債券交易和資金結(jié)算，雖然過程相對繁瑣，但是由于其運行時間長，所以市場參與者多，流動性較好。當(dāng)然，CIMB也在不斷進步，近期與Tradeweb和彭博達成合作，改善目前CIBM直接準(zhǔn)入的境外投資者僅能委托境內(nèi)結(jié)算代理人發(fā)起債券交易或進行詢價交易的現(xiàn)狀，有利于進一步提升境外投資者投資交易中國債券的效率 。

來源：平安證券研究所

債券通（Bond Connect）則是以香港為節(jié)點，連接起中國內(nèi)地與多個不同經(jīng)濟體市場與投資者。其最大的優(yōu)勢在于境外機構(gòu)投資者可在境外通過國際電子平臺（Tradeweb 或BBG），通過被認可的在岸做市商在中國銀行間債券市場交易債券。雖然中國在不斷簡化入市流程，加快開放步伐，但如此多樣化的入市方式仍難免會讓初次涉足中國市場的投資人望而卻步。所以，（中國市場的）開放之路仍然任重而道遠。

03

Top Down 和 Bottom Up

作為一個以宏觀研究起家的團隊，雖然我們現(xiàn)在納入了越來越多關(guān)于個券的研究，但自上而下仍然是非常重要的框架。在趨勢面前提前布局，可以說是重中之重——細節(jié)上可以犯錯，但是總體趨勢一定要是對的。

隨著各大銀行和研究機構(gòu)提及中國的頻率不斷升高，我們也不難發(fā)現(xiàn)，‘US will lead developed country while China will lead the EM country’ 的兩級格局已經(jīng)逐漸成為主流。英國脫歐，對于本國的發(fā)展有利有弊，但是對于歐盟整體力量的統(tǒng)一來說毋庸置疑是一場打擊。但即使沒有英國出乎意料的退出，僅僅看歐盟的經(jīng)濟政策：在一個統(tǒng)一的貨幣政策下，各國分別有各自不同的財政政策這一點就難以持續(xù)。再加上歐盟兩級中的德國換屆，默克爾在執(zhí)掌德國政壇十六年后退休......德國在未來是否能夠延續(xù)默克爾在位時對歐盟的領(lǐng)導(dǎo)力，在歐洲事務(wù)和全球安全事務(wù)中扮演更主要的角色，以及重新定位歐洲在美國-中國之間的地緣政治角色，都尚且需要打上一個問號。

歐洲仍將是一個快樂綠色的歐洲，而角逐的焦點將會轉(zhuǎn)向中美。中國一定會是一個長期不斷發(fā)展的引擎，但增速會放緩，質(zhì)量會提高。有了這些前提，下一步就是如何在其指引下完善投資決策了。政策會有反復(fù)，但我們的目標(biāo)就是撥云見日，看見隱藏在云層中，但終究會出現(xiàn)的那輪太陽。對于宏觀研究而言，每個人都有自己完全不同的做法，其中理論數(shù)據(jù)當(dāng)然是必不可少的，但我自己覺得最重要的是抓大放小的能力。不同的指標(biāo)會把個體的思考引向不同的路徑，兩條路也可以完全背離，然而現(xiàn)在擺在大家面前的是岔路口上的無數(shù)分支。正確的答案當(dāng)然不只一個，但在這道多選題里，最難的恰恰在于有太多的選項。

有了自上而下的框架，剩下的就是在框架里填色了。這個時候就輪到自下而上研究出馬，這個概念相信大家都非常熟悉了——每個人會選擇1/2個感興趣的領(lǐng)域，不管是自己建模研究還是和賣方研究員交流，最后要求只有一個，跑贏基準(zhǔn)。

那在英國做中國投資和在國內(nèi)做二級市場有什么差別呢？其實投資邏輯都是一致：找到好公司，好標(biāo)的，低買高賣。但是我覺得最不一樣的是視角，或者說是參照物不同。所謂“不識廬山真面目，只緣身在此山中”，相同的事情，當(dāng)我的參照物不再是國內(nèi)市場時，能夠看到面就有了些改變，利用同時接收國內(nèi)和國外多種不同觀點的優(yōu)勢確實有助于我自己想得更全面。

另一個不同點在于，由于不使用本幣進行投資，公司天然的就有外匯管理的需求，所以我們也增加了以歐元英鎊美元和人民幣為主的外匯策略。又因為存在這一投資層面，所以我們對于這些地區(qū)的經(jīng)濟走勢和政策也會特別關(guān)注。最開始的時候我會覺得這個工作又多又雜，海量信息鋪天蓋地，但也正是這個經(jīng)歷極大地磨練了我篩選信息的能力。當(dāng)量變產(chǎn)生質(zhì)變，這些信息在某天突然就連在一起變成了一個網(wǎng)，許多以前想不通的問題也隨之迎刃而解。

不過凡事有利有弊，從事海外交易最大的問題在于落地執(zhí)行和實地考察。于前者，我能夠看到向好的趨勢；于后者，就是作為一個海外投資者需要學(xué)會與現(xiàn)實共存的了。

04

疫情初期，從不習(xí)慣到輕車熟路

還記得公司宣布WFH(Work From Home)的郵件來得非常突然，那段期間不管是英國還是歐美，每天的新增入院病例都讓人膽戰(zhàn)心驚，而我們同樣是愁得頭都大了。但是正式郵件到來速度之快，還是讓人有點猝不及防。公司前一天還只是在討論一周后可能會開始在家工作，讓大家檢查好筆記本是否能正常工作，結(jié)果團隊第二天一早就收到郵件稱具備辦公條件的同事從當(dāng)天開始無需再去辦公室。

隨后我就沉浸在巨大的夢幻中了，真的不用去辦公室了嘛？那我是不是還可以回去再睡半個小時？

疫情之下，我最不習(xí)慣的其實是信息的獲取方式：在辦公室的時候，每當(dāng)有重大消息時都會有人shout out，所以你很難錯過關(guān)鍵數(shù)據(jù)和頭條；身后的同事可能在和自己的對手方電話交流觀點，講的是EM某個國家的政治，很有趣，可是你可能連這個國家的英文名字也不認識，但多聽幾次就熟了；另外幾個同事可能在會議室爭論起來，大概是在說匯率走勢，原來大家對于美元的看法不一樣??；坐對門的同事，你瞟了一眼他的屏幕，在看中國恒大，真有意思啊......

但在家工作時就不一樣了，所有信息都需要動腦子進行編輯，交流起來往往費時費力。所以，只有必須分享的信息才會在團隊里廣而告之。畢竟誰也不希望有人每天100封群發(fā)郵件，分享今天的見聞吧？

之后，憋在家里的時間逐漸變長，室友也回家工作了，公司開始意識到要準(zhǔn)備長時間在家工作，于是發(fā)補貼讓大家買辦公用品。我終于不用擠在餐桌上工作，椅子、桌子、屏幕等等全部配齊，工作臺逐漸有了雛形。視頻一關(guān)，家居服換上，WFH簡直是yyds。在家每天隨時都能收快遞，也開始從農(nóng)場定蔬菜水果和鮮奶肉類，晚上只要不是太忙，都能自己美美的做一頓飯，營養(yǎng)健康。

05

從難以找到邊界到走上正軌

然而，過度舒適的辦公環(huán)境帶來的是生活和工作間愈發(fā)模糊的邊界：起床兩步就是工作臺，一睜眼就開始刷郵件，待在工作臺上吃飯......一天24小時里，除了睡覺以外，好像都是在同一個區(qū)域看著同樣的畫面。由于一直待在家里，所有的工作會議都改為線上召開，腦袋越來愈木，身體越來越累，工作越干越多，生活卻沒有如自己所期待般滿意。

Staycation時也是吃吃睡睡，休完假疲憊感不減反增，心里越來越焦慮，做事情的效率開始下降，每天都被困在家里的日子望不到盡頭。隨之而來的是越來越空泛的心，還記得每天清晨耷拉著的雙眼以及家里此起彼伏的嘆氣聲。

痛定思痛，我決定給自己設(shè)立邊界，每天上下班前都盡量堅持運動，不求高強度，但求轉(zhuǎn)換心情。趁天氣好出門沿著河岸跑跑步，也能逗逗鄰居家的狗狗，和大家嘮嘮嗑。

調(diào)整好心態(tài)之后，需要做的就是充分發(fā)揮居家工作的好處了。

首先從睡眠角度上說，可以多睡接近50分鐘，不用早起化妝收拾自己，也不用趕地鐵，省下的時間全部上繳給了睡眠。一開始確實是很滿足的，但一起床就跳進工作，開頭的20分鐘經(jīng)常都會有不知道自己在哪里的無措，所以我強迫自己早起20分鐘邊聽podcast 回顧發(fā)生的新聞（一般是美國市場和亞洲市場），邊做做瑜伽喚醒身體，然后從容的進入工作。但必須要坦白的是，即使時至今日，我也還沒能把晨起做瑜伽當(dāng)做一個固定習(xí)慣，不過每一天都在進步。

第二個好處是自從疫情后很多會議都改為線上會議，雖然目前在逐漸恢復(fù)正常狀態(tài)，許多公司和團隊仍會廣泛提供線上接入會議的選項。各個sell side公司都加緊進行軟件研發(fā)，回放和資料查找功能也有了質(zhì)的飛躍。由于我所涉領(lǐng)域的很多會議都是在亞洲時間召開，回放和線上參與的選項也讓我有了更多參與的可能性。

第三個其實我也不確定算不算好處，姑且稱之為我的一個新習(xí)慣吧。在家工作的時候，我一般都會保持BBG新聞或者會議不間斷的播放，保證自己持續(xù)能夠從看和聽兩種渠道獲取信息。這樣也不會錯過重要數(shù)據(jù)的發(fā)布以及重要演講，多少彌補了沒有同事一起工作的孤獨。

除此以外，我還學(xué)會了在virtual meeting做一個假笑女孩，熟練地和大家抱怨最近的天氣和變來變?nèi)サ囊咔檎?；第一次在線上歡迎新同事……學(xué)會即使是staycation，也還是要請假休息。

06

感悟：更多時間向內(nèi)，更少的時間向外

上周，我和賣方的一些交易員和研究員久違的在下班后面對面小小的喝了兩杯，重溫了很久沒有體會過的社交生活。在英國和歐洲，周四的晚上一般是同事們聚會的時間，下班后大家會相約去一個pub or bar，三三兩兩一起喝上幾杯再回家。如果關(guān)系再好一點，說不定會一起吃個飯，興致高時也會續(xù)杯。所以即使是疫情前，很多公司也會允許大家周五時在家工作，一般周五會被默認為是相對輕松的一天。

話說回來，雖然大家在家也時常線上聊天，但每次也不可能聊得太深入和發(fā)散，大多是就事論事，說完一件事各自又忙去了。而線下見面，聊的才就會更廣更深，也會更了解屏幕對面是一個什么樣的人。與之相對的是我給自己設(shè)定的“充電”時間變少了。在完全不去辦公室上班的日子里，不用通勤的我每天都多了一個多小時。再加上零零碎碎時間省下的時間，每天能夠多出2個多小時。因為準(zhǔn)備把python給撿回來，所以我最近也都在認認真真和code搏斗。此外，居家健身時也可以一心二用，把播客打開，每天又有1個小時的富余。

以前被擱置的興趣愛好也得以重拾，打網(wǎng)球可以直接從家里拿上拍子直接出發(fā)，不用抓耳撓腮糾結(jié)今天上班是帶著拍子還是下班再沖回家。積灰的尤克里里，也在讀材料讀到眼睛酸痛的時候被重新拿起來隨著興致彈幾首歌?？此票焕г诹思依?，但每天覺得也很充實。

在已經(jīng)WFH一年七個月的現(xiàn)在，我還是不可避免的想念辦公桌，想念桌上可以"遮天蔽日"的四塊屏幕，想念和同事走在city的小巷子里去只能用現(xiàn)金支付的越南河粉店，想念免費午餐和零食，想念hallway chat。

辦公室的好處不言而喻，對我們這種初出茅廬的愣頭青而言，有經(jīng)驗的人的一句話能讓你少走很多彎路。如果你是個細心的人，前輩們思考的框架，做事的習(xí)慣等等，在一個空間下工作能學(xué)到的東西太多了，即使是潛移默化，也受益良多。但另一方面，我也享受疫情后在家工作帶來的舒適以及更多向內(nèi)探索的可能性，生活和工作在一年多的磨合后已然達到了一個新的平衡。

可以預(yù)見，回到辦公室上班會打破這個規(guī)律，帶來新的陣痛，不過想了想，還是該回去看看了呢。

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